一、美國“鞭打日本”的貿(mào)易和匯率政策，讓日本經(jīng)濟(jì)高速增長趨勢很快逆轉(zhuǎn)
二戰(zhàn)之后的日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以分為三個階段：
第一階段（1949年－1970年）：經(jīng)濟(jì)高速增長的奇跡階段。
以1949年著名“道奇計劃”所實施的貨幣改革（道奇貨幣改革的要點是將日元匯率與美元固定：360日元＝1美元）為起點，日本經(jīng)濟(jì)維持了20年的高速增長。年均增長速度從來沒有低于6％，最高達(dá)到12％，多數(shù)年份為9％。日本創(chuàng)造了人類經(jīng)濟(jì)史的奇跡，一躍從戰(zhàn)敗國迅速崛起為世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，改變了世界經(jīng)濟(jì)格局。
第二階段（1971－1990年）：頑強(qiáng)維持中速增長階段。
著名的“尼克松沖擊”摧毀日元與美元的固定匯率，日元從此踏上持續(xù)升值和波動之路。然而，盡管全球貨幣動蕩、浮動匯率和石油危機(jī)，讓所有工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度急劇下滑，依靠頑強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和大力拓展國際市場，日本卻一支獨秀，經(jīng)濟(jì)依然維持了3％－5％的增長速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期西方工業(yè)大國的增長速度。與此同時，日本企業(yè)在機(jī)械電子、消費電子、超級計算機(jī)、汽車制造、化工、造船等多個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，擊敗歐洲和美國，成為世界領(lǐng)袖。以索尼、松下、豐田、本田、三菱等為代表的日本企業(yè)，成為國際市場令人生畏的新生力量和跨國經(jīng)營的典范。日本一時風(fēng)頭無兩，“日本第一”、“日本全球出擊”、“美國已經(jīng)衰落”、“日本很快取代美國成為世界霸權(quán)”、“向日本學(xué)習(xí)”之呼聲響徹地球每個角落。
第三階段（1991－至今）：急速衰退和長期蕭條階段。
然而好景不長，歷史陡然逆轉(zhuǎn)。1990年日本股市和房地產(chǎn)市場泡沫轟然破滅，日本經(jīng)濟(jì)從此跌入急速衰退和長期蕭條的深淵。1991年至今，日本經(jīng)濟(jì)平均年增長率低于1％！有幾年甚至是負(fù)增長！從經(jīng)濟(jì)高速增長奇跡的創(chuàng)造者，逆轉(zhuǎn)為無限期經(jīng)濟(jì)衰退的失落者（日本人稱1990年之后的時代為“失落的年代”）。
二、日元持續(xù)升值導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增長趨勢逆轉(zhuǎn)的基本原因
所有這一切，究竟是如何發(fā)生的？到底發(fā)生了什么事？世界許多學(xué)者（尤其是美國和日本學(xué)者）歷經(jīng)多年不懈努力，從多個不同角度進(jìn)行詳盡研究，如今終于得到比較一致的結(jié)論：
結(jié)論之一：日本經(jīng)濟(jì)急速衰退和長期蕭條，根源是股市和房地產(chǎn)泡沫的破滅。
1991年之后日本經(jīng)濟(jì)的急速衰退和長期蕭條，源于股市和房地產(chǎn)泡沫的轟然崩潰。資產(chǎn)泡沫破滅讓日本所有銀行資不抵債、壞帳堆積如山、不得不急劇收縮給企業(yè)的信貸（1994年之后，日本商業(yè)銀行給企業(yè)的信貸增長，長期遠(yuǎn)低于1％）；資產(chǎn)泡沫破滅沉重打擊了企業(yè)的投資熱情和個人的消費愿望。泡沫破滅之后，日本消費支出長期負(fù)增長（最高達(dá)到－7％），投資支出同樣長期低迷。信貸萎縮、消費銳減、投資低迷，三者共同導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的急速衰退。
結(jié)論之二：日本泡沫經(jīng)濟(jì)（尤其是股市和房地產(chǎn)泡沫）之根源，則是日元長期升值預(yù)期所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格持續(xù)增長預(yù)期，資產(chǎn)價格持續(xù)增長預(yù)期誘使日本國內(nèi)和國際投機(jī)資金瘋狂炒做股市和房地產(chǎn)。
