微軟成功的負(fù)面影響
劉仰
微軟公司是美國(guó)近幾十年里商業(yè)成功的旗幟，人類歷史上似乎也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像微軟一樣成功的企業(yè)。不管從微軟創(chuàng)始人的個(gè)人經(jīng)歷，還是從企業(yè)成長(zhǎng)的角度，人們毫不吝嗇地使用“完美”這個(gè)詞來(lái)形容它。在20世紀(jì)90年代美國(guó)社會(huì)形成的科技股狂潮中，“尋找下一個(gè)微軟”幾乎成為每個(gè)人的夢(mèng)想。當(dāng)時(shí)有人說(shuō)：一生中能暴富的機(jī)會(huì)也就兩三次，錯(cuò)過(guò)了微軟，再也不能錯(cuò)過(guò)下一個(gè)。微軟令人無(wú)比驚艷的成功，在股票市場(chǎng)形成了一個(gè)具有摩法的咒語(yǔ)：對(duì)于微軟的股票，你唯一可能犯的錯(cuò)誤，就是把它賣掉。
那么，微軟公司的成功有沒(méi)有負(fù)面作用？它對(duì)于后來(lái)美國(guó)科技股泡沫的形成和破滅，產(chǎn)生了怎樣的影響？微軟對(duì)其他“新經(jīng)濟(jì)”類企業(yè)的影響具體表現(xiàn)在哪些方面？我認(rèn)為，微軟的成功，其負(fù)面影響不僅存在，而且相當(dāng)大，這一負(fù)面影響導(dǎo)致了納斯達(dá)克科技股的巨大泡沫。微軟的負(fù)面影響大致表現(xiàn)在三個(gè)方面。
第一，微軟的成功放大了所有美國(guó)人對(duì)于一個(gè)企業(yè)和個(gè)人成功的預(yù)期。微軟1986年在納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)只有200萬(wàn)美元，不到十年，1995年，比爾蓋茨的個(gè)人財(cái)富達(dá)到129億美元，第一次成為世界首富，此后連續(xù)十幾年蟬聯(lián)世界首富的位置。1999年，微軟公司的市值達(dá)到5300億美元，約占當(dāng)時(shí)美國(guó)GDP總量的6%。但是，當(dāng)時(shí)幾乎很少有人想一想，微軟的成功究竟是特例，還是“新經(jīng)濟(jì)”的普遍現(xiàn)象？反而，無(wú)數(shù)的人，包括格林斯潘都相信，凡是“新經(jīng)濟(jì)”類企業(yè)，都可以達(dá)到微軟的成就。
這個(gè)被放大的預(yù)期導(dǎo)致“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者、投資者都失去了正常的理智。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的思科公司以超常速度追趕著微軟，無(wú)數(shù)人都相信，思科公司將成為下一個(gè)微軟。2000年初，當(dāng)思科公司的市值快速達(dá)到5000億美元的時(shí)候，人們已經(jīng)開始熱烈地討論，思科公司何時(shí)能夠成為歷史上第一家市值過(guò)1萬(wàn)億美元的公司。要知道，當(dāng)時(shí)美國(guó)全國(guó)的GDP只有9萬(wàn)億美元，全世界的GDP只有30萬(wàn)億美元。一家異軍突起的企業(yè)，居然要占世界GDP總量的3%，如此不可思議的事情，正是由于微軟的榜樣，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)人的嚴(yán)肅話題。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)思科公司的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，它的年收入約120億美元。事后證實(shí)，這個(gè)收入被高估了40多倍。即便沒(méi)有被高估，如今回想起來(lái)，依然令人奇怪：這樣的數(shù)據(jù)人們?cè)趺磿?huì)相信？
我在《比爾蓋茨進(jìn)酒吧》一文中曾經(jīng)指出，微軟的成功使得當(dāng)時(shí)的人們對(duì)于生產(chǎn)力、生產(chǎn)效率、個(gè)人創(chuàng)造財(cái)富能力的判斷都產(chǎn)生了過(guò)度放大。因此，思科公司被高估幾十倍的收入，以及對(duì)其增長(zhǎng)的極大期望，既有會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)方面針對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”高科技企業(yè)的調(diào)整（后來(lái)，這些“調(diào)整”被稱為做假賬），也有這種預(yù)期心理的幻想式放大。因?yàn)椋愃扑伎乒具@樣被高估放大，并不是個(gè)別現(xiàn)象，而是那個(gè)年代科技股公司的普遍現(xiàn)象。這一普遍現(xiàn)象導(dǎo)致的科技股泡沫，不能不說(shuō)與微軟這個(gè)榜樣有著密切的關(guān)系。
