暴打華爾街的不是美國韭菜，而是華爾街自己
新華門的卡夫卡
最近有一只美股股票非常的火爆，股票的名稱是GME，公司中文名游戲驛站，英文叫g(shù)ame stop。其實(shí)這個(gè)公司經(jīng)營模式很簡單，就是個(gè)賣游戲的實(shí)體店。然而圍繞他的股價(jià)上下波動(dòng)變化，引發(fā)了近日這空前的風(fēng)潮。
見慣了鐮刀割韭菜的美股，卻翻盤上演了一場韭菜割鐮刀的戲碼。在這只游走在破產(chǎn)邊緣的股票上，美國散戶異常團(tuán)結(jié)，直接叫板華爾街大空頭，逼得華爾街不得不“停交易”“刪賬戶”“拔網(wǎng)線”，異常下作。但若細(xì)究，藏在這場多空對決背后的力量雙方，卻可能不只散戶和機(jī)構(gòu)這樣簡單。
散戶VS機(jī)構(gòu)
1月27日，對沖基金梅爾文資本的基金經(jīng)理Gabe Plotkin宣布，梅爾文資本已經(jīng)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二下午平倉了在游戲驛站的空頭頭寸。梅爾文資本的平倉直接將市場推向了高潮，這無異于承認(rèn)，在這場史無前例的多空對決中，機(jī)構(gòu)正向散戶“投降”。
GME公司(即游戲驛站)是一家老式的實(shí)體游戲經(jīng)銷商，許多美國人小時(shí)候從這里購買游戲。然而，隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，諸如Steam等平臺已經(jīng)判了GME的死緩。而2020年疫情帶來的封鎖措施更讓實(shí)體行業(yè)的業(yè)績受到打擊，因而GME也一直被資本市場蓋上“垃圾股”的帽子，去年3月股價(jià)一度下跌至3美元以下。直到今年1月11日，游戲驛站宣布，與風(fēng)投基金RC Ventures LLC達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，董事會將加入來自該基金的三名成員，以促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型。許多老玩家、擁躉都對轉(zhuǎn)型成功抱有樂觀而熱切的希望。
梅爾文資本成立于2014年，也是近年來華爾街表現(xiàn)最好的對沖基金之一。今年初，梅爾文資本的資產(chǎn)約為125億美元，但因?yàn)樽隹沼螒蝮A站，梅爾文資本已經(jīng)損失慘重。因此外界一度猜測該對沖基金會因此破產(chǎn)。梅爾文資本不是第一個(gè)中招的對沖基金。在這之前，著名做空機(jī)構(gòu)香櫞已經(jīng)嘗到了厲害，而香櫞也恰恰是引起這一輪逼空大戰(zhàn)的導(dǎo)火索。
1月19日，香櫞決定給散戶“上上課”，在社交媒體上稱“為什么游戲驛站只值20美金”，開嘲諷說買入這只股票的投資者將是“這場游戲中的輸家”。這一言論惹怒了散戶，美國社交平臺Reddit上的一個(gè)版塊WallStreetBets(意為：華爾街賭場，以下簡稱WSB)開啟反擊，煽動(dòng)群眾只要他們一條心，就可以逼空頭買回股票，推高股價(jià)并大幅盈利，于是散戶們紛紛互相鼓勵(lì)買入游戲驛站的股票和看漲期權(quán)，于是游戲驛站股價(jià)直線拉升，這場多空大戰(zhàn)也就這樣開始了。
在這里，需要補(bǔ)充一個(gè)背景，就是“WSB”。這一板塊上活躍著大量的年輕股民，買非主流股就是他們最鮮明的特征?？疹^機(jī)構(gòu)和“WSB”，就是這樣碰撞在一起的。事實(shí)上，當(dāng)游戲驛站引入新董事的時(shí)候，外界便認(rèn)為這能夠促進(jìn)游戲驛站的轉(zhuǎn)型，游戲驛站股價(jià)隨即開啟上漲模式，許多年輕的股民紛紛買入，特別是考慮到去年GME股價(jià)最低的時(shí)候僅值幾美元一股，投資門檻并不高。因而，香櫞的言論在就像往油箱里丟了一根煙頭，徹底激怒了“WSB”。散戶除了暴力拉升股價(jià)，還對香櫞的控制人進(jìn)行了“人肉搜索”和“人身威脅”，面對瘋狂的散戶，香櫞稱不再就游戲驛站發(fā)表意見。
