美元周期和全球經(jīng)濟周期（上）
從貨幣體系角度看經(jīng)濟周期
經(jīng)濟周期是經(jīng)濟學(xué)的一個大題目。百多年來，參與高手數(shù)之不盡，數(shù)學(xué)引證高深莫測，計量分析神乎其計。然而迄今為止，沒有哪個經(jīng)濟學(xué)者膽敢聲稱自己能夠準確推測經(jīng)濟周期，更不用說經(jīng)濟波動的具體細節(jié)了。1980年代中期，一群天才人物深感傳統(tǒng)科學(xué)之不足，創(chuàng)辦著名的桑塔菲研究所（Santa Fe Institute），以探索復(fù)雜系統(tǒng)為目標，試圖建立嶄新科學(xué)。該智庫的重點研究項目是經(jīng)濟體系之動態(tài)演化，尤其是全球金融市場之動蕩或金融危機，參與者包括大名鼎鼎的諾獎得主肯尼斯·阿羅和斯坦福大學(xué)名教授阿瑟·布賴恩。
時任花旗集團CEO的約翰·里德（John Reed）慷慨解囊，為金融危機研究項目捐出巨資。1984年里德接掌花旗集團時，花旗正深陷拉美債務(wù)危機，難以自拔，損失高達數(shù)十億美元（歷史真的常常重演，今年花旗集團因次級債務(wù)危機再次蒙受巨額損失，掌門人被迫下臺）。里德抱怨說：“閉門造車的經(jīng)濟學(xué)者，從來就不能給我什么有用的建議。經(jīng)濟計量模型給出的結(jié)果，與我憑直覺胡亂猜想的差不了多少！碰到金融危機這樣的時期，經(jīng)濟學(xué)者就只能編造神話了。我真的希望有人能夠發(fā)展出全新的經(jīng)濟科學(xué)，幫助我們揭開經(jīng)濟體系的動態(tài)演變之謎。”桑塔菲研究所考察的重點，乃是貨幣信用的周期波動及其傳導(dǎo)機制（尤其是金融市場的“蝴蝶效應(yīng)”）。我曾經(jīng)拜讀桑塔菲研究所的相關(guān)報告，緊張刺激，精彩紛呈，啟發(fā)力無與倫比。不過，眾多絕頂天才之努力，還是無法徹底破解金融危機之謎。
令人欣慰的是，經(jīng)濟學(xué)者確實找到了經(jīng)濟體系周期波動的基本范式或形態(tài)（Pattern）。最重要的發(fā)現(xiàn)之一是：貨幣供應(yīng)量之波動，乃是經(jīng)濟周期波動的基本決定力量。發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變化和經(jīng)濟波動之關(guān)系，亦是弗里德曼和施瓦茨經(jīng)典名著《美國貨幣史》的偉大貢獻。二師總結(jié)到：（1）貨幣供應(yīng)量之變化軌跡，與總體經(jīng)濟活動、貨幣收入和物價水平之波動軌跡，緊密相關(guān)；（2）二者之關(guān)系，高度穩(wěn)定；（3）貨幣供應(yīng)量之改變，往往有獨立之根源，它不是經(jīng)濟活動變化的簡單反映或結(jié)果。
進一步追問下去，要揭開貨幣供應(yīng)量波動之謎，我們就必須詳盡考察全球貨幣體系之制度安排。全球化時代，單單考察本國貨幣體系是不夠的。我們的思維必須從封閉經(jīng)濟的貨幣數(shù)量論，徹底轉(zhuǎn)向全球貨幣（信用）數(shù)量論。易言之，要透徹理解各國經(jīng)濟之波動和金融貨幣危機，首先必須破解美元波動周期。我簡稱為“美元周期”。
本文追隨弗里德曼－施瓦茨的基本精神，從國際貨幣體系演變角度，簡要概述美元周期和世界經(jīng)濟周期之內(nèi)在關(guān)系。
美元大周期
