黃樹東: 歷史的邏輯-金融資本主義必然走向危機(jī)
閱讀提要：本文嘗試著用馬克思主義，根據(jù)本人在資本主義漩渦深處的親身經(jīng)歷，來分析金融危機(jī)的制度原因。這是《選擇和崛起》一書中的一小部分?！哆x擇和崛起》是以分析當(dāng)代金融資本為隱線的。
金融資產(chǎn)的社會(huì)化和金融資本的私人占有這一對(duì)矛盾，是金融資本主義無法克服的內(nèi)在矛盾。這一矛盾在金融自由化和金融球化時(shí)期，變得越來越尖銳。私人資本在貪婪的追求利潤(rùn)的同時(shí)，導(dǎo)致社會(huì)金融資產(chǎn)的高度集中。金融資產(chǎn)本身就是風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)的高度集中，實(shí)際上就是社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)的高度集中。在這種情況下，社會(huì)必須對(duì)金融資本實(shí)施嚴(yán)格的計(jì)劃，規(guī)范和管理，以防止金融風(fēng)險(xiǎn)釀成金融危機(jī)。但是，金融資本的私人占有，排斥這種社會(huì)管理。社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)成了金融資本牟取私利的工具。金融資本私人占有的逐利動(dòng)機(jī)，將金融資產(chǎn)集中不斷推向極端。社會(huì)金融資產(chǎn)集中到了一定程度，出現(xiàn)體系性風(fēng)險(xiǎn)高度集中在少數(shù)金融資本和金融機(jī)構(gòu)身上的現(xiàn)象。在這種情況下，任何一個(gè)偶然的因素都可能導(dǎo)致，危機(jī)的產(chǎn)生。
金融的資本主義必然導(dǎo)致金融危機(jī)。
《選擇和崛起》在分析當(dāng)代資本主義和分析金融的資本主義全球化體系的基礎(chǔ)上，結(jié)論性的認(rèn)為：中國(guó)從金融危機(jī)中吸取的最大教訓(xùn)就是，中國(guó)必須走社會(huì)主義。只有社會(huì)主義才能救中國(guó)，只有社會(huì)主義才能發(fā)展中國(guó)。 金融的資本主義道路將把中國(guó)帶入危機(jī)重重的深淵。將擊碎中華民族崛起的夢(mèng)想。
中國(guó)要旗幟鮮明的走社會(huì)主義，抵制資本主義。這是歷史通過金融危機(jī)給中國(guó)的歷史性機(jī)會(huì)。這是《選擇和崛起》的基本結(jié)論。
資本主義發(fā)展到當(dāng)代，激化了金融資本的內(nèi)在矛盾：金融資產(chǎn)的社會(huì)化和私人占有之間的矛盾，激化了金融資本帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和私人盈利沖動(dòng)的矛盾。這種矛盾導(dǎo)致了金融危機(jī)。
理解金融資本，必須理解金融資產(chǎn)本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)的集中是社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)的集中?！ ?/p>
一 金融資本的盈利沖動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的高度集中?！ ?/p>
金融資本的沖動(dòng)是盈利。然而資本盈利追逐利潤(rùn)的過程必然導(dǎo)致盈利機(jī)會(huì)的減少。資本追求利潤(rùn)，往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格普遍上升。資本價(jià)格的上升，導(dǎo)致未來回報(bào)率下降。比如，當(dāng)土地回報(bào)率高的時(shí)候，資本會(huì)競(jìng)相追逐土地，導(dǎo)致土地價(jià)格上升。土地價(jià)格上升必然會(huì)導(dǎo)致土地預(yù)期回報(bào)率下降。這時(shí)資本就會(huì)流向新的高回報(bào)的領(lǐng)域。導(dǎo)致這個(gè)新領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)值上升，預(yù)期回報(bào)下降。資本就像黃蟲一樣，在追逐利潤(rùn)最大化時(shí)，將超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)一個(gè)又又一個(gè)的啃食掉。這是金融資本無法避免的自我否定，是資本的宿命。金融全球化使金融資本可以在全球化范圍內(nèi)以電子速度流動(dòng)，許多盈利機(jī)會(huì)可以在幾秒鐘內(nèi)被啃噬掉。同時(shí)由于世界范圍內(nèi)金融資本的泛濫，過多的金融資本，追求相對(duì)有限的盈利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致預(yù)期收入下降。而美國(guó)長(zhǎng)期的雙赤字和低利率加劇了國(guó)際金融資本泛濫，進(jìn)一步加劇了資本收益下降?！ ?/p>