數(shù)據(jù)顯示，27日單日游戲驛站股價(jià)漲幅超過100%，過去一年，該股漲幅甚至超過8000%，過去5個(gè)交易日漲幅788.32% 。這樣的走勢意味著做空機(jī)構(gòu)損失慘重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，做空游戲驛站的投資者在今年1月?lián)p失了910億美元，近幾日行情之下，做空者一天損失據(jù)估計(jì)達(dá)到16億美元。
隨后，CNBC電視臺邀請Chamath上電視進(jìn)行討論，因?yàn)镃hamath就是“WSB”版塊的投資領(lǐng)袖，有很多粉絲而且?guī)ь^買入GME。應(yīng)該說，電視臺本來希望通過上節(jié)目，抹黑Chamath，進(jìn)而在道德上攻擊散戶們，讓華爾街站在道德制高點(diǎn)上，誰知并沒有達(dá)成目的。在此，我們搬運(yùn)一下交銀國際部董事洪灝老師對Chamath發(fā)言的精彩總結(jié)(微博名：@洪灝)
1，GME股價(jià)暴漲的原因是這只股票被機(jī)構(gòu)做空了140%，憑什么可以140%?要不是華爾街機(jī)構(gòu)天天利用散戶不能用的工具，怎么可能多40%而被散戶抓到空子?完美。
2，論壇上的研究水平，很多都和對沖基金的研究水平相當(dāng)(這點(diǎn)我也認(rèn)可)，憑什么散戶不能根據(jù)這些研究來買賣?
3，華爾街上的量化基金(指明文藝復(fù)興)，根本就不看基本面來買賣，憑什么他們不看基本面就可以不受到指責(zé)，而散戶不看基本面就要被指責(zé)?完美。
4，從特斯拉股價(jià)的歷史來看，所有的對沖基金都錯(cuò)，所有的散戶都對。憑什么對沖基金就一定要比散戶對?完美。
5，對沖基金只開放給大戶投資而不開放給散戶，現(xiàn)在散戶賺錢了就不滿了要限制散戶，憑什么?還是完美。
本來以為是個(gè)對散戶的道德拷問，最后卻變成了對建制派的靈魂追問!精彩。
誰與誰的戰(zhàn)爭
長期以來，華爾街一直有一套非常“潔白無瑕”的價(jià)值體系。然而，在實(shí)際操作中就不是那么一回事了。就像Chamath說的，市場中性原則(market neutral)基金靠著$10億的本金，就能得到券商$100億的杠桿，這些都是散戶沒有的優(yōu)勢。華爾街實(shí)際上是靠著圈子和內(nèi)幕交易，靠著信息不對稱，靠著相互之間勾肩搭背，來壟斷投資市場。
從公開價(jià)值觀來說，股市應(yīng)該讓所有人公平的擁有投資并獲利的權(quán)利。華爾街在過去很多年，一直利用各種機(jī)制獲利，甚至可以做空140%這樣不合理的交易;因果循環(huán)，當(dāng)這種機(jī)制的缺陷暴露時(shí)，他們卻拒絕承擔(dān)相應(yīng)的后果，反而對散戶使出暫停交易，只能賣不能買，暫停服務(wù)器等陰招。
27日，白宮表示，“我們團(tuán)隊(duì)，包括耶倫部長及其他人在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)正關(guān)注形勢，這很好地提醒了人們，股市并不是衡量我們經(jīng)濟(jì)健康狀況的唯一指標(biāo)”。然而，散戶畢竟是散戶。在券商集體停止GME的買入功能后，等待他們的，可能只有坐視股價(jià)緩慢回落這一途了。須知，著名的Citadel城堡基金持股Melvin梅爾文資本和網(wǎng)上免費(fèi)交易平臺Robinhood羅賓漢;散戶交易GME游戲驛站看漲期權(quán)軋空，對沖基金Melvin巨虧數(shù)十億美元;Citadel被迫注資Melvin;Robinhood操作平臺隨后禁止散戶買入游戲驛站GME，只許賣;國會要求調(diào)查“散戶操縱市場事件”，由耶倫主持;耶倫去年曾作為Citadel的顧問收取了81萬美元的費(fèi)用。這條邏輯鏈，有解嗎?
