宋鴻兵：美國消費(fèi)將進(jìn)入15年左右的冰河期
2009年12月14日 第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
宋鴻兵
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12月5日，光大銀行廣州分行與《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》讀者俱樂部聯(lián)合舉行“談‘股’論‘金’”討論會(huì)。環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院院長宋鴻兵應(yīng)邀發(fā)表演講。現(xiàn)將嘉賓演講主要觀點(diǎn)以及精彩互動(dòng)整理呈現(xiàn)，以饗讀者。
從整體來看，全球金融我們要做一個(gè)大體分析，究竟目前金融市場處于什么樣的態(tài)勢。
上一次1929年大蕭條，資本市場大暴跌之后，很快在1930年出現(xiàn)了非常猛烈的反彈，這就是著名的熊市反彈概念的來歷。這次反彈中整個(gè)股市反彈了50%。如果翻開1930年美國各大報(bào)紙，把日期和公司名字去掉，報(bào)上的描述和語氣，跟今日關(guān)于華爾街的報(bào)道極其相似。同今日一樣，當(dāng)年的的確確也出現(xiàn)了一年左右看起來非常像復(fù)蘇的狀況，所以當(dāng)年對巴菲特很有影響的老師——本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)也判斷失誤，在1929年這次大暴跌之后入市抄底，最后差一點(diǎn)血本無歸，他事后痛定思痛，得出了兩條原則：第一條，千萬不要虧損；第二條，千萬不要忘記第一條。
誤判趨勢而進(jìn)行投資，尤其是進(jìn)行價(jià)值投資和長遠(yuǎn)投資，后果不堪設(shè)想。之后，1931年5月，爆發(fā)了另外一次重大危機(jī)，這次危機(jī)的發(fā)源地是遠(yuǎn)離全球金融中心的奧地利，奧地利聯(lián)合信貸銀行突然垮臺(tái)，并很快連帶其他幾個(gè)國家爆發(fā)了一連串銀行倒閉。所謂大蕭條時(shí)代其實(shí)是從這時(shí)候才開始的，它的起點(diǎn)是1931年5月，在這之后全球出現(xiàn)了將近10年，對有些國家而言是十幾年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。
今天呢？緊接著這次2007年次貸危機(jī)、2008年金融海嘯，我們似乎看到了2009年的幅度達(dá)到50%的大反彈。1930年的反彈，幅度也超過了50%，市場走出的曲線跟目前的頗為相似。現(xiàn)在，問題的關(guān)鍵是如何來判斷真正的趨勢。如果我們判斷全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底復(fù)蘇了，馬上要出現(xiàn)一個(gè)新的大牛市，這就是牛市的起點(diǎn)。如果我們判斷目前不是危機(jī)的終點(diǎn)，后續(xù)還有問題，那么就要判斷，當(dāng)前已經(jīng)反彈的價(jià)格是真實(shí)的嗎，現(xiàn)在會(huì)不會(huì)同1930年一樣，是新一輪下跌的起點(diǎn)？
要進(jìn)行這種判斷，關(guān)鍵是要判斷美國經(jīng)濟(jì)的走勢，判斷美國經(jīng)濟(jì)的基本面。我們可以從美國投資、消費(fèi)、出口三駕馬車的角度，從短期、長期兩個(gè)視野來分析美國經(jīng)濟(jì)。
出口只占美國經(jīng)濟(jì)的10%左右，很難擔(dān)當(dāng)拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力量。而且，美元是國際貨幣，這要求美國通過貿(mào)易逆差輸出美元，因此美國出口不會(huì)有太大起色。從投資來看，美國其實(shí)跟中國面臨同樣的問題，就是政府投資基本上是投資唯一的主力，而私人投資者，由于終端消費(fèi)市場的疲軟，并不愿意跟進(jìn)。目前美國政府投資拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長中的2/3。
真正的關(guān)鍵在于消費(fèi)。我們的判斷是，美國消費(fèi)短期難振、長期則進(jìn)入了一個(gè)15年左右的由人口結(jié)構(gòu)決定的“冰河期”。
短期來講，雖然官方失業(yè)率在10%左右徘徊且近日有所上升，但如果按照美國勞工部統(tǒng)計(jì)的廣義失業(yè)率概念，目前美國整體失業(yè)率在17.5%左右，我認(rèn)為這是美國的真實(shí)失業(yè)率。在大蕭條時(shí)代，美國失業(yè)率最高達(dá)到過25%，10年中的平均失業(yè)率是18%。換句話說，目前美國的失業(yè)率已在逼近大蕭條時(shí)代的水平。
前些天美國感恩節(jié)消費(fèi)創(chuàng)出新高，但很少有人注意到，感恩節(jié)之后退貨率也達(dá)到歷史新高。很多人買禮物是送給親友，但在接到禮物之后，很多人都把禮物拿到商場退貨換成了現(xiàn)金。
從中長期來看，人口規(guī)模和人口結(jié)構(gòu)是影響消費(fèi)的根本性因素。1945年二戰(zhàn)結(jié)束之后，有1200萬軍人復(fù)員，緊跟著就是所謂“嬰兒潮”時(shí)代(其高峰出現(xiàn)在1961年)，在此期間，美國一共出生了7900萬人口，這批人占美國就業(yè)人口總數(shù)的近一半，全國人口的1/3。他們構(gòu)成了美國市場龐大的消費(fèi)者群體，也構(gòu)成了美國社會(huì)的中堅(jiān)力量。
