宋鴻兵：IMF名為賣金實(shí)為“賣拐”
環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)
■ 宋鴻兵
賣拐給誰(shuí)？
綠色的美元，黃色的黃金，黑色的石油，被稱為世界經(jīng)濟(jì)的“三原色”。
什么都能談，就是關(guān)于美元的事情不能談，這是華盛頓權(quán)力走廊上的格言。
美元的事情最不能說(shuō)，黃金的事情則最沒(méi)法說(shuō)清楚。當(dāng)國(guó)際貨幣基金組織再次宣布出售黃金時(shí)，也就再次賦予了市場(chǎng)無(wú)盡甚至是無(wú)底的懸念：是真的賣？為什么賣？賣給了誰(shuí)？……除了局內(nèi)者，或許沒(méi)有人能夠完全說(shuō)清楚，因?yàn)?，這一切都是在一張密不透風(fēng)的黑幕中決定和操作的。
站在這個(gè)黑幕外面的人中，宋鴻兵也許是對(duì)黃金和美元問(wèn)題說(shuō)得最清楚的一位學(xué)者，他在文章中稱，這是IMF的又一場(chǎng)“忽悠”局。
忽悠這個(gè)詞，會(huì)讓我們聯(lián)想起那場(chǎng)“賣拐”的鬧劇。IMF與世行、世貿(mào)組織一直并稱為世界經(jīng)濟(jì)的三大支柱，如今全球經(jīng)濟(jì)步履蹣跚，IMF這個(gè)曾經(jīng)看似光鮮粗壯的柱子也日益蛻變?yōu)橐桓豢爸刎?fù)的拐棍。
或許更需要說(shuō)清楚的問(wèn)題是，我們是否真的還需要“買拐”？
IMF的黃金忽悠
對(duì)倫敦G20峰會(huì)冷眼相看的，除了現(xiàn)行不平等的國(guó)際貨幣體系的評(píng)判者，還包括國(guó)際黃金市場(chǎng)的多頭們。
在四月初召開的這次會(huì)議上，IMF又放出消息要出售400噸黃金來(lái)籌集資金，為金融海嘯中遭受重創(chuàng)的發(fā)展中國(guó)家扶危解困。消息公布當(dāng)日，國(guó)際黃金期貨價(jià)格應(yīng)聲暴跌了3％以上，再次跌落至900美元下方，截至4月23日，國(guó)際黃金價(jià)格仍一直疲軟地停留在“八頻道”象限，與同期全球股市以及大宗商品市場(chǎng)的持續(xù)反彈形成了鮮明對(duì)比。
這已經(jīng)不是IMF第一次宣稱要出售黃金。每當(dāng)IMF發(fā)出賣金的消息，金價(jià)都出現(xiàn)同樣的暴跌，而且都是在黃金價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻，這一切已經(jīng)成為國(guó)際黃金市場(chǎng)人所共知的游戲規(guī)則。
IMF是世界上180多個(gè)國(guó)家所組成的所謂“國(guó)際貨幣基金組織”，IMF控制下的3120噸黃金，在世界上僅次于美國(guó)的8100噸和德國(guó)的3400噸的黃金儲(chǔ)備，高居世界第三位。如果IMF果真要拋售其黃金儲(chǔ)備的12％，對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的沖擊是非同小可的。
一盎司都不會(huì)賣
但是，如果游戲玩法不變的話，這次的IMF售金聲明與過(guò)去十年來(lái)的多次類似宣稱并無(wú)二致，他們一盎司黃金也不會(huì)賣！
IMF的黃金是當(dāng)年布雷頓森林體系建立之時(shí)，各國(guó)湊份子而來(lái)的。尤其是美國(guó)，由于其黃金儲(chǔ)備占當(dāng)時(shí)世界各國(guó)總儲(chǔ)備的三分之二，也就順理成章成為最大的黃金捐助國(guó)，擁有了近17％的投票權(quán)，并且還有一票否決權(quán)（根據(jù)IMF規(guī)則，由于重要提案需要獲得85％的投票權(quán)才能通過(guò)，擁有16.8％投票權(quán)的美國(guó)因此在IMF重大議題決策上具有“一票否決權(quán)”）。
IMF的黃金儲(chǔ)備中美國(guó)的那一份，屬于美國(guó)財(cái)政部所有，而美國(guó)財(cái)政部?jī)H僅是“托管著”美國(guó)人民的“黃金資產(chǎn)”，誰(shuí)代表美國(guó)人民呢？當(dāng)然是美國(guó)國(guó)會(huì)。因此最終決定美國(guó)黃金去向的權(quán)力在美國(guó)國(guó)會(huì)的手中。