要想真切地理解這場到底是誰和誰的戰(zhàn)爭，必須要從美股的做空機(jī)制和期權(quán)來說起，因?yàn)檫@背后還藏著太多玄機(jī)。散戶在逼空期間，不止買入大量股票推高股價(jià)，還呼吁眾人買入大量的看漲期權(quán)，而這正是游戲驛站股價(jià)能夠狂飆不止的一個(gè)關(guān)鍵所在。
首先我們說做空，做空非常簡單，一般和做多相對應(yīng)。做空是指投資人不看好某一公司的股票，決定通過預(yù)計(jì)該公司的股票下跌來獲取回報(bào)，投資人先以一定的保證金抵押借入一定的證券，而后將借入的證券賣出，待進(jìn)行交割時(shí)再以一定的價(jià)格將證券買入并還給借出方。比如說，A公司現(xiàn)值10元，我做空后等A公司股價(jià)跌到6元時(shí)交割，此時(shí)只需要6元即可買入，一來一去我就賺了4元的差價(jià)。但考慮到做多和做空的風(fēng)險(xiǎn)是不對稱的，做多最多損失全部的本金，而做空很有可能損失“不設(shè)上限”，如果還有杠桿就更加可怕了，因此這里就需要期權(quán)來對沖風(fēng)險(xiǎn)。
期權(quán)就是一項(xiàng)權(quán)利，在某價(jià)格水平上可以買入和賣出股票，再加上股票價(jià)格做多/做空的排列組合，就構(gòu)成了買入看跌、買入看漲、賣出看跌、賣出看漲這四種期權(quán)?？疹^大都是機(jī)構(gòu)在做，機(jī)構(gòu)當(dāng)然會用期權(quán)來對自己進(jìn)行保護(hù)，保護(hù)的方式，就是買入虛值(即看起來不可能的)看漲期權(quán)。做市商(即賣出期權(quán)的券商)本來覺得挺好，因?yàn)樘撝祷旧喜豢赡馨l(fā)生，這個(gè)錢是凈賺的，是“無風(fēng)險(xiǎn)套利”，大概這就是華爾街習(xí)慣的一魚幾吃。因?yàn)樘撝灯跈?quán)的概率極低，所以對沖虛值期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，只需要購買很少的股票實(shí)體就可以了。
當(dāng)代的金融體系是極為精巧而細(xì)致的結(jié)構(gòu)，非常微妙。華爾街早篤定GME沒救了，于是機(jī)構(gòu)們都在大量的做空，“無風(fēng)險(xiǎn)套利”，同時(shí)也不斷的購入虛值看漲期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)，在名義上平衡風(fēng)險(xiǎn)。做市商在賣出大量虛值看漲期權(quán)的同時(shí)，也購入股票，這個(gè)購入的動(dòng)作構(gòu)成了買方，也支持著股價(jià)不會一瀉千里，雙方進(jìn)入一個(gè)微妙的平衡。
