金融海嘯迅速惡化--美國處于大蕭條的邊緣！
前言
9月下旬是美國金融危機(jī)分水嶺。
進(jìn)入9月下旬以來，美國金融風(fēng)暴在夏季獲得踹息以后，頓時變得波濤洶涌，驚濤拍浪。金融海嘯，不止在大西洋上空滌蕩，它也正在拍打著太平洋的東海岸。它會不可阻擋的爬上太平洋的這一邊嗎？它帶給中國的究競是機(jī)會還是挑戰(zhàn)，還是機(jī)會加挑戰(zhàn)？美國的金融海嘯是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長期失衡造成的。所謂的金融危機(jī)只是冰山一角。更嚴(yán)重，更劇烈的經(jīng)濟(jì)海潮已經(jīng)普天蓋地而來。
美國已處在大蕭條的邊緣。美國的金融危機(jī)會把世界托入21世紀(jì)的大蕭條嗎？
美國金融危機(jī)已經(jīng)一年多。一年多來，美國政府就像一個拳擊運動員，四面出擊，力圖挽狂瀾于既倒。但是，每打出的一記反危機(jī)重拳，都像打在海綿上一樣，被化解得無影無蹤。美國金融危機(jī)對政府的反危機(jī)措施沒有積極反應(yīng)。危機(jī)不僅沒有改善，而且還在惡化，還在迅速惡化。
美國政府的無力和無奈，既反映在語言上，也反映在行動上。
然而，世界的許多國家，包括中國，或多或少的將希望寄托在美國經(jīng)濟(jì)的回升上。有些人人過早斷定美國金融危機(jī)會軟著陸。甚至有人要到美國抄低，認(rèn)為這是插入美國金融體系的大好時期。但是，嚴(yán)峻的事實是，美國的金融危機(jī)的浪潮正在一波一波的席卷而來。其來勢之洶涌，變化之詭秘，為歷史上少有。按美國財長的話說，美國金融危機(jī)是在100中只會發(fā)生1-2次的重大危機(jī)。言下之意：堪于上世紀(jì)30年代大危機(jī)相比?。?/p>
美國金融危機(jī)是體制性危機(jī)，是長期結(jié)構(gòu)性矛盾積累的總爆發(fā)。就其嚴(yán)重程度而言，它對美國今天的領(lǐng)導(dǎo)人幾乎都是第一次。沒有類似的反危機(jī)經(jīng)驗可循。一年多反危機(jī)的結(jié)果是，美國金融體系全面糜爛，美國金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入了實體經(jīng)濟(jì)階段。如果說9月下旬以前美國的問題是如何防止金融危機(jī)擴(kuò)散防止經(jīng)濟(jì)發(fā)生大規(guī)模衰退的問題；而今天美國面臨的問題已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)是否會發(fā)生什大規(guī)模的衰退的問題，而是如何避免類似大危機(jī)大蕭條的問題。細(xì)心的讀者，可以從美國政府要員近幾天的講話中摸到這種思路的脈搏。
游戲已經(jīng)發(fā)生了改變??！而改變游戲的不是美國政府，而是經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)內(nèi)在的邏輯。
目前美國經(jīng)濟(jì)面臨三大困境：金融危機(jī)波濤洶涌，總供給嚴(yán)重萎縮，許多企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。其中每一項都足以將美國經(jīng)濟(jì)拉入大蕭條。美國的困境是，這三大沖擊波層層壓來，把美國經(jīng)濟(jì)包圍在風(fēng)暴的中心。美國經(jīng)濟(jì)能夠突出重圍嗎？
金融海嘯嚴(yán)重惡化
美國金融危機(jī)以來，美國政府不斷推出一波一波的反危機(jī)重拳。這些措施成本巨大，動輒就是幾千億。但是，收效甚微。進(jìn)入10月以來，由于多種原因，美國金融危機(jī)嚴(yán)重惡化。危機(jī)的浪潮一浪高過一浪。如果說美國金融系統(tǒng)曾經(jīng)是世界最高的金融大廈，今天則有大廈將傾的危險。