第二，微軟公司不分紅利。當(dāng)然，股份公司不給股東分紅利，并不是微軟的首創(chuàng)。早在17世紀(jì)，荷蘭的東印度公司就連續(xù)10年沒(méi)有給股東發(fā)紅利。這一舉動(dòng)的目的是，將產(chǎn)生的利潤(rùn)盡量全部投入到再生產(chǎn)中，盡快地?cái)U(kuò)大規(guī)模。微軟公司不發(fā)紅利的舉動(dòng)讓人們看到并且相信，真正的財(cái)富靠的是股票價(jià)格的上漲，而不是紅利。（直到2003年，科技股泡沫徹底破滅后，微軟公司不發(fā)紅利的政策才有所改變。）
發(fā)不發(fā)紅利，對(duì)于一個(gè)公司的影響是很顯然的。由于要發(fā)紅利，公司就必須有大量的現(xiàn)金；要有現(xiàn)金，公司就必須實(shí)現(xiàn)真正的收入，而不能只是賬面收入。如果不發(fā)紅利，賬面收入就很容易產(chǎn)生水分。當(dāng)正常的紅利不能到達(dá)股東手中，或者紅利的數(shù)量發(fā)生不合理的變化，股東立即就能意識(shí)到公司的經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題。而不發(fā)紅利，只要股價(jià)一直上漲，一般都不愿賣出，公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)狀況就容易被掩蓋。因此，按時(shí)發(fā)放的紅利也被人稱為公司經(jīng)營(yíng)的“測(cè)謊儀”。雖然公司的經(jīng)營(yíng)者也可能借錢來(lái)發(fā)紅利，但是，借錢發(fā)紅利畢竟不能持久，不可能長(zhǎng)期掩蓋經(jīng)營(yíng)真相。然而，微軟因贏利預(yù)期的不合理放大，導(dǎo)致股票價(jià)格飛漲，使得股票紅利顯得微不足道。從此以后，很少上市公司的股東再關(guān)注紅利，股票收益漸漸與真實(shí)利潤(rùn)相脫離，而且越來(lái)越遠(yuǎn)，必然產(chǎn)生泡沫不算，還讓股市日益變成賭場(chǎng)。這種狀況在中國(guó)的股市也大量出現(xiàn)。中國(guó)的上市公司給股東發(fā)紅利也很少，股民也不在乎，大家都把獲益盯在股票價(jià)格上。冷靜一點(diǎn)考慮，股票價(jià)格不會(huì)永遠(yuǎn)都漲，但是，即便在股票價(jià)格不漲的情況下，紅利本來(lái)也可以成為股東的穩(wěn)定收入。現(xiàn)在，由于微軟的榜樣，導(dǎo)致后來(lái)世界各地的上市公司都輕視紅利，股票這一獲得穩(wěn)定收入的功能，被徹底忽視了，股市只能走向賭場(chǎng)。
第三，微軟大量發(fā)行股票期權(quán)。股票期權(quán)也不是微軟的首創(chuàng)，它最初出現(xiàn)的目的是對(duì)管理人員的激勵(lì)，應(yīng)該說(shuō)，它還是能夠?qū)崿F(xiàn)這一目的的。但是，微軟以股票價(jià)格為主要收入的模式，導(dǎo)致股票期權(quán)越發(fā)越多，原先的激勵(lì)作用，徹底變成暴富的手段，比方說(shuō)，微軟曾經(jīng)在一年內(nèi)，給員工發(fā)放了價(jià)值33億美元的股票期權(quán)。這種方式也成為在納斯達(dá)克上市的科技類公司的普遍方式。如果僅僅從員工收益的角度，很多人都會(huì)贊成發(fā)股票期權(quán)，然而，大量的股票期權(quán)會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的危害，這是拿到錢的人很少關(guān)注的。
股票期權(quán)的第一個(gè)危害是，它隱藏了公司的人員成本，從而會(huì)虛增公司的利潤(rùn)。在股票期權(quán)只作為激勵(lì)的年代，一般期權(quán)只在幾千、幾萬(wàn)股的規(guī)模。而在科技公司風(fēng)起云涌的年代，各類科技公司發(fā)行的股票期權(quán)，從幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)、幾千萬(wàn)股，屢見(jiàn)不鮮。相關(guān)統(tǒng)計(jì)指出，在科技股泡沫年代，股票期權(quán)導(dǎo)致的利潤(rùn)放大，至少為10%；最嚴(yán)重的，扣除股票期權(quán)的收入，一個(gè)賬面盈利的公司，實(shí)際上是一個(gè)巨額虧損的企業(yè)。然而，只要有盈利的存在，不管是真是假，不管水分有多少，就可以拉動(dòng)股價(jià)，然后將期權(quán)變現(xiàn)，就實(shí)現(xiàn)了套利。因此，巨額的股票期權(quán)其實(shí)是一種合法的會(huì)計(jì)欺詐。