從美元周期角度考察全球經(jīng)濟動態(tài)演變，始創(chuàng)者正是“歐元之父”蒙代爾。1999年，蒙代爾發(fā)表諾貝爾演講《二十世紀回顧》，雄辯地指出：“國際貨幣體系的動蕩不安觸發(fā)了本世紀無數(shù)次政治上的風(fēng)云變幻。我們至今對國際貨幣體系的動蕩還知之甚少。美國的崛起和美國聯(lián)邦儲備體系（美國政府的金融分支）的錯誤政策正是國際貨幣體系不穩(wěn)定的直接原因”。
“世紀之初，原本存在一個高效運轉(zhuǎn)的國際貨幣體系，第一次世界大戰(zhàn)將它瓦解。兩次大戰(zhàn)期間，主要大國試圖重塑這個體系的笨拙努力沒有成功，反而導(dǎo)致了大蕭條、希特勒和第二次世界大戰(zhàn)。代之而起的國際貨幣制度安排更多地依賴聯(lián)邦儲備體系的美元政策，而不是依靠黃金自身的約束。當貨幣與黃金的聯(lián)系最終斷裂之后，美國聯(lián)邦儲備體系卷入了美國有史以來最嚴重的通貨膨脹，至少是自獨立戰(zhàn)爭以來最劇烈的通貨膨脹?！?/p>
蒙代爾的真知灼見讓我們明白：其一、1914年至今的國際貨幣體系，是美元霸權(quán)貨幣體系（美元本位制）；1914年至今的國際貨幣演化周期，是美元周期。其二、深入考察美元自身之周期波動，乃是理解全球經(jīng)濟最基本的出發(fā)點。
我們可以將一個世紀以來的美元周期，大致分為三個階段。
第一階段（1914年－1955年）：與黃金掛鉤的美元，迅速成為全球支配貨幣。
第二階段（1956年－197年）：美元繼續(xù)與黃金掛鉤，美國黃金儲備急劇下降，金匯兌美元本位制岌岌可危。
第三階段（1971年－至今）：純粹的美元本位制和浮動匯率體系正式登上人類歷史舞臺。
美元周期的主要特征
第一階段的基本特征是：美國是世界主要債權(quán)國，貿(mào)易收支和國際收支皆為大量順差；世界各國對美元需求殷切，美元相對世界其他貨幣呈長期升值趨勢（固定匯率下，則表現(xiàn)為美國要素價格之漲幅持續(xù)超過其他國家）；美元與黃金依固定價格固定；各國為獲得美元做為支付手段，將大量黃金輸入美國。此階段之特征，可以簡要概括為“美元比黃金優(yōu)越”。
此階段之決定性事件是：1914年美聯(lián)儲創(chuàng)立，立刻成為世界最強大的中央銀行；兩次世界大戰(zhàn)摧毀金本位制，美國之外所有國家的經(jīng)濟全面崩潰，美國成為最強大的經(jīng)濟體系；全球75％的黃金儲備流入美國；布雷頓森林體系確認美元是全球貨幣體系之關(guān)鍵貨幣，美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲備貨幣、國際清算貨幣、價值儲藏手段、金融交易貨幣和財富計價單位。
第二階段的基本特征是：美國開始出現(xiàn)貿(mào)易收支和國際收支逆差；美元依然按照固定價格與黃金掛鉤，其他國家可以將美元鈔票兌換為黃金；盡管世界各國依然持續(xù)積累美元，然而將美元兌換為黃金之趨勢和規(guī)模不斷擴大；美國之黃金儲備急劇下降；美元相對其他貨幣開始出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢（固定匯率下，則表現(xiàn)為其他國家之要素價格漲幅持續(xù)超過美國，尤其是德國和日本之國民真實收入迅速上升）。此階段之特征，可以簡要概括為“美元與黃金等價”。
此階段之決定性事件是：為爭奪和維護全球霸權(quán)，美國必須長期維持龐大的軍事開支，美國財政赤字、貿(mào)易收支和國際收支赤字開始顯現(xiàn)；朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭和國內(nèi)規(guī)模巨大的福利計劃，讓美國財政開支急劇增長，擴展性貨幣政策觸發(fā)嚴重通漲；歐洲和日本經(jīng)濟迅速崛起，尤其是德國和日本開始累積大量貿(mào)易順差，黃金開始大量從美國流入他國；美國逐漸從債權(quán)國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)國；美國、歐洲和日本之間的貿(mào)易、金融、貨幣摩擦，讓布雷頓森林體系搖搖欲墜。
