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宏源證券首席國際金融分析師宋鴻兵演講實(shí)錄
2008年12月23日 金融界網(wǎng)站 新浪網(wǎng)
12月23日宏源證券2009年投資策略報(bào)告戶在京舉行。以下為宏源證券首席國際金融分析師宋鴻兵演講實(shí)錄。
宋鴻兵：金融海嘯第二波預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)問題，我覺得任何理論說白了最后一定要經(jīng)過時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)。而且理論存在的全部價(jià)值就是在于預(yù)測(cè)。如果不能對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的話，對(duì)廣大投資人來說就沒有什么太大的價(jià)值。我今天主要講的是不能說是一種理論，是自己的一些推論和研究，包括一些數(shù)據(jù)。和大家分享一下我對(duì)未來的一種看法，不一定正確，我只是說有一些自己的邏輯在里面。
一、金融危機(jī)可以被預(yù)測(cè)
很多人認(rèn)為金融危機(jī)是不可預(yù)測(cè)的，我的觀點(diǎn)是金融危機(jī)可以被預(yù)測(cè)，我和很多人的看法不太一樣。為什么可以被預(yù)測(cè)？我會(huì)講到幾點(diǎn)，這場(chǎng)金融危機(jī)什么時(shí)候爆發(fā)？實(shí)際上可以從一個(gè)起點(diǎn)來看。我認(rèn)為這個(gè)邏輯線條是這樣的。整個(gè)美國由于大量的金融創(chuàng)新和衍生品的出現(xiàn)，導(dǎo)致了杠桿比率會(huì)逐步的放大。比如說9月份以來平均杠桿是30倍，兩房這樣的企業(yè)也是30倍，美國即將出現(xiàn)問題的商業(yè)銀行體系也是20幾倍。在這樣高杠桿的情況下孕育了大量的風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿的最大問題是資產(chǎn)價(jià)格往上走的時(shí)候可以讓你賺很多錢。如果資產(chǎn)價(jià)格向下的話可能會(huì)被大包倉。所以說美國資產(chǎn)價(jià)格下跌就是危機(jī)出現(xiàn)的一個(gè)拐點(diǎn)，什么時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格開始出現(xiàn)了下跌了，這場(chǎng)危機(jī)就很難制止。由于是一個(gè)杠桿效應(yīng)，所以出現(xiàn)杠桿以后會(huì)出現(xiàn)解杠桿，這會(huì)導(dǎo)致美元稀缺，這些金融機(jī)構(gòu)會(huì)大量的拍賣資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅度的下跌，形成惡性循環(huán)。
資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)出現(xiàn)是不可避免的，房地產(chǎn)價(jià)格之所以拐點(diǎn)出現(xiàn)不可避免我在很多場(chǎng)合下，包括在房利美工作的時(shí)候，有一次的討論會(huì)，我們的設(shè)計(jì)師就提出觀點(diǎn)，他講了3個(gè)多小時(shí)，在推了好幾十個(gè)公式，他的觀點(diǎn)是，按照這個(gè)風(fēng)控模式來運(yùn)作，他當(dāng)時(shí)按照這個(gè)模式來設(shè)計(jì)的話大概有30倍的杠桿。我問他一個(gè)問題，我說這個(gè)東西中間存在一個(gè)前提假設(shè)，主要是防止利率波動(dòng)，防止違約這種大幅度的上升，主要是建立在幾個(gè)假設(shè)之上的。
我問他一個(gè)問題，現(xiàn)在老百姓的收入年均增長是3％，但是美國房價(jià)上漲是15％。我問他，你覺得這個(gè)過程能不能止?。课宜闼械囊磺腥拷⒃谝粋€(gè)假如之上，假設(shè)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)無限上漲，這個(gè)假設(shè)成立不成立？當(dāng)你收入上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于房價(jià)上漲的時(shí)候，這個(gè)拐點(diǎn)是必然出現(xiàn)的。他的回答是這個(gè)東西只要按照我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)字，只要房價(jià)下跌不超過10％，而且持續(xù)時(shí)間不超過6個(gè)月，這個(gè)體系是沒有問題的。他出示的數(shù)據(jù)是從1970年統(tǒng)計(jì)一直到05年，在過去30多年的時(shí)間里出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格如果下跌10％，持續(xù)時(shí)間超過6個(gè)月的概率只有萬分之二，是一個(gè)絕對(duì)的小概率。從數(shù)學(xué)角度來說是無懈可擊的，這個(gè)機(jī)制應(yīng)該是可靠安全的。但是我的反駁是，在整個(gè)美國歷史上也沒有出現(xiàn)過哪個(gè)時(shí)間段連續(xù)7年房價(jià)平均上漲15％。當(dāng)這個(gè)過程終止了，它出現(xiàn)的下調(diào)也可能是史無前例的。
在我看起來，房地產(chǎn)價(jià)格沖到最高點(diǎn)的時(shí)候，這場(chǎng)危機(jī)必然會(huì)爆發(fā)，因?yàn)橐呀?jīng)連續(xù)7年上漲。
他在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這也是怎么判斷危機(jī)。根據(jù)我內(nèi)部掌握的數(shù)據(jù)，我可以接觸到美國5200多萬家庭的基本金融體系情況，每個(gè)月家庭收入多少，每個(gè)月一共有多少信用卡，每張卡的信用額度是多少，這些情況我都掌握了。根據(jù)這些情況和按揭的合約來看，那時(shí)候都有這樣的數(shù)據(jù)，當(dāng)利率重設(shè)發(fā)生的時(shí)候一定會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的違約。這也是在06年就應(yīng)該已經(jīng)看到的。也就是一旦發(fā)生利率重設(shè)房地產(chǎn)就會(huì)調(diào)頭，這時(shí)候危機(jī)就會(huì)被引爆。
為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的問題？就是高倍杠桿的問題。一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生強(qiáng)烈的爆炸。由于金融衍生品市場(chǎng)從來發(fā)生過危機(jī)，07年以來所發(fā)生的是人類歷史上第一次看到金融衍生品的狀況。大家也沒有經(jīng)驗(yàn)。所以沒有想到這個(gè)過程會(huì)來的這么迅猛，沖擊是這么嚴(yán)重。從這幾個(gè)基本邏輯來看，資產(chǎn)價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致整個(gè)危機(jī)爆發(fā)。資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)是必然出現(xiàn)的，由于我剛才說的房地產(chǎn)價(jià)格超過老百姓的實(shí)際收入，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過，這個(gè)過程是不能持續(xù)的。
什么時(shí)候會(huì)發(fā)生房地產(chǎn)價(jià)格的下跌？就是當(dāng)大量的前高后低的貸款，3年、5年、7年這種可調(diào)整的貸款產(chǎn)品，包括一系列其他的貸款產(chǎn)品，這些出現(xiàn)大規(guī)模利率重設(shè)的時(shí)候一定會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。再加上高倍杠桿的作用會(huì)使危機(jī)非常迅猛。
這樣就可以來預(yù)測(cè)后續(xù)的金融危機(jī)在什么時(shí)候發(fā)生，以及哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較危險(xiǎn)。
資產(chǎn)價(jià)格為什么是不可持續(xù)的？老百姓的收入是一個(gè)方面，但是畢竟持續(xù)了7年，怎么持續(xù)的？本質(zhì)來看就是美國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長模式本身是不可持續(xù)的。按照美國立國以來的精神，他們歷來是強(qiáng)調(diào)高儲(chǔ)蓄，強(qiáng)調(diào)存錢，節(jié)儉，這是美國立國以來的精神。這個(gè)精神現(xiàn)在已經(jīng)被淡忘，從80年代以后強(qiáng)調(diào)消費(fèi)主義，強(qiáng)調(diào)提前消費(fèi)。就像我們國家大家都知道的，美國老太太和中國老太太的故事。這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)可以追溯到這個(gè)時(shí)代，美國歷史上不是這樣的，50年代的美國人非常注重節(jié)約，非常注重存錢的。真正發(fā)生重大變化是在80年代以后美國老百姓才開始被各種各樣的信用卡公司，被各種各樣的銀行貸款，很多的廣告還有新聞媒體的狂轟爛炸徹底洗腦了。大家開始相信一種什么話？一個(gè)月掙一千塊錢，卻可以花一千二百塊錢，可以長期以往的對(duì)自己的財(cái)務(wù)不負(fù)責(zé)任。實(shí)際上上沒有掉餡餅的事，這種情況都是有條件的。