1。美國金融資產(chǎn)的品質(zhì)全面急劇惡化，整個金融系統(tǒng)面臨崩潰。進(jìn)入10以后，美國金融資產(chǎn)的品質(zhì)全面急劇惡化。這是了解今天美國金融危機(jī)的核心。這種惡化幾乎涵蓋所有的資產(chǎn)和貸款類別。除了次級房貸以外，其他消費者貸款，LBO貸款，商業(yè)不動產(chǎn)貸款，學(xué)生貸款，高等級的房屋貸款等等幾分全部出現(xiàn)問題。違約率急劇攀升，壞帳率急劇攀升。這些貸款總計達(dá)幾十萬億美元。在美國目前只有政府債券是安全的。作為信用帝國金融帝國的美國，今天已經(jīng)幾乎沒有一項主要的貸款類別辛免于難；沒有任何一種貸款或資產(chǎn)在沒有政府擔(dān)保的情況下能正常流轉(zhuǎn)。美國金融體系，可以用狼煙四起，惡訊頻傳來形容。整個金融體系承受做難以想象的壓力。假如沒有政府干預(yù)，美國金融體系早就全面崩潰。
資產(chǎn)品質(zhì)的惡化如不不即時阻止，將會變成從內(nèi)部摧毀金融體系的大規(guī)模毀滅武器。它將吞噬金融體系的自有資本，將摧毀整個金融體系的償還能力，徹底摧毀信用信心。資產(chǎn)品質(zhì)的惡化將進(jìn)一步凍結(jié)信用，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重萎縮。進(jìn)入四季度后，由于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了大幅度下滑。經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，進(jìn)一步導(dǎo)致了資產(chǎn)品質(zhì)的惡化，導(dǎo)致銀行的壞帳呆帳的急劇攀升。
金融資產(chǎn)品質(zhì)惡化的危害是多方面的。資產(chǎn)品質(zhì)惡化的關(guān)鍵是：違約率急劇攀升，壞帳率急劇攀升。欠帳的人無法約。目前歐美銀行業(yè)有大約3。3萬億美元的自有資本，卻支撐起大約43萬億美元的資產(chǎn)。杠桿倍數(shù)達(dá)到13。美國國會授權(quán)的7000億救援計劃，數(shù)目雖然龐大，但是僅夠沖抵美國金融企業(yè)危機(jī)以來美國銀行業(yè)的總虧損(已經(jīng)達(dá)到7000億)。對美國銀行體系而言，并沒有提高資本比例。假如美國銀行業(yè)的資產(chǎn)由于品質(zhì)下降而貶值13%，則整個美國銀行業(yè)失去所以的自有資本！??！
2。美國金融危機(jī)的范圍急劇擴(kuò)大，覆巢之下少有幸存。從最初的房貸公司，到華爾街投行，到商業(yè)銀行，兌沖基金，私募基金，到保險公司。無一幸免。在資本盛宴的高峰期，那些時髦的寵兒今天無不面臨紛紛關(guān)閉的壓力。美國兌沖基金今年以來由于業(yè)績嚴(yán)重虧損，面臨嚴(yán)重的擠兌，許多機(jī)構(gòu)要么暫時套現(xiàn)退出市場，要么面臨關(guān)閉的危險。那些紅極一時的私募基金，包括那個曾經(jīng)走紅中國的，從中國吸走巨大投資的私募基金，面臨極大的困境。許多私募基金在業(yè)務(wù)不足，案子稀缺，財源枯竭的困境中掙扎。美國那些甚至在1-2個月前被認(rèn)為堅如磐石的，帶有體制性風(fēng)險的大型商業(yè)銀行，也步入了風(fēng)雨飄搖的日子。以花旗銀行為例，幾個星期前還雄心勃勃的要收購(Wachovia)銀行，上星期卻面臨破產(chǎn)的危險，以致于聯(lián)儲會不得不出手拯救。