第三階段的基本特征是：美國貿(mào)易赤字和國際收支赤字持續(xù)擴大，美國成為世界主要債務(wù)國；美元與黃金完全脫鉤，美元發(fā)行不再有任何外部約束；全球主要貨幣之間實施浮動匯率，全球美元儲備資產(chǎn)呈幾何級數(shù)增加，世界平均通貨膨脹超過以往一切世代；美元相對世界主要貨幣呈持續(xù)貶值趨勢；貨幣動蕩和金融危機之發(fā)生頻率超過以往一切時代。此階段之特征，可以簡要概括為“黃金比美元優(yōu)越”。
此階段之決定性事件是：尼克松公然撕毀布雷頓松林協(xié)議，摧毀固定匯率國際貨幣體系，毫無約束的“美元本位制”正式登上歷史舞臺，開啟了人類貨幣史的嶄新篇章；“石油危機”導(dǎo)致石油美元和歐洲美元爆炸性增長；《IMF章程第八條款第二修正案》鼓勵各國采取浮動匯率；計劃經(jīng)濟國家全面轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟，刺激全球?qū)γ涝獌涞娘w速增長；東歐劇變和蘇聯(lián)垮臺，讓美國成為世界唯一的超級大國；美聯(lián)儲成為事實上的全球中央銀行，美元周期成為左右全球經(jīng)濟波動最重大力量；“廣場協(xié)議”迫使日元持續(xù)升值，造成日本經(jīng)濟驚天大泡沫以及泡沫破滅后的持續(xù)衰退；歐洲為對抗美元霸權(quán)和拋棄浮動匯率之害，毅然決然采納單一貨幣，歐元誕生立刻成為全球第二大主要貨幣。
美元周期和全球經(jīng)濟周期（下）
美元本位制開啟美元周期
1971年8月15日的“尼克松沖擊”，開創(chuàng)了人類貨幣體系的嶄新時代：純粹的美元本位制正式登上歷史舞臺。沒有外部約束的美元本位制和主要大國貨幣之間的浮動匯率體系，的確是一個史無前例的“勇敢新世界”：國際儲備貨幣完全沒有“錨”，全球貨幣、金融、經(jīng)濟之穩(wěn)定，完全取決于美聯(lián)儲的貨幣政策，其他國家?guī)缀鯚o能為力，只能被動接受。
易言之，純粹美元本位制度下，美元周期直接決定了世界經(jīng)濟周期，美元相對其他主要貨幣匯率的周期性波動，直接導(dǎo)致或決定了全球貨幣動蕩和金融危機。深刻探索美元周期及其根源（美元周期往往具有經(jīng)濟之外的獨立根源，并不完全是經(jīng)濟活動本身的被動反映），尤其是國際政治、軍事、外交和美國國內(nèi)政治力量對美元周期的決定性影響，乃是我們理解全球經(jīng)濟波動的關(guān)鍵線索。
為什么會出現(xiàn)尼克松沖擊？為什么美國政府公然撕毀布雷頓森林協(xié)議？為什么美國不遺余力地向全世界推銷浮動匯率？經(jīng)濟學(xué)教科書從來沒有給出滿意的答案。必須承認，我們對全球貨幣動蕩之原因，依然知之甚少。唯有透徹理解國際貨幣制度游戲規(guī)則和演變歷程，我們才有可能解釋和推測美元周期；才有可能解釋和推測全球經(jīng)濟周期和金融危機。
貨幣動蕩和金融危機成為家常便飯
純粹美元本位制誕生之后的國際貨幣體系，最鮮明的特征乃是金融危機成為家常便飯。危機爆發(fā)的頻率超過以往一切人類歷史。且讓我簡要列舉1971年之后的主要金融危機：
1974－75年：全球性金融危機。起源于布雷頓森林體系崩潰、美國極度寬松的貨幣政策和石油危機導(dǎo)致歐洲美元市場暴漲。崩盤的主要部門是股票、房地產(chǎn)投資信托基金、商業(yè)地產(chǎn)。
