主權(quán)風(fēng)險：迪拜債務(wù)危機對中國的警示
——中國經(jīng)濟安全系列之三十二
江 涌
原載《世界知識》2010年第1期
G20峰會給世界打氣的話音尚在迂回，迪拜債務(wù)危機爆發(fā)，一個近年來不斷制造“奇跡”與“夢幻”的海灣酋長國，給國際社會開了一個不大不小的玩笑。債務(wù)危機不僅預(yù)示海灣奇跡的破滅，也昭示金融危機幽靈猶存，“金融大地震”遺留的次生災(zāi)害不容忽視。這對世界尤其是對中國具有特別的警示意義，當中最大意義莫過于“主權(quán)風(fēng)險”。
易被忽視的“主權(quán)風(fēng)險”
經(jīng)濟全球化與經(jīng)濟金融化在某種程度上誤導(dǎo)大眾視線，人們?nèi)找骊P(guān)注急增的市場風(fēng)險，想方設(shè)法發(fā)現(xiàn)、規(guī)避市場風(fēng)險，而往往忽視“主權(quán)風(fēng)險”。主權(quán)風(fēng)險一般是指一國政府不能或不愿及時履行其對外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險。主權(quán)風(fēng)險成因復(fù)雜，或因一國內(nèi)發(fā)生重大政治、社會、宗教、民族矛盾等而產(chǎn)生，或因國際收支嚴重失衡、外匯短缺、國際經(jīng)濟與金融危機沖擊、地緣沖突、國際正常關(guān)系逆轉(zhuǎn)而產(chǎn)生，還有因相關(guān)國家有意、故意不切實履行債務(wù)責任而產(chǎn)生。
迪拜是阿拉伯聯(lián)合酋長國的七個酋長國之一，具有相對獨立的“主權(quán)”，直接引發(fā)債務(wù)危機的是隸屬于迪拜政府的主權(quán)財富基金——迪拜世界欠下高達到590億美元的天量債務(wù)而無法按期償還。世人總是傾向認為，政府會出手“太大而不能倒”的機構(gòu)，但是還應(yīng)當考慮到，政府出于某種原因而不愿出手或者愛莫能助時，會發(fā)生什么樣的結(jié)果。肇始于美國的金融危機擊倒的不只是迪拜酋長國，此前的冰島一個經(jīng)濟規(guī)模只有30多億美元的小國竟然欠下1000多億美元的債務(wù)，而依照歐盟年度負債不超過GDP的3%、總債務(wù)不超過GDP的60%的警戒線，發(fā)達國家普遍亮起黃燈乃至紅燈，中東歐國家與一些新興市場債務(wù)風(fēng)險正越來越高，因此未來國際金融危機次生災(zāi)害的重點恐怕就是債務(wù)危機。
在世界經(jīng)濟與金融歷史上，主權(quán)風(fēng)險不斷，特別是在經(jīng)濟危機、政局變換之后更加明顯。20世紀80年代的拉美債務(wù)危機，就是典型的主權(quán)風(fēng)險。諸多拉美國家，由于奉行新自由主義政策，不斷推進經(jīng)濟私有化、市場化、自由化與國際化。新經(jīng)濟政策實行之初，給這些國家?guī)砹朔睒s，但是不久就證明這種繁榮是透支的繁榮、借來的繁榮而曇花一現(xiàn)，國家債務(wù)越積越高，占GDP的比重普遍超過30%，還本付息超過經(jīng)常賬戶的盈余。由此，1982年墨西哥率先宣布無法按期償還外債，步入債務(wù)危機，墨西哥危機很快衍生成“多米諾效應(yīng)”，巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利等拉美以及非洲共42 個債務(wù)國要求推遲還債，由此將西方國家銀行拖入金融泥沼，國際債務(wù)危機由此爆發(fā)。西方銀行債權(quán)后來由于“貝克計劃”（1985年）和“布雷迪計劃”（1989年）基本得到了保障，但是拉美國家則由此陷入十多年的經(jīng)濟衰退，是謂“失去的十年”。
