國(guó)際貨幣體系改革:問(wèn)題.前景和可能方案
----清華環(huán)球財(cái)經(jīng)高級(jí)論壇的演講(摘要)
向松祚
要深入討論國(guó)際貨幣體系的改革和重建，我想至少有六個(gè)方面的問(wèn)題需要詳細(xì)研究。
第一、當(dāng)前全球金融危機(jī)的根本原因究竟是什么？有關(guān)的辯論和觀(guān)點(diǎn)紛紜復(fù)雜，我們需要一個(gè)邏輯和事實(shí)相符合的理論來(lái)解釋為什么會(huì)出現(xiàn)如此巨大規(guī)模、損失如此巨大、波及范圍如此之廣的全球金融危機(jī)。如果我們不能很好地理解全球金融危機(jī)的制度根源，特別是國(guó)際貨幣體系與全球金融危機(jī)的關(guān)系，我們就無(wú)法談?wù)搰?guó)際貨幣體系的改革和重建。正是因?yàn)榻鹑谖C(jī)給全人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)造成重大災(zāi)難，才激發(fā)越來(lái)越多的人關(guān)注國(guó)際貨幣體系的改革。
第二、為什么我們需要一個(gè)國(guó)際貨幣體系？看起來(lái)是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，回答起來(lái)并不容易。美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克曾經(jīng)說(shuō)：一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)全球貨幣，需要一個(gè)真正的全球貨幣體系。為什么？因?yàn)槲覀冃枰騼?chǔ)備貨幣；需要一個(gè)順暢、公平的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制；需要一個(gè)全球最后的貸款人；需要一個(gè)解決全球金融危機(jī)的機(jī)制。
第三、美元本位制的缺陷在哪里？目前我們可以說(shuō)有一個(gè)全球貨幣體系，那就是美元本位制，美元是全球儲(chǔ)備貨幣。這個(gè)貨幣體系也有一個(gè)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，那就是浮動(dòng)匯率體系。也有一個(gè)國(guó)際最后貸款人，就是國(guó)際貨幣基金組織和美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)。但這個(gè)體系有非常嚴(yán)重的缺陷，它沒(méi)有任何外部約束機(jī)制。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行沒(méi)有任何外部約束。浮動(dòng)匯率體系實(shí)質(zhì)上是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在增加機(jī)制。深刻理解美元本位制的運(yùn)行機(jī)理和內(nèi)在缺陷，是探討國(guó)際貨幣體系改革的前提。
第四、究竟有沒(méi)有一個(gè)內(nèi)在自動(dòng)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系？歷史和理論都證明沒(méi)有。任何國(guó)際貨幣體系的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，都需要各國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和配合。人們傳統(tǒng)認(rèn)為金本位制是自動(dòng)運(yùn)行的，其實(shí)不是，它的有效運(yùn)轉(zhuǎn)必須依靠各國(guó)之間的合作，各國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策必須要堅(jiān)持一些共同的原則，譬如財(cái)政不能出現(xiàn)長(zhǎng)期的大規(guī)模赤字。布雷頓森林體系為什么可以有效運(yùn)轉(zhuǎn)20多年？因?yàn)槟菚r(shí)各國(guó)宏觀(guān)政策還是存在一些合作和配合，各國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策比較節(jié)制、有原則。后來(lái)為什么布雷頓森林體系崩潰了？主要原因就是美國(guó)的貨幣政策過(guò)度擴(kuò)張。因此，要改革和重建國(guó)際貨幣體系，各國(guó)必須就貨幣政策和財(cái)政政策的一些基本原則達(dá)成一致。完全各搞一套，互相矛盾甚至對(duì)峙，任何國(guó)際貨幣體系都無(wú)法有效運(yùn)行。