起自1986年的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，是世界經(jīng)濟(jì)史的奇觀，令人瞠目結(jié)舌、嘆為觀止！日本房地產(chǎn)和股市之瘋狂上漲，破了人類歷史記錄。1986年，日經(jīng)指數(shù)只有12000點，到1989年下半年，急升至39000點，漲幅超過300％。房地產(chǎn)之暴漲幅度，絕不亞于股市之暴漲速度。房地產(chǎn)漲到最高點時，東京之房地產(chǎn)總市值，超過全美國房地產(chǎn)總市值！房地產(chǎn)和股市的瘋狂上漲，讓無數(shù)日本人相信他們獨一無二、乃至相信日本股市會永遠(yuǎn)只漲不跌?。ㄋ^日本特色也！今天不是有無數(shù)中國人相信中國股市只漲不跌嗎？與當(dāng)年日本人一樣，他們也以“中國特色之股市”來為自己的幻想張目?。?/p>
炒做日本資產(chǎn)市場的資金來源有二：一是日本國內(nèi)資金。日本銀行給投機(jī)炒做毫無顧忌地發(fā)放貸款，是后來日本所有銀行壞帳堆積如山的直接原因；日本貿(mào)易順差的大量資金亦參與資產(chǎn)價格炒做。二是國際資金。日本1980年代早期就實現(xiàn)了資本項目完全可兌換，國際資金來去自如。盡管日本從1982年開始大舉進(jìn)行海外投資，日元長期升值預(yù)期還是吸引了大量國際資金進(jìn)入日本股市和房地產(chǎn)。
結(jié)論之三：日元長期升值預(yù)期之根源，就是1985年9月的《廣場協(xié)議》。
1985年9月22日，以美國為首的西方五國集團(tuán)，簽署《廣場協(xié)議》，宣稱：“我們要求其他主要貨幣相對美元持續(xù)有序升值”?！稄V場協(xié)議》主要是要求日元持續(xù)升值。協(xié)議簽署的第二天（9月22日），美聯(lián)儲就進(jìn)入外匯市場購買日元、拋售美元，直接促使日元升值?！稄V場協(xié)議》簽署之后一年內(nèi)，日元升值幅度就超過20％！并從此進(jìn)入幾乎是單邊持續(xù)升值的軌道。盡管1971年8月15日“尼克松沖擊”之后，日元就進(jìn)入升值軌道，但是，1985年之前，日元不是單邊持續(xù)升值，而是有升有貶。
《廣場協(xié)議》最重大的特征有二：其一、它首次以多國國際協(xié)議方式，要求和迫使日元升值，這是史無前例的；其二、日元從此進(jìn)入一個長期的單邊升值軌道，直到1995年，單邊升值趨勢才有所改變。
順便指出：國內(nèi)有學(xué)者竟然認(rèn)為日本之所以出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，是因為當(dāng)時日元升值速度和幅度不夠！以上數(shù)據(jù)說明這些學(xué)者完全罔顧基本事實。他們從此錯誤邏輯出發(fā)，主張人民幣快速大幅度升值就是錯上加錯。
結(jié)論之四：迫使日元長期升值的《廣場協(xié)議》，是美國削弱日本國際競爭力的重大舉措，是美國“鞭打日本”總體戰(zhàn)略的貨幣側(cè)面，是美國國內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義和利益集團(tuán)長期游說的結(jié)果，真實意圖是遏制日本挑戰(zhàn)美國之企圖。
第二次世界大戰(zhàn)之后，美國和日本的貿(mào)易爭端最早可以追溯到1956年，當(dāng)時美國要求日本對出口美國的紡織品實施“自愿限制”。從那時起，兩國貿(mào)易爭端不斷擴(kuò)大和升級，涉及的產(chǎn)品從鋼鐵、電視、機(jī)械、汽車到所有日本出口產(chǎn)品。1970年代后期到1980年代早期，隨著日本企業(yè)大舉進(jìn)軍國際市場，美國企業(yè)在許多領(lǐng)域遭遇到日本企業(yè)咄咄逼人的強(qiáng)大攻勢，美國貿(mào)易保護(hù)主義和要求日本全面開放國內(nèi)市場的呼聲猛烈高漲。