美國的傳統(tǒng)保險業(yè)作為整體(排除房貸保險)，在9月份以前受到危機(jī)的沖擊還比較小。其業(yè)績和市場表現(xiàn)在金融體系里可謂獨樹一幟。但是，進(jìn)入9月下旬以后，情況急劇惡化。保險公司的困境第一來源于投資。投資的大幅度虧損導(dǎo)致資本自有率下降，面臨破產(chǎn)的危險；第二來源于業(yè)務(wù)性質(zhì)。以人身保險為例，許多公司在資本泡沫時期，出售了大批的稱為“變動年金(VA)”的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的一大特點就是保險公司對投資者本金的價值擔(dān)保。隨著股市的深度下滑，投資貶值，法律規(guī)定保險公司必須拿出充足的資本來擔(dān)保投資本金。結(jié)果導(dǎo)致許多公司自有資本不足，頻臨倒閉。
現(xiàn)在美國金融體制的體系性風(fēng)險，集中在大的商業(yè)銀行和保險公司。保險公司商業(yè)銀行將是風(fēng)暴的中心。美國幾乎所有的保險公司都面臨資本不足的問題。
環(huán)視美國金融界，那些曾經(jīng)作為美國金融體系的象征的，那些曾經(jīng)創(chuàng)造過美國金融輝煌歷史的，那些曾經(jīng)作為戰(zhàn)略投資者而引入中國銀行體系的金字招牌幾乎都變得黯然五光。
3。美國金融體系幾乎癱瘓，信用帝國遇到信用酷竭。由于資產(chǎn)品質(zhì)的全面惡化，美國金融體系處于全面信用凍結(jié)的狀態(tài)。許多金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行，為了規(guī)避風(fēng)險，不愿發(fā)放新的貸款。和危機(jī)前的情況相反，幾乎所有的銀行都在收縮戰(zhàn)線，縮減業(yè)務(wù)。美國銀行界今天的頭等大事，重中之重不是擴(kuò)張業(yè)務(wù)，而是度過嚴(yán)寒。今天的美國金融界只有那些最優(yōu)秀的銀行，在危機(jī)中受到?jīng)_擊較少的銀行，業(yè)務(wù)還較為正常。所謂“較為正?！笔呛推渌y行相比。和過去相比，業(yè)務(wù)依然在大幅度收縮。
銀行是這樣，債務(wù)市場也是如此。進(jìn)入10月以后，美國債務(wù)市場幾乎停頓。除了政府債券，其他類別無論是高級優(yōu)等債券，還是垃圾債券幾分都無人問津。市場上只有零星交易，而且交易的都是政府擔(dān)保的證券。那些無緣獲得政府擔(dān)保的債券，已經(jīng)無市場可言。即使偶有買主，利息也急劇高升。
為了重新啟動金融體系，啟動信用，聯(lián)儲會不可不謂用心良苦，極大的擴(kuò)大了政策手段。其政策工具從傳統(tǒng)的三大項，擴(kuò)大到10多項，發(fā)明了許多非傳統(tǒng)的政策手段。其用于拯救金融體系緩解信用凍結(jié)的資金高達(dá)7。7萬億。當(dāng)華爾街短期資金出現(xiàn)問題時，F(xiàn)ED為期開啟貼現(xiàn)窗口；當(dāng)商業(yè)票據(jù)市場凍結(jié)，實體企業(yè)包括像通用電器這樣的企業(yè)都無法籌措流動資金時，F(xiàn)ED出面擔(dān)保高等級的商業(yè)票據(jù)；當(dāng)商業(yè)銀行間不愿相互拆借時，F(xiàn)ED出面擔(dān)保。等等?？梢哉f，市場什么危及，聯(lián)儲會就推出什么因應(yīng)政策。完全是有求必應(yīng)。但是效果甚微。信任市場依然凍結(jié)，幾乎處于停頓狀態(tài)。
進(jìn)入10月以后，美國的消費者信用，住房貸款幾乎出于停頓。為了加大政策啟動市場的力度，推動信用市場，聯(lián)儲會于本周二宣布，出面收購1000億兩間政府房貸公司和聯(lián)邦住房貸款銀行的債務(wù)，收購5000億由兩房公司支撐的(證券化)貸款證券。聯(lián)邦同時還宣布啟動2000億的政策手段，收購消費者信用。一共8000億。