最近幾十年以來，特別是1971年布雷頓森林體系解體以來，美國就靠資產(chǎn)價(jià)格回帳拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中可以看到，美國全國的儲(chǔ)蓄率，包括美國政府、家庭、公司，1984年里根時(shí)代是10.08％，70年代，60年代這個(gè)數(shù)字更高。雖然沒有我們國家高，但是跟現(xiàn)在相比也是非常高的。80年代開始逐年下滑，到克林頓時(shí)代降到了4.6％。04年下降到1.8％，仍然是有一定的儲(chǔ)蓄。05年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，判斷這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)，05年是一個(gè)非常重要的分水嶺。05年之后美國的儲(chǔ)蓄率變成了—0.4％，由正轉(zhuǎn)負(fù)。老百姓不儲(chǔ)蓄了，還使勁的花錢。
06年變成—1％，07年是—1.7％，下降得越來越快。07年的數(shù)字創(chuàng)造了歷史最低記錄。我們知道一個(gè)普遍的生活嘗試告訴大家，經(jīng)濟(jì)要發(fā)展一定要有儲(chǔ)蓄。沒有儲(chǔ)蓄怎么可能有投資？美國的投資都負(fù)了，這中間肯定有一些比較微妙的東西。這種東西就是美國在全球所倡導(dǎo)的資本市場(chǎng)全球化和金融一體化，金融自由化。他要做到的是我自己儲(chǔ)蓄不夠了，中國有儲(chǔ)蓄，其他國家有儲(chǔ)蓄，我通過資本市場(chǎng)運(yùn)作把別的國家儲(chǔ)蓄借過來。借過來用我這個(gè)地方，其實(shí)就是這么一個(gè)過程。本質(zhì)上仍然是沒有什么奇妙的東西，不可能哪個(gè)國家不儲(chǔ)蓄還能夠連續(xù)增長，這是永遠(yuǎn)做不到的，這是一個(gè)基本定律。
美國從01—07年透支了5萬億美元。這就是美國為什么能夠在IT泡沫破裂之后還能夠保持6、7年的增長。IT泡沫破裂之后，他從其他國家透支了5萬億，在這5萬億當(dāng)中他的GDP增長了，他的老百姓生活得以維持。這一切奇跡的根源都是其他國家的資金被借到了美國。
大量外國儲(chǔ)蓄涌入美國之后產(chǎn)生了兩個(gè)效果，錢進(jìn)來了所有的價(jià)格都開始上漲，美國的資本市場(chǎng)資金充裕了。股票價(jià)格，其他的金融類產(chǎn)品價(jià)值就上來了。同時(shí)，房地產(chǎn)的價(jià)格也上來了。這是一方面的效果。另一方面，導(dǎo)致美國長期融資的成本，貸款利率在下降。由于錢多了，錢一多之后借錢就容易了。借錢容易利率就在下降。所以金融創(chuàng)新必須要依賴低利率的環(huán)境。這好象是雨后才能在樹林里長出蘑菇是一樣的。高利率的時(shí)代是沒有創(chuàng)新的，金融創(chuàng)新必須要依賴低利率。美國在很大程度上改變了以前很多的金融手段，傳統(tǒng)主要的按揭抵押貸款是15年和30年的固定利率貸款。這種在傳統(tǒng)來說是一種比較保守的貸款方式，但是2004年以后，新的貸款模式出來了。由于長期低利率，銀行要把錢放出去。格林斯潘到國會(huì)有一個(gè)重要的演講，這是金融創(chuàng)新的一次談話。美國現(xiàn)在的借款人和美國的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分低利息創(chuàng)造出來比較好的金融環(huán)境，搞一些金融創(chuàng)新，可調(diào)整利息的條款，可以大幅度的降低老百姓的買房成本，銀行機(jī)構(gòu)也可以多掙一些錢。他的所謂3年，5年，7年，是頭3、5、7年鎖定利息在1％或者是2％，這個(gè)期限過了以后利息可以調(diào)整。
04年發(fā)表這翻講話之后，大量的可調(diào)整利息貸款開始成長起來。到05年的時(shí)候，全部新增貸款中一半以上是可調(diào)整利息貸款。可調(diào)整利息貸款就是起到每個(gè)家庭財(cái)務(wù)杠桿的作用。比如說一個(gè)家庭以前年收入10萬美元，以前只能給3倍的杠桿，買房子大概也就是40來萬，這是銀行房貸的極限。出現(xiàn)了可調(diào)整利息貸款就不一樣了，它導(dǎo)致頭3年的利息非常低。比如說一個(gè)月2000塊錢的月供，按照15年的高利息只能負(fù)責(zé)40萬的，可調(diào)整利息貸款可以在1％的超低利率之下負(fù)擔(dān)70—80萬的房子。這次危機(jī)最主要的特點(diǎn)是整個(gè)金融公司，金融機(jī)構(gòu)和美國全國老百姓每個(gè)家庭，每個(gè)細(xì)胞的杠桿都被大幅度的放大，包括信用卡借錢，一系列導(dǎo)致他掙的比較有限，借的錢在放大。
這一意義上來講，這些手段加大了房地產(chǎn)的杠桿。變相使老百姓的購買能力增加，越買越漲，越漲越買。在這樣的情況之下，銀行提供一種新的貸款模式是增值抵押貸款。對(duì)于中國老百姓來說房子漲了就漲了，只能看，因?yàn)槲覀儧]有創(chuàng)新的金融工具。美國銀行可以提供增值抵押貸款、信用額度、再貸款，這三種方式可以讓老百姓在不賣房子的情況下可以把增值的部分套現(xiàn)。今年你的房子80萬，明年漲到了100萬，中國老百姓只能看著，花不了這個(gè)錢。但是在美國，由于出現(xiàn)了這一系列的創(chuàng)新，只要有一個(gè)資產(chǎn)證明說這個(gè)房子100萬了，我是80萬的，銀行說可以，你可以拿20萬在銀行做抵押，可以再貸款。貸10幾萬的時(shí)候，老百姓沒有儲(chǔ)蓄，但是房價(jià)漲了就可以套現(xiàn)，房貸就變成了自動(dòng)提款機(jī)。這些消費(fèi)就刺激了GDP。
消費(fèi)資金中間，3/4—2/3是來源于房地產(chǎn)增值，這就是美國GDP最核心的要求。消費(fèi)資金從哪兒來？從資產(chǎn)價(jià)格上漲中來。只要房價(jià)可以持續(xù)不斷的穩(wěn)定上漲，美國的GDP，經(jīng)濟(jì)增長模式就可以持續(xù)。所以說這就是一個(gè)他的變化。
中國老太太在整個(gè)鏈條中主要是生產(chǎn)，做蛋糕，兩年以前我去外管局和外管局的討論下一階段美國的金融海嘯的發(fā)展趨勢(shì)。有一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)問我，他說美國的虛擬經(jīng)濟(jì)很大，中國是實(shí)體經(jīng)濟(jì)很大。他的GDP占的規(guī)模很大，中國也應(yīng)該朝這個(gè)方向發(fā)展，你怎么看？我舉例說實(shí)體經(jīng)濟(jì)是做蛋糕的，生產(chǎn)出來的電腦、衣服，所有的產(chǎn)品和服務(wù)都是在做蛋糕。虛擬經(jīng)濟(jì)是切蛋糕，它的切法和切的效果是虛擬經(jīng)濟(jì)主要的功能和作用。從這點(diǎn)來講，我就說比如說外匯交易市場(chǎng)一天交易額高達(dá)2萬億美元，他說我們也應(yīng)該加入這個(gè)體系，把虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來。我說這對(duì)我們來說不一定是對(duì)的，全球外匯貿(mào)易總額是一年2萬億，這種東西正常嗎？他說也挺好的，所以在鼓勵(lì)生產(chǎn)企業(yè)做各種各樣的外匯類的期貨，或者是外匯互換之類的。這種東西對(duì)于中國不是有好處嗎？可以鎖定外匯的價(jià)格，這是有利的。
我說把這個(gè)東西再宏觀來看，再抽象來看，整個(gè)外匯市場(chǎng)起到什么作用？實(shí)際上是給實(shí)體做蛋糕的一些行業(yè)提供一種外匯保險(xiǎn)。所有做蛋糕的企業(yè)都要到外匯市場(chǎng)買這個(gè)保險(xiǎn)。如果從這個(gè)邏輯來看，這個(gè)市場(chǎng)越大，實(shí)體做蛋糕的企業(yè)要買的保險(xiǎn)額越高，這有什么好處？現(xiàn)在一年的全球貿(mào)易總額才2萬億，外匯交易市場(chǎng)一天的交易額就是2萬億。這就意味著企業(yè)要買更多的保險(xiǎn)，這些錢就被發(fā)達(dá)國家拿走了，相當(dāng)于一種變相稅收。外匯波動(dòng)越劇烈，對(duì)于中國這樣的市場(chǎng)越不利。
所以從我剛才講的意義來看，中國老太太在整個(gè)循環(huán)過程中是做蛋糕的，在拼命的生產(chǎn)，熬更守夜的，生產(chǎn)出來的鞋子、襪子，通過外貿(mào)形成了外貿(mào)順差，通過外匯系統(tǒng)變成了中國的儲(chǔ)蓄。這些儲(chǔ)蓄通過中國的外匯系統(tǒng)購買美國的各種債券，這些錢又被美國借走了，發(fā)展他的經(jīng)濟(jì)。中國得到的就是一大堆白條。美國老太太實(shí)際上是沒辦法還這個(gè)錢的。