20世紀90年代最嚴重的國際債務(wù)危機要數(shù)1997-1998年東南亞金融危機，泰國、菲律賓、印度尼西亞甚至連進入OECD這個富人俱樂部的韓國，都出現(xiàn)國家倒賬現(xiàn)象，國際貨幣基金組織如同消防隊員，四處滅火，但仍然救不勝救，很多國家只有靠自救或請求區(qū)域救助。債務(wù)危機引發(fā)的金融危機，在一些國家激發(fā)了社會危機與政治危機，多國出現(xiàn)政局更迭，印度尼西亞更加悲慘，還出現(xiàn)國家危機，東帝汶獨立，亞齊等省至今還為獨立而紛爭不息。顯然，主權(quán)風(fēng)險不比市場風(fēng)險低、震度弱、沖擊小，有時甚至更高、更大、高強。當然，東南亞金融危機還突出另類主權(quán)風(fēng)險，即金融危機的重要肇始是美國對沖基金的襲擊，這是由美國誕生、成長而且得到當局支持的極具有攻擊性與危險性的金融機構(gòu)，危機發(fā)生后，美國等發(fā)達國家袖手旁觀東亞新興市場在泥沼中掙扎，而看美國眼色行事的IMF開出極其苛刻的救援條件，令一些主權(quán)國家“倍感屈辱”。
主權(quán)風(fēng)險不僅來自一國政府不能償還債務(wù)，還有不愿償還債務(wù)。蘇聯(lián)十月社會主義革命后，列寧領(lǐng)導(dǎo)的蘇維埃政府廢除一切外債，令西歐債權(quán)國損失慘重。據(jù)學(xué)者研究，當初西方國家聯(lián)合發(fā)動對蘇維埃的圍剿，就有要求恢復(fù)債權(quán)的借口。二戰(zhàn)后，民族解放運動風(fēng)起云涌，很多發(fā)展中國家獨立建國，一些國家（如1949年的中國、1961年的古巴及1964年的朝鮮）效仿蘇聯(lián)廢除外債的舉措，國際關(guān)系一時間波詭云譎，甚至在一些地區(qū)劍拔弩張。1997年亞洲金融風(fēng)暴后，俄羅斯政府拒絕償還短期公債。2001年，阿根廷政府宣布1300億美元的政府公債停止償還，此后又于2002年宣布300億美元的企業(yè)外國債券停止償還。2009年初，厄瓜多爾總統(tǒng)簽署決議一概不承認過去所欠下的不平等外債。
“主權(quán)風(fēng)險”美國最重
美國經(jīng)濟規(guī)模于19世紀90年代初就超過了英國，但是美元地位一直居于英鎊之下，甚至還不及法國法郎與德國馬克。經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)，美國迎來了國際金融改朝換代的良好機遇。布雷頓森林體系規(guī)定，美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，由此奠定了美元獨霸地位。美元地位等同黃金，俗稱美金。而以法國為首的對美元“過度特權(quán)”不滿的國家，持續(xù)將手中積攢的美元兌換成黃金，如此，美國國庫中的黃金越來越少。1971年，美國再也無法維持布雷頓森林體系，尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤，由此引發(fā)國際金融市場的劇烈動蕩，史稱“尼克松沖擊”，名為美元危機，實質(zhì)就是美國債務(wù)危機，美元發(fā)行量（實質(zhì)是美國的債務(wù)）遠遠超過黃金庫存量（實質(zhì)為美國的資產(chǎn)），美元與黃金脫鉤顯然是美國不履行償債義務(wù)，是主權(quán)風(fēng)險的重要體現(xiàn)。