目前消費者貸不到款，企業(yè)也貸不到款。整個經(jīng)濟(jì)在崩潰的邊緣運行，無法長期持續(xù)。聯(lián)邦的新政策工具效果有多大尚要觀察。聯(lián)儲會的這項舉措是希望直接啟動消費者信用和房屋貸款。效果如何，尚待觀望。
4。美國金融體系的資金鏈已經(jīng)斷裂，銀行貸款無以為繼。在資產(chǎn)泡沫五光十色的日子里，貸款的證券化是美國金融信用體系中重要的一環(huán)。1)。商業(yè)銀行把各種貸款(包括信用卡，學(xué)生貸款，汽車貸款，房屋貸款--次級的和優(yōu)等的，LBO貸款等等)賣給華爾街，從華爾街那里把貸款換成資金。2)。商業(yè)銀行利用出售貸款獲得的資金，發(fā)放更多的貸款。再賣給華爾街。3)華爾街再把這些貸款打包，賣給最終的投資者，包括世界各地(甚至中國)的投資者。這樣循環(huán)往復(fù)，建立起了美國信用的資金鏈，支撐起美國不斷擴(kuò)大的信貸市場?，F(xiàn)在資金鏈已經(jīng)斷裂。商業(yè)銀行不再能通過證券化的方式，大量出售各類貸款。大部分發(fā)放出去的貸款就沉積在商業(yè)銀行的帳本上，占用商業(yè)銀行大量的資金。商業(yè)銀行通過證券化獲得資金的渠道已經(jīng)堵塞。不能獲得新的資金就不能發(fā)放新的貸款。銀行業(yè)務(wù)大量萎縮。
5。美國金融體系流動性陷阱已現(xiàn)端倪，反危機(jī)操作更高更難。銀行儲備的增加可從聯(lián)邦儲備金增加的數(shù)字看得出來。金融體系信用全面收縮。許多新增的貨幣積淀在銀行體系。流動性陷阱的結(jié)果就是把大量的資金從真實經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)移到銀行體系。美國實體經(jīng)濟(jì)將面臨更嚴(yán)重的資金短期的問題。假如這種流動性陷阱不是短期的臨時現(xiàn)象，美國將面臨漫長的資產(chǎn)持續(xù)貶值，滿長的信用萎縮，長期的投資萎縮，長期的消費不振，長期的經(jīng)濟(jì)停滯的時期。為反危機(jī)帶來更大的困難。在某種意義上看，戰(zhàn)勝流動性陷阱必戰(zhàn)勝資產(chǎn)泡沫更難。
6。FDIC 聯(lián)邦存款保險基金面臨虧空的危險，美國銀行面臨大規(guī)模倒閉風(fēng)潮。由于銀行倒閉風(fēng)潮的蔓延，F(xiàn)DIC不得不動用保險基金。FDIC昨日報告顯示，在3季度，美國問題銀行(有破產(chǎn)風(fēng)險的銀行)數(shù)目從117增加到171，增加了幾乎50%。問題銀行的總資產(chǎn)從783億美元增加到1156億美元。FDIC的保險基金由于銀行倒閉而大幅度下降，從6月底的542億，下降到346億。這是三季度底的統(tǒng)計。進(jìn)入10以后，美國金融風(fēng)暴頓時激化?？梢詳喽ǎ裉斓膶嶋H情況，要惡化得多。
在銀行倒閉風(fēng)潮潮起之時，假如人們對FDIC的資金能力產(chǎn)生懷疑，將會導(dǎo)致大規(guī)模擠兌浪潮。那將會是壓垮駱駝的最后一根稻草。目前FDIC，正在想盡一切辦法籌措資本。
7。私人資本對美國金融企業(yè)望而生畏，美國政府孤軍奮戰(zhàn)。美國是一個貧富差別很大的國家，金字塔尖的人口部分占有社會財富的40%。然而，在這次危機(jī)中，只見政府單槍匹馬的奮斗，沒有任何私有資本入場救市。政府一次次大手筆的給銀行注資，卻沒有吸來一分私人資本。唯一的例外是巴非特。為什么？現(xiàn)在美國的投資者有一個基本判斷，美國金融體系處于崩盤的邊緣，這場金融風(fēng)暴無法依靠市場自愈，最終結(jié)果必須是政府全面卷入，實施部分國有化。