中國老太太生產(chǎn)出來的蛋糕形成了儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄這些蛋糕上的奶油，被人家收走了。美國的資產(chǎn)價(jià)值就增長了，刺激了美國的經(jīng)濟(jì)增長，就業(yè)率。這中間存在一個(gè)問題，美國的資產(chǎn)價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格能不能持續(xù)不斷上漲？我已經(jīng)說過了，一個(gè)國家的房地產(chǎn)連連上漲15％，老百姓收入上漲3％，必然有問題，這是一個(gè)必然性，沒有什么好說的。這種透支也是有極限的，極限就是當(dāng)美國老太太80萬的房子做了一次增值抵押貸款就多欠了20萬的債，債越來越高，收入增長趕不上債務(wù)增長，他會(huì)把債務(wù)壓跨的，整個(gè)游戲就總結(jié)了。那時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)巨大的解杠桿作用，對(duì)于全球金融市場(chǎng)造成非常嚴(yán)重的沖擊。這是金融危機(jī)爆發(fā)的必然性。
利率重設(shè)高峰是資產(chǎn)價(jià)格下跌的引爆點(diǎn)。
從房利美的人員都知道利率的高峰發(fā)生在07年2月。50萬人要受到調(diào)息的影響。這些美國老太太們?cè)?月底收到了銀行的一封信，以前給你這么好德力西，現(xiàn)在要幫您調(diào)整了，3年鎖定期已經(jīng)到了，幫您調(diào)整以后，您的利息是1％，這些人屬于三無人員，沒有固定收入，沒有信用分?jǐn)?shù)，這樣的人口有660萬。以前是1％，1月1日以后被調(diào)整成8％，你是620萬以下的，再加上5％，變成11％。重新一算，以前每個(gè)月付700塊錢的月供，一調(diào)息之后重新算，利率漲了這么高，你從下個(gè)月開始調(diào)息之后的月供就變成了3700、4700，甚至更高。這時(shí)候美國老太太的平均儲(chǔ)蓄率是—1.7％，一旦碰到這么大的調(diào)息，要多支出好幾千塊錢。
中國人再窮的人家里都有幾千塊錢現(xiàn)金，美國人不是這樣的。96年在美國，年底有一次克林頓政府和國會(huì)吵架，美國的政府被關(guān)閉了，政府不批預(yù)算了，政府關(guān)閉了兩個(gè)星期。美國人是怎么回事？美國人是真著急，兩個(gè)星期發(fā)一次支票，每一次支票到來，所有的帳單都跟這個(gè)支票密切相關(guān)。如果晚一個(gè)星期付支票資金鏈就會(huì)斷。一旦政府被關(guān)閉了兩個(gè)星期，就引起了一次違約小高峰。大家高度的依賴每個(gè)月的工資生活。—1.7％，意味著所有的工資償還債務(wù)以后還欠1.7％，還有1.7元還不上。出現(xiàn)這么大的高峰的時(shí)候，50多萬的老太太資金鏈一下斷了。2月份就是重大違約事件的爆發(fā)期，出現(xiàn)了大量的違約上升。
一個(gè)企業(yè)每年有多少現(xiàn)金流乘以8，就是市值，這個(gè)預(yù)期就沒了。這個(gè)過程一定會(huì)重新進(jìn)入所有金融市場(chǎng)。所以2月份是一個(gè)爆發(fā)的高峰期。從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來看，2月份做了一個(gè)預(yù)測(cè)，第二波所謂的地震爆發(fā)的時(shí)間是9月和10月，因?yàn)闀?huì)出現(xiàn)兩個(gè)月的連續(xù)調(diào)息涉及的人口會(huì)達(dá)到98萬。這個(gè)時(shí)候遭到重創(chuàng)的是這個(gè)市場(chǎng)。在2的月份就能夠判斷這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。
我當(dāng)時(shí)在國內(nèi)做一些營銷，9月份回國的時(shí)候有一個(gè)鳳凰衛(wèi)視的世紀(jì)大講堂請(qǐng)我做演講，我說還有第三次的危機(jī)將會(huì)發(fā)生在11月。100多萬人的調(diào)息還會(huì)重創(chuàng)這個(gè)市場(chǎng)。一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了下跌，這個(gè)局勢(shì)就無法收拾。
去年12月份我回國，剛到宏源證券有一個(gè)峰會(huì)，當(dāng)時(shí)人來了很多，大家的基本觀點(diǎn)認(rèn)為中國股市08年會(huì)從8000到10000點(diǎn)。我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)很多不利因素，我當(dāng)時(shí)做了一個(gè)判斷，把07年數(shù)據(jù)加進(jìn)來，可以得到08年的年中會(huì)有一次重大的金融海嘯。這像一個(gè)海浪，第二浪比第一浪高很多?？赡苡幸恍┖暝纯蛻舢?dāng)時(shí)也在，我說中國的渡船是10米高的渡船，大家都很高興。背后的海嘯是一個(gè)重大的海嘯，打國家之后對(duì)于全球市場(chǎng)是一次重大的沖擊。我當(dāng)時(shí)用金融海嘯來描述如果出現(xiàn)危機(jī)將是一場(chǎng)我們重來沒見過的嚴(yán)重沖擊。
這次主要問題是金融衍生品，它的放大性增長加大了金融市場(chǎng)的杠桿比例。商業(yè)銀行的系統(tǒng)和很多銀行的系統(tǒng)杠桿比例不應(yīng)該太大，但是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是繞過了巴特爾協(xié)定。比如說花旗銀行，他自己公布是10.48的杠桿比率，實(shí)際高達(dá)23倍，這就說明商業(yè)銀行是很難拯救的。金融衍生品怎么會(huì)加大到商業(yè)銀行的杠桿比率？
以前銀行所持有的資產(chǎn)負(fù)債，資產(chǎn)有很多信貸資產(chǎn)，或者是持有大量債券，必須要流有一定的存款準(zhǔn)備金。比如說建行分成多少的類別，某一類是1％，某一類是10％，必須要留在那里不能動(dòng)，你就受到了限制，杠桿比例就受到了約束。但是信用微調(diào)期，是信用衍生類的工具，它的作用是相當(dāng)于比如說花旗銀行的債券有危險(xiǎn)，這個(gè)錢動(dòng)不了，有沒有成本更低的做法？只要在市場(chǎng)上找到另外一個(gè)老總代表的對(duì)沖基金來給我擔(dān)保現(xiàn)在的資產(chǎn)。如果我出現(xiàn)違約，他給我全部補(bǔ)償。這樣信貸的保護(hù)成本就降低了，這時(shí)候就可以把存款準(zhǔn)備金挪為它用。它把這個(gè)資產(chǎn)做得更大，錢賺得更多，利潤就越好。這種信用衍生產(chǎn)品給商業(yè)銀行提供了一個(gè)低成本保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)有效措施，降低了相當(dāng)于保護(hù)自己資產(chǎn)負(fù)債表的成本，同時(shí)加大了剛剛比率。這一切完全是合法的。當(dāng)時(shí)的金融衍生類產(chǎn)品沒有任何法律監(jiān)控，格林斯潘是強(qiáng)調(diào)金融自由化的，非常反對(duì)對(duì)衍生類產(chǎn)品進(jìn)行約束和規(guī)范。正是他的態(tài)度導(dǎo)致了金融的衍生品出現(xiàn)爆炸格式得增長。
01年的市場(chǎng)只有1萬億美元的規(guī)模，07年的時(shí)候已經(jīng)變成了62萬億的規(guī)模。為什么會(huì)有這樣強(qiáng)大的需求？就是所有的銀行地所有金融機(jī)構(gòu)都在這么干，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，在整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格往上的過程中就可以贏得暴利。這次衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，出現(xiàn)爆炸性的增長是加大了整個(gè)金融市場(chǎng)的杠桿比例。有一次采訪我說，美國出現(xiàn)這么多問題對(duì)中國的監(jiān)管有什么啟發(fā)？我說中國的監(jiān)管太細(xì)，要關(guān)心每個(gè)企業(yè)做的產(chǎn)品。比如說我現(xiàn)在做了一個(gè)黃金類的創(chuàng)新產(chǎn)品，監(jiān)管要細(xì)到這個(gè)產(chǎn)品的每一個(gè)細(xì)節(jié)的說明。這就好象在中央政局常委要關(guān)心每個(gè)企業(yè)生產(chǎn)多少只牙膏，有這個(gè)必要嗎？
美國的監(jiān)管也不對(duì)，他什么也不管，鼓勵(lì)大家做創(chuàng)新，導(dǎo)致衍生品爆發(fā)。中國應(yīng)該監(jiān)管金融市場(chǎng)的杠桿比率。只要杠桿比率不超過8倍，10倍，由你銀行怎么折騰，風(fēng)險(xiǎn)控制之內(nèi)放松?？刂聘軛U比率最大的特點(diǎn)就是一旦某家公司亂搞出現(xiàn)了問題，不會(huì)涉及到全盤的問題。不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的問題，因?yàn)楦軛U比率比較低。這樣才能從微觀上搞活，從宏觀上因?yàn)橛行У恼稀?