1979－82年：全球性金融危機。起源于美國極度寬松的貨幣政策和石油美元滾滾流入第三世界國家。崩盤的主要國家包括墨西哥、巴西、阿根廷，災(zāi)難波及世界眾多國家。
1985－87年：美國金融危機。起源于強勢美元政策誘使投機資金流回美國，觸發(fā)美國房地產(chǎn)和股市瘋漲。崩盤的主要領(lǐng)域自然是房地產(chǎn)、股市和金融體系，以1987年10月19日的股市暴跌為標志。
1990－92年：日本金融危機。起源于1985年《廣場協(xié)議》，美國強迫日元持續(xù)大幅度升值，導(dǎo)致日本經(jīng)濟體系的驚天大泡沫。崩盤的主要領(lǐng)域是股市和房地產(chǎn)，股市跌幅超過70％，房地產(chǎn)跌幅超過50％，災(zāi)難很快蔓延至銀行金融和整個經(jīng)濟體系，日本經(jīng)濟陷入長期衰退。
1992－93年：歐洲匯率機制（ERM）危機。起源于浮動匯率動蕩和美元相對歐洲各國貨幣以及英鎊的持續(xù)弱勢。國際投機熱錢（主要是對沖基金）肆意攻擊英鎊和歐洲貨幣，導(dǎo)致英鎊和里拉匯率崩潰，被迫推出歐洲匯率機制。
1994－95年：墨西哥金融危機且迅速波及全球。起源于墨西哥盲目的金融市場自由化（依照“華盛頓共識”的指示辦事），大量熱錢流入墨西哥和其他發(fā)展中國家，造成投機資產(chǎn)價格泡沫。
1997－98年：亞洲金融危機和俄羅斯債務(wù)危機。起源于亞洲各國盲目金融市場自由化、放松資本帳戶管理、弱勢美元誘發(fā)投機熱錢大量流入亞洲和俄羅斯。1996年起，弱勢美元政策結(jié)束，投機熱錢迅速流出亞洲各國，資產(chǎn)價格泡沫破滅。
2000－02年：全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致信用市場急劇萎縮。起源于1996年開始的強勢美元周期，導(dǎo)致大量國際資金流回美國參與股市和其他資產(chǎn)投機。
2007年：美國次級債務(wù)危機和全球信用市場動蕩。起源于2002年開始的弱勢美元周期，美聯(lián)儲持續(xù)降息誘發(fā)房地產(chǎn)市場毫無顧忌的信貸擴張。
以上是粗枝大葉的歷史事實，沒有包括各種波及范圍較小的金融危機。然而，我們清楚地看到：在不到四十年的時間里，全球性金融危機至少爆發(fā)九次之多，危機的頻率達到每四年一次！與此相對照：1945－1971年的布雷頓森林固定匯率時代，全球性金融危機從來沒有發(fā)生過（盡管出現(xiàn)過幾次小規(guī)模的匯率投機沖擊）。1870－1913年的金本位制時代，全球性金融危機也只發(fā)生過三次。
美元周期與金融危機如影隨形
1971年之后的金融危機，具有三個異常鮮明的特點：（1）危機幾乎總是出現(xiàn)于美元周期走勢之拐點或轉(zhuǎn)折點。易言之，美元相對其他主要貨幣之強勢轉(zhuǎn)為弱勢、或弱勢轉(zhuǎn)為強勢，必定伴隨著一次或多次金融危機；（2）危機前后總是伴隨著國際資本（主要是投機熱錢）的大規(guī)模流動；（3）美元周期之轉(zhuǎn)折點或拐點，總是源于美國國內(nèi)財政貨幣政策或國際政治外交策略的重大變動。
讓我們看看1971年尼克松沖擊之后的美元周期波動：
1971－1979年：弱勢美元周期。“尼克松沖擊”之時，美元相對世界其他主要貨幣一次性貶值，幅度高達15％。美元從此進入持續(xù)貶值周期，到1979年，美元相對日元、馬克等主要貨幣之貶值幅度，超過30％！美國和全球貨幣供應(yīng)量急速增長，觸發(fā)石油、貴金屬（黃金等）、基礎(chǔ)原材料價格飛漲，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟陷入史無前例之“滯脹”。與此同時，石油危機和沒有“錨”的美元本位制，共同造就了龐大無比的“石油美元”和“歐洲美元”市場。巨量石油美元滾滾流入拉美國家，掀起一波又一波的對外借債高潮和虛假繁榮，埋下了拉美債務(wù)危機之禍根。