政府必須通過國有化對金融體系提供保護(hù)。然而，金融危機(jī)到了這一步已經(jīng)不可能什么都救。目前美國政府的政策走向是，保護(hù)一批，倒閉一批；實施選擇性救援。對那些有系統(tǒng)風(fēng)險的銀行實施保護(hù)，而讓另外一些銀行倒閉。對那些受到保護(hù)的銀行而言，被保護(hù)的銀行并不等同于保護(hù)股東利益。恰恰相反，可能犧牲股東利益。以目前的案例看，幾乎沒有例外。投資者擔(dān)心受怕。正因為這樣，美國金融體系現(xiàn)在幾乎不可能吸引任何私人投資。說到的是美國最富有的階層對美國金融體系信心不足。
美國市場最近風(fēng)傳，中國投資公司將聯(lián)手國內(nèi)某些銀行以300億美元收購AIG的下屬公司。在金融危機(jī)方興未艾的今天，這絕對是一種冒險的投資。況且保險公司即將成為美國金融風(fēng)暴的下一輪中心。美國金融系統(tǒng)目前是一個黑洞，砸多少資金都可能無影無蹤。聯(lián)儲會已經(jīng)砸了7。7萬億。但愿這種傳聞永遠(yuǎn)是一種傳聞。
我們羅列了美國金融體系的7可能導(dǎo)致崩盤的現(xiàn)象。但是，7大現(xiàn)象中最根本的，最中心的是資本品質(zhì)下降。如果解決不了這個問題，無論聯(lián)儲會注入多少流動性，也根本無法解決危機(jī)。
總需求遭遇泰坦尼克
制約經(jīng)濟(jì)增長的總需求狀況如何？假如總需求這根經(jīng)濟(jì)支柱能挺住，美國還有較長的時間來對付金融危機(jī)；否則的話，總需求嚴(yán)重不足將進(jìn)一步惡化金融危機(jī)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二者交互作用將把美國拉人較長的經(jīng)濟(jì)衰退的寒冬。然而美國總需求已經(jīng)嚴(yán)重萎縮，還會進(jìn)一步嚴(yán)重萎縮。
1。消費者支出發(fā)生大幅度下滑。筆者曾在另一篇文章中論及，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源之一是長期的收入分配不公。所以，美國的這場危機(jī)的影響可能比人們認(rèn)識到的要嚴(yán)重得多，深刻得多。持續(xù)近三十年的收入不公這種結(jié)構(gòu)性問題，在信用擴(kuò)張，房價泡沫化的年代，被掩蓋住了。收入不足的勞動者，依靠借貸和房屋升值的預(yù)期，支撐著美國經(jīng)濟(jì)的總需求的這片藍(lán)天。美國消費者支出占GDP的2/3?，F(xiàn)在美國面臨的是完全相反的情況：信用收縮，資產(chǎn)貶值。美國中下階層的消費能力面臨多重打擊。美國總需求這片藍(lán)天還能支撐多久？
第一。房價將持續(xù)下跌。到2008年11月份，美國的房價從2006年6月的高峰下降了25%左右。根據(jù)房價與收入，房價與租金，房價與GDP增長的歷史平均數(shù)看，有人預(yù)期美國房價還要10-20%的下降空間。如果反危機(jī)措施有效，美國房市有可能到2010年才能見底。房價下跌，房屋不僅不再是中下階層的提款機(jī)，反而成了他們的沉重負(fù)擔(dān)。目前美國大約有1200萬住宅房的價值低于房屋貸款。隨著房價的進(jìn)一步部下跌，這個數(shù)目將會大幅度上升。這對負(fù)債累累的中下階層而言，無疑是雪上加霜。美國國會預(yù)算辦公室曾做過一個估計，房價每個下降10%GDP將萎縮0。4%-1。4%，不包括間接影響。如果美國房價下降30-40%，累積對GDP的直接影響將達(dá)-1。2%--6。4%。
第二。消費者信用全面萎縮。金融機(jī)構(gòu)為了控制信用風(fēng)險，正在大幅度收緊信用，提高利率。信用萎縮的受害者，首當(dāng)其沖的是消費者信用。中下階層已經(jīng)很難獲得必需的信用；即使獲得信用，信用成本也大幅度上升。中下層的消費，將全面萎縮。
