一場新興市場的危機正在如火如荼的上演，股市、貨幣均“跌跌不休”。最典型的就是印度與印尼。印度股市8月16日暴跌769點，跌幅3.97%，19日再跌290點，跌幅1.56%，20日跌勢稍緩，跌61點，跌幅0.34%，21日再大跌340點，跌幅1.86%。連續(xù)四個交易日，印度股市暴跌幅度深達7.5%。同時，印尼雅加達綜合指數(shù)8月16日暴跌2.49%，19日更是暴跌5.58%，20日再次大跌3.21%，21日微漲后22日再跌1.12%，連續(xù)五個交易日跌去了13.29%，跌勢遠大于印度股市。此外，截至8月27日，泰國基準股指比5月時的高點低20%，股指在此前9個交易日中連續(xù)下跌，創(chuàng)1998年亞洲金融危機以來最長連續(xù)下跌記錄。伴隨股指大跌的是貨幣同步走低。8月27日，印尼盾大跌3.9%，創(chuàng)5年來最大單日跌幅。本季度截至8月27日，印度、印尼、泰國、馬來西亞、菲律賓股市市值按美元計價跌幅均超過12%。以上事實無不反映了外國投資者正在從新興經(jīng)濟體撤出他們的資本。
原因何在?
新興經(jīng)濟體何以出現(xiàn)此種情況?我們可從內(nèi)、外兩方面因素分析。
從內(nèi)部因素來說，近期新興經(jīng)濟體增長勢頭減緩，結(jié)構(gòu)性問題突出。從數(shù)據(jù)上看，新興市場不僅虛擬經(jīng)濟飛流直下，實體經(jīng)濟的表現(xiàn)同樣不容樂觀。匯豐數(shù)據(jù)顯示，7月份新興市場服務業(yè)和制造業(yè)指數(shù)(EMI)跌至49.4，為該指數(shù)2009年4月以來首次低于50，而前一個月該指數(shù)尚為50.6。與之形成鮮明對比的是，7月份美國PMI實現(xiàn)了5個月以來的最高升幅，英國服務業(yè)PMI則實現(xiàn)了2007年以來的最大躍升。此外，作為新興國家的主要代表，俄羅斯二季度GDP增速放緩至1.2%，不僅與一季度的1.6%相比有所下降，也未達到政府此前預期的1.9%。連續(xù)六個季度的經(jīng)濟增速下滑，意味著俄羅斯正徘徊在衰退邊緣，離普京所期望的5%的年均增長率越來越遠。而另一大金磚國家印度更是被高盛冠以增長失速、通脹失控、資本失助、波動失序和結(jié)構(gòu)失衡這“五失”。對沖基金公司橋水聯(lián)合基金數(shù)據(jù)顯示，今年全球預計新增約2.4萬億美元經(jīng)濟產(chǎn)出，其中日本、美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的貢獻率約為60%，其余來自新興市場。這是發(fā)達經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長的貢獻率自2007年年中以來首次超過新興經(jīng)濟體。一樁樁事實無不凸顯了目前“東方不亮西方亮”的經(jīng)濟增長態(tài)勢。同時，印度、巴西等大型經(jīng)濟體面臨的結(jié)構(gòu)性問題比較嚴重，如印度經(jīng)濟長期不平衡，經(jīng)常賬戶赤字與財政赤字持續(xù)高漲，通貨膨脹居高不下。
從外部因素來說，美聯(lián)儲QE退出預期加強，在推動美國和德、英等國國債收益率紛紛飆漲的同時誘使資金流出新興市場。不得不承認，美國經(jīng)濟的自我修復能力極其強大，近期經(jīng)濟復蘇態(tài)勢更加明確。而自2012年底、2013年初開始，美聯(lián)儲及市場就在不斷探討退出QE的可能性。伴隨著討論的不斷升溫，美聯(lián)儲在5月2日的貨幣政策聲明中稱，隨著勞動力市場和通脹前景的變化，將增加或減少資產(chǎn)采購的步伐以維持恰當?shù)膶捤烧?。此為美?lián)儲首次提出根據(jù)經(jīng)濟和就業(yè)情況增加或減少Q(mào)E規(guī)模，是美聯(lián)儲為縮減QE規(guī)模所做的輿論鋪墊。自此開始，國際資本從新興市場流出的趨勢就愈來愈明顯。英國《金融時報》數(shù)據(jù)顯示，由于資本外流和外匯市場干預，今年5月初至7月底發(fā)展中國家央行(不包括中國央行)的緊急外匯儲備銳減810億美元。另一些國家的外匯儲備降幅更為劇烈—4月底至7月底，印尼央行儲備流失13.6%，土耳其減少12.7%，烏克蘭減少近10%。在最近貨幣匯率遭受重挫的印度，其外匯儲備減少近5.5%。而在8月21日美聯(lián)儲發(fā)布的7月議息會議紀要顯示，伯南克縮減QE規(guī)模的時間表獲得了廣泛支持，資本從新興市場流出的壓力也將繼續(xù)增大。
同時，我們必須看到，美聯(lián)儲僅僅只是暗示了即將退出QE，世界金融市場就已驚慌失措，可見只要美國等西方國家仍然掌握著全球金融戰(zhàn)略的制高點，只要美元仍是全球主要儲備貨幣，那么全球經(jīng)濟周期調(diào)整的戰(zhàn)略主動權(quán)就依然掌握在以美國為首的西方國家手中，新興市場國家受到類似沖擊的事件就會不斷重演。而要與西方國家進行競爭，新興市場國家還有相當漫長的路程要走，對中國來說，當務之急就是要大力推動人民幣國際化，在國內(nèi)建立完善的金融體系。
影響幾何?
