易憲容：美元貶值何時(shí)逆轉(zhuǎn)
2008年06月11日 中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)
今年以來，中國經(jīng)濟(jì)的不確定性，不僅體現(xiàn)在兩次重大的自然災(zāi)害，也體現(xiàn)在國內(nèi)外金融市場的動蕩不安。盡管兩次自然災(zāi)害對中國這個(gè)大經(jīng)濟(jì)體來說，所受損失占比并不高，但是給中國經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性是不可低估的。而國內(nèi)外金融市場震蕩，特別是國際金融的震蕩，其給中國經(jīng)濟(jì)所帶來的不確定性也不僅限于市場已經(jīng)出現(xiàn)的結(jié)果，更重要的是下一步的發(fā)展會如何。比如，最近越南金融市場危機(jī)爆發(fā)，就是一個(gè)警示。國際油價(jià)走勢及美元變化，將是影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為重要的因素。
最近，國際油價(jià)之所以劇烈波動，既有供求關(guān)系的原因，也有地緣政治的問題，但更為重要的原因是美元貶值及國際上對沖基金瘋狂的投機(jī)炒作。
就目前來看，主導(dǎo)力量還是對沖基金。1990年國際金融市場上的對沖基金投資不足500億美元，2007年6月底國際上對沖基金管理著的資金達(dá)到2.5萬億美元，17年增長了5倍。對沖基金是由少數(shù)“10億美元俱樂部”掌握著絕大多數(shù)的資產(chǎn)。比如，全球372家對沖基金管理著達(dá)2萬億美元資產(chǎn)，占比75%。這些對沖基金有246家在美國，管理1.5萬億美元資產(chǎn)。國際上的對沖基金廣泛參與金融業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，如借貸、證券買賣和金融衍生品交易，商品期貨交易等，并通過財(cái)務(wù)杠桿放大交易頭寸，放大金融市場風(fēng)險(xiǎn)，對各國股市及銀行造成巨大影響?？梢哉f，近20年來國際金融的歷次動蕩背后，無一不隱現(xiàn)著這些對沖基金的身影。
美元作為國際市場計(jì)價(jià)的貨幣，其匯率波動直接影響著國際市場以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。美元貶值越厲害，推高以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格就越容易。隨著近幾年來美元的快速貶值，國際市場以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格也在創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)的歷史新高。石油的價(jià)格更是如此。
6月3日，美聯(lián)儲主席伯南克在電話連線講話中表示，美聯(lián)儲正與美國財(cái)政部緊密合作，“密切監(jiān)控外匯市場的發(fā)展”，同時(shí)關(guān)注美元貶值對通脹及物價(jià)預(yù)期心理的影響。他認(rèn)為，一年來美元對其他貨幣下跌已導(dǎo)致美國通貨膨脹率快速上升，并可能成為影響美國通貨膨脹預(yù)期的重要原因。
伯南克此言一出，美元指數(shù)就跳升至73.501點(diǎn)，為5月14日以來最高位。同時(shí)，國際期貨市場的原油、小麥、玉米、大豆等大宗商品價(jià)格均大幅下跌。也就是說，美元價(jià)格一旦逆轉(zhuǎn)，整個(gè)國際市場大宗商品的價(jià)格就出現(xiàn)巨大的波動，將會給當(dāng)前以美元為中心的全球經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來重大影響。這不僅可能導(dǎo)致國際金融市場主要貨幣的匯率出現(xiàn)大的調(diào)整，也可能讓盛極一時(shí)的大宗商品牛市面臨著終結(jié)。
因?yàn)?，匯率的變化主要是調(diào)整國家間不同的利益關(guān)系。如果匯率發(fā)生變化，兩國間相應(yīng)的要素價(jià)格就會作出整體調(diào)整。但是，什么樣的匯率水平是合理的？一種貨幣對另一種貨幣的均衡點(diǎn)在哪里？這既取決于市場中外匯的供求關(guān)系，也取決于各個(gè)國家的貨幣政策及各國要素間相應(yīng)的比價(jià)關(guān)系。