預(yù)期盈利水平的推動(dòng)資本追求資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大?；貓?bào)率的下降是對(duì)金融資本生存價(jià)值的挑戰(zhàn)，迫使資本開始通過資產(chǎn)擴(kuò)張，加大杠桿運(yùn)作的方式來提高回報(bào)利率。美國(guó)金融資本開始把經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在資產(chǎn)擴(kuò)張上。依靠舉債來提高杠桿倍數(shù)，通過提高杠桿倍數(shù)來提高所經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)規(guī)模。在這種情況下，對(duì)沖基金，私募基金，CDO，各種衍生債券，LBO，等等開始大勢(shì)泛濫。銀行開始大規(guī)模的擴(kuò)張自己的資產(chǎn)規(guī)模，提高杠桿倍數(shù)。為了擴(kuò)張自己的資產(chǎn)規(guī)模，許多金融機(jī)構(gòu)采用了不少的“創(chuàng)新手法”。大規(guī)模提高杠桿倍數(shù)，成了金融資本生存的不二法門。例如LBO。有許多LBO案的投資人，只有一點(diǎn)自有資本。在看準(zhǔn)了捕獲對(duì)象以后，往往向華爾街投行獲取巨額貸款，用于收購(gòu)捕獲對(duì)象。當(dāng)然，華爾街得到的回報(bào)是高額傭金。然后，華爾街又將這筆巨額貸款，通過證卷化賣給其他投資者。所以，LBO案是四兩撥千斤的賺錢方式。金融球化導(dǎo)致對(duì)沖基金爆炸性增長(zhǎng)。對(duì)沖基金的投資者遍及全世界。許多對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)達(dá)到幾十倍！這幾十倍了債務(wù)來自于全球金融體系。不僅如此，金融資本的許多創(chuàng)新，使它們既提高了杠桿倍數(shù)，又不必在公司平衡表上反應(yīng)出來。例如SIV。許多金融機(jī)構(gòu)通過SIV追逐過度風(fēng)險(xiǎn)，卻不必在平衡表上表現(xiàn)出來。在這種情況下，公司的風(fēng)險(xiǎn)常常被低估，投資者很難評(píng)估這家公司的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。許多非銀行金融機(jī)構(gòu)，如房貸公司，甚至某些CDO保險(xiǎn)公司，以及其他金融機(jī)構(gòu)都普遍增加了杠桿運(yùn)作?！ ?/p>
杠桿運(yùn)作是所有金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，但是當(dāng)代金融資本加劇了杠桿倍數(shù)。以華爾街為例，華爾街在鼎盛時(shí)期，以極少的自有資本為杠桿的支點(diǎn)，輕爾易舉的撬動(dòng)了幾十倍的資金，得以輕而易舉的為其不斷擴(kuò)張的資產(chǎn)提供大量的資金鏈。按華爾街自己的計(jì)算，華爾街的五大投資銀行，在2007，其運(yùn)作的資金達(dá)到資本的30倍左右。如果考慮到資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)性，加上許多沒入帳的資產(chǎn)，加上各種金融衍生工具，其動(dòng)用的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其帳上公布的數(shù)字。華爾街的投行，無不以幾十億幾百億的自有資本，運(yùn)作起幾千億幾萬億的資產(chǎn)。華爾街五大銀行，除去貝爾斯頓經(jīng)營(yíng)的總資產(chǎn)在2006年增長(zhǎng)23%，2007年底再增長(zhǎng)17%。是年底，該四家投行經(jīng)營(yíng)著高達(dá)38763億美元的總資產(chǎn)。2007年底美國(guó)GDP總額是14。03萬億美元。也就說，四家投行經(jīng)營(yíng)的總資本相當(dāng)與美國(guó)當(dāng)年GDP的27。6%。而且，這種資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)的速度。按名義價(jià)值計(jì)算，2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)約4。94%，但是華爾街的總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度(17%)比美國(guó)GDP高了12個(gè)百分點(diǎn)！在金融資本的這一擴(kuò)張過程中，其回報(bào)和損失是不對(duì)稱的。以對(duì)沖基金為為例。假如你是唯一的投資者。