從基欽周期到朱格拉周期
------金融海嘯觀察之三
脈搏：GDP的年增長(zhǎng)率
“反周期”政策：效果與作用
貨幣壓力：消費(fèi)品還是資產(chǎn)
同步強(qiáng)化：貪婪與恐懼
未走完的朱格拉周期
前文描述了中、美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)。目前希望中國(guó)“英雄救美”的言論充斥了海外媒體，國(guó)內(nèi)也不乏躍躍欲試者。為了“救美”我們至少要知道“美人”疾在何處，腠理？肌膚？腸胃？骨髓？
美國(guó)是當(dāng)今獨(dú)一無(wú)二的超級(jí)大國(guó)，是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有最先進(jìn)的科技水平，是令許多國(guó)家的精英群體神往的國(guó)度?！肮讶撕渭玻俊眰L(fēng)感冒而已，那怎么就成了這次全球經(jīng)濟(jì)地震的震中？
讓我們從號(hào)脈開(kāi)始。
脈搏：GDP的年增長(zhǎng)率
圖一為戰(zhàn)后美國(guó)真實(shí)GDP的年增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)，圖中藍(lán)色粗線為增長(zhǎng)率波動(dòng)的平衡位置，藍(lán)色細(xì)線則刻畫(huà)了增長(zhǎng)率的波動(dòng)范圍。
圖一：美國(guó)戰(zhàn)后真實(shí)GDP年增長(zhǎng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源: 美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（Bureau of Economic Analysis）網(wǎng)站
http://www.bea.gov/national/nipaweb/SelectTable.asp?Selected=N
觀察圖一，可以發(fā)現(xiàn)，80年代之前，美國(guó)明顯存在四年一循環(huán)的所謂基欽周期。基欽周期又稱為存貨周期，其內(nèi)在機(jī)制學(xué)界已有共識(shí)：追逐利潤(rùn)的投資沖動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)能高速增長(zhǎng)，而追逐利潤(rùn)又導(dǎo)致工資的增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能的增長(zhǎng)，于是社會(huì)供給能力逐漸超過(guò)社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力，導(dǎo)致銷(xiāo)售不暢、存貨積累、利潤(rùn)率下降，最終引發(fā)蕭條，大量廠商收縮乃至破產(chǎn)，靠銷(xiāo)毀多余的產(chǎn)能來(lái)恢復(fù)供需平衡。
基欽周期使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大起大落，不但毀滅了大量的財(cái)富，還造成了嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。為了對(duì)付它，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了“反周期”政策，其關(guān)鍵在于，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮時(shí)，向不足的有效需求注入額外的資金。這一政策能有效地“熨平”經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，圖一顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度持續(xù)收縮。更值得注意的是進(jìn)入80年代后，基欽周期已經(jīng)不明顯了，顯眼的是兩輪大約10年的朱格拉周期（1982年3季度—1991年1季度；1991年1季度—2001年4季度）。
“反周期”政策由財(cái)政政策和金融政策組成。從財(cái)政角度看，它導(dǎo)致了美國(guó)政府財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)張（見(jiàn)圖二）。數(shù)據(jù)顯示，在70年代之前，除個(gè)別年份，美國(guó)財(cái)政大體保持盈余。而進(jìn)入70年代后，反了過(guò)來(lái)，除個(gè)別年份，美國(guó)財(cái)政大體保持赤字。