第五、如何才能達(dá)成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)轉(zhuǎn)的一些共同觀(guān)點(diǎn)或原則？理論上說(shuō)，要改革和建立全球貨幣體系，各國(guó)必須有一個(gè)共同的全球經(jīng)濟(jì)模型，那就是說(shuō)：各國(guó)對(duì)全球貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制要有一些基本的共識(shí)，譬如說(shuō)浮動(dòng)匯率體系究竟是不是一個(gè)有效的調(diào)節(jié)機(jī)制？全球要不要回到穩(wěn)定的匯率體系？?jī)?chǔ)備貨幣發(fā)行沒(méi)有約束或過(guò)度是不是全球通貨膨脹和金融危機(jī)的根本原因？跨國(guó)資金特別是投機(jī)資金的流動(dòng)是不是具有巨大的破壞力？毫無(wú)節(jié)制、毫無(wú)監(jiān)管的跨國(guó)資金流動(dòng)是否有利于真實(shí)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造？如果無(wú)法就這些基本問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，改革國(guó)際貨幣體系就無(wú)從談起。
第六、最后一個(gè)問(wèn)題：國(guó)際貨幣體系改革有哪些可能方案？有五個(gè)可能的方案可以供大家討論。（1）將美元直接轉(zhuǎn)化為世界貨幣，將美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缰醒脬y行，可以比照歐洲中央銀行的模式，讓各國(guó)共同參與管理美元；（2）將國(guó)際貨幣基金組織成改造成為世界中央銀行，創(chuàng)造一個(gè)新的世界貨幣，按照人口和GDP等規(guī)模確立各國(guó)在世界中央銀行的股份和投票權(quán)；（3）世界主要大國(guó)（美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本、俄羅斯、英國(guó)、印度、巴西等）簽署國(guó)際貨幣協(xié)議，創(chuàng)立世界貨幣單位（WorldCurrencyUnit，簡(jiǎn)稱(chēng)WCU），世界貨幣單位背后的基礎(chǔ)是上述大國(guó)的一籃子貨幣再加上黃金。各國(guó)貨幣和世界貨幣單位掛鉤。將國(guó)際貨幣基金組織改造成為管理世界貨幣單位和世界儲(chǔ)備的機(jī)構(gòu)（準(zhǔn)世界中央銀行）。這可能是“重建布雷頓森林體系”的最佳方案。（4）積極穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域貨幣和金融合作。這對(duì)中國(guó)尤其重要。中國(guó)應(yīng)該加速和周邊國(guó)家的金融貨幣合作，特別是和東南亞國(guó)家的貨幣金融合作，迅速提升人民幣的國(guó)際地位，擴(kuò)大人民幣的流通范圍。為今后進(jìn)一步談判構(gòu)建世界貨幣做好準(zhǔn)備。中國(guó)尤其要采取切實(shí)可行措施，推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化和國(guó)際貨幣“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”的形成。（5）維持目前的國(guó)際貨幣體系不變。最多在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的人事安排和股份比例上有所調(diào)整，增加一些發(fā)展中國(guó)家的發(fā)言權(quán)。
以上五種方案，可能性最大的是第四和第五方案，第三種方案的可能性也比較高。
下面我著重談?wù)劦谝粋€(gè)問(wèn)題。
一個(gè)毫無(wú)疑問(wèn)的事實(shí)是，世界上批評(píng)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的人非常多，而且正越來(lái)越多。
諾貝爾和平獎(jiǎng)得主尤努斯主編過(guò)一本書(shū)，書(shū)的題目是《fifty-years is enough》（五十年已經(jīng)夠了），是1994年出版的，也就是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)立50年。在這本書(shū)里，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)和政治學(xué)的專(zhuān)家指出，國(guó)際貨幣基金組織在維護(hù)國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融體系的穩(wěn)定方面早已經(jīng)不起作用了，甚至發(fā)揮了好些負(fù)面作用，所以應(yīng)該進(jìn)行徹底的改革。當(dāng)時(shí)最具有挑戰(zhàn)性的聲音就是《fifty-yearsisenough》。
其實(shí)在1971年甚至更早的時(shí)候，芝加哥大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師弗里德曼就講過(guò)，國(guó)際貨幣基金組織根本就沒(méi)有存在的必要了，他當(dāng)然是從一個(gè)不同的角度說(shuō)的。