自2008年美聯(lián)儲實施QE以來，已向全球市場注入超過12萬億美元資金，相當于全球GDP的六分之一，其中共有近4萬億流入新興市場。而這筆錢紛紛撤離所導致的新興市場金融震蕩令人擔心1997年亞洲金融危機是否會重演。彼時東南亞各國股市也是連續(xù)出現(xiàn)異常暴跌，各國貨幣對美元指數(shù)亦同步下挫。
首先，必須承認此輪資本撤離必然會對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生一定影響，如新興市場借貸成本將明顯抬升，負債較多的企業(yè)和居民將深受影響;本國貨幣貶值將帶來進口價格上漲，特別是大宗商品價格的上漲將導致通脹;新興市場資產(chǎn)貶值將重挫投資者信心，從而造成更大范圍的恐慌。
但是，此次新興經(jīng)濟體爆發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性并不大。首先，與90年代末亞洲金融危機時期相比，目前新興國家的匯率靈活性已大幅增強。而且，當前新興經(jīng)濟體的外匯儲備遠超當時的水平，各國應對資金流出的能力相對較強;其次，自今年5月以來，國際資本已持續(xù)流出新興經(jīng)濟體，風險一定程度上已得到釋放;第三，目前美國經(jīng)濟形勢向好，歐元區(qū)經(jīng)濟呈企穩(wěn)回升態(tài)勢，中國經(jīng)濟增長動力有所增強，有利于緩解美聯(lián)儲退出QE帶來的緊張情緒。
然而，此輪波動依然將新興經(jīng)濟體的貨幣政策置于兩難境地。一方面，部分新興經(jīng)濟體較高的通脹率限制了放松貨幣政策支持經(jīng)濟增長的空間。另一方面，為了維護幣值穩(wěn)定而升息又將打壓國內(nèi)經(jīng)濟。
至于對中國經(jīng)濟的影響，則要從兩方面來考量：
一方面，雖然近期的情況將進一步加大新興市場增長下滑的壓力，加之其貨幣貶值，不利于中國出口。但印尼、印度等東南亞國家與中國的雙邊貿(mào)易在中國貿(mào)易中占比較小，而美國和歐洲則在中國的進出口中占比較高，因此歐美的外需擴張將部分抵消掉新興經(jīng)濟體的外需收縮。
另一方面，雖然資本流出可能推升我國市場利率，打壓經(jīng)濟增長。但中國經(jīng)濟基本面好于其他新興市場國家。中國經(jīng)常項目保持順差，通脹溫和。最新數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟增長有企穩(wěn)跡象，全年GDP增速實現(xiàn)7.5%目標應該不成問題，國際投行也紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟增長預期。而且，與其他新興市場國家相比，中國擁有3.5萬億美元外匯儲備，且資本賬戶尚未完全開放，人民幣仍實行“有管理的”浮動匯率制度，可以通過調(diào)整人民幣兌美元中間價維持人民幣不貶值的狀態(tài)，因此中國貨幣當局擁有更多的空間來應對外匯市場波動。
但不容忽視的是，我國收入分配差距大、房地產(chǎn)泡沫嚴重等結(jié)構(gòu)性問題較為突出，外部金融市場動蕩或?qū)⑵浞糯蟆Ｒ虼?，結(jié)構(gòu)性改革仍將是不得不做的功課。
(原載于《金融博覽·財富》雜志)