“尼克松沖擊”后，美元擺脫了黃金束縛，成為純信用貨幣，美元幣值與購買力的穩(wěn)定完全憑靠美國國家信用擔保。美國依賴美元霸權(quán)以及在國際秩序中的主導(dǎo)地位，形成了一種獨特的國際分工格局，即美國生產(chǎn)美元（一開始是紙張與油墨綜合體，如今更多的是電子符號）以及由此衍生的各類金融服務(wù)，其他發(fā)達國家生產(chǎn)工業(yè)品，發(fā)展中國家生產(chǎn)資源與原材料。美國強調(diào)自由貿(mào)易，就是用美元自由交換其他國家的資源與產(chǎn)品；美國強調(diào)資本自由流動，就是將其他國家得到的美元回流到美國，供美國消費信貸與海外投資使用。如此，便以形成了以美國為中心、以美元為主導(dǎo)的“國際經(jīng)濟大循環(huán)”。但是，美國生產(chǎn)的美元越來越多，能夠穩(wěn)定美元購買力的美國產(chǎn)品、財富遠不及美元增長速度，這會引發(fā)美元信用危機，實質(zhì)也是美國的債務(wù)危機。
為維持美元信用，緩解債務(wù)壓力，美國向世界提供更多的金融衍生品，將其包裝成創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。上世紀80年代，美國的一項重要創(chuàng)新就是將房屋信貸資產(chǎn)進行證券化，當時該類產(chǎn)品主要在美國國內(nèi)銷售，因此后來的儲蓄貸款危機主要是重創(chuàng)美國自己的金融服務(wù)機構(gòu)。此后，美國通過金融全球化將近乎登峰造極的資產(chǎn)進行證券化（各類金融衍生品）推銷給世界，這些金融衍生品多半是將不良資產(chǎn)攙雜于良性資產(chǎn)之中，通過極其復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型精細包裝，國際投資者難辨真?zhèn)瘟驾?，而只是看中“美國制造”的光環(huán)，紛紛購買累計過萬億，最終次貸危機爆發(fā)，真相大白天下。美國當局金融監(jiān)管缺失，聽任乃至支持美國金融機構(gòu)向世界轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，當屬一類主權(quán)風(fēng)險。
美國人長期寅吃卯糧，積累起巨額債務(wù)，而且還不斷增加。在美國那里，從來沒有對外債務(wù)清償一說，只是不斷地發(fā)新債還舊債。當債務(wù)積累難以承受之時，就來一次美元大貶值，使債務(wù)縮水。因此，自布雷頓森林體系解體之后，美元就陷入周期性貶值。由于其他主要信用貨幣也在貶值，所以美國編制的“美元指數(shù)”所顯示的美元幅度具有很大的迷惑性。但是，通過“天然貨幣”黃金這個“照妖鏡”，美元的本質(zhì)就基本原形畢露。盡管自布雷頓森林體系解體后美國為維持美元地位，對黃金的打壓可謂不遺余力，但是真金不怕火煉。1盎司黃金在1871年兌20美元左右，1971年兌35美元，2009年12月3日則為1225美元。從1971年到2009年，美元對黃金貶值高達到97%，足見美元貶值幅度之大，美國當局實際賴帳之多。世紀金融大危機，美國當局一肩抗起金融機構(gòu)大量壞帳，拿什么去填補窟窿，最便捷的選擇就是印刷鈔票，美元貶值與通貨膨脹不可避免。
在美元貶值受到多種因素制約的情形下，美國便想方設(shè)法逼迫債權(quán)方貨幣升值，變相縮減自己的債務(wù)。20世紀80年代初，美日之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系逆轉(zhuǎn)，日本持有巨額美國債券，成為美國最大債主。美國千方百計將“廣場協(xié)議”強加給日本，由此令日元大幅度升值，從240日元兌1美元一直攀升到80日元兌1美元，日本從美國贏得的貿(mào)易順差，通過日元升值基本還給了美國。加入WTO后，中國從美國取得越來越大的順差，并很快成為美國第一大債權(quán)國，于是美國如法炮制通過各種途徑，力壓人民幣升值，2005-2007年人民幣一口氣升值了約20%，中國數(shù)以千億計的美元資產(chǎn)實際被蒸發(fā)，當然美國也就相應(yīng)減少了對中國的債務(wù)。