2002年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨也寫(xiě)過(guò)一本書(shū)叫做《Globalization and Its Discontents》，在這本書(shū)中，他非常嚴(yán)厲地批評(píng)了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的一些政策，重點(diǎn)是所謂“華盛頓共識(shí)”的政策主張，譬如毫無(wú)原則的私有化和自由化；毫無(wú)原則毫無(wú)節(jié)制的資本帳戶(hù)開(kāi)放和跨境資金流動(dòng)，以及浮動(dòng)匯率政策。斯蒂格利茨這本書(shū)有非常嚴(yán)密的證明，包括一些很好的理論模型，說(shuō)明國(guó)際貨幣基金組織推行的政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家是沒(méi)有什么好處的，只有很多的壞處。
我首先講這些學(xué)者的言論和觀(guān)點(diǎn)，就是要告訴大家：國(guó)際貨幣基金組織所代表的國(guó)際貨幣體系體并不是一個(gè)神圣不可改變。很多人早就對(duì)它產(chǎn)生了懷疑，甚至一直在呼吁改變它。盡管中國(guó)目前還不能主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的改革，但我們必須有自己的思想、主張和立場(chǎng)。麻省理工學(xué)院有一位非常有名的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德?tīng)柌?，曾?jīng)把國(guó)際貨幣基金體系比喻成路燈，只有當(dāng)路燈不亮了的時(shí)候人們才會(huì)意識(shí)到它的存在。國(guó)際貨幣體系也是一樣，只有當(dāng)它出現(xiàn)問(wèn)題，像出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，我們才開(kāi)始深入地討論國(guó)際貨幣體系，而在這之前，很少有人去討論貨幣基金體系。
所以我首先就要指出：全球金融危機(jī)的根本原因是國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。
國(guó)際金融危機(jī)的根本原因是什么？
技術(shù)層面有七大原因：
（1）次級(jí)貸款的泛濫和貸款標(biāo)準(zhǔn)惡意降低。
（2）衍生金融交易過(guò)度發(fā)展和缺乏監(jiān)管。
（3）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏內(nèi)在約束機(jī)制，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)曾經(jīng)將大量按揭貸款資產(chǎn)評(píng)為AAA極，給投資者以極大誤導(dǎo)。
（4）金融機(jī)構(gòu)杠桿比例過(guò)高。
（5）金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和債務(wù)期限嚴(yán)重錯(cuò)配（以短期債務(wù)來(lái)發(fā)放長(zhǎng)期貸款或購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期資產(chǎn)）。
（6）金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)度。
（7）所謂拋空等金融創(chuàng)新加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。
技術(shù)層面原因里面，最核心的原因是衍生金融交易發(fā)展過(guò)度和缺乏監(jiān)管。然而，這些是表面的原因。它們本身就是全球金融制度安排內(nèi)在缺陷的結(jié)果。
制度層面有四個(gè)原因：
（1）國(guó)際貨幣體系的美元本位制和浮動(dòng)匯率體系導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。
（2）所謂“華盛頓共識(shí)”導(dǎo)致許多國(guó)家不顧本國(guó)需要和監(jiān)管能力實(shí)施金融開(kāi)放或資本流動(dòng)自由化，導(dǎo)致短期債務(wù)急劇增加和國(guó)際投機(jī)資金到處沖擊各國(guó)金融體系，這就是所謂金融全球化的巨大弊端。
（3）美聯(lián)儲(chǔ)2002-2003年的錯(cuò)誤貨幣政策直接導(dǎo)致信用泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。埋下目前金融危機(jī)的禍根。
（4）美國(guó)首創(chuàng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致企業(yè)高管片面追求短期贏利和不惜一切手段推高股價(jià)。