第三。失業(yè)率大幅度上升。目前美國的失業(yè)率只有7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去歷次危機(jī)的平均水平。消費者支出減少，經(jīng)濟(jì)的不景氣，必將導(dǎo)致企業(yè)盈利下降。企業(yè)將進(jìn)一步大幅度裁員。失業(yè)率將迅速攀升。美國人口下面的40%只擁有社會財富的1%。由于財富分配的極度不公，許多中下階層幾乎沒有積蓄，完全依靠薪水度日。失業(yè)率的上升將極大的影響消費者支出。
第三。消費者面臨其他支出相對上升的壓力。今天經(jīng)濟(jì)萎縮，但是醫(yī)療保險費用和教育費用依然大幅度上升。對中下層而言，這意味其消費支出相對減少。
第四。資產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致資產(chǎn)的大規(guī)模貶值，社會財富的大規(guī)模破壞。迄今為止，這場金融危機(jī)使美國的社會財富減少了3%。這在戰(zhàn)后美國歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中是幅度最大的。而且，這一過程尚未結(jié)束。社會財富的毀滅將會帶來消費者支出的減少。
這些因素都會導(dǎo)致消費者支出減少。其中有些是周期性的，有些是結(jié)構(gòu)性的。前面兩點(房價下降和信用萎縮)是結(jié)構(gòu)性的。在過由于收入不公，消費者支出的相當(dāng)大一部分是依靠消費者信用和房產(chǎn)升值來支撐的。這一部分消費支出，由于信用萎縮和房價下跌，將長期萎縮。在這種結(jié)構(gòu)性變化下面，消費者需求面臨嚴(yán)重的深度調(diào)整。如果不進(jìn)行有效的改革，美國的總需求將面臨長期的結(jié)構(gòu)性不足，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后步入停滯或緩慢增長期。
就短期而論，美國消費者支出已經(jīng)大幅度下降。這一點從零售業(yè)最近的業(yè)務(wù)報告中反映了出來。美國感恩節(jié)剛過。有一項調(diào)查表明，美國大約有89%的人，較去年相比減少了節(jié)日支出。那只是現(xiàn)狀。情況正在迅速惡化。
2。投資萎縮。美國企業(yè)在信用凍結(jié)，信用成本大量上升，市場萎縮的幾重壓力下，為了度過難關(guān)，開始大量裁員，大幅度削減投資?，F(xiàn)在美國許多企業(yè)都進(jìn)入預(yù)算階段。和去年相比，由于利潤下降，市場預(yù)期不好，經(jīng)濟(jì)前景不好開始許多企業(yè)在預(yù)算中大幅度削減投資支出。從這個角度看，金融危機(jī)對投資的實質(zhì)性影響剛剛開始。目前，美國許多制造商和高科技行業(yè)等，紛紛抱怨訂單減少，訂貨取消。這也是投資萎縮的前兆。
投資萎縮也有周期性和機(jī)構(gòu)性。從長期來看，美國投資將面臨結(jié)構(gòu)性萎縮。先從資本供給一方來看。金融危機(jī)以后，世界金融體系將面臨更多的立法和條例，金融機(jī)構(gòu)將會有較大的風(fēng)險規(guī)避愿望，結(jié)果是信用將無法回到危機(jī)前的高水平，而信用成本也將無法回到危機(jī)前的低水平。所以，資本供給將出現(xiàn)長期緊縮成本上升的結(jié)構(gòu)性變化。再從投資需求來看。信用市場的這種結(jié)構(gòu)性變化將在長時間內(nèi)有效降低企業(yè)的投資欲望。加上世界經(jīng)濟(jì)將步入長期的緩慢增長階段，企業(yè)盈利會相對下降。導(dǎo)致投資愿望不足。
3。出口萎縮。在整個世界經(jīng)濟(jì)增長放慢的情況下，美國面臨出口萎縮的壓力
