債務(wù)帝國(guó)
--論債券市場(chǎng)是美國(guó)金融體系之基石
要深入理解全球失衡的根源和機(jī)制，就必須透徹認(rèn)識(shí)美國(guó)龐大的債務(wù)和債券市場(chǎng)，尤其是國(guó)債市場(chǎng)。“美帝國(guó)”最重要的支柱是美元本位制，美元本位制最重要的支柱則是美國(guó)債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)是美國(guó)貨幣政策之基石，國(guó)家信用之基石，全球軍事擴(kuò)張之基石，資本市場(chǎng)之基石，紐約全球金融中心之基石，美國(guó)金融戰(zhàn)略之基石。
舉世皆知，美國(guó)是當(dāng)今世界最大債務(wù)國(guó)。美國(guó)債務(wù)到底有多大？總量約55萬(wàn)億美元，包括國(guó)債、州政府或地方政府債、公司債（金融公司和非金融公司）、個(gè)人或家庭債。截止今日，國(guó)債之規(guī)模約為12萬(wàn)億美元，州政府和地方政府債約為4萬(wàn)億美元，公司債約為24萬(wàn)億美元，個(gè)人和家庭債約為15萬(wàn)億美元。美國(guó)個(gè)人、家庭、企業(yè)、金融公司之間相互借債，債務(wù)規(guī)模累積如天文數(shù)字，債務(wù)鏈條如魔幻迷宮，債務(wù)杠桿高達(dá)數(shù)十倍乃至數(shù)百倍，債務(wù)衍生工具急速膨脹（就是那著名的信用掉期合約CDS，巴菲特2002年就警告那是摧毀美國(guó)金融市場(chǎng)之“大規(guī)模殺傷性武器”。自1997年發(fā)明以來(lái)，規(guī)模急劇暴漲逾62萬(wàn)億美元）。千奇百怪、復(fù)雜無(wú)比的金融合約，犬牙交錯(cuò)，彌漫世界。監(jiān)管者莫名其妙，無(wú)從下手，投資者為利所驅(qū)，放手搏殺。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)越積越大，終于有一天，金融合約龐大網(wǎng)絡(luò)某些環(huán)節(jié)轟然斷裂，金融海嘯遂一發(fā)不可收拾。
本文重點(diǎn)是美國(guó)國(guó)債。論歷史之久、規(guī)模之大、聲望之高、流動(dòng)性之好、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)之低（美國(guó)從未公然賴債，以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事）等多樣指標(biāo)衡量，美國(guó)國(guó)債實(shí)為世界之最。獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)之戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)，正是依賴國(guó)債籌集，國(guó)債之誕生甚至早于美國(guó)本身（建國(guó)之后承接下來(lái)）！規(guī)模之大已如前說(shuō)，12萬(wàn)億美元國(guó)債，僅外國(guó)政府持有量就超過(guò)3萬(wàn)億美元，私人投資者（個(gè)人和企業(yè)）購(gòu)買多少，殊難統(tǒng)計(jì)，二者相加，外國(guó)資金購(gòu)買美國(guó)國(guó)債之量，接近50%！
源源不斷之外國(guó)資金為美國(guó)國(guó)債和其他債務(wù)工具買單（融資），乃是今日全球化最奇異之風(fēng)景和怪相，是今日“全球失衡”最讓人迷惑不解之難題，亦是20世紀(jì)后半期之全球化與19世紀(jì)后半期之全球化最大區(qū)別所在。須知，依照基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和大眾之普通常識(shí)，全球資金似乎應(yīng)該是從最富裕發(fā)達(dá)之國(guó)家流入貧窮落后之發(fā)展中國(guó)家，然而現(xiàn)實(shí)卻恰好相反。21世紀(jì)以來(lái)，盡管每年約有5000億美元資金流入發(fā)展中國(guó)家，每年流入世界最大債務(wù)國(guó)--美國(guó)-的資金竟然遠(yuǎn)超1萬(wàn)億美元（讀者可參考美聯(lián)儲(chǔ)理事、哥倫比亞大學(xué)教授米什金的相關(guān)研究）。美國(guó)坐擁龐大貿(mào)易赤字、國(guó)際收支赤字和財(cái)政赤字，處變不驚，坦然以量化寬松貨幣政策和史無(wú)前例之赤字開支來(lái)挽救金融危機(jī)，根本原因就是外國(guó)人樂(lè)意為美國(guó)人融資。
當(dāng)然，國(guó)債市場(chǎng)給美國(guó)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是融資那么簡(jiǎn)單。國(guó)債市場(chǎng)之蓋世奇功，約有三端：其一、國(guó)債市場(chǎng)為貨幣政策提供最佳指南和傳導(dǎo)機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)之貨幣政策（加息、減息、量化寬松），無(wú)不借助國(guó)債市場(chǎng)買賣來(lái)完成。易言之，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一舉一動(dòng)，時(shí)刻牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)之神經(jīng)，時(shí)刻左右著世界資產(chǎn)價(jià)格之走勢(shì)。