你投入10萬，然后通過杠桿效應(yīng)運(yùn)作100萬資產(chǎn)（許多對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)高達(dá)30倍）。在這種情況下假如你成功，你的回報(bào)率可以提高到10倍。但是，假如你賠光了，你只賠10萬，而社會(huì)則要陪90萬。這種不對(duì)稱的關(guān)系，使金融資本在可能的情況下，有拼命擴(kuò)張資產(chǎn)的內(nèi)在沖動(dòng)。拼命擴(kuò)張，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張資產(chǎn)是金融資本抑制不住的欲望。為了擴(kuò)張資產(chǎn)，金融資本把觸角伸向全世界。通過世界金融體系將全世界的資產(chǎn)吸納到自己體內(nèi)。以社會(huì)的資產(chǎn)，牟取自己的利益，是金融資本的普遍特點(diǎn)?！ ?/p>
資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)張導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的高度集中。這種建立在杠桿運(yùn)作上的金融資產(chǎn)的集中，導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的集中。不僅給金融資本個(gè)體帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)，而且給金融體系，經(jīng)濟(jì)體系帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)規(guī)模增加到一定程度，它所具有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和私人風(fēng)險(xiǎn)就融為一體。任何一家大規(guī)模金融企業(yè)的破產(chǎn)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融體系的震蕩，甚至崩潰。如貝爾斯登，AIG，美林，兩房等等。任何一家這樣的金融企業(yè)的破產(chǎn)，都可能導(dǎo)致美國(guó)乃至世界金融體系的癱瘓。金融資產(chǎn)的高度集中，催生了一大批，規(guī)模大，分布廣，涉及領(lǐng)域的多大金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)動(dòng)輒經(jīng)營(yíng)上萬億美元的資產(chǎn)。由于其功能和性質(zhì)，這些機(jī)構(gòu)帶有巨大的系統(tǒng)性和社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)。這些機(jī)構(gòu)的失敗或破產(chǎn)，會(huì)給整個(gè)金融體系，給社會(huì)，甚至給世界經(jīng)濟(jì)體系，帶來巨大損失。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)大量集中在少數(shù)機(jī)構(gòu)，少數(shù)金融資本上，這件事本身就使金融體系的危機(jī)可能性大大提高。少數(shù)人的錯(cuò)誤決定，少數(shù)機(jī)構(gòu)的失誤，可能導(dǎo)致整個(gè)體系的動(dòng)蕩。這種金融體系的不穩(wěn)定性增加。
二。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的高度和金融資本私人盈利動(dòng)機(jī)的尖銳矛盾。
金融資本逐利導(dǎo)致金融資產(chǎn)的高度集中。金融的本質(zhì)就是金融風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)集中到一定程度，導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和私人風(fēng)險(xiǎn)的界限的模糊。然而，這些金融資本的私人占有性質(zhì)，使這些帶有巨大體系風(fēng)險(xiǎn)大的金融機(jī)構(gòu)被當(dāng)成了私人盈利的工具。由于其大規(guī)模社會(huì)化的性質(zhì)，這種機(jī)構(gòu)有能動(dòng)員規(guī)模巨大的社會(huì)資源或社會(huì)資金；由于其私人資本的性質(zhì)，這些巨大的社會(huì)資本常常成為資本追逐自身利潤(rùn)的工具。結(jié)果導(dǎo)致大量社會(huì)資源被少數(shù)人為了自己的利益而導(dǎo)向到高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，最終導(dǎo)致大量社會(huì)資源的浪費(fèi)?，F(xiàn)在困擾美國(guó)金融體系次級(jí)貸款，就是這種矛盾運(yùn)作的一種結(jié)果表現(xiàn)。