為認(rèn)真應(yīng)對日本的全球挑戰(zhàn)，美國開始實施全面“鞭打日本”戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略包括：其一、輿論攻勢。美國出版許多夸大其詞的著作，極力渲染日本崛起及其對美國的巨大挑戰(zhàn)和威脅，諸如《日本第一》、《日本的全球出擊》、《出售美國》等等，都是那個時代的驚人暢銷書，主題就是“日本狼來了”。美國還制造了一個專用名詞“日本公司”（Japan Inc.），來形象地概括日本全國上下一體，采取“共謀式”的產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、市場保護(hù)政策、國際拓展政策、金融貨幣政策等等，以削弱美國經(jīng)濟(jì)和美國的全球霸權(quán)。當(dāng)時，“日本陰謀論”甚囂塵上，幾乎是美國媒體天天渲染的主題，恰似今天的“中國威脅論”。其二、以貿(mào)易制裁相威脅。我們都應(yīng)該記得，1980年代，美日貿(mào)易摩擦和相關(guān)談判，幾乎是天天電視新聞頭條。美國出臺多項法律措施，以對抗日本，包括著名的“超級301”。其三、采取全方位的貨幣金融手段。包括《廣場協(xié)議》以法律手段要求日元升值、要求日本開放金融體系和資本市場，等等。
結(jié)論之五：《廣場協(xié)議》迫使日元升值，讓日本經(jīng)濟(jì)實力慘遭沉重打擊，美國和日本經(jīng)濟(jì)之相對實力出現(xiàn)巨大逆轉(zhuǎn)。日本已經(jīng)喪失挑戰(zhàn)美國的基本能力。
《廣場協(xié)議》所導(dǎo)致的“日元長期持續(xù)升值預(yù)期綜合癥”，首先表現(xiàn)為日本驚人的泡沫經(jīng)濟(jì)和隨后的泡沫破滅，它給日本銀行體系、金融市場、消費投資以近乎毀滅性的打擊；其次表現(xiàn)為日本的財政政策和貨幣政策完全失效，沒有任何能力來刺激日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。最終結(jié)果是日本整體經(jīng)濟(jì)實力慘遭沉重打擊，美國和日本經(jīng)濟(jì)之相對實力出現(xiàn)驚天大逆轉(zhuǎn)。
三、日元升值導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)實力驚天大逆轉(zhuǎn)的基本事實
事實之一：日本GDP直線下降，與美國的差距迅速擴(kuò)大。
盡管日元升值因素讓日本以美元計算的帳面GDP不斷放大，最高時達(dá)到美國GDP的71%（日元升值最高峰時的1995年，日本GDP達(dá)到52600億美元，美國GDP是73970億美元，日本GDP是美國GDP的71％），然而，日元升值所導(dǎo)致的驚天大泡沫和隨后的持續(xù)衰退，卻讓日本經(jīng)濟(jì)一落千丈。到2006年，日本GDP只有43790億美元，美國GDP卻直線攀升到13195億美元，日本GDP只相當(dāng)于美國的33％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1980年的38％！美國和日本相對經(jīng)濟(jì)實力的逆轉(zhuǎn)是現(xiàn)代歷史的重大事件。
事實之二：日本銀行和金融體系被迫收縮，其國際擴(kuò)張能力慘遭重創(chuàng)。
日元升值所導(dǎo)致的泡沫經(jīng)濟(jì)，讓日本銀行和金融企業(yè)一夜之間成了全球金融的超級明星。日本金融機(jī)構(gòu)從名不見經(jīng)傳、一躍成為國際金融界的風(fēng)云霸主。1980年代末，全球十大商業(yè)銀行，皆是日本銀行。當(dāng)時日本銀行實力強(qiáng)大，強(qiáng)大到足以讓許多人擔(dān)心日本銀行不僅控制美國金融、而且控制世界的金融命脈。與此同時，日本投資銀行迅速崛起，其國際擴(kuò)張速度甚至超過商業(yè)銀行。眾所周知，投資銀行歷來為華爾街和倫敦所壟斷，沒有外人插手的余地。然而，以野村、大和、日興和山一為代表的日本投行，從80年代中期開始，急速崛起于倫敦和華爾街。
然而，泡沫破滅幾乎又是一夜之間將日本銀行和金融體系毀滅殆盡。今天的全球商業(yè)銀行，已經(jīng)很難看到日本商業(yè)銀行再現(xiàn)輝煌；今天全球的投資銀行，已經(jīng)幾乎看不見日本投資銀行的影子！
日本銀行和金融行業(yè)的趨勢逆轉(zhuǎn)，比其GDP的趨勢逆轉(zhuǎn)還要驚人。
事實之三：國內(nèi)消費和投資的急速放緩，制約了日本企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力，日本企業(yè)沒能實現(xiàn)真正稱霸世界的夢想。
