原載：《第一財(cái)經(jīng)》
金融危機(jī)第三階段：誰是諾亞方舟?
張庭賓
如果僅僅只有黃金價(jià)格再?zèng)_1000美元，本人尚難以判斷金融危機(jī)第三階段已經(jīng)真的來了，但是最近道瓊斯指數(shù)的暴跌給出了另一個(gè)重要的印證：金融危機(jī)的第三階段已經(jīng)降臨的懸疑有限了。
作為一個(gè)國際金融市場的觀察者，本人一直在號(hào)脈這場危機(jī)：2006年初即提出——美國金融危機(jī)暗暗醞釀；2007年7月，已明言“我們將見證一個(gè)動(dòng)蕩的金融時(shí)代”；2008年初，進(jìn)而判斷：美國已難以轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，由美元危機(jī)引發(fā)的現(xiàn)有全球金融秩序的倒塌和重構(gòu)已在所難免。
去年10月9日，筆者進(jìn)一步提出了金融危機(jī)演化“三段論”：第一階段是金融衍生品崩潰危機(jī)，主要特征是眾多金融機(jī)構(gòu)因此嚴(yán)重虧損，乃至倒閉；第二階段，美元資產(chǎn)危機(jī)，因美元奇缺而導(dǎo)致各種美元資產(chǎn)價(jià)格的下跌，其主要特征是美國股票市場大跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響，大宗商品也由牛轉(zhuǎn)熊；第三階段，美元紙幣信用危機(jī)，各國為救市而競相降息增加流動(dòng)性，主要特征是，各國紙幣更深“負(fù)利率”化，黃金一枝獨(dú)秀，擺脫了各種大宗商品、各種紙幣的“地心引力”，獨(dú)自上漲……此階段發(fā)展到中后期，黃金價(jià)格可能漲到令人驚詫的地步。
時(shí)至今日，金融危機(jī)第二個(gè)階段特征已充分顯現(xiàn)——實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)深受影響，股票市場大跌，大宗商品由牛轉(zhuǎn)熊；第三個(gè)階段的特征也開始顯露，各國紙幣不僅負(fù)利率化，而且已經(jīng)或正在零利率化，黃金價(jià)格一枝獨(dú)秀：黃金對(duì)美元漲，美元對(duì)大宗商品漲。此刻的黃金已經(jīng)在1000美元大關(guān)前等待最后的突破，如果美元和紙幣勢力不能再次有力地鎮(zhèn)壓黃金(千萬不要輕易低估這種打壓的力量)，一旦被其突破，并站穩(wěn)1000美元之上，將動(dòng)搖信用貨幣體系的根本。這也就最終確認(rèn)金融危機(jī)第三階段的到來。
直到今天，還是有很多人對(duì)金融危機(jī)的嚴(yán)峻性難以置信，甚至仍有人天真地相信只是次貸有8000億~1.2萬億美元的損失，只要把它消化掉了，那就天下太平了。但現(xiàn)在，僅僅因?yàn)榈拉偹构墒械闹笖?shù)下跌，就有10萬億美元的數(shù)字財(cái)富被消滅了！更不用說美國的金融衍生品高達(dá)518萬億美元，僅CDS就高達(dá)62萬億美元。
用局部靜態(tài)思維者，他是無法弄懂此輪金融危機(jī)原理的。其本質(zhì)是，美國物質(zhì)財(cái)富有限，但它卻印了越來越多的紙幣，其國家和美聯(lián)儲(chǔ)由此獲得了乘數(shù)級(jí)的暴利，物質(zhì)財(cái)富被乘數(shù)放大為資產(chǎn)證券；而金融機(jī)構(gòu)把這些紙幣更加放大為乘方級(jí)的金融衍生品。這個(gè)泡沫游戲能夠玩下去，是因?yàn)橛袆e人別國用真實(shí)物質(zhì)財(cái)富換美元紙幣，然后再用美元買金融衍生品。
這個(gè)最大的龐氏騙局注定有破滅的一天，當(dāng)再?zèng)]人糊涂到用真金白銀、礦產(chǎn)資源去換美元買衍生品時(shí)，或勤勞善良者再也無法填滿華爾街貪欲時(shí)，反向崩潰立刻到來。
