雷曼破產(chǎn)的影響與啟示
易憲容
9月15日可能是美國(guó)華爾街百年以來(lái)最為黑暗的一天。美國(guó)第四和第三大投資銀行雙雙倒下。百年老店雷曼黯然宣布破產(chǎn)、美林忍痛出讓控股權(quán)予美國(guó)銀行，全球最大的保險(xiǎn)商AIG財(cái)政岌岌可危，可能尋求政府緊急貸款，由此觸發(fā)全球金融市場(chǎng)一輪拋售潮。有媒體說(shuō)，源自美國(guó)的金融危機(jī)，已演變成為波及全球的金融大海嘯。
那么，華爾街這些巨大的金融機(jī)構(gòu)為什么會(huì)在一夜之間一個(gè)個(gè)倒閉？特別是為什么有傳奇色彩并有著158 年悠久歷史的雷曼兄弟也不能夠在這次次貸危機(jī)面前挺身而過？其問題就出在雷曼兄弟持有的資產(chǎn)在次貸危機(jī)中虧損累累。該公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前，持有大量的次級(jí)債金融產(chǎn)品（包括MBS和CDO），以及其他較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)從次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域擴(kuò)展到其他住房抵押貸款領(lǐng)域，則較低等級(jí)的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值也大幅下滑。
因?yàn)?，如何?lái)評(píng)估這些金融資產(chǎn)呢？一般來(lái)說(shuō)，由于MBS和CDO的流動(dòng)量不高，沒有一個(gè)根本性、中肯而基礎(chǔ)的方法來(lái)衡量這些市值，因此美國(guó)《證券交易條例》就規(guī)定，持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)每天都要度量這些MBS和CDO的市場(chǎng)價(jià)值。但是，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行是不需要每天來(lái)評(píng)估賬面上房貸的價(jià)值。試想，每天對(duì)一套房屋的估值都已經(jīng)十分困難，當(dāng)成千上萬(wàn)的房貸聚集在一起結(jié)成MBS和CDO時(shí)，要衡量它們價(jià)值更是困難。唯一可做到的是，將這引起MBS和CDO形成一個(gè)新指數(shù)ABX。但這個(gè)指數(shù)的流通量不高，容易被投機(jī)者操縱擴(kuò)大了升跌波幅。隨著2005年和2008年借出的房貸問題逐漸顯現(xiàn)，MBS和CDO的價(jià)格和僅有的流通量便隨ABX指數(shù)一起大幅下滑。
隨MBS和CDO的市值快速下跌，不僅導(dǎo)致一些持有這些資產(chǎn)的金融空殼公司破產(chǎn)及擠提現(xiàn)象，而且使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行把這些原本放在表外的業(yè)務(wù)重新放在表內(nèi)，以此來(lái)加大次貸相關(guān)的撥備，使得這些商業(yè)銀行和其他投資銀行都遇上現(xiàn)金流和資本的問題。這時(shí)，商業(yè)銀行只好減少貸款以及增加貸款所需的利息。這樣，金融市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步減少。
同樣，雷曼兄弟的資產(chǎn)也是以市定價(jià)的記賬方法，它必須定期根據(jù)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定自己資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，這就導(dǎo)致該公司自次貸危機(jī)以來(lái)就不斷爆出巨額的資產(chǎn)減值，而資產(chǎn)減記的過程同時(shí)就是暴露虧損的過程。當(dāng)與次貸有關(guān)的MBS和CDO的市值越來(lái)越低時(shí)，巨額資產(chǎn)減記已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了雷曼兄弟的資本金。如果雷曼兄弟不能通過及時(shí)注資來(lái)補(bǔ)充資本金，那么它很快就將陷入資不抵債的困境。雖然雷曼兄弟采取自救也他救的辦法，最后還是MBS和CDO這些資產(chǎn)貶值過快而回天乏力，最后只得申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
可以說(shuō)，在當(dāng)前的金融風(fēng)暴中，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并不是最后一間破產(chǎn)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，也可能還有金融機(jī)構(gòu)步雷曼后塵，走上破產(chǎn)末路，當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)的形勢(shì)前景未卜，不確定性很大。因此，中央政府要對(duì)此密切關(guān)注，更不可輕易讓國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入該所謂抄底。
可以說(shuō)，在當(dāng)前的金融風(fēng)暴中，央行能夠及時(shí)調(diào)整貨幣政策，此行為應(yīng)該是肯定的。它不僅減弱了美國(guó)金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)脆弱的股市沖擊。從9月16日國(guó)內(nèi)A股的情況來(lái)看，盡管上海綜指同樣難免一跌，但是下跌幅度有所放緩。而深圳股市其緩沖的影響更是明顯。而且，央行這次貨幣政策調(diào)整，不僅看到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，而且在處理維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、提振股市信心及防止國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫上用心良苦。