可以說，近幾年來國際金融市場的一些大震蕩以及大宗商品泡沫不斷被吹大，很大程度上都與美元的貶值有關(guān)。美元指數(shù)從2001年的120.5點(diǎn)高位至現(xiàn)在已經(jīng)下跌近40%。其跌幅之大、下跌持續(xù)時(shí)間之長，都為歷史所罕見。有機(jī)構(gòu)測算，目前美元對國際金融市場多數(shù)主要貨幣嚴(yán)重低估20%左右。美元大幅貶值盡管能夠提高美元經(jīng)濟(jì)出口的競爭力，縮小美國進(jìn)出口貿(mào)易的逆差，減輕美國對外債務(wù)負(fù)擔(dān)，但匯率下跌是一把“雙刃劍”，也有對本國經(jīng)濟(jì)不利的方面。特別是像美國這種進(jìn)口占比較高的國家，美元貶值更是會給美國經(jīng)濟(jì)帶來一系列的問題。比如，原油成本價(jià)格上升會增加居民消費(fèi)成本，擠壓美國居民的其他消費(fèi)，通貨膨脹將不斷上升，整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境會惡化。
更為嚴(yán)重的是，對當(dāng)前這種以美元為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)和金融體系來說，美元的快速貶值，給國際金融市場與商品市場帶來一系列嚴(yán)重問題。比如，大宗商品價(jià)格快速飆升?？梢哉f，國際石油價(jià)格火箭式快速飆升，顯然是美元貶值和投機(jī)所引發(fā)的預(yù)期操縱。如果美元貶值的這種利益格局不調(diào)整，那么國際市場上石油價(jià)格要得到扭轉(zhuǎn)是不可能的。
因此，美聯(lián)儲主席一句話，立即引起國際市場的猜測。伯南克的闡述預(yù)示著美國開始干預(yù)美元匯率，美元貶值和美國貨幣政策進(jìn)一步放松已經(jīng)走到盡頭。如果國際市場這種猜測是正確的，也就是說，美元的貶值會出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，那么整個(gè)國際金融的利益關(guān)系也會發(fā)生巨大的變化。
首先是各國間的匯率水平會發(fā)生巨大的變化。由于美元的嚴(yán)重低估，美元逆轉(zhuǎn)也就意味著美元對國際金融市場主要貨幣出現(xiàn)全面的升值，尤其是會改變目前人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢。
其次，國際金融市場以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格也會出現(xiàn)較大的調(diào)整，特別是早些時(shí)候國際市場上由于美元貶值而炒高的大宗商品泡沫也可能破滅。這對國際金融市場及國內(nèi)金融市場都將造成一定程度的沖擊。
現(xiàn)在的問題是，美元的貶值會不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？美國政府一直要求人民幣升值，但是美國政府為什么不改變美元貶值的格局？無論是美國總統(tǒng)還是主要政府官員都一直在說強(qiáng)勢美元對美國有好處，但是為什么僅僅停留在口頭上？為何不出臺有利美元升值的政策？還有，如果美元貶值真的出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么中國企業(yè)準(zhǔn)備好了嗎？
這些問題個(gè)個(gè)都很重要，都與中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。特別是在中國各種要素的價(jià)格基本上都處于嚴(yán)重扭曲的情況下，美國政府一直強(qiáng)調(diào)人民幣升值的意圖何在？人民幣升值的依據(jù)又在哪里？
可以說，現(xiàn)在的問題并不是人民幣是否升值，而是幾年來美元貶值的趨勢何時(shí)逆轉(zhuǎn)？為什么在美元嚴(yán)重低估的情況下美國政府不出臺政策讓美元升值？看來，背后還是有對沖基金利益與石油美元的利益傾向。那么，這種利益調(diào)整對誰有利，對誰不利？
總之，美元貶值的趨勢是否會在最近逆轉(zhuǎn)，目前仍然是不確定的。美元貶值的逆轉(zhuǎn)將對國際金融市場及國內(nèi)市場帶來較大的沖擊，我們應(yīng)該先有所準(zhǔn)備。幾年來，美元的貶值之所以能夠通行無阻，關(guān)鍵還在于這種調(diào)整的利益所在。在一個(gè)民主政治的體制下，這樣的利益輸送關(guān)系盡管很巧妙也不違法，但大家對此也了然于心。因此，美元貶值的格局逆轉(zhuǎn)是必然，只不過是時(shí)間問題。