金融大危機(jī)隱患之根：霸權(quán)貨幣體系
2007年11月02日 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
向松祚
“美元危機(jī)”所導(dǎo)致的高利率和高通脹，很可能將世界經(jīng)濟(jì)推入持續(xù)衰退的深淵。擁有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家，拒絕本幣持續(xù)升值，或開(kāi)始大量拋售美元，或手持美元大肆收購(gòu)兼并，將觸發(fā)各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義、貿(mào)易制裁乃至全球性的金融貨幣危機(jī)
全球金融貨幣體系最引人注目之基本特征，我稱之為“美元悖論”：即美元相對(duì)世界其他主要貨幣的持續(xù)貶值和各國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的持續(xù)增加。它涵蓋如下重大事實(shí)：
美元悖論
其一，過(guò)去30多年來(lái)（從1971年算起），美元相對(duì)世界其他主要貨幣之名義匯率呈持續(xù)下降趨勢(shì)。美元兌英鎊匯率從最高的1.38美元＝1英鎊，貶值到今天的2.05美元＝1英鎊。美元兌歐元匯率從1999年的1:1，貶值到今天的1歐元＝1.44美元。 美元兌日元(114.65,0.1400,0.12%)匯率從最初的360日元＝1美元，最低貶值到79日元＝1美元。美元相對(duì)加拿大元、澳元、新西蘭元等貨幣，皆大幅貶值。2005年以來(lái)，美元相對(duì)人民幣之貶值幅度已經(jīng)超過(guò)10％。
總體而言，自2002年以來(lái)，相對(duì)一籃子貨幣，美元已經(jīng)貶值了大約25％。即使根據(jù)最簡(jiǎn)單的供求分析，我們也可以得到一個(gè)最基本的結(jié)論：過(guò)去 30年來(lái)，美元之發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他各國(guó)貨幣之發(fā)行規(guī)模。易言之，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行之約束，較世界其他國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)貨幣之約束，要寬松得多。
其二，縱然美元相對(duì)世界其他主要貨幣持續(xù)貶值，各國(guó)所累積的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)卻幾乎直線攀升，不斷創(chuàng)出天文數(shù)字般的驚人紀(jì)錄。目前世界各國(guó)所累積的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)超過(guò)5萬(wàn)億美元。僅2001年~2006年，日本和中國(guó)凈增加的外匯儲(chǔ)備就高達(dá)1.5萬(wàn)億美元。中國(guó)外匯儲(chǔ)備累積速度尤其令人震驚：到 2007年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量將突破1.5萬(wàn)億美元。相應(yīng)地，美國(guó)國(guó)債數(shù)量屢創(chuàng)新高，已經(jīng)接近10萬(wàn)億美元。外債規(guī)模早已突破3萬(wàn)億美元。2006年，外國(guó)人所持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量，達(dá)到2.2萬(wàn)億美元?！叭鮿?shì)美元”或“貶值美元”與美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的急劇增加，形成最強(qiáng)烈的對(duì)照，是“美元悖論”最突出的特征。
其三，美國(guó)政府的弱勢(shì)美元政策和其他國(guó)家美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的急劇增加，已經(jīng)成為全球貨幣體系劇烈沖突或金融外交博弈的基本原因。一方面，累積大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家（譬如中國(guó)、日本和其他亞洲國(guó)家），對(duì)弱勢(shì)美元政策深感憂慮和強(qiáng)烈不滿，美元貶值意味著外匯儲(chǔ)備的巨大損失，它們自然反對(duì)美元繼續(xù)貶值或本幣持續(xù)升值；另一方面，弱勢(shì)美元或美元貶值政策，卻是美國(guó)利益所在，至少短期內(nèi)如此。美國(guó)需要大量財(cái)政赤字來(lái)為海外“反恐戰(zhàn)爭(zhēng)”籌資；美元貶值本身意味著它向全世界人民征收“通貨膨脹稅”；意味著它攫取巨額“鑄幣稅收入”。
其四，由此引出兩個(gè)重大問(wèn)題：它們事關(guān)全球金融貨幣體系和全球經(jīng)濟(jì)體系之穩(wěn)定。第一個(gè)問(wèn)題是：世界各國(guó)是否還會(huì)繼續(xù)大量累積美元儲(chǔ)備？如果答案是否定的，那么美國(guó)政府就面臨兩難選擇：要么大幅度提高利率，吸引外國(guó)人購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或累積美元儲(chǔ)備，以便為“海外反恐戰(zhàn)爭(zhēng)”籌資；要么被迫收縮反恐戰(zhàn)爭(zhēng)、削減財(cái)政開(kāi)支。無(wú)論哪個(gè)選擇，都將對(duì)世界政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