從這個(gè)意義上來講，現(xiàn)在搞活的刺激政策，如果把金融機(jī)構(gòu)綁得那么死，大量的資金使用效率會(huì)受到限制，沒有把需求資金的中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，會(huì)那邊饑餓得不到糧食，這邊是脂肪過剩，整個(gè)金融體系運(yùn)行的效率是偏低的。這就是雖然我們要從美國金融危機(jī)中吸取教訓(xùn)，但是不能說他們出了問題我們就不能搞了。美國是一個(gè)大胖子，是屬于營養(yǎng)過剩出的富貴病，我們是創(chuàng)新不夠，營養(yǎng)不良。
由于高倍杠桿就把美國的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)吹出一個(gè)大泡泡。這個(gè)泡泡就是在金融杠桿之下不穩(wěn)定的。格林斯潘認(rèn)為信用違約到期這種新產(chǎn)品之后使美國金融機(jī)構(gòu)都可以把自己的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，轉(zhuǎn)移給整個(gè)金融市場(chǎng)。這樣每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就降低了，風(fēng)險(xiǎn)被分?jǐn)偟饺澜绲慕鹑跈C(jī)構(gòu)手中。整個(gè)金融系統(tǒng)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的集中危機(jī)。從邏輯上來看是有問題的，從微觀上來講他說得沒錯(cuò)。比如說工商、花旗銀行這樣做了以后確實(shí)是降低了它微觀一個(gè)細(xì)胞的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿比率。但是宏觀來看確實(shí)加大了和全世界整個(gè)金融體系的杠桿比率。他是放大的風(fēng)險(xiǎn)，不是縮小了風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)非常明顯的道理，非常簡單的一個(gè)事實(shí)。
金融危機(jī)是可以預(yù)測(cè)的，實(shí)際我自己也做了一些預(yù)測(cè)。這是05年我參加過會(huì)議之后跟辯論完了之后回去很郁悶，我說這些家伙要這么做的話，整個(gè)公司就完了。我說你如果是采取這樣不負(fù)責(zé)任的態(tài)度，大家真這么做的話，整個(gè)危機(jī)不光是整個(gè)公司的問題，兩房占的是美國房地產(chǎn)一半的江山。這樣做的話不僅會(huì)使整個(gè)公司受到影響，甚至?xí)?duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。
這是05年夏天寫的，07年年初發(fā)表的，我當(dāng)時(shí)寫是作為如此承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的金融體系，這種結(jié)論是有問題的。不知不覺之間，他們的資本金已經(jīng)下調(diào)到4.5％。在這么劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)過程中，以這么低的自由資本金，一旦反轉(zhuǎn)過來會(huì)使整個(gè)社會(huì)受到危機(jī)。很多人都可以提前看到這個(gè)危機(jī)。
這是07年2月23日我在自己的博客中寫到，美國次貸市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)爆的跡象，美國老太太們?cè)谶@個(gè)月已經(jīng)出現(xiàn)了50萬人的危機(jī)。當(dāng)時(shí)我的預(yù)計(jì)是次貸這個(gè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。2月23號(hào)，離次貸爆發(fā)之前是6個(gè)月。這是2月24號(hào)的另外一篇博客，我寫的是房利美，美國金融業(yè)的泰坦尼克撞上了次級(jí)貸款市場(chǎng)的冰山。
當(dāng)時(shí)房利美已經(jīng)向員工提供現(xiàn)磨的咖啡豆了，開始提供很多好的福利。連續(xù)3年獲得美國最受雇員歡迎的公司。像免費(fèi)的咖啡，午飯，晚飯是很重要的事情。24日我到咖啡廳喝咖啡的時(shí)候，所有的咖啡豆沒了。這個(gè)東西一般人看起，大家都不會(huì)在意，沒有就沒有了。但是對(duì)我來說感覺不一樣，我知道2月份要出事，這是一個(gè)預(yù)期?？Х纫呀?jīng)沒有了，我以前在世通公司工作過，他最后給我留的印象是6月份把免費(fèi)咖啡壺收走了，7月份公司就倒閉了。我當(dāng)時(shí)就跟幾個(gè)朋友打電話，我說你看你們樓的免費(fèi)咖啡還有沒有？他們過幾分鐘說都沒有了。這就排除了是偶然性的維修，這方面的問題，而是整個(gè)公司的決定了。
這么大的公司省這么小的錢，說明這個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況出了嚴(yán)重的問題。他不是一個(gè)省錢的公司，歷史上沒有做過。如果現(xiàn)在這么做了，說明真的有問題了。我就寫了這篇博客，這時(shí)候離次貸危機(jī)爆發(fā)也是半年的時(shí)間。2月28日這天我寫了另外一篇文章，中美股市暴跌的振動(dòng)。2月27日，上海股市暴跌，28日，全球股市暴跌。新浪網(wǎng)，很多的報(bào)紙上，中國的分析師們和中國的學(xué)者在發(fā)表評(píng)論說中國的股市已經(jīng)非常牛了，上海的股市一打噴嚏，全世界的股市已經(jīng)感冒了。我說美國股市的暴跌是美國房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。最后的問題是，過去3個(gè)月已經(jīng)有27家銀行被關(guān)了。房利美已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)的困境，這才是當(dāng)時(shí)問題的根源。巨大的房地產(chǎn)債務(wù)將會(huì)被持續(xù)摧毀，當(dāng)時(shí)大家都在談流動(dòng)性過剩。由此引發(fā)的流動(dòng)性緊縮將會(huì)使美元資產(chǎn)大幅度的下跌。
3月24日，我對(duì)第二次出現(xiàn)股票地震做了一個(gè)時(shí)間的預(yù)測(cè)，時(shí)間點(diǎn)就是9月份和10月份。這幾篇博客都被點(diǎn)擊了上百萬次。07年5月份我寫了一篇文章，對(duì)兩房債券再度預(yù)警。這是寫給中投公司和中國外匯管理局的，通過我的一些朋友，遞到這兩個(gè)機(jī)構(gòu)里面。我說兩房債券要出問題，應(yīng)該要秘密的大量減持。就此那次開會(huì)，風(fēng)控師告訴我，下跌10％是底線，當(dāng)時(shí)已經(jīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)下跌超過了10％，時(shí)間超過了6個(gè)月。這樣的話，兩房的運(yùn)作就相當(dāng)危險(xiǎn)了。
我把這個(gè)東西遞給管理層的時(shí)候，他說不太可能吧。外管局說當(dāng)時(shí)他們確實(shí)收到了這個(gè)報(bào)告，當(dāng)時(shí)怎么想怎么覺得不可能。即便是出現(xiàn)危機(jī)，美國政府也會(huì)管的。這個(gè)時(shí)候兩房告訴我，外管局持有兩房的外匯儲(chǔ)備是2400億美元。在這個(gè)文章中我刪減了很多比較敏感的信息，已經(jīng)減持到1300億左右，不要增加。因?yàn)橥獠咳藛T是不知道內(nèi)部的情況，你知道它的底線在哪兒，已經(jīng)很危險(xiǎn)了。
這是9月15日鳳凰衛(wèi)視的大講堂，9月份我參加了很多的高端研討會(huì)。當(dāng)時(shí)在釣魚臺(tái)國賓館有10個(gè)人參加了一個(gè)研討會(huì)，有2個(gè)是從英國來的，都是信貸資產(chǎn)管理方面的權(quán)威人士。我們國家是兩個(gè)首長身邊的人，加上國內(nèi)的兩三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論經(jīng)濟(jì)危機(jī)。有人上來就說是一個(gè)小規(guī)模的危機(jī)，他市說07年年底這個(gè)危機(jī)就會(huì)結(jié)束了。我們的兩三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也是認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我提出一個(gè)觀點(diǎn)，可能大家把東西想簡單了。我覺得這是一個(gè)思想方法問題。在這個(gè)過程中存在三個(gè)思想方法不同之處。
