熱錢是金融動蕩主要推動力
向松祚
最近四十年來，人類經(jīng)濟最重要的特征之一，就是國際金融的劇烈動蕩，而背后的主要推動力就是大規(guī)模國際投機熱錢。
國際金融動蕩主要表現(xiàn)在以下三個方面:其一、國際儲備貨幣增長速度遠超真實經(jīng)濟增長速度，流動性嚴重泛濫，人類經(jīng)濟體系的通貨膨脹超越以往的總和。1971年，國際儲備貨幣總量不到200億美元，今天已經(jīng)超過6.5萬億美元，增長逾300倍；1971年至今，全球經(jīng)濟體系平均通貨膨脹超過5％，是以往的總和。相反，發(fā)達國家真實經(jīng)濟增長速度卻一直低于固定匯率時代。實施固定匯率和資本管制的中國，真實經(jīng)濟增長速度卻長期維持在8％以上。其中最為引人注目的是日本，經(jīng)歷1985~1990年資產(chǎn)價格驚天大泡沫和泡沫破滅周期之后，真實經(jīng)濟增長長期維持在1％以下。
其二、周期性的“信用擴張－信用萎縮”危機已經(jīng)成為國際貨幣體系的常態(tài)，發(fā)生的頻率越來越高?？v觀全球，20世紀70年代以來，平均3~4年，就會出現(xiàn)一次區(qū)域性或全球性的信用危機。從20世紀發(fā)生的種種危機，最鮮明的共同特征就是“信用擴張－信用萎縮”和“資產(chǎn)價格泡沫－泡沫破滅”周期。
其三、伴隨周期性危機，是真實經(jīng)濟增長的急速下滑。席卷全球的美國次貸危機，可能是過去四十年最大規(guī)模的全球金融動蕩，已經(jīng)將人類經(jīng)濟拖入全面衰退的深淵，甚至有可能誘發(fā)人類歷史上空前的“全球滯脹”。好多經(jīng)濟學(xué)者和投資者認為次貸危機是20世紀30年代大蕭條以來、人類經(jīng)濟所經(jīng)歷的最嚴重金融危機。
經(jīng)濟學(xué)者早就開始關(guān)注國際金融的劇烈動蕩，可惜至今沒有找到妥善的應(yīng)對策略。多年前，伯南克就說：“過去二十年，世界主要中央銀行成功控制了通貨膨脹。但金融體系不穩(wěn)定性顯著增加，其中的重要環(huán)節(jié)就是資產(chǎn)價格劇烈波動。伴隨資產(chǎn)價格破滅，真實經(jīng)濟活動出現(xiàn)劇烈下滑?！辈峡藳]有想到的是，次貸危機不僅導(dǎo)致全球經(jīng)濟的急速下滑，而且出現(xiàn)惡性通貨膨脹。
一個最基本、最重要的問題是，究竟是什么力量導(dǎo)致了國際金融的急劇動蕩？四十多年的歷史和理論研究證明，國際金融動蕩的主要推動力量是國際投機熱錢，根源則是美元本位制和浮動匯率體系。
全球性的“投機熱錢”究竟有多少？恐怕沒有誰能夠給出準確數(shù)字。當(dāng)然，人們不是今天才認識到國際投機資金（熱錢）的危害。早在1972年，經(jīng)濟學(xué)大師、諾貝爾獎得主詹姆斯·托賓就曾經(jīng)倡議對短期資金流動實施嚴格監(jiān)管和懲罰，著名的“托賓稅”由此誕生。“托賓稅”的目的就是：“第一、確保匯率穩(wěn)定并符合長期經(jīng)濟增長需要，防止短期預(yù)期和風(fēng)險沖擊匯率；第二，確保本國經(jīng)濟政策和貨幣政策的有效性和獨立性”。
2002年，曾經(jīng)擔(dān)任美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席、世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾獎得主斯蒂格利茲教授出版專著 《全球化及其對它的不滿》，詳盡剖析了投機熱錢對國家金融穩(wěn)定的巨大危害。他的結(jié)論是：“我們必須采取措施對‘熱錢’實現(xiàn)監(jiān)管和征稅。國際金融組織不僅不應(yīng)該反對和阻撓對熱錢的監(jiān)管和征稅，相反，它們應(yīng)該行動起來，更好地監(jiān)管投機 ‘熱錢’?！?007年的G8峰會上，德國總理默克爾繼續(xù)呼吁各國加強對對沖基金和投機熱錢的監(jiān)管。
2005年至今，中國經(jīng)歷了典型的“升值預(yù)期導(dǎo)致流動性過?！薄ⅰ靶庞门蛎洠庞梦s”、“資產(chǎn)價格泡沫－泡沫破滅”周期性危機，與日本1985年“廣場協(xié)議”之后周期性危機有著驚人的相似。中國金融危機的基本推動力量，是人民幣升值預(yù)期及其自我實現(xiàn)。2005年7月21日開始，大規(guī)模投機熱錢進入中國資產(chǎn)市場，中國資產(chǎn)價格泡沫的嚴重程度，創(chuàng)造了世界記錄。既然資產(chǎn)價格泡沫（漲幅）創(chuàng)了世界記錄，破滅后的跌幅要創(chuàng)造世界記錄也就不足為奇了。資產(chǎn)價格泡沫破滅對中國金融的嚴重負面影響才剛剛浮出水面，最困難的時候還沒有到來。