第二個(gè)問(wèn)題是：各國(guó)累積的巨額美元儲(chǔ)備，面臨美元持續(xù)貶值之巨大損失，必定要尋找各種出路，那么出路何在？出路就是大舉購(gòu)買公司股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)（包括黃金、白銀、石油、其他礦產(chǎn)、森林、房地產(chǎn)等）。由此可以非?？隙ǖ赝茰y(cè)，如果世界對(duì)美元失去信心，“美元危機(jī)”爆發(fā)，各國(guó)將開(kāi)始大量拋售美元，購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)，全球收購(gòu)兼并活動(dòng)將愈演愈烈、資產(chǎn)價(jià)格將急速攀升。高利率和高通脹將迅速籠罩全球經(jīng)濟(jì)。目前黃金、石油價(jià)格不斷刷新紀(jì)錄，實(shí)乃全球經(jīng)濟(jì)不祥之兆。
其五，“美元危機(jī)”所導(dǎo)致的高利率和高通脹，很可能將世界經(jīng)濟(jì)推入持續(xù)衰退的深淵。擁有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家，拒絕本幣持續(xù)升值，或開(kāi)始大量拋售美元，或手持美元大肆收購(gòu)兼并，將觸發(fā)各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義、貿(mào)易制裁乃至全球性的金融貨幣危機(jī)。
國(guó)際貨幣制度弊端
目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策將邁入一個(gè)新的減息周期。然而，減息只會(huì)加劇上述“美元悖論”，讓未來(lái)的美元貨幣危機(jī)更加深重。
“美元悖論”之根源，是我們時(shí)代的國(guó)際貨幣制度，一言以蔽之，就是美元本位制＋浮動(dòng)匯率體系。它的基本游戲規(guī)則是：
?。?）美元是全球儲(chǔ)備貨幣。所謂儲(chǔ)備貨幣，就是全球經(jīng)濟(jì)金融的計(jì)價(jià)單位、貿(mào)易清算貨幣、外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣、資本市場(chǎng)定價(jià)和交易貨幣以及最主要的價(jià)值儲(chǔ)藏貨幣。
?。?）美元之發(fā)行沒(méi)有任何外部約束，即美元本位制是一個(gè)具有完全彈性的貨幣體系。如果說(shuō)它還有一點(diǎn)兒約束，那就是美聯(lián)儲(chǔ)的自我克制。不過(guò)，下面我們將論證：全球浮動(dòng)匯率體系讓美聯(lián)儲(chǔ)之自我克制亦喪失殆盡。易言之，浮動(dòng)匯率體系讓美元之發(fā)行演變成一個(gè)全球性的倒逼機(jī)制。
（3）美元、歐元、日元等主要大國(guó)貨幣之間，實(shí)施浮動(dòng)匯率。由于沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能夠容忍匯率完全自由浮動(dòng)（我稱之為弗里德曼式的浮動(dòng)匯率），因此，各國(guó)央行隨時(shí)準(zhǔn)備入市干預(yù)匯率，此乃所謂“有管理的浮動(dòng)匯率體系”。
此種國(guó)際貨幣體系制度結(jié)構(gòu)，源自1971年8月15日尼克松摧毀布雷頓森林體系和1976年IMF通過(guò)《IMF章程第八條款第二修正案》，后者旨在全面推行浮動(dòng)匯率體系。它是人類歷史上完全嶄新的貨幣體系，我們可以稱之為“霸權(quán)貨幣體系”，它的運(yùn)行服從國(guó)際金融體系著名的“大國(guó)定理”，對(duì)世界每個(gè)國(guó)家之經(jīng)濟(jì)金融和個(gè)人生活，皆具有極其深遠(yuǎn)之影響。
消除霸權(quán)貨幣體系
“美元悖論”不僅是中國(guó)貨幣匯率政策所面臨的最大困擾，而且已經(jīng)成為美國(guó)政府必須嚴(yán)肅對(duì)待的巨大難題。如何應(yīng)對(duì)人民幣升值和管理日益累積的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)政府還沒(méi)有找到上善之策；如何應(yīng)對(duì)外國(guó)政府大量拋售美元、避免利率和通脹急速上升和美元貨幣危機(jī)，美國(guó)政府亦無(wú)萬(wàn)全之計(jì)。格林斯潘最近出版自傳《動(dòng)蕩年代》，以多種理由來(lái)安慰美國(guó)同胞：外國(guó)大量拋售美元或美國(guó)國(guó)債，對(duì)美國(guó)利率和通脹之影響非常有限。我認(rèn)為格老之分析邏輯大有問(wèn)題，就像他去年對(duì)次級(jí)債危機(jī)之估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀。
擺脫“美元悖論”、避免美元貨幣危機(jī)和全球性金融危機(jī)之根本出路，長(zhǎng)期而言，是全面改革國(guó)際貨幣制度，消除“霸權(quán)貨幣體系”：（1）需要建立一個(gè)真正具有約束力的全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行體制和全球中央銀行，它必須代表各國(guó)利益（類似今天的歐洲中央銀行）；（2）消除浮動(dòng)匯率體系，重新確立真正具有公信力的固定匯率制度（類似1945~1971年的布雷頓森林體系）。短期而言，美國(guó)政府必須自我克制、高度負(fù)責(zé)、努力消除財(cái)政赤字、糾正其弱勢(shì)美元政策。