第一個(gè)不同，他們是從生活邏輯講的。你們講的660多萬貸款，如果房子被銀行收走，這個(gè)人的資產(chǎn)被銀行收走，家也沒了，東西也被拍賣了。這種情況下還能指望他還其他的貸款嗎？他一定都不還了。但是這些東西已經(jīng)變成了其他的金融產(chǎn)品。他一旦不還，就不再是次貸的區(qū)域性問題，就會(huì)影響到其他的領(lǐng)域。
第二個(gè)不同，他們很多的觀點(diǎn)是這是一個(gè)平面的，當(dāng)時(shí)是2、3千億美元的壞帳問題。股票市場(chǎng)有40多萬億，債券市場(chǎng)更大，這么龐大的市場(chǎng)出現(xiàn)2、3千億的壞帳一刀切掉就沒事了。如果沿著思路想，你怎么也不會(huì)想到造成這么大的影響，這么嚴(yán)重的沖擊。這是所有正常的判斷，這也是這些人從07年危機(jī)爆發(fā)一直到今年奧運(yùn)會(huì)，國內(nèi)90％以上的專家是這樣認(rèn)為的。他們認(rèn)為次貸危機(jī)對(duì)于中國沒什么太大的影響。以至于對(duì)次貸危機(jī)的防范整整晚了一年。奧運(yùn)會(huì)之后才發(fā)現(xiàn)對(duì)中國的沖擊這么大。
為什么會(huì)這么嚴(yán)重？我舉了一個(gè)例子，這是一個(gè)倒金字塔型，衍生品市場(chǎng)是非常發(fā)達(dá)的，在基礎(chǔ)市場(chǎng)之上衍生了ABS，衍生出了CDO，CDON次方，原來的基數(shù)被放大了很多倍。樹根上出了問題，背后一切的產(chǎn)品都會(huì)出問題，不再是一個(gè)基礎(chǔ)市場(chǎng)本身的問題，而是被放大了幾十倍。我說這個(gè)次貸問題遠(yuǎn)比美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部估計(jì)的大幾十倍以上。
他們顯然是從一開始就沒有看到這個(gè)嚴(yán)重性。這個(gè)倒金字塔型呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)的，剛才我們說它是一個(gè)水平方向很好的，我認(rèn)為這不是水平的邏輯，是一個(gè)空間邏輯結(jié)構(gòu)問題。我覺得可能是和我學(xué)理工有一定的關(guān)系。我們?cè)谶M(jìn)行機(jī)械零件設(shè)計(jì)的時(shí)候，考慮問題必須從空間問題來考慮。如果考慮是平面問題就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。
第三個(gè)不同，對(duì)于動(dòng)態(tài)非常敏感，它不是一個(gè)平臺(tái)的問題。其他人認(rèn)為這是一個(gè)靜態(tài)的問題。我說這好比911的大廈，燃油把大廈第一層燒了以后，第一層就會(huì)坍塌，這樣就會(huì)幾層相加的沖擊下面的樓層。沖擊的時(shí)間越來越短，沖擊的力量越來越大，這是一個(gè)加速的過程，而且是不斷的放大，不斷的加速。這時(shí)候越是出手晚付出的代價(jià)就越大。如果我們?cè)?7年就采取措施的時(shí)候，危機(jī)就不會(huì)到現(xiàn)在的程度。拖到現(xiàn)在4萬億可能都不夠用。美國現(xiàn)在2、3千億美元的問題，怎么會(huì)投入了2萬億美元，怎么還會(huì)解決不了？怎么可能導(dǎo)致全球的金融危機(jī)？我當(dāng)時(shí)的一個(gè)看法是這場(chǎng)危機(jī)一旦爆發(fā)就是一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)，絕不是簡單的衰退。這個(gè)問題其實(shí)已經(jīng)積累了很長的時(shí)間。特別是在金融衍生產(chǎn)品上是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的危險(xiǎn)性不足。我們國家沒有這個(gè)市場(chǎng)，我們的理論研究沒有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)之下是沒有辦法進(jìn)行深入研究的。
我做了6、7、8個(gè)月做的會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的預(yù)測(cè)。在這個(gè)之前我寫了不下10份的報(bào)告，通過新華社內(nèi)刊，通過發(fā)改委的內(nèi)參，都報(bào)上去了，我說6、7、8個(gè)月將是高度危險(xiǎn)的時(shí)間段。在今年1、2、3月的時(shí)候，普遍我們國家的主流學(xué)者普遍認(rèn)為次貸危機(jī)結(jié)束了，被控制住了。我對(duì)此專門寫了一系列的文章，提醒大家次貸危機(jī)沒有結(jié)束，6、7、8將是金融海嘯登錄的時(shí)間，絕不可以掉以輕心。到了6月1、2、3號(hào)，發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)給我發(fā)了短信，我們報(bào)告已經(jīng)遞上去了，次貸危機(jī)還沒發(fā)生我們不是把領(lǐng)導(dǎo)忽悠了嗎？我說根據(jù)我的判斷，就是6、7、8三個(gè)月。他說你最好是寫成08年下半年可能會(huì)發(fā)生，可能不會(huì)發(fā)生。我覺得沒有必要這么些，作為一個(gè)券商的分析師，一個(gè)金融從業(yè)者，我覺得就是要對(duì)客戶負(fù)責(zé)，知道1就說1。根據(jù)我所掌握的信息數(shù)據(jù)，就是會(huì)在這3個(gè)月當(dāng)中出事。如果是我判斷錯(cuò)了，我下次改，但是投資人是有權(quán)利第一手知道信息的。時(shí)間長了大家就會(huì)對(duì)這個(gè)公司產(chǎn)生信譽(yù)感，長遠(yuǎn)利益來說是有好處的。
08年6月6日出現(xiàn)了黑色星期五，美國股市暴跌。我說看到?jīng)]有？黑色星期五的暴跌不是一次尋常性的調(diào)整。從爆發(fā)的幅度來看，這是一次重大金融海嘯登錄的先兆。好象地震之前出現(xiàn)的某種異常，是非常非常危險(xiǎn)的一個(gè)信號(hào)。這意味著什么？意味著全球金融風(fēng)暴將會(huì)劇烈升級(jí)，將會(huì)出現(xiàn)一次重大的戰(zhàn)略性的改革。我建議這些投資人在星期二一開盤，頭30分鐘之內(nèi)賣光所有的股票。因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)將意味著一次重大的衰退。
我認(rèn)為頭30分鐘會(huì)是一個(gè)比較平和的時(shí)間，還沒有開盤。香港的國際金融化是比較高的，他開盤之后會(huì)全面出現(xiàn)低開。我的判斷是上海做股票的分析師和中國年輕的分析師們沒有概念，對(duì)于全球市場(chǎng)沒有概念。沒有經(jīng)歷過股票的大熊市，上來就趕上順風(fēng)順?biāo)腥硕汲闪斯缮?。這次沒有從全球化來了解，次貸危機(jī)是美國的事，他暴400點(diǎn)關(guān)我們什么事？這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是最佳逃命的機(jī)會(huì)。這400多人最后有10％的人聽了我的建議。我后來收到了40個(gè)短信要請(qǐng)宋老師吃飯。從這個(gè)角度來說，對(duì)于現(xiàn)在的中國市場(chǎng)必須具備全球的分析能力。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)不再是一個(gè)孤立的市場(chǎng)。
現(xiàn)在的救市方案很多人采取的方式認(rèn)為可以是98年類比，其實(shí)不能類比，98年的開放程度跟我們完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。那次基本上只有東南亞的問題，美國、歐洲、日本還是比較健康的。這次是全球范圍之內(nèi)，所有主權(quán)國家，所有周邊國家統(tǒng)統(tǒng)陷入危機(jī)。這個(gè)東西對(duì)于中國的影響，我跟發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)在吃飯的時(shí)候說4萬億，除了1萬億是給四川定點(diǎn)投放之外。其他的拉動(dòng)力度跟98年相比都沒有什么明顯的增長。投資力度并沒有增加怎么能指望這4萬億能把中國經(jīng)濟(jì)拉出低谷。