以上是更深刻的原因。其中核心是美元本位制和浮動(dòng)匯率體系。這個(gè)霸權(quán)貨幣體系本質(zhì)上讓全世界為美國(guó)的錯(cuò)誤貨幣政策承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、為美國(guó)的錯(cuò)誤買(mǎi)單
從最深刻的意義上講，金融危機(jī)其實(shí)源于人類(lèi)經(jīng)濟(jì)體系最根本的弊端：
（1）真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離。目前全球虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是真實(shí)財(cái)富規(guī)模的數(shù)十倍，衍生金融產(chǎn)品乃是虛擬經(jīng)濟(jì)最典型的表現(xiàn)，它們的惡性膨脹與人類(lèi)真實(shí)財(cái)富沒(méi)有任何關(guān)系，卻極大地增加了人類(lèi)整體經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）風(fēng)險(xiǎn)遞增定理（對(duì)應(yīng)于物理學(xué)的熵增定理）。經(jīng)濟(jì)體系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高；單個(gè)人或單個(gè)機(jī)構(gòu)（包括政府的財(cái)政部和中央銀行）所承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)濟(jì)體系某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就可以立刻導(dǎo)致整個(gè)體系的崩潰。
以上是最深刻的根源：西方文明所倡導(dǎo)或主導(dǎo)的財(cái)富創(chuàng)造方式和生活無(wú)法已經(jīng)無(wú)法持續(xù)；人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的模式終將需要徹底改變。
真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)背離的程度是和全球貨幣金融體系密切相關(guān)的。真實(shí)經(jīng)濟(jì)就是要實(shí)際參與物質(zhì)的轉(zhuǎn)換和真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造，就比如開(kāi)個(gè)餐館，就必須買(mǎi)來(lái)原材料，然后做成可口的飯菜來(lái)招待客人。虛擬經(jīng)濟(jì)呢？就是是買(mǎi)資產(chǎn)等著價(jià)格漲上去之后再賣(mài)出賺錢(qián)。如果地球上所有人都從事真實(shí)經(jīng)濟(jì)，整個(gè)人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將是非常缺乏效率的，要回到原始經(jīng)濟(jì)，以物易物，經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)很小，增長(zhǎng)會(huì)很緩慢。但是，設(shè)想一下，如果全世界的人都搞虛擬經(jīng)濟(jì)，都買(mǎi)了東西在那里等著漲價(jià)賺錢(qián)，那么人類(lèi)經(jīng)濟(jì)體系也會(huì)完全崩潰，最后的規(guī)模也會(huì)是零。所以人類(lèi)經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，必須是真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間達(dá)到一個(gè)微妙的平衡。
但是現(xiàn)在人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)體系，真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間已經(jīng)嚴(yán)重失衡。比如說(shuō)金融衍生品，是典型的虛擬經(jīng)濟(jì)，只是虛擬經(jīng)濟(jì)的一部分，但是金融衍生產(chǎn)品的總值已經(jīng)超過(guò)了600萬(wàn)億美元，最高達(dá)到了680萬(wàn)億美元。這是一個(gè)什么概念呢？它已經(jīng)超過(guò)了全球GDP總值的十多倍，人類(lèi)的GDP總值也才58萬(wàn)億美元。華爾街幾乎所有的銀行，都是大量從事衍生金融產(chǎn)品的投機(jī)買(mǎi)賣(mài)。比如摩根、花旗等銀行買(mǎi)賣(mài)的金融衍生品規(guī)模是非常龐大的，都達(dá)到數(shù)十萬(wàn)億美元。這樣規(guī)模的金融衍生品一旦出現(xiàn)賠付或違約問(wèn)題，后果就非常嚴(yán)重，會(huì)出現(xiàn)很?chē)?yán)重的償還和追債問(wèn)題。華爾街那些金融巨頭倒臺(tái)，重要原因就是衍生金融交易的巨額虧損。