美國消費支出，投資支出，外貿(mào)出口面臨周期性萎縮和結(jié)構(gòu)性萎縮的雙重壓力，總需求將面臨短期和長期的嚴(yán)重不足。
未來3-6個月非常關(guān)鍵
美國金融危機(jī)從次貸，到金融，今天已經(jīng)進(jìn)入了實體經(jīng)濟(jì)。美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)危機(jī)埋伏
。除了金融危機(jī)急速惡化，總供給嚴(yán)重不足以外，美國經(jīng)濟(jì)還面臨著以下一系列短期問題。
1。許多美國企業(yè)在摧毀經(jīng)濟(jì)價值的狀態(tài)下運行。由于信用萎縮，許多美國企業(yè)無法籌集到貸款，或者必須支付高額的成本。現(xiàn)在美國C級企業(yè)債券的利息高于政府債券的18-20%。也就是說，這些企業(yè)必須為債務(wù)支付高達(dá)20%多的利息。然而，美國企業(yè)的投資回報率在經(jīng)濟(jì)衰退時大約在8-12%之間。也就是說，這些企業(yè)的投資回報率低于債務(wù)利息。生產(chǎn)所創(chuàng)造的是負(fù)經(jīng)濟(jì)價值。假如經(jīng)濟(jì)不能很快復(fù)蘇，許多企業(yè)將面臨倒閉的危險。
2。今天美國，即使是AAA級企業(yè)，也面臨債務(wù)成本大幅度高升的問題。以IBM為例，其高級債券的利息高于政府債券大約4%。正常情況，這個數(shù)字大約是1。5-%-2%。也就是說，今天IBM每借1億美元債務(wù)要比過去多支付2-2。5百萬美元的利息。利息成本上升，必然導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅度下滑。利潤下滑導(dǎo)致投資減少。
3。許多美國企業(yè)將面臨債務(wù)滾動的困境。在危機(jī)以前信用擴(kuò)張，資本充斥，許多企業(yè)以較低的利息籌措了大量的債務(wù)，從事資本建設(shè)。許多債務(wù)面臨債務(wù)到期的問題。到期的債務(wù)假如不能一次付清，就必須依靠新債務(wù)來滾動。但是，由于信用萎縮，貸款利息增高，許多企業(yè)要么無法實現(xiàn)債務(wù)的滾動，要么將面臨以高利率的新債務(wù)來代替低利率的到期舊債務(wù)的困境。無論那種情況，這些企業(yè)同樣面臨倒閉的危險。
就美國企業(yè)，目前的情況看，假如金融危機(jī)沒有在短期內(nèi)改善，又沒有政府的救援，在未來3-6個月中將有大批中小型企業(yè)倒閉。企業(yè)倒閉潮，將導(dǎo)致銀行壞帳呆進(jìn)一步上升，加深金融危機(jī)。許多商業(yè)銀行有可能將面臨更大的破產(chǎn)壓力。而且中小企業(yè)是美國就業(yè)的主要支柱。大批中小企業(yè)的倒閉將導(dǎo)致更高的失業(yè)利率，需求的更嚴(yán)重的萎縮。
到了那時候金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互作用，惡性循環(huán)將把美國經(jīng)濟(jì)拉入持續(xù)的深度衰退。
美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)到了關(guān)鍵時刻，許多企業(yè)的承受能力不會超過6個月。
危機(jī)政策為什么效果不彰？
為什么危機(jī)反越反越烈？為什么反危機(jī)措施沒有預(yù)期的效果呢？為什么反危機(jī)反到崩潰的邊緣？
如果說迄今為止反危機(jī)措施由什么成功的話，那就是到目前為止美國金融體系尚未崩潰但是，危機(jī)本身的不斷加深，表明反危機(jī)措施有誤區(qū)。