1970－1980年代早期，日本企業(yè)之全球攻勢咄咄逼人，在許多行業(yè)領(lǐng)先世界乃至獨占鰲頭。然而，“日本第一”終究沒有成為現(xiàn)實，許多日本原有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被美國甚至韓國超過了。最重要的原因就是：日元升值后，日本人持有日元現(xiàn)金和存款、等待匯率升值所獲得收益將遠(yuǎn)大于投資所獲得的預(yù)期收益。直接后果就是日本國內(nèi)投資產(chǎn)業(yè)的熱情和國內(nèi)消費的意愿急劇減退，大量資金涌入證券、房地產(chǎn)等投機(jī)性高和流動性高的市場。此外，匯率升值，尤其是匯率動蕩不安，嚴(yán)重擾亂企業(yè)的投資決策，增加了企業(yè)投資決策的不確定性，從而進(jìn)一步降低企業(yè)進(jìn)行長期實質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資的熱情。
事實之四：日元成為國際貨幣（哪怕是區(qū)域性國際貨幣）的夢想被徹底粉碎。
隨時粉碎日元成為國際貨幣或區(qū)域性主導(dǎo)貨幣的任何努力，乃是美國金融貨幣外交始終堅持的基本策略。迫使日元持續(xù)升值、讓日元匯率動蕩不寧，實乃削弱日元國際地位之基本手段。日本向世界各國大量輸出資本，自然希望提升日元的國際影響力。美國始終不允許日本占據(jù)國際金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)權(quán)。1997年，亞洲金融危機(jī)期間，日本提出建立“亞洲貨幣基金”，由日本牽頭負(fù)責(zé)處理亞洲金融危機(jī)，話音未落就被被美國斷聲喝住。日本是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，然而日元之國際地位、日本資本市場之國際影響力，卻與第二大經(jīng)濟(jì)體系之地位完全不相稱。
事實之五：日元大幅度升值，完全沒有降低日本對美國的貿(mào)易順差，倒是日本企業(yè)利潤大幅度下降
美國要求日元大幅度升值的主要理由，是降低美國對日本的貿(mào)易逆差。然而，日元從360日元＝1美元最高升值到80日元＝1美元，美國的貿(mào)易逆差沒有什么改變。倒是日本企業(yè)的利潤被大幅度降低。
事實上，“廣場協(xié)議”簽署不久，日本國內(nèi)就出現(xiàn)猛烈批評之聲。曾任東京銀行董事長、國際貨幣事物學(xué)會會長、日本中央銀行委員會顧問的行天豐雄對此有詳盡描述：“廣場協(xié)議簽署不久，我們開始感覺到強(qiáng)烈的不利反應(yīng)，因為外部失衡并沒有好轉(zhuǎn)。相反，國內(nèi)政治局勢出現(xiàn)困難。大約半年之內(nèi)，人們對廣場協(xié)議之爭論日益激烈，有人認(rèn)為該協(xié)議是個錯誤，甚至是個失敗，因為它引發(fā)了日元不可控制的升值。出口產(chǎn)業(yè)，特別是中小企業(yè)開始抱怨日元的快速升值。中曾根康弘和竹下登一起致函里根和貝克，請求他們幫助制止日元的進(jìn)一步升值。但他們禮貌地拒絕了，并解釋說保護(hù)主義勢力在國會仍然很強(qiáng)，在外部平衡沒有明顯改善的情況下，政府不能再次改變其匯率政策?！?/p>
四、日元持續(xù)升值預(yù)期究竟如何造成日本經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退和蕭條？
為了深刻理解日元長期升值預(yù)期究竟如何導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的長期衰退和蕭條，我們還必須清楚闡釋日元長期升值預(yù)期改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制。
機(jī)制之一：日元長期升值預(yù)期改變資產(chǎn)價格預(yù)期
日元長期單邊升值預(yù)期，首先改變國內(nèi)資產(chǎn)價格預(yù)期，誘發(fā)國內(nèi)信貸資金和國際投機(jī)資金紛紛進(jìn)入資產(chǎn)市場炒做。此乃貨幣升值預(yù)期容易導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的一般規(guī)律。美國1926－1929年的泡沫經(jīng)濟(jì)如是，日本1986－1990年泡沫經(jīng)濟(jì)如是，2005－至今的中國資產(chǎn)泡沫亦如是。其他類似的歷史故事不勝枚舉。