1980－1985年：強勢美元周期。1979年7月，保羅·沃爾克臨危授命，以鐵碗手段遏制通貨膨脹，他將聯(lián)邦基金利率提高到前所未有之高度，猛烈的緊縮措施很快見效，美元結(jié)束近10年的持續(xù)弱勢，開始逆轉(zhuǎn)為強勢美元周期。供給學(xué)派革命（里根經(jīng)濟學(xué)）所倡導(dǎo)的減稅政策，刺激美國真實經(jīng)濟強勁增長，是推動美元強勢周期的主要力量。然而，里根政府急劇增加的軍事開支，造成美國的巨額國際收支赤字和財政赤字，后者反過來成為美國強迫日元和歐洲貨幣升值的主要借口。
1986－1995年：弱勢美元周期。1985年9月五國集團簽署的《廣場協(xié)議》，明確要求“其他主要貨幣相對美元進一步有序升值”，觸發(fā)長達十年之久的弱勢美元周期。美國國內(nèi)的貿(mào)易保護主義、遏制日本全球擴張、擾亂日本金融體系和貨幣政策、以匯率升值為手段迫使日本開放國內(nèi)市場等等，是《廣場協(xié)議》的基本戰(zhàn)略考慮?！稄V場協(xié)議》之后，美聯(lián)儲的公開市場操作部門多次直接干預(yù)外匯市場，拋售美元、買入日元和馬克。一年之內(nèi)，美元相對日元之貶值幅度就超過20％。
1996－2001年：強勢美元周期。1996年開始的強勢美元周期，主要推動力量是：以美國為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣；克林頓政府致力于改善財政赤字且最終實現(xiàn)財政盈余；財政部長魯賓極力倡導(dǎo)強勢美元政策，認為強勢美元政策最符合美國的長遠利益（強勢美元是所謂“魯賓經(jīng)濟學(xué)”的基本原則之一）。
2002年－至今：弱勢美元周期。互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和接踵而至的911恐怖襲擊，讓投資者對美國經(jīng)濟和美元的信心深受打擊，資金開始大規(guī)模流出美國、涌向世界其他地區(qū)；以格林斯潘為首的美聯(lián)儲為避免美國經(jīng)濟陷入持續(xù)嚴重衰退，不斷降低基準利率，金融體系之流動性急劇增加；對外反恐戰(zhàn)爭之巨大開支，讓美國政府之財政赤字和對外負債不斷刷新記錄；次級債市場崩潰誘發(fā)全球信用市場動蕩，全球投資者對美元的信心持續(xù)下降。自2002年以來，相對一籃子貨幣，美元已經(jīng)貶值了大約25％，以石油、黃金為首的全球資產(chǎn)價格持續(xù)暴漲。
2009年下半年，弱勢美元周期可能逆轉(zhuǎn)
顯然，美元周期取決于三大力量：（1）美國的全球軍事外交戰(zhàn)略和行動；（2）美國的財政政策；（3）美聯(lián)儲的貨幣政策。為了推測2002年開始的弱勢美元周期何時結(jié)束，我們必須密切關(guān)注以下三個重大事件：（1）美國是否對伊朗實施軍事打擊或繼續(xù)保持對伊朗的軍事威懾；（2）次級債危機什么時候能夠塵埃落定；（3）民主黨是否能夠贏得2008年總統(tǒng)大選。
初步判斷是：若美國停止對伊朗的軍事威懾且逐步從伊拉克撤軍；次級債危機之最終損失一年之內(nèi)水落石出；民主黨贏得2008年總統(tǒng)大選，那么，本輪弱勢美元周期將從2009年下半年開始逆轉(zhuǎn)。