股票期權(quán)的第二個(gè)危害是造成巨大的貧富差別。雖然公司普通員工，甚至打掃衛(wèi)生的鐘點(diǎn)工也能拿到期權(quán)，但是，對(duì)于公司基層員工，期權(quán)很少，一般只具有原始的激勵(lì)作用。而公司高層的期權(quán)，由于CEO們自己決定，往往與員工的期權(quán)相差巨大。例如，甲骨文公司的CEO就給自己一個(gè)人發(fā)了4000萬(wàn)股的期權(quán)。期權(quán)要成為現(xiàn)金，股價(jià)必須上漲，股價(jià)要上漲，就要有大量外部資金持續(xù)跟進(jìn)。從公司CEO到基層員工期權(quán)分布的金字塔結(jié)構(gòu)，差不多就是一個(gè)龐氏騙局加傳銷的分層結(jié)構(gòu)，收入差別呈幾何級(jí)數(shù)的遞增。沒(méi)有股票價(jià)格的上漲，所有員工的期權(quán)都作廢；只要股票價(jià)格上漲，所有員工都不同程度地分享了龐氏騙局的收益。
期權(quán)的第三個(gè)危害是傷害企業(yè)的元?dú)?。?duì)于公司CEO來(lái)說(shuō)，股價(jià)上漲兌現(xiàn)期權(quán)是獲暴利的手段，但是，股價(jià)下跌，期權(quán)不要求CEO賠錢，因此，CEO在期權(quán)上只有好處而沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，只有權(quán)利而沒(méi)有任何義務(wù)。這將導(dǎo)致CEO在經(jīng)營(yíng)上喜歡冒險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)殺雞取卵、竭澤而漁、只注重短期效應(yīng)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。同時(shí)，CEO的經(jīng)營(yíng)管理已不需要注重企業(yè)的真實(shí)效益，只需要全神貫注于股票價(jià)格。
期權(quán)的第四個(gè)危害是容易導(dǎo)致欺詐。由于沒(méi)有紅利，股價(jià)漲跌成為最重要的收入，為了造成股價(jià)的上漲，CEO等少數(shù)管理層在賬目上弄虛作假成為普遍現(xiàn)象。而且，只要股價(jià)一直上漲，這種弄虛作假不容易被發(fā)現(xiàn)。美國(guó)在科技股泡沫破滅后，暴露出一批嚴(yán)重弄虛作假的上市公司，各個(gè)都是發(fā)行大量期權(quán)的公司。
因此，微軟的成功造成的三個(gè)影響，一是贏利預(yù)期普遍放大，二是不發(fā)紅利，三是大量發(fā)行股票期權(quán)，是導(dǎo)致科技股泡沫的重要原因。這三個(gè)影響，雖然后兩個(gè)不是由微軟首創(chuàng)，但是，由于微軟的成功榜樣，使得這些做法成為科技股企業(yè)的常規(guī)做法。盡管微軟自己在這方面沒(méi)有走的太遠(yuǎn)，也沒(méi)有產(chǎn)生明顯的對(duì)自身的危害，然而，追趕微軟的巨大沖動(dòng)，成為下一個(gè)微軟的強(qiáng)烈渴望，使得后繼者在套用微軟模式的時(shí)候，將微軟的成功方式發(fā)展到極端，最終導(dǎo)致了泡沫的產(chǎn)生和破滅。這個(gè)幻滅的過(guò)程，讓我們看到，任何事物都不應(yīng)走向極端，同時(shí)也讓我們對(duì)于股票的真正意義和價(jià)值產(chǎn)生必要的反思。
細(xì)細(xì)追究起來(lái)，中國(guó)股市的很多行為、制度、操作手段，都源自于美國(guó)，或直接來(lái)自于微軟公司，因此，當(dāng)中國(guó)股市也在吹泡泡的過(guò)程中起起伏伏的時(shí)候，了解美國(guó)股市的破滅原因，對(duì)于我們是非常有益的。還是那句話，中國(guó)不該盲目學(xué)美國(guó)。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)股票的價(jià)值與企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)緊密結(jié)合的時(shí)候，股票才是有益的。一旦脫離了企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)，股票就是賭博，或者是一個(gè)合法的龐氏騙局，一定會(huì)產(chǎn)生泡沫，而且一定會(huì)破滅。要讓股票發(fā)揮真正有益的作用，需要人們正確地理解股票，還需要對(duì)現(xiàn)行股票制度進(jìn)行認(rèn)真地反思。近日，國(guó)內(nèi)股市開始上升了，喜氣洋洋的氣氛也逐漸蠢蠢欲動(dòng)，我希望大家能記住以往的股市教訓(xùn)，不要把浴缸里的泡泡浴當(dāng)成最開心的事情。祝股民們好運(yùn)。