機(jī)制之二：日元長期升值預(yù)期導(dǎo)致日本國內(nèi)信貸過度投放，銀行體系整體風(fēng)險急劇上升
有兩股力量共同促成信貸市場的極度寬松。一是國內(nèi)投資者預(yù)期資產(chǎn)價格大幅度上漲，千方百計獲取信貸資金以參與投機(jī)買賣；資產(chǎn)市場的預(yù)期高回報，同樣誘使許多企業(yè)放棄長期實質(zhì)投資，加入到短期投機(jī)行列。股市和房地產(chǎn)價格上漲增大資產(chǎn)價值，將價值迅速放大的股票和房地產(chǎn)做為抵押物，反過來又可以獲得更大的信貸資金。整個經(jīng)濟(jì)金融體系很快形成如下的瘋狂鏈條：資產(chǎn)價格泡沫---企業(yè)和個人資產(chǎn)急劇放大---大量信貸投放進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)價格暴漲---更多的信貸投放。一旦泡沫破滅，瘋狂鏈條就迅速逆轉(zhuǎn)：企業(yè)和個人無力償債和破產(chǎn)---銀行資不抵債和壞帳累累---銀行收縮信貸進(jìn)一步迫使企業(yè)和個人經(jīng)營困難和破產(chǎn)---銀行體系資不抵債和壞帳更加嚴(yán)重。二是國際投機(jī)熱錢的大規(guī)模進(jìn)入日本國內(nèi)市場，加劇上述泡沫形成和泡沫破滅過程。
機(jī)制之三：日元持續(xù)升值預(yù)期讓日本中央銀行貨幣政策完全受制于匯率波動、無所適從
《廣場協(xié)議》觸發(fā)日元單邊大幅度升值預(yù)期，日本中央銀行很快發(fā)現(xiàn)：貨幣政策陷入兩難困境。一方面，日本中央銀行不希望日元升值太快，經(jīng)常到外匯市場買入美元賣出日元。此項操作卻加劇日本國內(nèi)流動性寬松局面，進(jìn)一步刺激投機(jī)炒做。另一方面，日本中央銀行希望提高利率，抑制投機(jī)熱潮。然而，只要升值預(yù)期繼續(xù)存在，提高利率只會加劇升值預(yù)期。到了泡沫經(jīng)濟(jì)中后期，日本中央銀行既擔(dān)心泡沫愈演愈烈，又害怕“戳破”泡沫，完全陷入無所適從、左右危難之困境。“日元先生”神田英姿對此有非常詳盡而且痛苦的回憶。
機(jī)制之四：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日元長期升值預(yù)期依然繼續(xù)存在
歷史上，許多國家的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，立刻出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)匯率急劇貶值。日本恰好相反：日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日元長期升值預(yù)期依然繼續(xù)存在。這是需要認(rèn)真解釋的奇特現(xiàn)象。初步解釋是：其一、日本早在1980年代初就實現(xiàn)了資本帳戶自由兌換，大規(guī)模資本外逃的動機(jī)幾乎不存在；其二、泡沫經(jīng)濟(jì)之破滅，讓日本企業(yè)和個人之資產(chǎn)負(fù)債狀況急劇惡化，對外投資能力大幅度下降，將日元兌換美元以便對外投資的規(guī)模相應(yīng)下降。IMF和日本中央銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)清楚表明：1994年之后，日本對外投資速度顯著放緩；其三、美國針對日本的貿(mào)易爭端始終存在，市場總是預(yù)期美國政府將持續(xù)要求日元升值。此乃“日元長期升值預(yù)期綜合癥”最基本的特征。
機(jī)制之五：貨幣政策失去刺激經(jīng)濟(jì)活動的基本功能
泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日元升值預(yù)期和壓力繼續(xù)存在，讓日本深深陷入“低利率流動性陷進(jìn)”難以自拔，貨幣政策完全失去了刺激經(jīng)濟(jì)的基本功能。1994－95年，日本中央銀行試圖刺激嚴(yán)重衰退的經(jīng)濟(jì)，將短期利率降低到2％以下；1996年降低到0.5％；1999年，更宣布史無前例的、著名的“零利率政策”。日本中央銀行已經(jīng)完全沒有任何手段來刺激經(jīng)濟(jì)了。與此同時，日本商業(yè)銀行之新增貸款長期疲弱，增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1％