其二、國(guó)債市場(chǎng)乃是美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)之中樞和基石。紐約證券交易所之成立，源自國(guó)債交易；紐約取代倫敦成為最強(qiáng)大之金融中心，國(guó)債市場(chǎng)居功至偉。其三、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格之最基本標(biāo)尺，說(shuō)是定海神針也不為過(guò)。縱觀世界，舉凡一切資產(chǎn)價(jià)格（包括股票、大宗商品、金融衍生工具、外匯、房地產(chǎn)等等），無(wú)不深受短期利率和長(zhǎng)期利率之左右，美國(guó)國(guó)債之價(jià)格和收益率走勢(shì)，正是全球利率走勢(shì)之最佳指示器。無(wú)論是倫敦市場(chǎng)之Libor還是其他一切市場(chǎng)之基準(zhǔn)利率，皆以美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率和國(guó)債利率為計(jì)算基準(zhǔn)。
其四、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模越大、流動(dòng)性越高，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有壟斷性。縱觀歷史，金融市場(chǎng)往往是最具備壟斷性和獨(dú)占性之市場(chǎng)。龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)幾乎成為全球投資者最重要的投資場(chǎng)所，尤其是各國(guó)政府、主權(quán)財(cái)富基金最主要的投資選擇。恰如美國(guó)資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德．科伯所說(shuō)：外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越是別無(wú)選擇。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為吞噬各國(guó)外匯儲(chǔ)備的“巨大黑洞”。今日中國(guó)許多人擔(dān)心外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債之安全，然而細(xì)心思之，龐大外匯儲(chǔ)備又能夠投資到哪里去呢？此乃最尷尬之困境。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家約翰．戈頓曾經(jīng)以詩(shī)一般的語(yǔ)言，描述了國(guó)債市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融和整個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略之極端重要性：“1770年代，國(guó)債幫助我們贏得獨(dú)立，1780-1860年代，國(guó)債為美利堅(jiān)贏得最高的信用評(píng)級(jí)，歐洲資金得以滾滾流入美國(guó)，協(xié)助美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)。1860年代，我們憑借國(guó)債拯救合眾國(guó)，1930年代，我們憑借國(guó)債拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，1940年代，我們憑借國(guó)債拯救全世界。毫無(wú)疑問(wèn)，漢密爾頓完全正確，美國(guó)國(guó)債不僅是美利堅(jiān)無(wú)與倫比的福音，而且是全人類無(wú)與倫比的福音。”當(dāng)然，我禁不住要添加一句：2008--2009年，美國(guó)再一次憑借國(guó)債拯救了自己。
友人多次問(wèn)筆者：“美國(guó)究竟有沒(méi)有金融戰(zhàn)略？”答曰：“有?！庇謫?wèn)：“若說(shuō)美國(guó)有金融戰(zhàn)略，那它起自何時(shí)？源自何人？”答曰：“起自1789年合眾國(guó)成立之日，源自美國(guó)一位絕頂天才---漢密爾頓?！?/p>
漢密爾頓是美國(guó)第一任財(cái)政部長(zhǎng)，天資卓絕，見(jiàn)識(shí)深遠(yuǎn)，雄才大略。出生卑賤的漢密爾頓，年僅21歲就出任華盛頓的戰(zhàn)地副官，直接參與獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)之運(yùn)籌帷幄和前線廝殺。1789年，34歲的漢密爾頓就任財(cái)長(zhǎng)，完全靠他一人之智慧、辯才和文采，說(shuō)服了包括華盛頓、杰斐遜、亞當(dāng)斯、麥迪遜在內(nèi)的眾多建國(guó)元老和國(guó)會(huì)領(lǐng)袖，讓他們相信一個(gè)健全完整的金融貨幣體系對(duì)未來(lái)美國(guó)之崛起和強(qiáng)大具有最高重要性。不到4年時(shí)間，漢密爾頓白手起家，迅速建立起年輕合眾國(guó)的貨幣、銀行、金融、稅收體系（包括國(guó)內(nèi)稅收體系和關(guān)稅體系），為百年后美元貨幣金融霸權(quán)之興起奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。其中最重要的環(huán)節(jié)就是大手筆創(chuàng)建美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和全力維護(hù)國(guó)債之信用。