美國是當今世界唯一的霸權(quán)國家，沒有對手，沒有制衡，近乎為所欲為。除了美元貶值或令債權(quán)國貨幣升值以達到賴帳之目的外，美國可以通過各種辦法，給債權(quán)人制造“主權(quán)風(fēng)險”。如，對被認定的“敵對國家”可以實施包括資產(chǎn)或外匯凍結(jié)乃至沒收等經(jīng)濟制裁，“9·11”事件后，美國通過的《愛國者法案》便將這一經(jīng)濟制裁推向新的極致。通過外交（如1954年對英國施壓逼迫英軍撤離蘇伊士運河）、經(jīng)濟（如1997-1998年利用或放任對沖基金對東南亞國家發(fā)動襲擊）乃至軍事（如1998年轟炸南聯(lián)盟，2003年出兵伊拉克）等手段制造國際金融動蕩，為美國營造國際資本的“安全島”與“避風(fēng)港”，借以給債權(quán)人施加“主權(quán)風(fēng)險”。
中國面臨的“主權(quán)風(fēng)險”
近年來，中國對外貿(mào)易及海外投資日益增多，當中有不少“走出去”存在盲動，如此便面臨各種新風(fēng)險。在發(fā)達國家，或并購被拒，或抄底被套，或投機被斬；在發(fā)展中國家，或貨款被占壓，或產(chǎn)權(quán)被剝奪，或工人被綁架，或商人被驅(qū)逐。在諸多的商業(yè)性風(fēng)險中夾雜著不可忽視的主權(quán)風(fēng)險。有關(guān)部門曾經(jīng)將伊朗、蘇丹和尼日利亞等主權(quán)風(fēng)險較高的國家從鼓勵投資的名單中去掉，以為如此就可以消除主權(quán)風(fēng)險，但是俄羅斯“一只螞蟻”大市場被封事件顯示，政局與社會穩(wěn)定的友好國家同樣存在主權(quán)風(fēng)險。受西方宣傳的誤導(dǎo)，一般認為主權(quán)風(fēng)險主要來自發(fā)展中國家，但是經(jīng)濟全球化之下，越來越多的主權(quán)風(fēng)險來自發(fā)達國家。
長期以來，中國通過強行結(jié)匯將企業(yè)與居民手中的外匯集中到國家，金融對內(nèi)高度抑制、對外單向開放導(dǎo)致中國金融市場發(fā)育畸形且滯后，無法消化日益龐大的外匯儲備，不得不送給發(fā)達國家使用，持有他們的證券資產(chǎn)，拿些固定而低廉的利息。受到西方評級機構(gòu)的鼓惑，我們一直以為擁有AAA評級國家的證券資產(chǎn)是最安全的投資，尤其是美國國債定義為 “無風(fēng)險回報”。然而，當今國際主權(quán)風(fēng)險正迅速向發(fā)達國家集中，截至2008年底，按照狹義外債計算的世界外債總量為59.5萬億美元，其中發(fā)達國家是55.9萬億美元，占94%，發(fā)展中國家為3.6萬億美元，占6%。外債總量排名前15位全部為發(fā)達國家，凈外債排名前15位國家中有10個是發(fā)達國家。2008年金融危機爆發(fā)后發(fā)達國家政府大手筆舉債，全球十大富國公債占GDP比例將從2007年的78％上升至2014年的114％。2009年，愛爾蘭成為第一個失去AAA等級的國家，歲末希臘主權(quán)評級被調(diào)降（由Ａ-下調(diào)至BBB+），英國、西班牙等國也被評級機構(gòu)警告，而有“債券天王”之稱的葛洛斯（Bill Gross）公開指出美國的主權(quán)評等在未來4年內(nèi)必然會遭調(diào)降。在國際金融市場上，國債違約擔保成本在不斷上升，發(fā)達國家正面臨大范圍信等降級，“后金融海嘯時代”最有可能引發(fā)新一輪金融大震蕩當有債務(wù)危機。