圖二：美國(guó)政府貨幣收支平衡
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bureau of Economic Analysis
其實(shí)真實(shí)的情況遠(yuǎn)比圖二顯示的嚴(yán)重。觀察美國(guó)的財(cái)政收支表，發(fā)現(xiàn)其中包括政府社會(huì)保險(xiǎn)基金的收支。社會(huì)保險(xiǎn)的收入不是各種稅收，它是社會(huì)委托政府代管的資金，屬于社會(huì)成員，最終要還給公民；而稅收則無(wú)須歸還，任由政府使用，只要能通過(guò)議會(huì)審批。如果扣除這一項(xiàng)，美國(guó)政府貨幣收支平衡如圖三，自60年代起就進(jìn)入了持續(xù)的赤字。而今美國(guó)政府欠下了巨額的債務(wù)，正是這數(shù)十年赤字財(cái)政的必然結(jié)果。
圖三：美國(guó)政府貨幣收支平衡（不含社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)）
“反周期政策”的另一支柱是貨幣政策，面對(duì)需求不足時(shí)降低利率、增發(fā)貨幣以刺激消費(fèi)。長(zhǎng)期超額發(fā)行貨幣，必然導(dǎo)致社會(huì)上貨幣存量與真實(shí)財(cái)富日漸失衡。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站找到的美國(guó)貨幣發(fā)行量數(shù)據(jù)可追溯到1959年一季度，以此為基年，設(shè)廣義貨幣M2和以不變價(jià)格計(jì)的GDP均為1，到2008年二季度，美國(guó)以不變價(jià)計(jì)算的GDP增長(zhǎng)到4.90，而廣義貨幣M2增長(zhǎng)到26.58（見(jiàn)圖四）。這意味著，與1959年一季度相比，單位GDP對(duì)應(yīng)的貨幣增加為5.42倍。
圖四：貨幣存量與真實(shí)財(cái)富失衡
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bureau of Economic Analysis
各國(guó)央行的貨幣政策幾十年來(lái)幾經(jīng)變動(dòng)，目前被比較廣泛認(rèn)同的是“盯住通脹”的政策：貨幣發(fā)行量以設(shè)定的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）為唯一控制目標(biāo)，不考慮其他政策目標(biāo)。邏輯上，實(shí)施這一政策的結(jié)果將使貨幣發(fā)行量與按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的GDP 同步。這意味著，貨幣隨著物價(jià)逐年貶值，而只要物價(jià)指數(shù)控制在一定范圍內(nèi)，就不至于引起社會(huì)動(dòng)蕩。這樣通過(guò)貨幣的緩慢貶值，就可以做到“這里的賴賬靜悄悄”。
圖五為貨幣存量與當(dāng)年價(jià)計(jì)算的GDP比較（均取基期為1）。數(shù)據(jù)顯示，在1988年以前，貨幣存量與當(dāng)年價(jià)計(jì)算的GDP走勢(shì)大體同步，此后貨幣存量的走勢(shì)甚至慢于當(dāng)年價(jià)計(jì)算的GDP。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上執(zhí)行了“盯住通脹”的政策，1988年后美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行了更緊的貨幣政策?？梢?jiàn)保持“強(qiáng)勢(shì)美元”是美國(guó)的真實(shí)意圖。
圖五：貨幣存量與當(dāng)年價(jià)計(jì)算的GDP比較（基期為1）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bureau of Economic Analysis
做到這一點(diǎn)，有賴于持續(xù)的大規(guī)模財(cái)政赤字和來(lái)自亞洲極其低廉的產(chǎn)品。即使如此，自進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的日用品價(jià)格還是顯出不祥的走勢(shì)（圖六）。如果沒(méi)有大量廉價(jià)進(jìn)口商品從中國(guó)等“半邊緣地區(qū)”國(guó)家源源輸入，沒(méi)有這些國(guó)家不斷地購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府的國(guó)債，情況可能更險(xiǎn)惡。