任何IMF出售黃金的決策流程至少應(yīng)包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：第一，代表著IMF除美國(guó)以外的83％投票權(quán)的180多個(gè)國(guó)家中超過(guò)68％的投票權(quán)批準(zhǔn)出售黃金；第二，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)決議案批準(zhǔn)美國(guó)財(cái)政部向外國(guó)出售黃金。如果用IMF自己的話說(shuō)就是，“IMF內(nèi)部對(duì)出售黃金一事并未達(dá)成一致意見”，所以第一個(gè)條件并不具備。而美國(guó)國(guó)會(huì)壓根兒就沒(méi)有準(zhǔn)備討論向外國(guó)出售黃金的議案，所以第二個(gè)條件也無(wú)法滿足。
顯然，IMF賣黃金只是在忽悠市場(chǎng)。而且，這還不是IMF的第一次黃金忽悠，歷史上IMF的這種忽悠經(jīng)還有兩次。第一次是90年代末，IMF提出出售黃金來(lái)募集資金，以幫助非洲貧困國(guó)家減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。然后是2002年以來(lái)提出IMF賣黃金融資來(lái)補(bǔ)充自身資金不足的問(wèn)題。
不管IMF賣黃金是“救非洲”，還是“救自己”，或者是“救危機(jī)”，最后的結(jié)果都一樣，就是IMF的黃金一盎司也沒(méi)賣。
布朗是受人所托？
在IMF的黃金忽悠中，表現(xiàn)最積極的就是英國(guó)首相布朗。此公在上世紀(jì)90年代末曾任英國(guó)財(cái)政大臣，當(dāng)時(shí)此公在黃金價(jià)格接近歷史最低點(diǎn)的時(shí)候，狂拋了英國(guó)國(guó)庫(kù)中一半的黃金儲(chǔ)備，損失高達(dá)數(shù)十億美元，直到今天說(shuō)起此事，英國(guó)人還氣得抓狂。而布朗當(dāng)時(shí)的理由就是令多數(shù)人費(fèi)解的“賣黃金籌集資金，來(lái)拯救深度負(fù)債的非洲國(guó)家”。如果真要減緩非洲的債務(wù)危機(jī)，那就直接減免非洲拖欠英國(guó)的債務(wù)不就解決了嗎？何必非要通過(guò)賣國(guó)家的黃金儲(chǔ)備來(lái)募集資金幫非洲還債呢？
不過(guò)仔細(xì)想想看，布朗先生的話也有幾分道理。如果是非洲欠英國(guó)政府的債務(wù)，布朗先生當(dāng)然可以高風(fēng)亮節(jié)地進(jìn)行債務(wù)減免。但如果是非洲國(guó)家還欠英國(guó)銀行家的錢呢？問(wèn)題就不那么簡(jiǎn)單了。布朗先生并不能替銀行家減免別人那部分債務(wù)，人家是私營(yíng)公司，布朗先生當(dāng)然無(wú)權(quán)干涉別人的財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。
但是，既然布朗先生提出政府出面幫助解決非洲債務(wù)問(wèn)題，應(yīng)該不像是能量過(guò)剩而自告奮勇，更可能的是受人所托。既然是要賣國(guó)庫(kù)黃金募集非洲償債資金，一個(gè)更簡(jiǎn)單的辦法就是，英國(guó)政府在歷史低價(jià)把國(guó)庫(kù)黃金賣給英國(guó)的銀行家，銀行家對(duì)非洲欠債國(guó)家一銷賬就可以了。換句話說(shuō)，英國(guó)銀行家的放貸可以由英國(guó)的黃金儲(chǔ)備為信用違約擔(dān)保，而且不必支付信用保險(xiǎn)費(fèi)用。
國(guó)際銀行家們有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是高風(fēng)險(xiǎn)放貸時(shí)，賺了全裝進(jìn)自己的腰包，賠了就賴著政府拿納稅人的錢補(bǔ)窟窿。華爾街如此，英國(guó)倫敦城也是如此。不過(guò)，倫敦城的金融家與華爾街的大佬們的品味似乎有所不同。華爾街虧了錢，向政府伸手要的是美元，而倫敦城的金融家們對(duì)黃金似乎更感興趣。