機(jī)制之六：財政政策幾乎完全失去刺激經(jīng)濟(jì)的基本功能
泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，為了刺激陷入持續(xù)蕭條的經(jīng)濟(jì)，日本政府自然想到“凱恩斯式”的財政赤字政策。然而，由于日元升值預(yù)期持續(xù)存在所導(dǎo)致的“低利率流動性陷進(jìn)”，政府天文數(shù)字般的財政赤字也無濟(jì)于事。此一現(xiàn)象被國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為“日本宏觀經(jīng)濟(jì)之謎”。從1991年起，財政赤字所累積的日本國債總額逐年大幅度攀升：1991年國債總額與GDP之比是58％，1999年，該比例超過100％，成為主要工業(yè)國家里，國債總額占GDP比例最高的國家。
五、教訓(xùn)和啟示
日本的教訓(xùn)痛苦而深刻，她至今還沒有完全爬出經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的深淵。
以下幾點是重要的。
1、 處理匯率政策，必須慎之又慎。一旦形成持續(xù)單邊升值預(yù)期和資產(chǎn)價格泡沫，所有宏觀調(diào)控政策將無能為力，只有等待泡沫破滅，付出沉重的代價。易言之，犯了錯誤就必然要付出代價。
2、 匯率政策事關(guān)整個經(jīng)濟(jì)長期增長和穩(wěn)定，是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，絕對不可小視。必須明確頂住外部壓迫本幣匯率升值的壓力，避免匯率政策的左右搖擺或沒有原則。
3、 必須高度重視貨幣金融外交，妥善處理與美國和歐洲的貿(mào)易爭端，避免本國成為他國貿(mào)易保護(hù)主義政治壓力的犧牲品。
4、 不要侈談什么中央銀行貨幣政策的“獨立性”。浮動匯率和國際熱錢，才真正徹底消滅了貨幣政策的獨立性。
5、 必須慎重開放國內(nèi)金融體系和資本市場，必須對國際投機(jī)熱錢實施有效監(jiān)管。
6、 引進(jìn)股指期貨和其他衍生金融產(chǎn)品，必須慎之又慎。
今天中國與《廣場協(xié)議》時代的日本，還不可同日而語：
1、 日本當(dāng)時已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，完全進(jìn)入發(fā)達(dá)國家行列。今天的中國依然是一個非常不發(fā)達(dá)的國家，人均GDP還不到2000美元。農(nóng)村和中西部地區(qū)，人均還不到1000美元。
2、 日本企業(yè)在多個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，已經(jīng)是全球霸主或領(lǐng)先者，具有真正的國際競爭力。日本進(jìn)入全球《財富》500強(qiáng)企業(yè)之?dāng)?shù)量，僅次于美國。中國的競爭力主要依然是靠廉價勞動力，真正的科技競爭力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上。2006年的全球500強(qiáng)企業(yè)里，盡管中國有20家上榜，卻全部是依靠國家權(quán)力的壟斷企業(yè)，完全依靠市場競爭拼打出來的企業(yè)，還沒有一家躍居世界500強(qiáng)。
3、 日本當(dāng)時已經(jīng)是一個完全工業(yè)化的國家，農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝谥壤坏?％。今天中國農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝谥壤?，還在60％以上。
上述三項基本差別，決定了本幣大幅度快速升值對日本和中國的影響，將會有重大區(qū)別：
1、 人民幣升值到一定幅度，必將掉頭向下，大幅度貶值。資本外逃的可能性絕對不能低估。
2、 我國銀行體系和金融系統(tǒng)承受泡沫破滅災(zāi)難的能力，小于日本銀行體系和金融系統(tǒng)。
3、 人民幣大幅度快速升值，對出口行業(yè)的打擊將異常沉重，由此引起的就業(yè)壓力和社會問題不容低估。
4、 即使人民幣大幅度升值，我國企業(yè)和居民個人也沒有可能去進(jìn)行大規(guī)模海外投資。