在資產(chǎn)泡沫的時(shí)期，這種以社會(huì)資源謀求資本利益的現(xiàn)象，達(dá)到了登峰造極的地步。例如，在美國(guó)曾有人發(fā)明了一種叫做“由你選擇支付方式”的房貸。投資者貸款買了房以后，每一個(gè)月的房供多少有房主自己決定。你可以只付全部利息，也可以只付一部分利息。剩下的利息部分，加到你的貸款總額里。這種貸款可以讓放貸款的銀行的貸款總額自動(dòng)檔不斷上升。是追逐風(fēng)險(xiǎn)的典型“創(chuàng)新”。美國(guó)目前的這場(chǎng)金融危機(jī)，就是私人金融資本，運(yùn)作大規(guī)模的社會(huì)金融資產(chǎn)，為了高額回報(bào)，最求過度利潤(rùn)，最后導(dǎo)致了整個(gè)金融體系的危機(jī)?！ ?/p>
這種基本矛盾必然導(dǎo)致金融危機(jī)。結(jié)果社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和私人風(fēng)險(xiǎn)的模糊，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)成了金融資本追逐利潤(rùn)的手段，加劇了社會(huì)化和私人占有的矛盾。私人資本在追逐利潤(rùn)的時(shí)候，通過杠桿運(yùn)作大規(guī)模集中社會(huì)資產(chǎn)，使私人風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)化為社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和私人占有的矛盾激化。大規(guī)模集中的金融資產(chǎn)，體現(xiàn)的是體制性風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)金融體系或社會(huì)承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)，卻被排除在決策之外，不能分享收益。而金融資本在大規(guī)模集中了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，壟斷了決策權(quán)，壟斷了利潤(rùn)。由于這種內(nèi)在矛盾，金融資本實(shí)際上是以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，來貪婪地追逐資本個(gè)體的盈利；用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為賭注，來滿足資本逐利的動(dòng)機(jī)。在某些情況下，私人金融資本，可能為了自己的短期利益，犧牲體系的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定；可能為了自己的超額利潤(rùn)，追求過的的風(fēng)險(xiǎn)。以AIG為例，它實(shí)際上是在以整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來追求金融資本的利潤(rùn)?！ ?/p>
三。繁榮—破裂：金融資本的危機(jī)宿命
金融資本的內(nèi)在矛盾使金融資本必然走上繁榮—破裂的宿命?！ ?/p>
資本逐利導(dǎo)致的這種大規(guī)模的資產(chǎn)運(yùn)作，給金融體系帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。其中至少有三種：一種是資金鏈風(fēng)險(xiǎn)；一種是非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；最后是資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)?！ ?/p>
金融資本逐利帶來的第一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是資金鏈風(fēng)險(xiǎn)或者“金融擠兌風(fēng)險(xiǎn)”。金融資本杠桿運(yùn)作的特點(diǎn)，是以短期舉債支撐低流動(dòng)性的長(zhǎng)期投資。杠桿效應(yīng)，或者依靠借錢來賺錢有一個(gè)基本前提，那就是借錢的利息比投資的利息要低。兩者間的利息和利潤(rùn)差就是金融資本利潤(rùn)。假如你借錢的利息高于投資的利息，那你的杠桿不僅不能給你帶來回報(bào)還會(huì)導(dǎo)致虧損。你的杠桿倍數(shù)越大，虧損就越嚴(yán)重。所以，如果你要撬動(dòng)幾十倍的資金為你謀利，你必須做到低借入高回報(bào)。短期貸款由于時(shí)間短風(fēng)險(xiǎn)小，利率相對(duì)較低，從而成為杠桿運(yùn)作的主要手段。短期籌資渠道主要影子銀行，現(xiàn)金市場(chǎng)，商業(yè)票據(jù)，銀行貸款，短期抵押貸款，再購(gòu)買條約(REPO)，等等。這種短期債務(wù)期從一天到9個(gè)月不等?？