解讀全球經(jīng)濟(jì)（之四）：美國經(jīng)常帳戶逆差：根源及后果
“美國可以在一夜之間使國際收支恢復(fù)平衡。我們可以撤回我們的軍隊、減少對外援助、規(guī)定對外援助款項只能用于在美國購買商品，并且限制美國對外投資或?qū)ν馔顿Y者使用美元的方法。美元的基本實力讓這些措施既不明智亦不必要?！?/p>
約翰·肯尼迪（美國第三十四任總統(tǒng)）
持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶逆差，是左右全球金融貨幣體系的一個關(guān)鍵力量。1950年代后期，美國開始出現(xiàn)經(jīng)常帳戶逆差，1970年代開始急速擴(kuò)大。到2006年，美國經(jīng)常帳戶逆差占GDP之比重，達(dá)到6.5％。經(jīng)常帳戶逆差的本質(zhì)是多買少賣或借錢消費(fèi)和投資。一國出現(xiàn)經(jīng)常帳戶逆差，必定需要外部資金（對外負(fù)債）為之融資。持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶逆差，就意味著全球美元資產(chǎn)或外匯儲備資產(chǎn)的持續(xù)增長。它對全球金融貨幣體系和整個世界經(jīng)濟(jì)之影響，巨大而深遠(yuǎn)。
其一、不斷擴(kuò)大的美國經(jīng)常帳戶逆差，對應(yīng)的就是全球美元資產(chǎn)或外匯儲備資產(chǎn)的持續(xù)增加。依照全球貨幣數(shù)量論，它必定意味著全球性的流動性過剩和通貨膨脹，導(dǎo)致全球性資產(chǎn)價格暴漲（尤其是石油、黃金和其他礦產(chǎn)和貴金屬價格暴漲）。1870－1913年是金本位制黃金時代，全球平均通漲率只有0.2%；金本位制固定匯率體系崩潰之后的1939－1989年，全球平均通漲率高達(dá)4.5%，其中1973－1982年期間，全球平均通漲率曾經(jīng)超過10％！
1989年之后，全球似乎進(jìn)入了一個低通漲、低利率的黃金時代，然而平均通漲率依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于固定匯率時代（平均2％左右）。最近幾年，隨著全球真實經(jīng)濟(jì)（真實生產(chǎn)力）增長速度開始放緩，全球進(jìn)入高通漲、高利率時代的可能性迅速提高。要深刻理解全球流動性過剩、推測全球通漲、利率、資產(chǎn)價格和真實經(jīng)濟(jì)增長趨勢，我們就必須透徹闡釋美國經(jīng)常帳戶逆差之根源。
其二、不斷擴(kuò)大的美國經(jīng)常帳戶逆差及其對應(yīng)的全球美元資產(chǎn)，是全球金融貨幣體系動蕩之主要根源。1960年代后期，全球儲備資產(chǎn)只有數(shù)百億美元規(guī)模，今天已經(jīng)超過5萬億美元。天文數(shù)字般的全球美元資產(chǎn)催生了“海量式”的外匯投機(jī)交易、數(shù)之不盡的金融衍生產(chǎn)品和眼花繚亂的金融創(chuàng)新，它們導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格急劇動蕩，蘊(yùn)涵著無法監(jiān)管的巨大金融風(fēng)險，隨時有可能對各國金融體系造成巨大沖擊。美聯(lián)儲主席伯南克的長期深入研究證明：1970年代之后，全球資產(chǎn)價格動蕩和金融貨幣危機(jī)之頻率，超越以往一切世代。最近爆發(fā)的次級債危機(jī)，只不過金融危機(jī)戲劇的又一次重演，它還將繼續(xù)演下去。
其三、龐大美元資產(chǎn)所創(chuàng)造的“無國界金融市場”，讓中央銀行陷入無所適從的“監(jiān)管悖論”：一方面，中央銀行幾乎無法監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的全球性活動，它們甚至無法理解各種稀奇古怪的金融創(chuàng)新。連格林斯潘都承認(rèn)：“全球金融市場已經(jīng)變得如此巨大、復(fù)雜和動蕩，20世紀(jì)所發(fā)展的監(jiān)督理念早已派不上用場。今日世界，我實在看不出更多的政府監(jiān)管有任何作用！”