出售還是轉(zhuǎn)移？
如果把一個(gè)國(guó)家看作一家公司，那么它的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)下的真實(shí)財(cái)富就是所有的商品和服務(wù)，而負(fù)債項(xiàng)下就是貨幣。所有的貨幣都是一種對(duì)財(cái)富的索取權(quán)，貨幣本身并不是財(cái)富，而是一種對(duì)財(cái)富的支配力。負(fù)責(zé)創(chuàng)造貨幣的人，同時(shí)也被賦予了支配財(cái)富分配的權(quán)力。
當(dāng)這個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表放大到全世界時(shí)，情況同樣也是如此，只不過(guò)由于世界貿(mào)易結(jié)算貨幣主要是美元，因此世界資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項(xiàng)下，一大塊是美元。而美元的背后主要是美國(guó)國(guó)債，因此，誰(shuí)控制著美國(guó)國(guó)債發(fā)行，誰(shuí)就擁有了分配世界財(cái)富的大權(quán)。
自金融海嘯爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明。前不久，美聯(lián)儲(chǔ)悍然宣布直接購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)直接將財(cái)政赤字進(jìn)行貨幣化，新創(chuàng)造出的巨額“長(zhǎng)債美元”將直接影響世界資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項(xiàng)，從而改變世界財(cái)富的分配。
美元的游戲越玩越危險(xiǎn)，其危險(xiǎn)之處就在于越來(lái)越多的國(guó)家識(shí)破了游戲的機(jī)關(guān)，從而逐漸減少參加游戲的熱情。全世界都在盼望一種更公平合理的貨幣體系，黃金是否能夠重新成為未來(lái)世界貨幣的一個(gè)組成部分，倫敦城的金融家與華爾街的大佬們也許會(huì)有不同的選擇。
布朗先生大力呼吁的IMF黃金拋售也許有一天真的會(huì)出現(xiàn)，“黃金出售”一詞可能不太準(zhǔn)確，應(yīng)該叫“黃金轉(zhuǎn)移”更為恰當(dāng)。至于IMF的黃金最終轉(zhuǎn)移給誰(shuí)，按照國(guó)際慣例，除非下家是我們自己，否則很難知道。
鏈 接
1.黃金租賃介紹
國(guó)際上黃金租賃業(yè)務(wù)，是指中央銀行以租賃方式向黃金交易銀行借出黃金，租借期滿后黃金交易銀行歸還同種黃金并支付一定的租賃利息，在租賃期內(nèi)，黃金借入銀行擁有黃金的處置權(quán)。
2.黃金租賃的原因
對(duì)于各國(guó)中央銀行來(lái)說(shuō)，在其倉(cāng)庫(kù)中都存有一定數(shù)量的黃金儲(chǔ)備，因?yàn)閮?chǔ)存黃金沒(méi)有任何利息收入，而貨幣投資卻能夠產(chǎn)生利息收入，所以黃金儲(chǔ)備量大的歐美中央銀行擁有出租黃金賺取利息收入的動(dòng)機(jī)。而黃金租賃業(yè)務(wù)長(zhǎng)久以來(lái)便成了歐美央行們樂(lè)此不疲的“黃金套息盈利模式”。
歐洲央行賣金拯救德意志銀行
2009年05月05日 《環(huán)球財(cái)經(jīng)》
□環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院
極低的實(shí)物交割率和過(guò)松的監(jiān)管，可以使大機(jī)構(gòu)大銀行在并不真正擁有實(shí)物的情況下大量賣出，而不用過(guò)多考慮會(huì)陷入缺乏實(shí)物黃金用于交割的窘境
3月31日，歐洲央行突然宣布賣出了35.5噸、約合114萬(wàn)盎司黃金。一般來(lái)說(shuō)，歐洲央行在出售黃金后都不會(huì)公布交易的詳情細(xì)節(jié)，至于黃金賣給了誰(shuí)，外人更無(wú)法得知。這一次，細(xì)節(jié)同樣沒(méi)有被披露。