傊瑫r(shí)期越短，利息越底。美國(guó)那些高杠桿運(yùn)作的金融資本，如沖基金，SIV，CDO，某些房貸公司和銀行，都是依靠這種方式運(yùn)作。主要依賴這種短期債務(wù)。資產(chǎn)規(guī)模越大，他對(duì)短期市場(chǎng)的依賴越大，資金變得鏈越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越。依靠債務(wù)來經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的前提，就是你的短期債務(wù)能夠不斷的向前滾動(dòng)。這種依賴短期債務(wù)的高度杠桿運(yùn)作，使整個(gè)金融體系非常脆弱，增加了突發(fā)性金融危機(jī)可能性。不僅如此，一些非內(nèi)生變量的變化，可能導(dǎo)致整個(gè)體系資金鏈條的破裂，導(dǎo)致金融危機(jī)。例如短期利率的上升，貨幣供應(yīng)量的減少，投資者信心的忽然崩潰，信用的忽然萎縮，等等，都可能導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。在這種情況下，投資者將會(huì)收回投資，債權(quán)人將會(huì)抽回貸款，那些高杠桿金融機(jī)構(gòu)將面臨似于銀行擠兌的風(fēng)潮，從而導(dǎo)致整個(gè)金融體系的痙攣性收縮和金融危機(jī)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，金融全球化帶來的，由外生變量導(dǎo)致危機(jī)的可能性更高。例如美元利率的上升，美元供應(yīng)量大萎縮，國(guó)際熱錢的撤退，外資金融機(jī)構(gòu)忽然收緊信用等等，都可能導(dǎo)致危機(jī)。以金融開放為例，假如一個(gè)國(guó)家的金融非常開放，大量外資金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的份額很大。在金融資產(chǎn)高度杠桿運(yùn)作的情況下，一旦這些外資金融機(jī)構(gòu)，忽然緊縮信用，制造恐慌，將馬上催生金融危機(jī)?！ ?/p>
金融資本逐利帶來的第二個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是“非流動(dòng)性資產(chǎn)的增加”的風(fēng)險(xiǎn)。幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都是以短期債務(wù)，支撐長(zhǎng)期投資的方式，獲取利息差。金融資本在以短期債務(wù)支撐大規(guī)模資產(chǎn)擴(kuò)張同時(shí)，為了獲得高額利潤(rùn)，必須追逐低流動(dòng)性的長(zhǎng)期投資。這些資產(chǎn)的回報(bào)高于短期債務(wù)。結(jié)果，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的流動(dòng)性普遍下降。許多金融機(jī)構(gòu)積累了大批幾乎沒有市場(chǎng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。以銀行為例，銀行的長(zhǎng)期資產(chǎn)大致可以分兩大類：證券和貸款。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來積累了許多沒有市場(chǎng)的證券，和沒有市場(chǎng)的貸款。美國(guó)許多銀行的貸款貸款如商業(yè)貸款和LBO貸款等等，幾乎沒有市場(chǎng)。沒有市場(chǎng)就沒有價(jià)格。這類資產(chǎn)的價(jià)值只能有模型，現(xiàn)金流，或管理階層決定。對(duì)這類資產(chǎn)而言，所謂由市場(chǎng)決定的均衡價(jià)格是不存在的。這種非均衡性是金融體系的內(nèi)在特點(diǎn)。由于存在著沒有市場(chǎng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)，所謂市場(chǎng)均衡，對(duì)金融體系而言永遠(yuǎn)只是一種幻想。隨著金融資本規(guī)模的增加，這類資產(chǎn)的規(guī)模不斷上升?！ ?/p>