另一方面，一旦本國金融機(jī)構(gòu)陷入困境，各國央行卻又不得不充當(dāng)“最后貸款人”角色，施以援手。金融機(jī)構(gòu)無所顧忌參與全球交易蒙受巨大損失，中央銀行被迫為之“買單”，后果卻由普羅大眾共同承擔(dān)，此乃當(dāng)今全球貨幣體系的“倒逼機(jī)制”：即全球金融機(jī)構(gòu)之冒險創(chuàng)新活動導(dǎo)致金融危機(jī)，反過來迫使中央銀行增發(fā)貨幣，進(jìn)一步加劇全球流動性過剩和資產(chǎn)價格暴漲，孕育下一此更加嚴(yán)重之金融貨幣危機(jī)。次級債危機(jī)爆發(fā)之后，身著阿瑪尼西裝的華爾街大老，哭著喊著要美聯(lián)儲減息和注資，實乃當(dāng)今全球金融貨幣體系最具諷刺性、最真實之寫照！
其四、不斷擴(kuò)大的美國經(jīng)常帳戶逆差，正在成為國際金融貨幣外交“角力“的主要戰(zhàn)場。美國政府強(qiáng)壓人民幣升值的主要理由，就是要糾正美國的經(jīng)常帳戶逆差，此類極端錯誤之邏輯，盡管高手經(jīng)濟(jì)學(xué)者一再力斥其非，卻總是揮之不去。累積大量美元資產(chǎn)的國家（不僅僅是中國），當(dāng)然不愿意美元持續(xù)貶值，美國卻反過來不遺余力地批評貿(mào)易順差國家“操控匯率”。歷史上，美國先后嚴(yán)厲指責(zé)歐洲和日本操控匯率。2002年以來，指責(zé)對象成為中國。不僅如此，美國政府還發(fā)明了好些莫名其妙的術(shù)語，諸如“全球失衡”、“全球調(diào)節(jié)責(zé)任”，等等，聲稱人民幣升值，是中國為實現(xiàn)全球平衡應(yīng)盡之責(zé)任。弱勢美元政策導(dǎo)致世界主要貨幣相對美元升值，升值幅度大的國家又反過來指責(zé)升值幅度小的國家（譬如最近歐洲開始嚴(yán)厲指責(zé)中國）。相互抱怨乃至漫罵，無所不用其極。全球匯率亂局，極有可能演變?yōu)椤耙脏彏檑帧钡馁Q(mào)易制裁和保護(hù)主義。
那么，美國經(jīng)常帳戶逆差究竟是怎么形成的呢？如何解釋美國經(jīng)常帳戶逆差，不僅是全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭論的中心課題，更是世界政經(jīng)決策者關(guān)注的焦點(diǎn)。相關(guān)的學(xué)說有五：
第一個學(xué)說：美國經(jīng)常帳戶逆差是他國操縱匯率（蓄意低估匯率）、擭取不公正競爭優(yōu)勢之結(jié)果。此學(xué)說之理論基礎(chǔ)，是所謂的貿(mào)易收支彈性分析方法。此學(xué)說既不符合基本經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，亦不符合基本歷史事實，卻竟然是美國政府?dāng)?shù)十年來對外經(jīng)濟(jì)政策之主要依據(jù)，實乃現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一大怪事，有待經(jīng)濟(jì)學(xué)者和歷史學(xué)者詳盡考察其緣由。
第二個學(xué)說：美國經(jīng)常帳戶逆差源自美國國民儲蓄太少（包括個人、企業(yè)和政府儲蓄）或儲蓄小于投資。相應(yīng)的政策簡單明了：消除經(jīng)常帳戶逆差，必須依靠增加儲蓄。此學(xué)說是國民收入帳戶恒等式之簡單推論，邏輯上毫無瑕疵，問題是不深入。我們要問：為什么美國國民儲蓄能夠持續(xù)下降乃至負(fù)值？為什么外國人愿意為美國的借錢消費(fèi)和投資融資或“買單”？美國政府有什么措施可以鼓勵國民儲蓄？只有深入到美國基本經(jīng)濟(jì)制度尤其是金融制度安排，才能很好地解釋美國國民的儲蓄行為。