圖六：美國(guó)日用品價(jià)格
數(shù)據(jù)來(lái)源：U.S. Census Bureau
http://www.census.gov/compendia/statab/cats/prices/price_indexes.html
這正是伯南克始終關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)的大背景，他當(dāng)然清楚美國(guó)濫發(fā)了多少貨幣。直到2007年2月，次貸危機(jī)浮出水面，已經(jīng)身為美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克還一如既往地關(guān)注通脹壓力。直到8月7日，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明仍強(qiáng)調(diào)，“關(guān)注的重點(diǎn)仍是通脹壓力能否像預(yù)期那樣得到緩解”。
然而，危機(jī)的核心卻不在日用品價(jià)格，60年代以來(lái)，日用品價(jià)格不過(guò)漲了幾倍，而美國(guó)三大股指上漲則超過(guò)了一、兩個(gè)數(shù)量級(jí)?。ㄒ?jiàn)圖七）。
圖七：美國(guó)三大股指歷史數(shù)據(jù)
取自：http://finance.cn.yahoo.com/q/bc?t=my&s=%5EGSPC&l=off&z=l&q=l&c=&c=%5EGSPC&c=%5EIXIC&c=%5EDJI
為何有如此明顯的差異？由于貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中持續(xù)地轉(zhuǎn)化為潛在資本，導(dǎo)致追逐商品的貨幣與追逐利潤(rùn)的貨幣失衡。統(tǒng)計(jì)上廣義貨幣M2中流動(dòng)性最強(qiáng)的部分是M1(現(xiàn)鈔、信用卡及活期存款),它主要用于購(gòu)買(mǎi)商品與服務(wù)，M2中其他部分是各種存款，它們追逐的是利潤(rùn)，圖八表明，在美國(guó)廣義貨幣M2中，M1的份額持續(xù)下降，證明購(gòu)買(mǎi)商品的貨幣相對(duì)于追逐利潤(rùn)的貨幣持續(xù)下降。
圖八：美國(guó) M1/M2
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bureau of Economic Analysis
于是貨幣壓力主要不是聚焦于日用品上，而是聚焦于有可能賺得利潤(rùn)的“資產(chǎn)”上。注意到圖四顯示的廣義貨幣M2相對(duì)于真實(shí)GDP的超速增長(zhǎng)，可知有何等巨額的貨幣在追逐盈利機(jī)會(huì)，這導(dǎo)致了“資產(chǎn)”價(jià)格的暴漲。
事實(shí)上消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)只反映了貨幣壓力的一小部分，貨幣壓力主要壓在資產(chǎn)上?！岸⒆⊥洝闭叩某晒Γ垢鲊?guó)央行忽視了貨幣壓力的主體，而這方面積累的壓力最終爆發(fā)，導(dǎo)致了這次全球性的危機(jī)。
比較圖一與圖七，可以發(fā)現(xiàn)，從1991年1季度—2001年4季度的GDP波動(dòng)與從1991年—2002年的股市波動(dòng)在時(shí)間上大體吻合；2001年4季度至今尚未走完的GDP波動(dòng)與從2002年至今尚未走完的股市波動(dòng)在時(shí)間上大體吻合。這暗示我們，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要已經(jīng)不再是前述基欽周期的機(jī)制，而是朱格拉周期----熊彼特認(rèn)為它是投資機(jī)會(huì)波動(dòng)的結(jié)果。
如果說(shuō)，80年代之前，美國(guó)的資本主要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得利潤(rùn)，所以表現(xiàn)出明顯的基欽周期；那此后朱格拉周期明顯，則提示我們：美國(guó)的資本主要靠投資機(jī)會(huì)波動(dòng)獲利。
對(duì)投資機(jī)會(huì)波動(dòng)，熊彼得用“創(chuàng)新”來(lái)解釋，這里的“創(chuàng)新”包括兩個(gè)方向：技術(shù)性的和組織與制度性的。前者如網(wǎng)絡(luò)，后者中人們最熟悉的莫過(guò)于金融衍生工具。其實(shí)，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是：貨幣大量集中于逐利之徒手中，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行阻滯。