溢價(jià)怪象 再次顯現(xiàn)
但值得注意的是，3月底黃金期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了反常現(xiàn)象：實(shí)物價(jià)格相對(duì)期貨價(jià)格出現(xiàn)了溢價(jià)，即現(xiàn)貨價(jià)格高于當(dāng)期需交割期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金供應(yīng)越發(fā)顯得緊張，愈來(lái)愈多的投資者選擇進(jìn)入最后的交割程序，使得空頭面臨著比平時(shí)多出數(shù)十倍的交割壓力。
在三月份紐約商品交易所（COMEX）期金合約的最后交割日31日那天，僅德意志銀行就需要交割85萬(wàn)盎司黃金，而且，三月份期金交割完畢，仍有150萬(wàn)盎司等著進(jìn)行交割，另外約有 27000份合約，也就是相當(dāng)于15％四月份COMEX期金仍處于開倉(cāng)狀態(tài)。
進(jìn)入實(shí)物交割程序的合約突然增多和現(xiàn)貨黃金的溢價(jià)，在去年12月份就已經(jīng)出現(xiàn)了一次：2008年11月28日是紐約期交所12月黃金期貨合約的第一次交割通知日。這一天，多頭買家要求交割的數(shù)量達(dá)到了歷史最高水平，凸顯出市場(chǎng)對(duì)黃金實(shí)物強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。同時(shí)基于對(duì)金價(jià)持續(xù)上漲的強(qiáng)烈預(yù)期，隨后黃金現(xiàn)貨在歷史上第一次出現(xiàn)溢價(jià)。從12月2日開始，黃金現(xiàn)貨相比當(dāng)月黃金期貨合約出現(xiàn)了升水1.98％的現(xiàn)象。這種情況在接下來(lái)的幾天里更加強(qiáng)化，到12月10日升水比例已經(jīng)擴(kuò)大至3.5％。
一般情況下，黃金同期期貨價(jià)格同現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。如果現(xiàn)貨價(jià)格高于當(dāng)期期貨價(jià)格，黃金期貨多頭方便會(huì)要求空頭方交割實(shí)物黃金，并在得到實(shí)物黃金后馬上在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，當(dāng)中獲得的差價(jià)被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，我們一般稱這種交易為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。這種套利活動(dòng)會(huì)增加現(xiàn)貨供給，從而使現(xiàn)貨價(jià)格與同期的期貨價(jià)格保持一致。同時(shí)，對(duì)這種套利活動(dòng)的預(yù)期也會(huì)使得現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)偏離當(dāng)期期貨合約價(jià)。但前提是，買入合約的持有者預(yù)期到期可以順利完成實(shí)物交割。也就是說(shuō)，每一個(gè)空頭倉(cāng)位都必須有實(shí)物黃金作支撐。
為了防止有人惡意操縱市場(chǎng)，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)規(guī)定美國(guó)所有的期貨合約必須有90％以上的實(shí)物作為交易基礎(chǔ)。這一歷史可以追溯到十九世紀(jì)，當(dāng)時(shí)農(nóng)民總是埋怨大銀行在谷物交易所操縱谷物的交割，監(jiān)管部門為了防止期貨市場(chǎng)上的欺詐行為而設(shè)定了上述的規(guī)定。
游戲規(guī)則 偏袒大鱷