導(dǎo)致這種非流動(dòng)性的還有“金融創(chuàng)新”。金融本來是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，在金融金融自由化的情況下，金融資本異化成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主人。隨著金融全球化的發(fā)展，各種金融創(chuàng)新的產(chǎn)生，金融產(chǎn)品和實(shí)體資產(chǎn)越來越遠(yuǎn)，最后幾乎和實(shí)體資產(chǎn)脫鉤，成了抽象的金融符號(hào)。例如有些金融衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品（Structural Contract），它們幾乎與具體的實(shí)體資產(chǎn)無關(guān)，很難評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)的內(nèi)生價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)的價(jià)值往往建立在一些假定的前提和設(shè)想上。許多衍生工具，和證券化債務(wù)等等，很多都是建立在這些假定和模型上的。有時(shí)候金融產(chǎn)品的價(jià)值由只能有模型決定。在這種情況下，許多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了大量的低流動(dòng)性甚至沒有流動(dòng)性的模型資產(chǎn)。這種金融資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)脫鉤給金融資本帶來了巨大的創(chuàng)新計(jì)劃和牟利機(jī)會(huì)。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)曾經(jīng)創(chuàng)造的大量新產(chǎn)品。這些創(chuàng)新或著眼于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或著眼于提高回報(bào)。但是許多的創(chuàng)新產(chǎn)品，除了給金融資本帶來豐厚的利潤(rùn)外，根本就沒有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。例如CDO。這些名目繁多的新產(chǎn)品有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是與日俱增的復(fù)雜。許多新產(chǎn)品基本上是依據(jù)于某種理論假設(shè)，然后通過復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型加工處理而制成。這種創(chuàng)新新產(chǎn)品，貌似非常先進(jìn)，其實(shí)根本無法在現(xiàn)實(shí)生活中重復(fù)和通過現(xiàn)實(shí)生活的檢測(cè)。沒有人知道這些產(chǎn)品是否具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，有多少經(jīng)濟(jì)價(jià)值。加上結(jié)構(gòu)過份復(fù)雜。就是最精明的投資者也很難理解其風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特性。這些產(chǎn)品流動(dòng)性很低，往往沒有市場(chǎng)。沒有市場(chǎng)就沒有價(jià)格，無法靠市場(chǎng)定價(jià)。這些資產(chǎn)的價(jià)格是由一些復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型來確定，甚至由管理階層判斷確定。然而，這些模型資產(chǎn)的的價(jià)值究竟是什么，誰也不知道。由于這些資產(chǎn)有模型或管理階層決定，為金融資本人為制造超額利潤(rùn)提供了機(jī)會(huì)。在金融泡沫時(shí)期，許多金融資本拼命追逐這類資產(chǎn)。美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)，無不擁有幾十億甚至幾百億的模型資產(chǎn)，往往達(dá)自有資本的幾倍。從某種意義上講，美國(guó)金融系統(tǒng)是由這些資產(chǎn)支撐的。這些非流動(dòng)性資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值很不好評(píng)估。許多模型或管理層決定的會(huì)計(jì)價(jià)值，很有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)價(jià)值，在這次金融危機(jī)爆發(fā)以前，有些金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上已經(jīng)沒有支付能力?！ ?/p>