根據(jù)美國勞工部的統(tǒng)計(jì)，美國人在一生中的消費(fèi)，和年齡直接相關(guān)，從20歲到50歲，隨著就業(yè)、結(jié)婚生子、職位上升，消費(fèi)逐年上升，從20歲后的每年1.5萬美元到48歲最高峰達(dá)到4萬美元。50歲以后年消費(fèi)就開始逐漸下降。
這樣，如果以1961年為嬰兒潮高位，以48歲為消費(fèi)高位，那么2009年(1961+48)就是美國人口結(jié)構(gòu)引導(dǎo)消費(fèi)的最高點(diǎn)。從美國目前的人口結(jié)構(gòu)來看，從2009年到2024年左右，美國消費(fèi)將進(jìn)入一個(gè)長達(dá)15年的劇烈下滑期。
一個(gè)佐證是，美國上世紀(jì)70年代到80年代出現(xiàn)的股票蕭條期，就和一戰(zhàn)后的第一波人口高峰期過去，新的人口周期沒有起來，有很大的關(guān)系。日本戰(zhàn)后人口結(jié)構(gòu)改變周期發(fā)生在1994年，這之后日本經(jīng)濟(jì)和金融市場也進(jìn)入了多年蕭條期。
這一輪救市政策，如果綜合美國財(cái)政部政策、美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)保、問題資產(chǎn)救助計(jì)劃、聯(lián)邦住房金融救助、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司救助等等，美國政府救助措施總共花費(fèi)了23.7萬億美元。美國眾議院監(jiān)督與政府改革委員會(huì)共和黨籍委員伊薩將這稱為一個(gè)破天荒的數(shù)字，他說就算一個(gè)人從耶穌誕生之日起，每天開銷100萬美元，到現(xiàn)在都用不到1萬億美元。
這樣，美國經(jīng)濟(jì)的中長期疲軟，將會(huì)體現(xiàn)到美國的融資體系問題上。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘和阿根廷前副財(cái)長圭多蒂(Pablo Guidotti)曾提出過一條經(jīng)典法則，一個(gè)國家要想避免債務(wù)違約，其硬通貨儲(chǔ)備要大于等于12個(gè)月內(nèi)到期的短期外債。
美國未來12個(gè)月到期的債務(wù)總量是3.5萬億美元，這意味著美國財(cái)政部明年要有一個(gè)巨大的融資規(guī)模，籌不到這筆錢就會(huì)出大婁子。目前美國國內(nèi)的儲(chǔ)蓄有6000億美元，即便全部用來購買國債，還將有近3萬億美元的缺口。而美國的硬通貨儲(chǔ)備不足5000億美元。尤其是，目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示明年一季度要停止直接購買美國國債，這才是明年最大的風(fēng)險(xiǎn)。
Q&A互動(dòng)問答
問：這一輪危機(jī)金融市場發(fā)生了很多黑天鵝事件(小概率事件)讓投資者很無措。你認(rèn)為，2010年可能會(huì)有什么黑天鵝事件發(fā)生？
宋鴻兵：我想提的一個(gè)是，要謹(jǐn)防美元在2010年，尤其是上半年劇烈反彈。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元是絕不會(huì)自動(dòng)退出歷史舞臺(tái)的，所以某些時(shí)候反彈非常劇烈，有可能在短期之內(nèi)反彈20%甚至30%。美元的反彈意味著黃金(1114.00,-9.30,-0.83%)價(jià)格將會(huì)暴跌。
問：很多分析人士提到過，美國黃金期貨市場上，投資者持有的黃金期貨期權(quán)頭寸達(dá)到900噸黃金，而交易所黃金庫存只有不到300噸。會(huì)不會(huì)出現(xiàn)投資者對黃金現(xiàn)貨的擠兌，以至于期貨市場的違約或者關(guān)閉，這樣的黑天鵝事件會(huì)不會(huì)在明年發(fā)生？
宋鴻兵：我認(rèn)為最終不會(huì)出現(xiàn)違約，因?yàn)闀?huì)改變游戲規(guī)則。現(xiàn)在已經(jīng)改變了，沒有現(xiàn)貨的時(shí)候，現(xiàn)在可以用黃金ETF等形式替代。不過也要注意黃金ETF的現(xiàn)貨黃金儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，比如有一個(gè)黃金ETF就提到，它擔(dān)?？梢噪S時(shí)兌付黃金，但在合約中它指出，因?yàn)辄S金托管方出問題而導(dǎo)致不能兌付黃金現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)它們不負(fù)責(zé)。這樣的問題需要考慮。
問：你個(gè)人從什么時(shí)間開始投資黃金，主要的持有形式是什么？
宋鴻兵：我從2001年開始投資黃金和白銀，主要是黃金股票還有實(shí)物黃金，股票不同階段不一樣，一直以來以實(shí)物投資為主。
問：你在演講里講到，美國股市上漲的一個(gè)重要因素，是美元貶值的推動(dòng)。你在后面繼續(xù)預(yù)期，美元貶值在中長期會(huì)持續(xù)，那么美國股市會(huì)不會(huì)因此是一種上漲態(tài)勢？
宋鴻兵：貨幣貶值意味著貨幣真實(shí)購買力的下降。如果這種形勢之下投資股票，哪怕道瓊斯指數(shù)在上漲，投資者的實(shí)際收益、真正的投資回報(bào)還是在下降的。