最后散戶們來了，雖然資金很小，卻成為了那一根壓倒駱駝的稻草。散戶們購入股票，持股圍觀?？疹^們發(fā)現(xiàn)價(jià)格漲了!于是開始有小的空單被軋平，軋平的同時(shí)，空頭就需要從市場上買入股票來平掉自己之前賣掉的。而這又創(chuàng)造了買方，價(jià)格進(jìn)一步上升，更多的空單被軋平。最后，隨著價(jià)格的進(jìn)一步上漲，之前的虛值期權(quán)，逐漸沒那么“虛”了。股價(jià)1塊錢的時(shí)候，100塊錢的行權(quán)價(jià)格是虛值期權(quán)，但是股價(jià)到了80塊錢，100塊錢的期權(quán)還是虛值么?這意味著為了對沖，機(jī)構(gòu)需要買入更多的股票。
做市商發(fā)現(xiàn)行權(quán)的可能性越來越大，隨著時(shí)間的推移，做市商不得不大量買進(jìn)，來對沖“由虛變實(shí)”。而大量補(bǔ)倉股票，又推高了股票的價(jià)格，讓股票的價(jià)格不斷的接近期權(quán)，于是做市商又要補(bǔ)倉。做市商補(bǔ)倉的行為，又加重了軋空。導(dǎo)致空頭虧了更多，空頭就不得不購買更多的期權(quán)來對沖自己的風(fēng)險(xiǎn)，或者平倉，而這又創(chuàng)造了更多的買方需求，股價(jià)又要上升。
可以這樣說，槍斃華爾街空頭“對沖基金”的，恰好是華爾街自己。由于GME股價(jià)很低且總股本很小，無論在A股還是在美股，都是一個(gè)絕佳的戰(zhàn)場。散戶恰好的抽走了本就不多的流動(dòng)性，打破了脆弱平衡，導(dǎo)致做市商和對沖基金互相甩風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上不可消滅、只可能被轉(zhuǎn)移，而來來回回的轉(zhuǎn)移使得GME股價(jià)迅速升溫，造成了現(xiàn)在的局面?？梢哉f，推動(dòng)這一局面的是內(nèi)在金融規(guī)律。
也就是說，并非表面上如許多“云孝子”所宣稱的那樣，是“貪婪的散戶猶如野蠻人闖入了精美華麗的大堂”，事實(shí)上，摧毀羅馬的永遠(yuǎn)是羅馬自己。脫離基本面做投資或者投機(jī)行為的，永遠(yuǎn)不止是散戶，甚至散戶并不是主力。在這里，才更應(yīng)該記住“經(jīng)濟(jì)理性人”假設(shè)。
瘋狂?!末日?
筆者之前關(guān)于“MMT”理論介紹的多篇文章曾表明過筆者這樣的一個(gè)觀點(diǎn)，即從美聯(lián)儲到歐洲央行再到其他國家央行，全世界在聯(lián)儲的帶動(dòng)下大規(guī)模的進(jìn)行量化寬松“放水”，之所以沒有制造空前的通貨膨脹，一個(gè)方面的原因是資本市場數(shù)量龐大的資產(chǎn)承擔(dān)了通貨膨脹的后果。那么，如果金融市場因?yàn)樗陨韮?nèi)在的不穩(wěn)定性垮掉了呢?