6月初到6月底，15個(gè)交易日中美國股市暴跌1200點(diǎn)，跌穿了2789點(diǎn)。上海股市從3800跌到了現(xiàn)在的1800。08年7月對(duì)兩房進(jìn)行了第三次預(yù)警，我說6個(gè)月之內(nèi)必倒。這個(gè)時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格下跌已經(jīng)持續(xù)了很長的時(shí)間，對(duì)他的摧毀是非常嚴(yán)重的，最多只能持續(xù)6個(gè)月。兩房資金鏈斷裂以后就會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成重大的打擊。
7月份美國開始銀行倒閉潮，美國的金融機(jī)構(gòu)，第二大大房貸銀行倒閉了。美國歷史上最大的存貸款銀行及倒閉了。三家大銀行倒閉，F(xiàn)DI自己就倒閉了?，F(xiàn)在還沒有讓他出手救花旗，這些中小銀行就讓他撐不住了，再倒一兩家大銀行，他自己就會(huì)倒閉了。
這是7月9日湖南衛(wèi)視的節(jié)目，我們當(dāng)時(shí)做了一個(gè)節(jié)目。我說中國的股票和世界股票市場(chǎng)密切聯(lián)動(dòng)的。當(dāng)你分析A股市場(chǎng)只針對(duì)中國的基本面是分析不到點(diǎn)子上的。做這個(gè)節(jié)目的原因是他問我7月9日這天正好是上海股市暴漲。他說您兩個(gè)月之前就提出6、7、8會(huì)是金融海嘯，現(xiàn)在股市暴漲，您認(rèn)不認(rèn)錯(cuò)？我說今天股市上漲我也很高興，但是我的觀點(diǎn)不變。從07年初到現(xiàn)在，我的觀點(diǎn)沒有變化，現(xiàn)在不變，以后也不會(huì)變。我的原話是股民要注意周圍有沒有雷老虎，遠(yuǎn)處有沒有海嘯。他根據(jù)我提出的四個(gè)階段，第二階段是金融海嘯，做了一個(gè)地震的畫面，第二個(gè)是海嘯的畫面，第三個(gè)是火山的畫面。
08年8月份，兩房股票市場(chǎng)暴跌了80，這個(gè)危機(jī)開始暴露了。9日兩房被政府正式托管。9月22日，第一講請(qǐng)的是成思危，我是第三講。我的標(biāo)題就是“美國政府的救市政策是治表不治本的”，根本拯救不了這個(gè)危機(jī)。它是大量的解杠桿作用，在這個(gè)過程中是62萬億的違約，會(huì)造成大量的資金短缺。美元短缺，美元指數(shù)會(huì)走強(qiáng)，但是會(huì)各大金融機(jī)構(gòu)加速倒閉。越是下跌越快，這些金融機(jī)構(gòu)會(huì)加速的套現(xiàn)。
二、金融海嘯第二波預(yù)測(cè)
這場(chǎng)金融危機(jī)的本質(zhì)是美元的危機(jī)。危機(jī)的發(fā)作是持續(xù)的，長期的積累，所謂病來如山倒，這是積累了37年的問題?，F(xiàn)在爆發(fā)，政府給他一幅藥，第二天他就好了，這是不現(xiàn)實(shí)的。所以他的治療不是短期可以解決的。危機(jī)的根源是債務(wù)內(nèi)爆。
從性質(zhì)來看，這是美國GDP的增長，做蛋糕的從57年開始，每年只能增加3％，切蛋糕的刀子，這個(gè)市場(chǎng)成長太快了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元實(shí)際的GDP和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的貨幣量。這個(gè)東西導(dǎo)致了積累37年的問題現(xiàn)在發(fā)作。這是一個(gè)根本寫的問題。美元不合理的制度導(dǎo)致了整個(gè)全世界，全球的經(jīng)濟(jì)資源錯(cuò)位，這是導(dǎo)致危機(jī)的根本。跟它形成相對(duì)應(yīng)的是中國，美國是負(fù)債過多，消費(fèi)過剩，中國是產(chǎn)能過度，為了滿足美國龐大的需求，而使自己的產(chǎn)能不斷的擴(kuò)大。所有的一切都是為了全世界人來提供服務(wù)，生產(chǎn)產(chǎn)品。這時(shí)候全世界如果陷入衰退，龐大的產(chǎn)能問題將會(huì)造成中國未來幾年非常痛苦的調(diào)整過程。不光是就業(yè)問題，經(jīng)濟(jì)下滑的問題，還會(huì)涉及到一系列的問題。一個(gè)層次是你的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和美國一樣，他調(diào)整你也要調(diào)整，他調(diào)整多少年，你調(diào)整的時(shí)間比他還要長。
金融投資，中國以前生產(chǎn)出來很多東西變成了儲(chǔ)蓄，變成了流動(dòng)性，改革30年存下來的錢基本上都變成了美國國債，機(jī)構(gòu)債，變成了以美元計(jì)價(jià)的很多金融資產(chǎn)。這些金融資產(chǎn)將隨著美元持續(xù)不斷增發(fā)，必然會(huì)受到嚴(yán)重的損失。你以前好不容易賺的錢，現(xiàn)在又賠了。這是方面的問題損失。
危機(jī)的核心是龐大的債務(wù)問題，這是美國爆發(fā)危機(jī)最本質(zhì)的問題。政府總額覆蓋是118億，商業(yè)和私人負(fù)債是42萬億。要把這兩項(xiàng)美國的全部對(duì)內(nèi)對(duì)外公司、個(gè)人全部負(fù)債累加在一起，再加上潛在負(fù)債，高達(dá)160萬億。美國GDP是14萬億。14萬億的蛋糕還160萬億的債務(wù)，能還嗎？所以美國給你的債務(wù)最后都是廢紙。沒有辦法還的根本是，這張圖是50年以來蛋糕的增長速度是平均是3％。它的剛性債務(wù)是53萬，最低成本是5％。我們就取5％來看，5％是53萬億在往上漲的。蛋糕這塊是3％。14萬億是3％的速度，哪個(gè)速度快？肯定是債務(wù)漲得快。債務(wù)漲得快就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問題，50年以來美國債務(wù)是在增長的。
哪個(gè)股票這么漲可以持續(xù)的？假設(shè)在這10年，以這個(gè)速度加速上漲，為什么加速？2年漲5萬億，美國GDP2年能漲5萬億嗎？不能漲的。我們假設(shè)美元再撐10年，這個(gè)數(shù)字會(huì)漲破。這是一種數(shù)學(xué)上的不可能。如果它以這個(gè)速度增長就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的問題。美國全年做出來的蛋糕，會(huì)是全部的蛋糕都不夠還，這是邏輯的必然性。
這個(gè)問題聽起來覺得是腦子有問題，美國這么龐大的國家能有問題嗎？美元能出問題嗎？很多專家面對(duì)一個(gè)簡單的邏輯問題都提出質(zhì)疑，他是基于本能的反應(yīng)。這么大的國家真的會(huì)撐不住？這個(gè)就是一個(gè)數(shù)學(xué)必然性。最后美元崩潰并不意味著美國會(huì)崩潰，導(dǎo)致的會(huì)是中國。這場(chǎng)危機(jī)有可能是引發(fā)美元出現(xiàn)巨大崩潰的起跑點(diǎn)，未來幾年他的問題會(huì)逐步的惡化。最后的結(jié)果是重新改變世界貨幣運(yùn)行的規(guī)則，它是游戲規(guī)則設(shè)定者，它有權(quán)利，他也一定會(huì)改變游戲規(guī)則。所以人都能看出這個(gè)游戲是不可持續(xù)的，他最有可能就是改變游戲規(guī)則，重新進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)評(píng)估，肯定是朝對(duì)中國資產(chǎn)不利的情況改變。
很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，比如說社科院的所長就說，美國有很多東西沒有考慮多，他未來有可能爆發(fā)很多的技術(shù)革命，比如說醫(yī)藥革命、生物革命，有很多的新興產(chǎn)業(yè)會(huì)突飛猛進(jìn)，美國還有12艘航空母艦，美國不會(huì)出這么大的問題。我的觀點(diǎn)是美國50年代以來就有技術(shù)革命，不是最近幾年才有的。所有的技術(shù)因素已經(jīng)體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格中了。美國的航空母艦不是現(xiàn)在才有的，當(dāng)時(shí)出來的時(shí)候美國更厲害，他的GDP占世界的一半。這樣的因素都已經(jīng)被價(jià)格化了。這個(gè)東西也是包含了所有市場(chǎng)的信息。如果你提不出來未來新的信息，這個(gè)趨勢(shì)未來必然會(huì)這樣發(fā)展。
對(duì)于在座的每個(gè)人資產(chǎn)配置中都是有巨大意義的。我建議資產(chǎn)配置是三三制，1/3人民幣資產(chǎn)，1/3外幣資產(chǎn)，1/3黃金資產(chǎn)。在這樣的10年之內(nèi)，或者再長的時(shí)間會(huì)發(fā)生一場(chǎng)貨幣游戲的重大變革。在座的各位10年之內(nèi)，你的資產(chǎn)和你手上各種各樣的投資都會(huì)面臨一次重新洗牌。我現(xiàn)在可以告訴大家，我們不是游戲規(guī)則的制定者，最終結(jié)果是我們?cè)谧倪@些人被別人洗掉。所以一定要充分認(rèn)識(shí)這場(chǎng)危機(jī)不是一兩年的危機(jī)。