但是，隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，目前期貨交易大多不是以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價(jià)來(lái)達(dá)到保值目的。因此，在期貨交易中真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約并不多。在成熟的國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)上，交割率一般不超過(guò)1％。
值得注意的是，雖然CFTC規(guī)定所有期貨合約必須有90％以上的實(shí)物作為交易基礎(chǔ)，并且這些準(zhǔn)備用于交割的黃金都放在紐商所的倉(cāng)庫(kù)里，但是CFTC從來(lái)沒(méi)有核實(shí)這些實(shí)物是否存在，而是由交易商們自己公布。至于數(shù)字真?zhèn)?，就無(wú)法甄別了。
在很多國(guó)家，比如日本，都會(huì)規(guī)定期貨商必須公布其具體頭寸以及相關(guān)信息，以使期貨交易更加透明。然而在美國(guó)就不一樣了，CFTC不愿公布具體的交易信息，不僅如此，CFTC還故意偏袒大銀行和大機(jī)構(gòu)，比如將這些大銀行和大機(jī)構(gòu)涉及的頭寸劃分為商業(yè)頭寸和套期保值頭寸。傳統(tǒng)上只有金礦生產(chǎn)商和黃金交易商才真正涉及實(shí)物交易，大銀行和大機(jī)構(gòu)實(shí)際涉及實(shí)物黃金交易并不多，CFTC卻似乎有意地忽略這個(gè)事實(shí)。因?yàn)閷儆谏虡I(yè)性頭寸的機(jī)構(gòu)在頭寸限額和別的限制條款上會(huì)免于CFTC的管束。
在這種情況下，這些大機(jī)構(gòu)就有了可以操控市場(chǎng)的空間：極低的實(shí)物交割率和過(guò)松的監(jiān)管，可以使他們?cè)诓⒉徽嬲龘碛袑?shí)物的情況下大量賣出，而不用過(guò)多考慮會(huì)陷入缺乏實(shí)物黃金用于交割的窘境。
裸賣行為 浮出水面
12月份黃金出現(xiàn)的大幅現(xiàn)貨溢價(jià)表明，市場(chǎng)對(duì)賣方履行實(shí)物交割的能力產(chǎn)生了懷疑，也就是說(shuō)，市場(chǎng)上存在大量的裸賣空行為。
接下來(lái)的事實(shí)證明了這一點(diǎn)。一些已進(jìn)入最后交割程序的持有迷你倉(cāng)單的投資者陸續(xù)接到COMEX的通知，稱他們正在制定新的規(guī)則，這樣他們就可以拒絕交割個(gè)人迷你金條（大約33盎司）。而且對(duì)于迷你合約，交易所只提供貨物交割收據(jù)。只有當(dāng)投資者持有3份或3份以上貨物交割收據(jù)，他們才會(huì)提供100盎司的金條。否則，只可以獲得1份貨物交割收據(jù)。同時(shí)，交易所盡量鼓勵(lì)投資者把黃金存在他們那里，最終他們只需要出具一份保管收據(jù)。
顯然，交易所已經(jīng)用光了用來(lái)為那些持有迷你倉(cāng)單的人交割的黃金。一般情況下，對(duì)于同一個(gè)金條，他們可以頒發(fā)幾個(gè)貨物交割倉(cāng)單，因?yàn)樗麄冎滥男┤藭?huì)選擇將黃金保存在COMEX的儲(chǔ)備庫(kù)中而從不要求實(shí)物交割。但當(dāng)越來(lái)越多的人選擇實(shí)物交割的時(shí)候，他們只能選擇部分違約了?？梢哉f(shuō)，諸如現(xiàn)貨溢價(jià)等市場(chǎng)反常情況，使得大量通過(guò)裸賣空來(lái)操控價(jià)格的行為被迫露出了水面。
也許，12月份的這一次實(shí)物黃金的嚴(yán)重短缺只是偶然事件，市場(chǎng)上并不存在大量系統(tǒng)性的裸賣空行為。但是，CFTC的公開數(shù)據(jù)卻告訴我們，少數(shù)機(jī)構(gòu)確實(shí)在持續(xù)的操控黃金市場(chǎng)。圖一顯示，COMEX未平倉(cāng)黃金期貨數(shù)量的集中程度非常高。COMEX黃金期貨合約前四大交易商的平均空頭倉(cāng)位達(dá)到了總空頭倉(cāng)位的一半以上，而他們的平均多頭倉(cāng)位只占到不到30％。
從圖一中還可以明顯看出，從2002年到2005年之間，這四大交易商的空頭倉(cāng)位比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其多頭倉(cāng)位比，這種差距在2005到2007年有所收窄，但在危機(jī)加劇的2008年又開始增大。