中國海外投資面臨的主權(quán)風(fēng)險，不僅是有關(guān)發(fā)達國家的債務(wù)償還能力不斷降低，更重要的是償還意愿出了問題，亦即國家道德風(fēng)險。世紀金融大危機不僅是一場濫觴于美國的金融危機，更是美國的道德危機，缺德的不僅是美國的金融家與金融機構(gòu)，還有美國政府。美國在金融危機爆發(fā)前，不斷將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給世界；在金融危機爆發(fā)后，努力將危機轉(zhuǎn)嫁給世界。此次危機有明顯間歇性特征，就在新一波風(fēng)暴潮來臨之際，美國財政部曾經(jīng)十分迅速地通過了中國ⅹⅹ證券對美國第五大投行貝爾斯登的投資，著實令市場與中方感到十分意外，因為這與美國的一貫市場保護作風(fēng)差異太大。然而，就在ⅹⅹ證券于國內(nèi)一個接一個機構(gòu)跑批文的時候，貝爾斯登終于撐不住而宣布破產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士笑言，恰恰是官僚主義“保護”ⅹⅹ證券免入陷阱。
不難判斷，美國是當今世界主權(quán)風(fēng)險最嚴重的國家，而中國對外投資最多的恰恰是美國。在中國2萬多億美元的外匯儲備中美元資產(chǎn)高達2/3，其中美國國債就超過8000億美元。截止9月30日的2009財年，美國赤字總額高達1.42萬億美元，比此前創(chuàng)出新高的2008財年高出9580億美元，占美國GDP的9.9%，是戰(zhàn)后的最高水平。美國政府預(yù)計2010財年赤字將達1.5萬億美元，連續(xù)三年刷新歷史記錄。財政嚴重失衡的結(jié)果是，比例越來越高（此前約有40%）新發(fā)行國債由美聯(lián)儲購買，美其名曰“量化寬松貨幣政策”，實際就是國債貨幣化，就是啟動印鈔機印鈔還錢。在1989 年“國債鐘”懸掛時，美國國債為2.7 萬億美元。2008年10 月，原先為“國債鐘”設(shè)計的13 位數(shù)字已不敷使用，增至15位即百萬億計，顯然美國為自己的國債預(yù)留的廣闊空間，幾乎是上不封頂了。
目前，美國國債總量是12.1萬億美元，并且還在以平均每天約35億美元的速度增長，占GDP的85.6%，遠遠超過60%的警戒線。自2008年下半年，中國就已成為美國債券市場的最大海外投資者，成為吸收美國國債的“無限海綿”，但是吸收多少中國自己從來不對外發(fā)布，相關(guān)數(shù)字都是由美國公布的。隨著美國政府預(yù)算赤字的大幅增長，金融危機下的商業(yè)風(fēng)險快速向其主權(quán)風(fēng)險集中，這對中國外匯儲備資產(chǎn)市值穩(wěn)定和變現(xiàn)能力都將構(gòu)成巨大威脅。情急之下，中國無奈地要求美國保證中國美元資產(chǎn)的安全，美國政要答應(yīng)也非常爽快，連本帶息償還沒有問題。問題是，美元貶值與通貨膨脹后，本不是原本，息也不是原息，量可以充分保證，但是質(zhì)則只能由中國自己去把握了。
其實，美國給中國的美元早已大打折扣了。作為純信用貨幣的美元本身就是美國國家開出的借貸票據(jù)。長期以來，美國以中國“非民主國家”、“非市場經(jīng)濟國家”、“廉價貨幣”、“傾銷”等各種名義，不僅持續(xù)維持對中國的出口管制，而且還不斷強化對中國的貿(mào)易與投資保護，這使中國獲得的美元的實際購買力大幅度縮水。在美國那里，中國這個消費者能選擇的只有“坐美國的波音飛機，吃美國的轉(zhuǎn)基因大豆”，而且賣給中國的飛機與大豆要比一般售價高得多。中國不能用美元自由購買所需要的物品或兌換所需要的財富，這本身就是美國的一種賴帳行為，是一種主權(quán)風(fēng)險。尼克松時代的財政部長康納利早就有言在先，“美元是我們的貨幣，但是你們的問題”，顯然現(xiàn)在成了中國的問題。