美國資產(chǎn)價(jià)格如果呈這個(gè)曲線暴跌的話，幾年只能是緩不過勁來的。整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)衰退在2012年之前是很難反轉(zhuǎn)的。原因就是這些數(shù)據(jù)：
房地產(chǎn)指數(shù)下跌了30％。
現(xiàn)在沒收了215萬棟的房子將要進(jìn)行拍賣。一個(gè)別墅的拍賣價(jià)是3萬5千美元。這會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)下跌的趨勢(shì)是非常大的。
25萬房屋被銀行沒收。
美國全部家庭中的違約客戶壓高達(dá)9％。
銀行大量拍賣，所有房產(chǎn)明年的價(jià)格還會(huì)大量下滑，現(xiàn)在是逐月破歷史最高紀(jì)錄。在這樣的情況下。這些人欠銀行錢比銀行要高，為什么還要持有住房？他當(dāng)時(shí)就是零首付。他可以把房子還給銀行，自己全身而推，這樣會(huì)加大銀行的拍賣力度。美國房產(chǎn)最早到2012年才會(huì)好轉(zhuǎn)。美國老百姓在這樣的前提下，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力是消費(fèi)，消費(fèi)的主要方向是房地產(chǎn)。從這個(gè)意義來講，美國人也會(huì)開始儲(chǔ)蓄，一開始儲(chǔ)蓄就會(huì)減少消費(fèi)，他花錢還是不花錢，想消費(fèi)業(yè)沒有資金，不想消費(fèi)經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)衰退，這樣的過程會(huì)持續(xù)5—7年。2012年才會(huì)真正碰底，之后還要停留一段時(shí)間。這次衰退是長周期的衰退，這就是為什么格林斯潘把這個(gè)危機(jī)稱做百年一予的。
12月1日，再次去湖南衛(wèi)視做的節(jié)目。我說下次危機(jī)將會(huì)從次貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移出來。次貸呼叫轉(zhuǎn)移二將會(huì)往哪兒轉(zhuǎn)移？我認(rèn)為將回轉(zhuǎn)儀到美國的另外一個(gè)市場(chǎng)，發(fā)生的時(shí)間就是金融海嘯的第二波登錄?，F(xiàn)在是低谷狀態(tài)，很可能在平穩(wěn)狀態(tài)包括3、4個(gè)月左右。這時(shí)候要麻痹很多人，將會(huì)有人提出來次貸危機(jī)將會(huì)結(jié)束了。包括很多人說明年第二季度，股票市場(chǎng)會(huì)回暖。我認(rèn)為明年將會(huì)比今年9月份發(fā)生的東西還會(huì)厲害。
信用違約到期還是這個(gè)問題的核心。這次的轉(zhuǎn)移方向是美國的企業(yè)債、金融債和地方政府債。加州政府將是美國政府中第一個(gè)出現(xiàn)大規(guī)模的地方政府違約的地區(qū)?，F(xiàn)在加州政府之后紛紛有30個(gè)政府要出現(xiàn)財(cái)政困難。我家所在的地區(qū)，現(xiàn)在校車已經(jīng)停開了，要家長自己接小孩。我家旁邊的教堂里面牧師已經(jīng)下崗了。華盛頓地區(qū)應(yīng)該是跟經(jīng)濟(jì)周期不太相關(guān)的地區(qū)，連這個(gè)地方都已經(jīng)到了牧師下崗的程度。所以說這個(gè)方向來看，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)朝實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面滲透。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)問題的時(shí)候，首先受重創(chuàng)的就是美國的企業(yè)債。所以轉(zhuǎn)移的方向?qū)?huì)是企業(yè)債和金融債。它的規(guī)模會(huì)是22.5萬億，它的基礎(chǔ)資產(chǎn)就是各種各樣的企業(yè)債。這些企業(yè)債和按揭貸款一樣被衍生了很多次。垃圾債券是企業(yè)債當(dāng)中的次級(jí)債，次級(jí)債是信用等級(jí)在620以下的。這個(gè)垃圾債券是企業(yè)債當(dāng)中最差的。
這些企業(yè)在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)候會(huì)首先受到重創(chuàng)。它的規(guī)模是好幾萬億的龐大規(guī)模，比次級(jí)貸的規(guī)模還要大。這場(chǎng)資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)更大。違約里將會(huì)暴漲3—5倍。爆發(fā)的時(shí)間是明年的第二季度，第三季度。歷史周期來看，這是垃圾債券的違約率，一旦美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，這是91和01年衰退，垃圾債券的違約率會(huì)在衰退之后的第二季度進(jìn)行大量的提升。明年第一季度將是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的第一個(gè)階段。第二階段垃圾債券就會(huì)呈歷史規(guī)律暴漲?，F(xiàn)在還是歷史性的低谷。在未來的幾個(gè)月之內(nèi)，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣的情況下，會(huì)是一個(gè)垂直性的導(dǎo)升。在未來的第二季度，第三季度，這個(gè)違約率將會(huì)集中突破歷史的最高點(diǎn)，將會(huì)突破12％。這個(gè)危機(jī)將要嚴(yán)重得多，這次垃圾債券的違約率將會(huì)出現(xiàn)非常驚人的爬升。這個(gè)問題現(xiàn)在好象被很多人忽略掉了。
危機(jī)體現(xiàn)在信用違約到期這種對(duì)賭合約是62萬億，其中26萬億在對(duì)賭垃圾債。垃圾債的資產(chǎn)是將近6萬億。龐大的資產(chǎn)和更多的衍生品集中在對(duì)賭。這樣將會(huì)造成嚴(yán)重的影響。因?yàn)檫@回沖擊集中沖擊的方向是美國五大商業(yè)銀行。這種對(duì)沖基金同時(shí)在對(duì)賭垃圾債，這是邏輯上的必然性。在這樣的情況之下，保護(hù)美國資產(chǎn)債。這個(gè)時(shí)候以前應(yīng)該留下的1％，10％的存款準(zhǔn)備金沒有存下，這時(shí)候這些銀行該怎么辦？他應(yīng)該拋售準(zhǔn)備金。這時(shí)候他的準(zhǔn)備金很少一部分。這就是第二個(gè)金融風(fēng)暴，這個(gè)金融風(fēng)暴沖擊之后，它的資產(chǎn)價(jià)格下跌，越下跌越要保持他的違約率。這樣會(huì)加速惡化，這就是我們現(xiàn)在看了五大商業(yè)銀行面臨的最大的滅頂之災(zāi)，時(shí)間就是明年的第二季度，第三季度。
有沒有征兆？有征兆，當(dāng)我們看到，聽到，不管是什么原因，看到美國大批量的對(duì)沖基金和一些保險(xiǎn)公司處于種種原因開始倒閉，停止運(yùn)作的時(shí)候就是大地震的前兆。如果我們看到越來越多的幾十家對(duì)沖基金被輸回，這就意味著第二波沖擊力要上來。那時(shí)候大家該逃命的就要逃命，該抄底就抄底。這將會(huì)是第二季度，到第三季度。
為什么會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)？它是一個(gè)概念性的東西，他買了14萬億的CDS產(chǎn)品。一旦這些對(duì)沖基金倒閉，這么龐大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露出來之后是沒有辦法彌補(bǔ)的。美國政府前陣子救花旗說有一套方法，但是是有這個(gè)苗頭了。隨著更多的對(duì)沖基金倒閉，我們看到?jīng)Q堤的口子越來越多，借的錢會(huì)越來越多。政府的補(bǔ)貼會(huì)越來越多，我們會(huì)看到一個(gè)反復(fù)的救助過程，而且救助規(guī)模會(huì)越來越大?？赡艿谝患視?huì)是花旗銀行，第二家很有可能是BOA，第三家可能是像摩根大同的都有可能出問題。這就取決于商業(yè)銀行的杠桿比例是23倍。但是這個(gè)問題也會(huì)出現(xiàn)。它是擋不住的。
今天我只是做了一個(gè)簡單的預(yù)測(cè)，希望大家在操作股票的過程中有這么一個(gè)概念。這完全是我個(gè)人的觀點(diǎn)，很多東西是基于我所掌握的數(shù)據(jù)，我不能保證推理是正確的。大家在投資的時(shí)候責(zé)任還是要自負(fù)，但是我可以把我的觀點(diǎn)和我的聯(lián)系方法告訴，希望能夠?qū)Υ蠹矣兴鶐椭?，謝謝大家！