美國(guó)作為世界金融的中心，為了吸引世界范圍內(nèi)的資本，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的杠桿倍數(shù)不斷放大，金融體系的這種“非流動(dòng)性”不斷增加。這表現(xiàn)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的“第三類別資產(chǎn)”的巨大規(guī)模上。美國(guó)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)董事會(huì)(FASB)2006年9月公布了有關(guān)公平價(jià)值確定辦法的SFAS157(財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)條例第157號(hào))。這項(xiàng)條例要求所有上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)表里按獲資產(chǎn)公平價(jià)直(Fair Value)確定的難易程度劃分為三個(gè)層次。其目的是要求上市公司公開其資產(chǎn)/債務(wù)作價(jià)的方式。投資者可以由此衡量該公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)資產(chǎn)是流動(dòng)性高的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)有活躍有序的的市場(chǎng)。其價(jià)值由市場(chǎng)價(jià)格確定；二級(jí)資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較低的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)偶爾有市場(chǎng)交易。其價(jià)值可以按這種價(jià)格定價(jià)；也可以按模型來定價(jià)，但是這些模型的輸入能直接或間接地觀察到；三級(jí)資產(chǎn)是沒流動(dòng)性的資產(chǎn)。這類資產(chǎn)流動(dòng)性很低，幾乎很少有市場(chǎng)交易發(fā)生。他們的價(jià)值只能由管理層的估計(jì)來確定，或參照公司自己的模型來確定。以華爾街的投行為例，截止2007年10月，第三級(jí)資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們的自有資本。摩根斯丹利的三級(jí)資產(chǎn)高達(dá)其自有資本的251%，高盛達(dá)185%，貝爾斯頓達(dá)313。97%，美林達(dá)225。4%，里曼達(dá)171。18%。如此巨大的低流動(dòng)或不流動(dòng)資產(chǎn)的存在，使市場(chǎng)均衡無法實(shí)現(xiàn)?！ ?/p>
毫無疑問，那些非流動(dòng)性，依靠模型或管理層定價(jià)的資產(chǎn)里面，隱藏了許多不良資產(chǎn)?！ ?/p>
金融資本帶來的第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)泡沫。由于金融資本運(yùn)作杠桿越來越高，資產(chǎn)價(jià)格越高，回報(bào)越少。越來越多的金融資產(chǎn)追逐著越來越少的盈利機(jī)會(huì)。到了最后投資的回報(bào)完全依賴于資產(chǎn)本身的增值。大量的金融投資，形成的購(gòu)買力，推動(dòng)了資產(chǎn)的價(jià)格，使資產(chǎn)價(jià)格背離內(nèi)在價(jià)值，形成資產(chǎn)泡沫。一旦投資衰減，泡沫就會(huì)破滅。
金融資本的這三大風(fēng)險(xiǎn)（資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 和泡沫風(fēng)險(xiǎn)）在任何時(shí)候都存在。在繁榮時(shí)期，金融資本的杠桿倍數(shù)不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)的金融資產(chǎn)越多，風(fēng)險(xiǎn)越來越高，越來越集中；非流動(dòng)性或長(zhǎng)期投資資產(chǎn)越來越多，大量的不良資產(chǎn)，隱藏在非流動(dòng)性資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資里；資產(chǎn)泡沫越來越嚴(yán)重。在這種情況下，整個(gè)金融體系在高杠桿部位運(yùn)作，金融體系的血脈越來越不流暢，由于不能準(zhǔn)確評(píng)估（甚至過高評(píng)估）非流動(dòng)性資產(chǎn)的價(jià)格，許多金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值已經(jīng)為負(fù)數(shù)，處于破產(chǎn)邊緣。整個(gè)金融體系已經(jīng)處于危機(jī)邊緣。最后泡沫破裂。投資者大規(guī)模擠兌投資，債權(quán)人大規(guī)模抽回資金。金融資本逼迫去杠桿。為了滿足投者擠兌的需求，金融資本不得不拋售大量的長(zhǎng)期投資或非流動(dòng)性資產(chǎn)。這些沒有市場(chǎng)的資產(chǎn)，找不到購(gòu)買者，大部分必須以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值出售。金融體系中那些模型資產(chǎn)和其他第三類資產(chǎn)，開始大幅度貶值。許多不良資產(chǎn)開始浮現(xiàn)。許多金融機(jī)構(gòu)要么出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，要么出現(xiàn)支付危機(jī)。從而導(dǎo)致大規(guī)模的金融風(fēng)潮。這個(gè)時(shí)候，金融資本有大規(guī)模收縮，導(dǎo)致信用萎縮，經(jīng)濟(jì)低迷。而經(jīng)濟(jì)低迷，進(jìn)一步加深金融危機(jī)。金融資本就進(jìn)入了危機(jī)階段?！ ?/p>