金融衍生品泡沫崩潰的速度比創(chuàng)造的速度要快得多。這就像吹氣球，氣球要一口口吹大，但氣球一旦爆破了，就會(huì)轉(zhuǎn)瞬被打回原形。
這其中有三個(gè)非常重要的不同概念：物質(zhì)財(cái)富、紙幣和金融衍生品。物質(zhì)財(cái)富是真實(shí)的能夠制造物質(zhì)和文化使用價(jià)值的資源、資產(chǎn)和商品，要靠貨真價(jià)實(shí)的資源和勞動(dòng)創(chuàng)造，其核心標(biāo)尺是黃金；紙幣是各國發(fā)行的信用貨幣，其核心標(biāo)尺是美元，決定其數(shù)量的是美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)；金融衍生品則是巨大的水氣泡泡，制造者是華爾街各大金融機(jī)構(gòu)，決定其數(shù)量的是欲望過度膨脹加上媒體欺騙下的供給平衡。
這三者就像是財(cái)富的固體形態(tài)、液體形態(tài)和氣體的形態(tài)。美元膨脹也經(jīng)歷了類似的三態(tài)階段：1945~1971年布雷頓森林體系是固體形態(tài)；1971~1987年垃圾債券破滅是液體形態(tài)；1987年~2007年的金融衍生品是氣體形態(tài)，一次比一次體積膨脹。而現(xiàn)在是反向收縮，已基本完成氣體歸于液態(tài)，接下來將發(fā)生液體對(duì)固態(tài)的回歸。
那么，這個(gè)二次收縮的過程有沒有可能被中止呢？可能性不大，因?yàn)橹圃旖鹑谘苌返娜A爾街巨頭們已經(jīng)基本崩潰了；如今，美元的國家信用已因接近100%的國債/GDP比而岌岌可危，更何況美國全部國家國民債務(wù)已經(jīng)超過了60萬億美元的水平。
更需一提的是，美國是否真的想拯救美元危機(jī)是個(gè)問號(hào)。美元崩潰了，美國相當(dāng)于變相消滅了國家債務(wù)；與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)75%以上的資產(chǎn)是黃金，僅紐約儲(chǔ)備的黃金，就相當(dāng)于各國央行總儲(chǔ)備的25%。與此截然相反，中國央行的資產(chǎn)95%以上是紙幣，黃金僅有1%，甚至相當(dāng)比例還存在美國紐約。換言之，如果美元崩潰，金本位回歸，美國反可能從負(fù)債累累者變成了超級(jí)大財(cái)主。
正是因?yàn)檫@個(gè)原因，自2005年7月以來，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)中國大規(guī)模增加黃金儲(chǔ)備的首要戰(zhàn)略意義。遺憾的是，只有民間增加了一定的儲(chǔ)備，央行缺乏行動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)甚至至今都被禁止購買儲(chǔ)備實(shí)物黃金資產(chǎn)。
不過，中國也無須過度憂慮：原因有三個(gè)：一是中國“世界工廠”本身就是實(shí)物資產(chǎn)，處于真實(shí)價(jià)值被低估的狀態(tài)，而且處于源源不斷擁有貿(mào)易順差的狀態(tài)；二、中國現(xiàn)在已是世界數(shù)一數(shù)二的黃金生產(chǎn)國，萬一美元徹底崩潰，金本位回歸，把金礦收歸國有也算有點(diǎn)本錢；三、中國近來在海外礦產(chǎn)投資頗有成效，它們也是財(cái)富的固體形態(tài)。整體而言，全球金融危機(jī)對(duì)中國雖有損害，但更多機(jī)遇。
中國能不能變危機(jī)為契機(jī)，關(guān)鍵是解決自己的三個(gè)痼疾：一是宏觀行政管理成本太高；二是社會(huì)保障水平嚴(yán)重不足；三是金融系統(tǒng)效率實(shí)在過低。如果未來二三年能夠于此有大的突破，中國還是有希望成為金融危機(jī)的“諾亞方舟”的。（作者為本報(bào)副總編輯，聯(lián)系郵箱 [email protected])