第三個學(xué)說：美國經(jīng)常帳戶逆差源自其他國家（主要是中國和日本）儲蓄太多或儲蓄大于投資。相應(yīng)的政策同樣簡單明了：消除美國經(jīng)常帳戶逆差，要靠中國人和日本人擴(kuò)大內(nèi)需、減少儲蓄。此學(xué)說與第二個學(xué)說同義反復(fù)，毫無新意。想不到，伯南克幾年前高舉“全球儲蓄過多”之說（Global Savings Glut），以解釋美國經(jīng)常帳戶逆差，竟然名噪一時。要中國擴(kuò)大內(nèi)需、減少儲蓄，沒有錯，問題是怎么做可以奏效？更重要的問題是：純粹依靠其他國家擴(kuò)大內(nèi)需、減少儲蓄，是否真正能消除美國經(jīng)常帳戶逆差？
第四個學(xué)說：美國經(jīng)常帳戶逆差源自國際產(chǎn)業(yè)分工和專業(yè)化生產(chǎn)。美國強(qiáng)大的教育和科研實力，讓美國居于世界產(chǎn)業(yè)鏈最高端，多數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)具有壟斷性。美國可以生產(chǎn)低端產(chǎn)品卻無需生產(chǎn)，其他國家卻只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品，且不得不向美國出口以便換取美國高技術(shù)產(chǎn)品。然而，美國卻不愿意或禁止大量出口高科技產(chǎn)品，貿(mào)易隨之出現(xiàn)逆差。其他國家之順差，本來是希望購買美國高科技產(chǎn)品的，現(xiàn)在只好儲蓄起來，等待未來購買。此學(xué)說具有很強(qiáng)的解釋能力。不過，根據(jù)基本經(jīng)濟(jì)理論，假若沒有貨幣體系，縱然有產(chǎn)業(yè)分工和專業(yè)化，以物易物之貿(mào)易是不會產(chǎn)生貿(mào)易差額的。因此，分析美國經(jīng)常帳戶逆差，必須納入國際貨幣體系。
第五個學(xué)說：美國經(jīng)常帳戶逆差源自美元本位制。美元是世界主要儲備貨幣，美國經(jīng)常帳戶逆差，乃是全球儲備貨幣或基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造之基本源泉。金屬貨幣本位時代，全球儲備貨幣之源泉是金礦或銀礦；美元本位制時代，全球儲備貨幣之源泉就是美國經(jīng)常帳戶逆差或國際收支逆差。當(dāng)然，美國亦可以出現(xiàn)經(jīng)常帳戶順差，同時成為世界主要債權(quán)國，持續(xù)地將國際儲備也就是美元借給其他國家。然而，其他國家不可能持久地向美國借債，美國卻可以反過來持久地向其他國家欠債，或者說其他國家愿意持久地向美國經(jīng)常帳戶赤字融資。正如主權(quán)國家政府可以持久地發(fā)行貨幣，公民卻無法持久地向政府借債。美國經(jīng)常帳戶逆差之本質(zhì)，正是美元本位制或國際貨幣體系的不對稱性。
從全球貨幣體系角度解釋美國經(jīng)常帳戶逆差，是最正確、最透徹的角度。它有幾個極其重要的推論：
（1）理解全球經(jīng)濟(jì)，必須從國際貨幣體系之本質(zhì)特征出發(fā)；
（2）匯率從來不是造成美國經(jīng)常帳戶逆差的原因；
（3）美國指責(zé)他國操縱匯率造成美國經(jīng)常帳戶逆差，純屬政治外交借口；
（4）美國經(jīng)常帳戶逆差，乃是美國支配國際貨幣體系之基本結(jié)果，是美元強(qiáng)勢的自然結(jié)果，美國是最大受益者；
（5）美國經(jīng)常帳戶逆差之限度，亦即美國對全世界欠債的限度，取決于全世界是否繼續(xù)接受美元為儲備貨幣，正如一國法定貨幣之發(fā)行限度，乃是本國公民是否愿意繼續(xù)使用該國貨幣做為支付手段；
（6）可見的將來，全世界依然找不到一種貨幣，能夠替代美元成為世界主要儲備貨幣，因此，美國經(jīng)常帳戶逆差將長期存在；
（7）美國有數(shù)之不盡的辦法實現(xiàn)經(jīng)常帳戶和國際收支順差，然而，這并不符合美國的最大利益。相反，維持經(jīng)常帳戶逆差（至少在一定限度內(nèi)）則符合美國的最大利益；
（8）全球化時代的中國貨幣政策，核心是如何處理人民幣與全球儲備貨幣（美元）之間的關(guān)系，關(guān)鍵則是人民幣和美元之匯率。