金融資本的這種繁榮-破裂的危機(jī)傾向和經(jīng)濟(jì)周期共振。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，金融資
本追求過多的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信用擴(kuò)張，導(dǎo)致泡沫，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張；在泡沫破裂時(shí)期，金融資本追求太少的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信用收縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步收縮。這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為，不僅進(jìn)一步惡化了金融危機(jī)，而且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退更加嚴(yán)重。日本就是一個(gè)例子?！ ?/p>
四。結(jié)論：國(guó)有銀行體系或嚴(yán)格政府監(jiān)管是防范金融危機(jī)的基本出路?！ ?/p>
金融全球化加劇了這種危機(jī)。第一：金融全球化導(dǎo)致金融資產(chǎn)以前所未有的規(guī)模和程度集中；第二金融資本在世界范圍的自由化，導(dǎo)致資本流動(dòng)速度的空前高漲。在繁榮時(shí)期，資本大規(guī)模的迅速集中，導(dǎo)致泡沫。一旦風(fēng)吹草動(dòng)，資本會(huì)以迅雷不及掩耳之勢(shì)撤離，導(dǎo)致信用市場(chǎng)瞬間收縮，金融市場(chǎng)瞬間痙攣?！ ?/p>
當(dāng)代金融資本的內(nèi)在危機(jī)傾向，及其激化，決定了金融資本必須要么國(guó)有化，要么接受公權(quán)的非常嚴(yán)格監(jiān)督和規(guī)范，要么兼而有之。然而金融自由化此背道而馳。許多國(guó)家實(shí)施金融企業(yè)的私有化和金融資本的自由化。尤其是美國(guó)，從80年代以來，實(shí)行了長(zhǎng)期的，全面的金融自由化。這種金融自由化體系從本質(zhì)上講是一個(gè)更加不穩(wěn)定的體系。從1973年，金融資本解放以來，世界上連續(xù)不斷的出現(xiàn)金融危機(jī)。美國(guó)自身的金融泡沫也不斷出現(xiàn)。90年代初期的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)貸款導(dǎo)致的銀行危機(jī)；2000年的科技泡沫?！ ?/p>
金融全球化使美國(guó)無法逃脫金融危機(jī)的宿命。但是，全球化金融體系使美國(guó)得以用全球的資源來反對(duì)自己的危機(jī)。在出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)時(shí)，由于美國(guó)的美元霸權(quán)和投資天堂地位，美國(guó)可以讓全球?yàn)樽约嘿I單。在這種體系下，一次大規(guī)模的金融危機(jī)，有可能導(dǎo)致對(duì)發(fā)展中國(guó)家財(cái)富的大規(guī)模洗劫?！ ?/p>
目前的金融危機(jī)，就是金融資本主義內(nèi)在矛盾的大爆發(fā)，是金融全球化走到極端的表現(xiàn)。金融資本必然爆發(fā)金融危機(jī)。對(duì)此我們要有清醒的認(rèn)識(shí)。中國(guó)金融改革不應(yīng)當(dāng)引進(jìn)自由放任的金融體系。中國(guó)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮中國(guó)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。金融自由化，必然會(huì)激化金融資產(chǎn)社會(huì)化同金融資本私人占有的矛盾，使中國(guó)金融體系成為高風(fēng)險(xiǎn)非均衡金融體系。這種體系必然將走向危機(jī)。這樣一場(chǎng)危機(jī)，有可能極大延緩中華民族的崛起?！ ?/p>
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