當(dāng)情況的變化超出預(yù)期，行將威脅金融系統(tǒng)本身的穩(wěn)定時(shí)，各方面顯然是坐不住了。納斯達(dá)克首席執(zhí)行官Adena Friedman在27日接受媒體采訪時(shí)指出：“我們會監(jiān)控社交媒體上的言論，如果發(fā)現(xiàn)言論與股票的異常表現(xiàn)相關(guān)，就會暫停股票交易。”，同日，美國證券交易委員會(SEC)稱，正努力與美國其他監(jiān)管部門評估當(dāng)前的市場表現(xiàn)，正主動(dòng)地監(jiān)控期權(quán)和股票市場的波動(dòng)性，正在評估那些受監(jiān)管的實(shí)體公司和金融中介結(jié)構(gòu)的活動(dòng)。
因?yàn)閺母旧现v，市場不能允許機(jī)構(gòu)大批量輸?shù)簟１举|(zhì)上，對沖基金不可能裸空，一定要有多倉。如果把整個(gè)市場的對沖基金都逼到爆倉邊緣的話，就只能賣掉自己的多倉。在這種情況下，一些正常的股票就會被一起賣掉，如果非常多的機(jī)構(gòu)拋售股票，那么美股的“明斯基時(shí)刻”就要來臨了。而且因?yàn)榻衲甑姆潘?，美股整體嚴(yán)重高估，且目前美股已經(jīng)與美國經(jīng)濟(jì)完全背離，變成了一個(gè)流動(dòng)性的游戲，隨時(shí)可能說崩就崩。所以必定不能讓大量的機(jī)構(gòu)倒下，這樣的倒下，可能就救不回來了。
這就又回到了一個(gè)老問題——美股的瘋狂與極度脆弱，這一點(diǎn)依然和美國的貨幣政策有著千絲萬縷的聯(lián)系。去年因?yàn)橐咔橥蝗槐┌l(fā)，為了維持經(jīng)濟(jì)，來自美國政府的刺激措施一波接著一波，當(dāng)政府“直升機(jī)撒錢”之時(shí)，許多人拿到資金，又沒有工作的時(shí)候，股市就成了最好的目的地。筆者之前曾論述過，能夠購買股票的人，要比無力購買股票的人來得富有，然而，股市的逆向走牛，完全是劫貧濟(jì)富，是在進(jìn)一步地締造不平等，是更加富有的人得到了更大的利益，而窮人一無所獲。
散戶當(dāng)然也不傻，很清楚這一點(diǎn)，所以自然也想博取額外收益，紛紛入市，抬高股價(jià)之下，散戶們也組織起來，他們通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，通過“華爾街賭場”論壇(即前文WSB)，甚至還有在線會議，從而形成空前有力的組織力度。散戶再也不是面臨和機(jī)構(gòu)“囚徒博弈”的弱勢群體了，擁有了一定的還擊能力。
現(xiàn)在，美國政府依舊在撒錢。目前拜登正試圖推動(dòng)一項(xiàng)規(guī)模達(dá)到1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中便包括將為每個(gè)人發(fā)的錢提高到2000美元，并且還額外增加失業(yè)保險(xiǎn)。因此，做空/做多 GME的沖突，并不是結(jié)束，或許只是一個(gè)開始。這一點(diǎn)在白銀市場表露無疑：周二SLV ETF(即紙白銀)單日資金凈流入5億美元, 創(chuàng)下2013年以來最高，然后昨天就出現(xiàn)了“WSB”號召散戶去逼空白銀的事情。
也許，在Robinhood交易平臺上進(jìn)行交易的散戶們，也是自詡“羅賓漢”的俠義之輩?但無論如何，美國曾經(jīng)引以為傲的技術(shù)治理體系，在新冠疫情加成川建國之下，已經(jīng)輸?shù)袅说籽潯?/span>
從另一個(gè)方面來說，筆者完全贊成“散戶不要入市”，“市場去散戶化”，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的確更加專業(yè)、更加有效率、更加理性。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場，確實(shí)不會干出來如我國“2015年股災(zāi)”那樣的“大干快上的全民炒股運(yùn)動(dòng)”;但這里有一個(gè)前提條件，就是機(jī)構(gòu)的操守值得相信，機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管是真實(shí)存在的。君不見，我國現(xiàn)今嚴(yán)打場外配資，場外配資以“擾亂金融秩序罪”論處，嚴(yán)打“老鼠倉”，老鼠倉和內(nèi)幕交易抓住就判刑，而對華爾街來說，真正的監(jiān)管，又在哪里呢?僅靠市場制約和行業(yè)自律，恐怕作用微乎其微吧。
說白了，當(dāng)一個(gè)國家認(rèn)為，靠炒股、金融交易，就能維持一個(gè)國家的繁榮、偉岸，那我們就在邊上，等一個(gè)他塌樓。
實(shí)干創(chuàng)造美好生活。