這個誤區(qū)就是反危機(jī)措施忽視了危機(jī)的真正根源。危機(jī)的真正根源來自于美國近30年的新自由主義政策。具體的講原因有三：1)收入和財富分配不公，中下階層的收入嚴(yán)重低于勞動者再生產(chǎn)成本，導(dǎo)致需求不足，世界范圍的生產(chǎn)過剩；2)資本過度的盈利沖動；3)政府對資本的自由放縱。其中第一條是理解金融危機(jī)的關(guān)鍵。目前美國金融危機(jī)嚴(yán)重惡化的關(guān)鍵是資產(chǎn)品質(zhì)下降，違約率大幅度上升。政府的所有反危機(jī)措施都無法阻止資產(chǎn)品質(zhì)下滑，無法阻止違約率上升。
為什么貸款品質(zhì)會下降？為什么違約率會大量上升？為什么消費者無法按期支付信用卡，汽車貸款，學(xué)生貸款，房屋甚至高等級的房屋貸款？原因是中下層無力支付。由于收入低下，加上金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)不景氣，失業(yè)率上升，他們就更沒有支付能力，違約率就更大幅度的上升。假如中下層經(jīng)濟(jì)狀況改善，有能力按期支付各種貸款，美國金融體系的貸款品質(zhì)就會傳壞為好，房價也會止跌，違約率率就會下降。金融危機(jī)就一定會消失。
這就是反危機(jī)的出落。這是一個非常淺顯的道理。但是淺顯的道理，卻不一定等同于無足輕重的政治利益。政治利益結(jié)構(gòu)的剛性導(dǎo)致了政策選擇的憂先順序。
美國所有的反危機(jī)措施都回避了這個問題。所有的反危機(jī)思路幾乎都是按新自由主義開的藥方：重資本輕勞動。在解決危機(jī)中，把重點放在如何保護(hù)債券人的利益上，而完全忽視改善債務(wù)人經(jīng)濟(jì)狀況上，無視收入不公，財富不公，中下層無力還債的事實。當(dāng)然，目前這些反危機(jī)措施也是必要的，至少避免了金融體系的迅速崩潰。問題的關(guān)鍵是，美國政府在反危機(jī)中幾乎完全忽視了問題的根源。假如，美國政府持續(xù)回避這個問題，房價將會進(jìn)一步下降(需求不足)，消費者支出將進(jìn)一步下滑，總需求將更加不足，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)將進(jìn)一步加深，美國金融體系將大面積破產(chǎn)，美國生產(chǎn)企業(yè)將大規(guī)模破產(chǎn)。美國于大危機(jī)大蕭條只有一步之遙。
所以，解決收入分配不公的問題是美國反危機(jī)政策無法回避的問題。美國能否成功反危機(jī)，關(guān)鍵在于新的行政當(dāng)局，能否果斷調(diào)整方向，將政策核心對準(zhǔn)問題的根源，致力于解決收入不公問題，再加上通過立法和行政條例限制資本的利潤沖動。要解決這個核心問題，就意謂著要改變甚至放棄新自由主義只重效益，不重公平的做法；意為著“里根革命”的真正終結(jié)，意味作三十年的新自由主義實踐的終節(jié)。這將不是一個短期內(nèi)能解決的問題。
但是，歷史給美國成功解決危機(jī)的時間已經(jīng)不多。
預(yù)測
美國大危機(jī)以顯端倪。按以上的分析，美國經(jīng)濟(jì)四季度將下滑-5%，2009年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下滑。如果反危機(jī)奏效，經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到2010年。然后復(fù)蘇。復(fù)蘇后的美國將進(jìn)入一個滿長的停滯或緩慢增長的時期。假如美國不改變反危機(jī)思路，源著現(xiàn)有思路走下去，反措施不奏效，美國將在3-6個月內(nèi)爆發(fā)大危機(jī)大蕭條，把整個世界拉入動蕩的大蕭條中。