反過(guò)來(lái)我們要問(wèn)，如此規(guī)模的虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展到底有什么好處？這是值得思考的問(wèn)題。我們可以將人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)體系比喻成一個(gè)鐘表，現(xiàn)在的發(fā)展嚴(yán)重?cái)[向了虛擬經(jīng)濟(jì)的一側(cè)。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有一個(gè)重要規(guī)律，就是風(fēng)險(xiǎn)遞增定律：經(jīng)濟(jì)體系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和整體風(fēng)險(xiǎn)就越大，甚至是幾何級(jí)數(shù)地放大?，F(xiàn)在有些人建議美國(guó)進(jìn)行的金融改革，重點(diǎn)還是要發(fā)展更多的金融衍生工具來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)發(fā)展住房期貨來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展住房市場(chǎng)拋空機(jī)制，來(lái)穩(wěn)定住房市場(chǎng)，來(lái)防止住房市場(chǎng)的泡沫產(chǎn)生。我個(gè)人認(rèn)為這是不行的。華爾街風(fēng)險(xiǎn)分散模型成立的前提是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有增大?？墒钦麄€(gè)金融衍生品的鏈條增長(zhǎng)的時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)是呈幾何倍數(shù)增加的，這時(shí)再分散，風(fēng)險(xiǎn)仍是很大。這個(gè)可以從CDS看到，CDS被創(chuàng)造出來(lái)本來(lái)是用來(lái)分散危險(xiǎn)的，但是實(shí)際上卻是風(fēng)險(xiǎn)更大了，當(dāng)然這是個(gè)很技術(shù)性的問(wèn)題。
為什么金融體系和經(jīng)濟(jì)體系會(huì)存在我前面說(shuō)的七個(gè)方面的技術(shù)原因？為什么會(huì)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的背離？為什么整個(gè)金融體系出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)遞增？根本原因是目前的國(guó)際貨幣體系有嚴(yán)重缺陷。第一是美元本位制完全沒(méi)有約束；第二個(gè)是浮動(dòng)匯率體系。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)大師研究的結(jié)果，說(shuō)明浮動(dòng)匯率體系是一個(gè)國(guó)際貨幣供應(yīng)量無(wú)限制增加的內(nèi)在機(jī)制。浮動(dòng)匯率體系促使全世界的貨幣供應(yīng)量無(wú)限制放大。從1971年到今天，全球基礎(chǔ)貨幣量是數(shù)百倍的增加，1971年只有381億美元，今天超過(guò)了6.2萬(wàn)億美元。
弄清楚了全球金融危機(jī)的根本原因，還有幾個(gè)重要問(wèn)題需要深入討論：第一，為什么我們需要一個(gè)國(guó)際貨幣體系或者是國(guó)際金融體系？第二，需要比較一下歷史上出現(xiàn)過(guò)的三個(gè)主要的國(guó)際貨幣基金體系；第三，需要研究一個(gè)非常重要的問(wèn)題，即世界上沒(méi)有一個(gè)自動(dòng)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣基金體系，也就是說(shuō)，如果我們真要維持一個(gè)國(guó)際貨幣體系的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，各個(gè)國(guó)家就要承諾對(duì)自己的政策有所約束。沒(méi)有一個(gè)自然的、自動(dòng)就能穩(wěn)定的國(guó)際貨幣基金體系。這是一個(gè)非常重要的結(jié)論。第五，如果要建立一個(gè)新的國(guó)際貨幣基金體系或者我們想改革國(guó)際貨幣基金體系，各國(guó)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)就要有一個(gè)共識(shí)，或者說(shuō)一個(gè)“commonmodelofworldeconomy”，沒(méi)有基本的共識(shí)，改革就無(wú)從談起。第六，就是國(guó)際貨幣體系改革可能有哪些方案。