很明顯，這四大交易商一直在打壓黃金價(jià)格。同時(shí)，連續(xù)數(shù)年的凈空頭倉(cāng)位很難不讓人聯(lián)想到這些交易商的裸賣空行為。
操控市場(chǎng) 一石二鳥
另外，如果我們把主要交易商的空頭倉(cāng)位占比和黃金價(jià)格聯(lián)系在一起觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)金價(jià)越高，他們?cè)绞怯信d趣做空。
圖二中顯示了美國(guó)三大銀行的空頭倉(cāng)位占商業(yè)頭寸中所有空頭倉(cāng)位比和黃金價(jià)格之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)這兩者有著非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。每當(dāng)金價(jià)上漲的時(shí)候，這三家銀行就會(huì)大幅增加在期金市場(chǎng)上的空頭頭寸，最高時(shí)竟達(dá)到總空頭頭寸的三分之二，這是赤裸裸的操縱市場(chǎng)。從圖二可以明顯看到，在08年7月初黃金價(jià)格持續(xù)攀升到925美元左右的時(shí)候，三大交易商的空頭頭寸占比從零迅速上升到62％，黃金價(jià)格隨后開始急劇下滑。一個(gè)月之后，黃金跌到了845美元，而在此時(shí)這三大交易商的空頭頭寸占比又從峰值迅速減少到30％以下。
另?yè)?jù)CFTC公布的COMEX期金持倉(cāng)報(bào)告，在2008年3月和7月，黃金價(jià)格處于上漲勢(shì)頭的時(shí)候，美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)卻出現(xiàn)了一大批新開的空倉(cāng)，大量賣出頭寸造成一種供給不斷增加的“虛假”印象，導(dǎo)致金價(jià)的臨時(shí)下跌。而由于COMEX擁有著國(guó)際金價(jià)的定價(jià)權(quán)，這些操縱者們也就相當(dāng)于操縱了整個(gè)國(guó)際黃金市場(chǎng)。
稍微分析一下，就不難理解為什么這些大的機(jī)構(gòu)熱衷于賣空。2001年以后黃金價(jià)格一直處于上升區(qū)間，尤其是次貸危機(jī)的爆發(fā)，避險(xiǎn)情緒使得投資者紛紛涌向黃金。在這段時(shí)間里如果能操縱黃金價(jià)格，將很容易獲利：首先大量賣出黃金現(xiàn)貨和期貨合約打壓黃金價(jià)格，同時(shí)買入看跌期權(quán)，等金價(jià)跌入低位時(shí)就可以大賺一筆；更重要的是，這時(shí)操控市場(chǎng)者又可以以較低的價(jià)格大量回補(bǔ)倉(cāng)位，從而完成了一輪單循環(huán)。當(dāng)然，這里也不能排除美國(guó)政府為了維持美元的低利率，有意持續(xù)打壓黃金價(jià)格。
如果市場(chǎng)發(fā)生變化導(dǎo)致大量投資者選擇實(shí)物交割的話，大量裸賣空的交易商就會(huì)陷入缺乏實(shí)物的危險(xiǎn)境地。當(dāng)然，這時(shí)候賣空者可以選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入或者在賣空的同時(shí)買入大量的買入期權(quán)。但問(wèn)題是，在第一種情況下，短時(shí)間內(nèi)大量的買盤無(wú)疑會(huì)立即抬高金價(jià)，從而給賣空者造成損失。而在第二種情況下，買入期權(quán)的價(jià)格并不能使賣空者獲得利潤(rùn)，賣空本身也就失去了意義。
幸運(yùn)的是，這些賣空方基本上可以不用擔(dān)心在交割日拿不出大量實(shí)物黃金。除了上面提到的通過(guò)交易所排除迷你合約實(shí)物交割外，賣空者在需要的時(shí)候還有可能會(huì)得到持有大量黃金的央行的幫助。
回到今年3月31日歐洲央行出售35.5噸黃金那天，基于德意志銀行需要交割的巨量黃金，我們可以看出德意志銀行持有龐大的空頭倉(cāng)位，并足以影響黃金價(jià)格。如果歐洲央行所出售黃金的買家確實(shí)是德意志銀行的話，那么說(shuō)明德意志銀行原本就沒(méi)有足夠能用于交易的黃金，德意志銀行的行為其實(shí)已經(jīng)屬于裸賣空。