對(duì)此技術(shù)創(chuàng)新幾乎無(wú)能為力，“網(wǎng)絡(luò)”、“納米”、“新能源”之類的案例表明，它能造成少數(shù)企業(yè)一時(shí)的高利潤(rùn)，從宏觀看，逐利資金的聚集反而被加強(qiáng)了，根本不可能遏制整個(gè)社會(huì)資本利潤(rùn)率下降的大趨勢(shì)（見(jiàn)圖九）。奇怪的是，這種思路目前依然是學(xué)界主流，技術(shù)創(chuàng)新依然被視為發(fā)展戰(zhàn)略的要點(diǎn)。這種思路的實(shí)質(zhì)是：用經(jīng)濟(jì)制度之外的因素，來(lái)解釋（甚至試圖解開(kāi)）貨幣循環(huán)的死結(jié)。
至于衍生工具一類的“金融創(chuàng)新”，其目的就是規(guī)避監(jiān)管。而金融監(jiān)管的核心功能，正在于小心翼翼地防止越吹越大的金融泡沫被戳穿。
觀察資本市場(chǎng)的波動(dòng)，不難看到兩種心理狀態(tài)的較量：貪婪與恐懼。
當(dāng)貪婪占上風(fēng)時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中比例極小的部分也可以被炒成“新經(jīng)濟(jì)”，當(dāng)年的“網(wǎng)絡(luò)”、“納米”、“新能源”就是實(shí)例。它們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)中的比重很小，卻在資本市場(chǎng)中掀起了滔天巨浪。似乎經(jīng)濟(jì)規(guī)律不再起作用，“創(chuàng)新”可以大幅提高資本盈利的可能性，而虧本的風(fēng)險(xiǎn)則被多數(shù)人拋到腦后，此時(shí)即為牛市。
然而，事實(shí)證明所謂“創(chuàng)新”并不能讓經(jīng)濟(jì)規(guī)律失效，高速膨脹的資本從相對(duì)萎縮的購(gòu)買(mǎi)力中賺得的真實(shí)利潤(rùn)，只能越來(lái)越薄，風(fēng)險(xiǎn)逐漸出現(xiàn)在一個(gè)個(gè)明星企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，恐懼逐漸占了上風(fēng)，這時(shí)人們爭(zhēng)相祭起“現(xiàn)金為王”的信條，以求自保，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性枯竭，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因而遭受無(wú)妄之災(zāi)，此時(shí)即為熊市。
從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，擺脫熊市，歷來(lái)都依靠政府“救市”。救市唯一有效的途徑是喚起信心，以驅(qū)逐恐懼。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，唯有大量發(fā)放貨幣，讓貪婪的逐利資金擁有者逐漸看到“以錢(qián)生錢(qián)”的前景，直至這個(gè)群體的心態(tài)轉(zhuǎn)向，重新樹(shù)立信心，使貪婪再度成為主導(dǎo)心態(tài)。而這時(shí)貪婪擁有的本錢(qián)已大大擴(kuò)張----所謂“救市”資金加入了逐利資金的行列。人們不妨去查查2002年美國(guó)股市崩潰時(shí)，媒體的報(bào)道、專家的分析和美國(guó)當(dāng)局的舉措，與今天看到的何其相似。
在這個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，既有正常的“經(jīng)營(yíng)”導(dǎo)致的社會(huì)資金向少數(shù)人集中，又有大規(guī)模救市資金的加入，致使貪婪控制的金錢(qián)急速膨脹。而另一方面，逐利資金的急速膨脹導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)商品并祭獻(xiàn)利潤(rùn)的資金相對(duì)萎縮，其結(jié)果是平均利潤(rùn)率下降。圖九為美國(guó)一年期國(guó)債利率。1981年前，利率的大趨勢(shì)是上升，顯示政府受到的要主要壓力是抵抗通脹。此后，利率的大趨勢(shì)是下降，顯示了資本收益率的持續(xù)下降，目前利率已經(jīng)接近零（最低的2008年12月30日達(dá)到0.32%）。接近零利率表明了逐利資金高速擴(kuò)張，導(dǎo)致僧多粥少。這種狀態(tài)使巨額逐利資金的擁有者隨時(shí)可能陷入虧本的恐懼之中。