提問：美國次級(jí)債危機(jī)，以前您說第二階段是8、9月份，下一步是不是進(jìn)入了第三階段？
宋鴻兵：現(xiàn)在是第二階段的上半場(chǎng)還沒有結(jié)束，應(yīng)該是中場(chǎng)休息。
提問：在這種體制下，中國經(jīng)濟(jì)如果向好的方向發(fā)展無所謂了，如果向壞的方向發(fā)展，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)，比如對(duì)中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)受到怎樣的沖擊？
宋鴻兵：中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)跟美國相比，是因?yàn)槊绹咸珦尾蛔?，中國的房地產(chǎn)公司也會(huì)導(dǎo)致自己去拋盤要么交給銀行賣，這兩者加在一起，都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下跌，這是很有可能明年出現(xiàn)的情況，所以大家買房子可以再等一等。
提問：我想問的是美國汽車行業(yè)比如說企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)提高，您怎么看？
宋鴻兵：中國企業(yè)債現(xiàn)在還沒有違約，但是不知道以后會(huì)不會(huì)，還是取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是我不認(rèn)為央業(yè)的有什么問題，但是如果不是央企，發(fā)行各種各樣的債務(wù)有可能會(huì)出現(xiàn)這個(gè)，信心上是一個(gè)方面，但是更多的是取決于惡化程度，如果見效比較慢的話，不排除也會(huì)出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種可能性也存在。
提問：企業(yè)債那個(gè)發(fā)行人的行業(yè)上您怎么看？
宋鴻兵：我給地方政府建議，做一個(gè)融資平臺(tái)，把國資委下屬的企業(yè)都關(guān)進(jìn)去，屬于抱團(tuán)過冬，你要很多國有企業(yè)裝在一起，產(chǎn)生一個(gè)龐大的，比如哪個(gè)哪個(gè)省投資發(fā)展公司，用這樣的東西來把整個(gè)的資本和資產(chǎn)凈值融合在一起，相當(dāng)于有地方財(cái)政做擔(dān)保，這種思路和辦法比較保險(xiǎn)，但是如果是單個(gè)企業(yè)單獨(dú)過冬的話，這一場(chǎng)危機(jī)下來，我覺得有很多行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)這種比較大的債務(wù)違約的問題，這個(gè)問題到明年上半年，2、3月份，對(duì)我們來說也會(huì)看到類似的情況出現(xiàn)，只不過我們希望規(guī)模不要太大，不要影響大家的信心。
提問：您怎么看各國央行聯(lián)手救市的效果，現(xiàn)在看銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性還是很充裕的，現(xiàn)在回購利率包括中國和美國都非常低，有沒有一種繼續(xù)發(fā)生更大危機(jī)的可能？
宋鴻兵：昨天有一位領(lǐng)導(dǎo)給我打電話，問我看怎么未來流動(dòng)性的問題？我說這是兩個(gè)趨勢(shì)，一個(gè)趨勢(shì)是衍生合約在解約的過程當(dāng)中，這是往下走的，對(duì)所有的物價(jià)是壓制的，就是由于流動(dòng)性緊縮造成的，但是同時(shí)有一個(gè)反向的趨勢(shì)，一方面下跌，一方面流動(dòng)性在上漲，兩個(gè)趨勢(shì)相交的那個(gè)點(diǎn)，而且是加速緊縮，這種流動(dòng)性，這就像熱空氣和冷空氣在淮河中游產(chǎn)生交鋒，這很有可能從通貨緊縮到通貨膨脹突然反轉(zhuǎn)的過程，這和我們以前碰到的不一樣，不是慢慢慢慢的，我自己做的統(tǒng)計(jì)從1958年美國危機(jī)8次重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是緩慢地，先是通貨緊縮，需求下降導(dǎo)致物價(jià)下跌，出現(xiàn)通貨膨脹，很快，第四季度，第五季度以后馬上會(huì)起來，只不過有的時(shí)候時(shí)間長，有的時(shí)候時(shí)間短，這一次我覺得會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較怪的現(xiàn)象，不是慢慢慢慢地起來，因?yàn)殄X一多，物價(jià)很快上漲，大家都有共識(shí)，但是這一次有可能會(huì)突變，在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)上會(huì)出現(xiàn)兩股力量的交鋒，主要是根據(jù)持倉量發(fā)生變化的趨勢(shì)，到什么時(shí)間點(diǎn)對(duì)于流動(dòng)性稀缺到達(dá)什么程度？另外一點(diǎn)美元大幅度的流動(dòng)性注入和銀行信貸之間的關(guān)系最后導(dǎo)致貨幣上漲，這兩者在哪一點(diǎn)交匯，交匯以后就是大幅度的物價(jià)上漲，而這個(gè)物價(jià)上漲很有可能在石油、黃金很多領(lǐng)域會(huì)突然碰撞，也有可能會(huì)因?yàn)槠渌囊恍┣闆r會(huì)導(dǎo)致。我認(rèn)為這個(gè)反轉(zhuǎn)一定會(huì)到來，主要是時(shí)間的問題，因?yàn)橹虚g涉及的參數(shù)太大，我如果有這樣的信息，下次我們?cè)匍_這樣的策略會(huì)的時(shí)候，我一定會(huì)告訴大家。
宋鴻兵：金融海嘯或現(xiàn)第二波
2008年12月24日 證券日?qǐng)?bào)
□ 本報(bào)記者 朱寶琛
在宏源證券12月23日舉行的2009年度投資策略會(huì)上，宏源證券首席國際金融分析師宋鴻兵表示，金融危機(jī)并非不可預(yù)測(cè)，美國資產(chǎn)價(jià)格下跌就是一個(gè)危機(jī)出現(xiàn)的拐點(diǎn)。
宋鴻兵說，這場(chǎng)金融危機(jī)的本質(zhì)是美元危機(jī)，其根源在于債務(wù)過度，因該矛盾有著長達(dá)37年的積累，短期內(nèi)靠政府救助難以徹底解決。
宋鴻兵還表示，繼波及外資投行和兩房等大型投資機(jī)構(gòu)之后，金融海嘯還將發(fā)生第二波。
他說，這場(chǎng)金融危機(jī)的本質(zhì)是美元危機(jī)，危機(jī)的發(fā)動(dòng)是持續(xù)、長期的積累，不是短時(shí)間內(nèi)能解決的。危機(jī)的根源是債務(wù)內(nèi)爆，金融危機(jī)的進(jìn)程是危機(jī)坍塌，海嘯的形成是進(jìn)一步金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
“次貸將會(huì)轉(zhuǎn)移到美國另外一個(gè)市場(chǎng)，就是美國金融海嘯第二波開始?！彼硒櫛f，在現(xiàn)在和第二波兩個(gè)高峰之間的波谷，這時(shí)候會(huì)有一些上漲，會(huì)再次麻痹一批人?！拔艺J(rèn)為明年第三季度發(fā)生的情況會(huì)比今年9月份還要厲害?！彼硒櫛忉?，信用問題是金融海嘯危機(jī)的核心。第二波次貸危機(jī)轉(zhuǎn)移的方向是美國的企業(yè)債、金融債和地方政府債。加州政府將是美國政府第一次出現(xiàn)大規(guī)模地方政府違約的政府。由此帶來的美國經(jīng)濟(jì)衰退，在2012年之前很難反轉(zhuǎn)。
至于是否有征兆，宋鴻兵表示“有”。他說，不管什么原因，我們看到美國大量對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司出于種種原因被關(guān)閉和贖回的時(shí)候，就是大地震的前兆。這意味著第二輪金融危機(jī)沖擊即將到來，到時(shí)候大家該抄底就抄底，該逃命的逃命。
“五大商業(yè)銀行廉價(jià)的保險(xiǎn)買了14萬億（CDS），一旦對(duì)沖基金一倒，這么龐大的風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所，風(fēng)險(xiǎn)要暴露出來就很麻煩?！彼硒櫛f，美國政府前段時(shí)間支撐花旗，就是因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)暴露出苗頭。因?yàn)榛ㄆ煊?00億的缺口，就找政府救援，但這個(gè)窟窿會(huì)越來越大，政府會(huì)越補(bǔ)越多。