歐洲央行這么做不外乎兩個(gè)原因：首先，歐洲央行是德意志銀行的忠實(shí)合作者；再者，歐洲央行可以獲得大量收益——一次性出售大量黃金除了可以解德意志銀行燃眉之急之外，還可以進(jìn)一步打壓實(shí)物黃金和期權(quán)價(jià)格，之后再以較低的價(jià)格回購(gòu)，從而獲得巨額收益。而事實(shí)證明，之后黃金價(jià)格的確進(jìn)入下行通道。但在歐洲央行披露該筆交易細(xì)節(jié)之前，恐怕沒(méi)有人能證明這筆黃金的買家就是德意志銀行。
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3.黃金租賃的參與者
中央銀行、黃金交易銀行（通常是商業(yè)銀行如摩根大通、匯豐銀行、德意志銀行等）、黃金交易商與黃金采掘商。
4.黃金租賃的方法與途徑
從交易模式看，構(gòu)成黃金租借的整個(gè)交易流程跟傳統(tǒng)意義上的黃金銷售不同。黃金處置權(quán)從中央銀行轉(zhuǎn)移到黃金交易銀行手中。當(dāng)租借期滿時(shí)，需要?dú)w還的黃金是基于中央銀行借出的黃金量，無(wú)論黃金價(jià)格如何變化。這意味著，如果黃金價(jià)格大幅上漲，黃金交易銀行不僅要支付租借費(fèi)用，也要為黃金價(jià)格上漲所帶來(lái)的額外的差價(jià)承擔(dān)損失，所以，黃金價(jià)格猛烈上漲將打擊黃金租借的積極性。
黃金 黃金
中央銀行 =========== 黃金交易銀行 ====== 黃金交易商/黃金采掘商
抵押品+租借費(fèi) 費(fèi)用
黃金價(jià)格：擺脫利率韁繩
2009年05月05日 《環(huán)球財(cái)經(jīng)》
□環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院
金融危機(jī)之前，利率因素一直是決定黃金價(jià)格變動(dòng)的重要變量。
黃金出借利率GOFO和倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR間的利差，即黃金租賃利率Lease rate決定著黃金套期交易的利潤(rùn)空間。從1998~2004年的數(shù)據(jù)可以看出，黃金租賃利率和金價(jià)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)。該利差擴(kuò)大，會(huì)增加供應(yīng)量，使金價(jià)走低；反之，會(huì)使金價(jià)走高（圖1）。
因此，這一利差如發(fā)生劇烈變化，會(huì)極大地沖擊金價(jià)。2008年下半年，一方面由于歐美央行擴(kuò)大了對(duì)商業(yè)銀行巨頭的黃金租賃,從而大幅壓低了黃金出借利率(GOFO)，五大商業(yè)銀行在2008年的第三季度、第四季度的黃金出售額度大幅增加證明了這一點(diǎn)（圖2）。另一方面，雷曼破產(chǎn)沖擊金融市場(chǎng)造成信用緊縮，倫敦銀行同業(yè)拆借利率陡峭上升。這兩個(gè)因素導(dǎo)致黃金租賃利率驟然擴(kuò)大（圖3），極大刺激了黃金套期交易和市場(chǎng)供應(yīng)量，引發(fā)金價(jià)暴跌至一年前的水平。
但是，以上打壓黃金價(jià)格的因素并不可持續(xù)。歐美銀行可以操控的黃金出借利率在2009年3月份已經(jīng)降到接近1％的水平（圖4），進(jìn)一步下降的空間已大大縮小。與此同時(shí)，倫敦銀行同業(yè)拆借利率在經(jīng)歷了小幅走高之后也大幅跌至2％以下的水平（圖5），給黃金套期交易鎖上了緊箍咒。
信用緊縮是金融危機(jī)深化的關(guān)鍵因素，各國(guó)央行為了啟動(dòng)信貸市場(chǎng)，首要任務(wù)就是把銀行同業(yè)拆借利率降至低水平。所以，黃金出借利率和倫敦銀行同業(yè)拆借利率之間的利差收緊是金融危機(jī)深化的一個(gè)必然的結(jié)果，在接下來(lái)的黃金價(jià)格決定機(jī)制中，黃金套期交易將難以有所作為。