圖九：美國(guó)一年期國(guó)債利率
數(shù)據(jù)來(lái)源：http://www.federalreserve.gov
于是我們看到，貪婪和恐懼同時(shí)被強(qiáng)化，貪婪的強(qiáng)化源于政府資金的注入；恐懼的強(qiáng)化源于利潤(rùn)率的下降，虧本的風(fēng)險(xiǎn)增大。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入惡性循環(huán)：政府注入資金救市→信心恢復(fù)→投資擴(kuò)張→利潤(rùn)下降→信心崩潰→下一輪救市。于是每一輪救市都為下一輪危機(jī)埋下種子。實(shí)體經(jīng)濟(jì)則被迫跟著震蕩。
于是社會(huì)經(jīng)濟(jì)分為兩個(gè)子系統(tǒng)：其一是絕大多數(shù)社會(huì)成員賴以為生的實(shí)體經(jīng)濟(jì)；其二是極少數(shù)巨額逐利資金擁有者控制的虛擬經(jīng)濟(jì)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)已淪為虛擬經(jīng)濟(jì)的附庸、道具和傀儡。
回到圖一，值得注意的是，自2001年4季度開(kāi)始的最近一輪周期，到2008年4季度剛7年，距走完朱格拉周期還有3年，GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)降到通道下沿之下。如果按現(xiàn)有的趨勢(shì)走滿朱格拉周期，意味著可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)有的波動(dòng)通道，這讓人想起資本市場(chǎng)的三角形整理，向下突破。其后果不堪設(shè)想。
如果這一輪朱格拉周期提前結(jié)束，GDP增長(zhǎng)率回到通道之內(nèi)，這意味著資本市場(chǎng)震蕩頻率提高。我們不妨看看，按現(xiàn)有的機(jī)制運(yùn)行，前景如何？圖十與圖一相同，只是給通道的邊緣和中軸加上了趨勢(shì)線（虛線），看看這樣的運(yùn)行機(jī)制會(huì)走向何方？結(jié)果令人震驚：在2023年之前，通道會(huì)關(guān)閉。這是否在暗示我們，在本世紀(jì)前四分之一內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制不得不發(fā)生根本的變化，因?yàn)楝F(xiàn)行機(jī)制很快就運(yùn)行不下去了。
圖十：GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)通道前瞻
當(dāng)前，資金利潤(rùn)率被壓到零的附近，這意味著社會(huì)進(jìn)入了“民少相公多”的時(shí)代，這里的“民”是社會(huì)公眾的購(gòu)買(mǎi)力，而“相公”則是逐利資金。于是我們看到，主流經(jīng)濟(jì)的病因在其根本運(yùn)行機(jī)制--利潤(rùn)極大化。所謂“反周期”政策在“熨平”基欽周期的同時(shí)使朱格拉周期凸顯，使貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了社會(huì)真實(shí)財(cái)富；而社會(huì)貨幣存量中，追逐利潤(rùn)的貨幣又遠(yuǎn)超出追逐商品并祭獻(xiàn)利潤(rùn)的貨幣，導(dǎo)致社會(huì)平均利潤(rùn)率持續(xù)下降。這使巨額的逐利貨幣成為饑渴而焦躁的“籠中虎”。
這樣的大背景，使得“虛擬經(jīng)濟(jì)”成為必然，逐利資金的擁有者們?cè)谶@里對(duì)賭，他們的核心目標(biāo)已經(jīng)不是瓜分實(shí)體經(jīng)濟(jì)祭獻(xiàn)的利潤(rùn)----相對(duì)于他們的胃口，這已經(jīng)微不足道了，所謂公司分紅，已經(jīng)不被資本市場(chǎng)視為主要收入來(lái)源，而被視為炒作題材。逐利資金的擁有者們?cè)凇疤摂M經(jīng)濟(jì)”中相互搏殺，對(duì)當(dāng)事人而言，成王敗寇，性命攸關(guān)，自然無(wú)所不用其極，直至將其賴以生存的實(shí)體經(jīng)濟(jì)這條船搞翻。
病癥如此，誠(chéng)如扁鵲所言：
“疾在腠理，湯熨之所及也；在肌膚，針石之所及也；在腸胃，火齊之所及也；在骨髓，司命之所屬，無(wú)奈何也。今在骨髓，臣是以無(wú)請(qǐng)矣?！?/p>
這樣的“美人”又是哪個(gè)“英雄”救得了的？
事至于此，前景如何？請(qǐng)看下一篇《盲人瞎馬、夜半深池》