因?yàn)椋瑥纳鲜龅姆治隹梢钥吹?，這次美國(guó)次貸危機(jī)的根源就是“911”以來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，在次貸危機(jī)爆發(fā)的前5年，美國(guó)不少地方的房地產(chǎn)價(jià)格都上漲一倍以上。而這種房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫當(dāng)然帶來(lái)在納斯達(dá)克股市泡沫及“911”之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，金融市場(chǎng)的旺盛以及各行各業(yè)的利潤(rùn)的水平大增。但是快速上漲的房?jī)r(jià)或房地產(chǎn)泡沫是不可能持續(xù)的，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，所有的問題都會(huì)暴露無(wú)遺。這就是美國(guó)的現(xiàn)實(shí)。
目前中國(guó)的情況，早幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲或泡沫吹大已經(jīng)到無(wú)以復(fù)加地步。如果這種房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫吹大不考慮由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的因素，世界房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展史上有哪一個(gè)時(shí)期出現(xiàn)過中國(guó)這樣的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲呢？即使是香港臺(tái)灣及日本也是遜色十分。而且中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫不僅吹得很大，還在于用全國(guó)人民的土地資源、用國(guó)有各種要素在短期內(nèi)把社會(huì)財(cái)富聚集在極少數(shù)的幾個(gè)人手上。所以說(shuō)，中國(guó)房地產(chǎn)不僅出現(xiàn)的嚴(yán)重價(jià)格泡沫，也出現(xiàn)了嚴(yán)重的社會(huì)財(cái)富掠奪?？梢哉f(shuō)，如果這種現(xiàn)狀不可改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮不僅不可能持續(xù)，而且所面臨的問題一定是難以解決。一個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫問題（其實(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫與中國(guó)相比則是太小了）就把美國(guó)金融市場(chǎng)弄得危機(jī)四起，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退邊緣，全球金融市場(chǎng)海嘯泛濫。如果再加一個(gè)通過房地產(chǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富嚴(yán)重的分配不公，那么中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的問題會(huì)更大。
可以說(shuō)，當(dāng)前的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫還可以在房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府推動(dòng)繼續(xù)吹大，也可以制造短期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，甚至可以把GDP增長(zhǎng)寫在臉上，但是從美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)可以看到，即使國(guó)家的法律制度最完善、金融監(jiān)管最嚴(yán)厲、金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)、社會(huì)財(cái)富分配最公平等，但是由房地產(chǎn)市場(chǎng)制造出的泡沫與風(fēng)險(xiǎn)最終還是會(huì)暴露出來(lái)，還是要由這些人來(lái)還。因此，為了保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，什么時(shí)候也不可放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫遏制。不要以為房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)可以拔高GDP，但是如果這種GDP增長(zhǎng)是是建立房地產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上，是建立在掠奪絕大多數(shù)人民財(cái)富的基礎(chǔ)上，是建立在讓極少數(shù)人把祖宗、我們現(xiàn)代人、未來(lái)子孫的東西都在其手上賣出或掠奪去，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)想持續(xù)穩(wěn)定健康是發(fā)展是不可能的。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)發(fā)展根本目的是什么？不就是如何來(lái)改善全國(guó)每一個(gè)人的生活福利條件嗎？但是吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫與此是南轅北轍的！這就雷曼破產(chǎn)的重要啟示。