2008年12月以來(lái)黃金租賃利率并無(wú)顯著變化，但是同期金價(jià)卻經(jīng)歷了數(shù)次大幅波動(dòng)。怎么解釋這個(gè)現(xiàn)象？導(dǎo)致近期金價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵變量是什么？通過(guò)環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院的模型測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)2008年12月以來(lái)“主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)”可以用來(lái)解釋黃金價(jià)格變化（圖6）。
就世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的勢(shì)頭來(lái)看，美國(guó)的巨額債務(wù)成為深化美元危機(jī)的重磅炸彈。現(xiàn)在美國(guó)的“主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)”已成為各國(guó)投資者的心頭之患，美國(guó)國(guó)債的CDS不斷沖破記錄證實(shí)了這一點(diǎn)。其邏輯如下：美國(guó)國(guó)債CDS的利差擴(kuò)大——美國(guó)國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)加大——整個(gè)以美元為中心的貨幣體系的違約風(fēng)險(xiǎn)加大——黃金作為貨幣保值選擇的價(jià)值增大，金價(jià)走高。反之，則金價(jià)下跌。
通過(guò)以上分析可知，在2008年上半年以前，歐美央行可以通過(guò)干預(yù)黃金出借利率GOFO來(lái)打壓黃金價(jià)格。但是，2008年下半年開始黃金價(jià)格決定機(jī)制發(fā)生了根本變化，GOFO和LIBOR都被鎖定在低位，難以通過(guò)其利差的變動(dòng)影響金價(jià)，黃金的價(jià)格更多的取決于“主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)”，這一點(diǎn)值得黃金投資者關(guān)注。
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5.黃金掉期
黃金掉期指黃金與外匯儲(chǔ)備的互換交易，并約定在未來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格執(zhí)行。黃金掉期通常在央行之間進(jìn)行，當(dāng)一方需要現(xiàn)金但又不想賣掉其黃金儲(chǔ)備時(shí)發(fā)生。央行支付一定的利息，來(lái)獲得外匯。在到期日，黃金返還的數(shù)量與進(jìn)行掉期交易時(shí)的數(shù)量相同。而外匯價(jià)值，在掉期時(shí)約定，到期日也被同值歸還。央行將與別國(guó)互換來(lái)的黃金再轉(zhuǎn)借給黃金交易銀行，黃金交易銀行將黃金投放到市場(chǎng)中進(jìn)行買賣流通，而在央行的賬面上，不顯示黃金儲(chǔ)備的變化，這時(shí)央行儲(chǔ)備的黃金卻又真實(shí)的在市場(chǎng)上流通著。
6.IMF的黃金租賃規(guī)則
IMF聲明 ：
“國(guó)際貨幣基金組織有一個(gè)系統(tǒng)性的責(zé)任，避免黃金持有者和黃金生產(chǎn)商以及運(yùn)作的黃金市場(chǎng)受到不利影響，產(chǎn)生混亂?！比欢琁MF規(guī)定中央銀行向黃金交易銀行借出黃金卻可以不必體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上，實(shí)際上導(dǎo)致了虛擬黃金供應(yīng)量的增加。而一系列的黃金遠(yuǎn)期和掉期交易使得該問(wèn)題更加嚴(yán)重。IMF意在保護(hù)黃金市場(chǎng)穩(wěn)定的規(guī)定無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定黃金市場(chǎng)的作用。