上周四(9月6日)歐央行高調宣布歐債危機爆發(fā)近3年以來最激進的市場干預行動，原則上將從二級市場上無限量購買債務危機各國已經(jīng)發(fā)行的短期國債(1—3年期)。今天(9月12日)，德國憲法法院有條件批準歐洲永久救助基金--歐洲穩(wěn)定機制(ESM)，全球人士再次舒了一口氣。
上周歐央行“購債”消息傳來，西班牙、意大利等國的短期和長期國債收益率立即下降，股市應聲上漲。西班牙10年期國債收益率創(chuàng)三個月新低(6.04%)，當天下降0.34個百分點。兩年期國債收益率亦從2.94%下降到2.87%。意大利10年期國債收益率當天下降0.18個百分點，收報5.32%。與此同時，因為之前市場就普遍預期歐央行將宣布“大動作”，周三(9月5日)12月交貨的德國國債期貨價格從141.40小幅下降到140.27，德國10年期國債收益率上漲8個基點到1.50%，顯示歐元區(qū)資金有從德國市場流向危機各國之跡象。
歐央行行長德拉吉在記者會上斷言：歐央行此舉“對于遏制歐元區(qū)市場動蕩將產(chǎn)生全方位的實質效果。”全球市場人士對歐央行的重大行動一致表示歡迎，認為此舉將為遏制歐債危機蔓延贏得極其寶貴的時間和空間，有人甚至宣稱歐債危機將從此終結。
毫無疑問，無限量購買國債是歐央行迄今為止所采取的最激進措施，亦是歐央行能夠為危機各國提供的最大幫助。然而，筆者并不認為歐債危機將就此結束，我們不要再次低估歐債危機的嚴重性和長期性。
此次歐央行購買危機各國國債的計劃,不僅有一個頗為奇怪的名稱：Outright Monetary Transactions(姑且意譯為“全面購債計劃”吧)，而且有三個重要特點。其一、歐央行只購買已發(fā)行債券，不參與新債購買。其二、只購買1--3年期限債券，不購買長期債券。其三、購買債券之同時，歐央行將等量向商業(yè)銀行拍賣央行存款，以對沖貨幣供應量，類似出售央行票據(jù)以回收流通中貨幣。此所謂沖銷操作，以防止歐元區(qū)貨幣供應量擴大，惡化通脹預期。
為什么歐央行的“全面購債計劃”并不意味著歐債危機的終結?原因有五：其一、歐央行購買債券并不是無條件的，債務國必須履行歐盟或三架馬車規(guī)定的緊縮方案和改革措施，否則不會入市購買。其二、歐央行購買債券并不等于危機各國能夠順利發(fā)新債籌資。盡管西班牙和意大利國債收益率應聲下降，卻仍然維持在極高水平。投資者是否原因購買危機國家新發(fā)行的國債，目前尚在未定之天。去年年底至今年年初，歐央行實施“長期再融資操作”(LTRO)，規(guī)模超過1萬億歐元，試圖大幅度壓低國債收益率，實際收效甚微。對于危機各國而言，最要緊的是如何籌措還債資金以避免國家違約。
其三、歐央行繼續(xù)采取沖銷干預以對沖貨幣供應量的增加，讓購債措施降低國債收益率的效果進一步大打折扣。其四、令人捏一把汗的是，歐央行最重要理事成員—德意志聯(lián)邦銀行(德國中央銀行)及其年輕行長魏德曼(Jens Weidmann)--始終強烈反對歐央行的“全面購債計劃”，未來購債計劃本身是否能夠持續(xù)或者變相取消，亦是一大疑問。其五、由于不確定性象陰霾一樣籠罩著整個歐元區(qū)，銀行危機象恐怖幽靈一樣游蕩在歐洲上空，歐元區(qū)銀行體系自動選擇持有大規(guī)模“超額儲備”，并不愿意繼續(xù)持有危機各國債券和向實體經(jīng)濟放貸。目前歐元區(qū)銀行體系的超額儲備高達7700億歐元，某種程度上，等于自動“抵消或沖銷”了歐央行購債計劃可能產(chǎn)生的量化寬松效果。筆者前幾日撰文討論歐元區(qū)史無前例的名義負利率現(xiàn)象，正是不確定性彌漫歐元區(qū)的直接反映。
個人之見，歐債危機終結需要滿足四個基本條件：第一、危機各國經(jīng)濟恢復正增長，財政收支出現(xiàn)結余，赤字開始下降，貿(mào)易收支顯著改善。第二、危機各國資金停止大規(guī)模外逃，銀行體系恢復穩(wěn)定，并有能力向實體經(jīng)濟放款。第三、主權信用級別恢復到投資級別以上，投資者愿意大規(guī)模購買危機各國新發(fā)國債。第四、年度財政赤字占GDP比例下降到3%以下，債務規(guī)模占GDP比例至少下降到100%以下。
如果同意上述四個基本條件，那么，歐元區(qū)要真正擺脫債務危機，還需要付出極其艱苦的努力，展望未來，漫漫長路，重重困難，壞消息隨時都會傳來。擺脫危機的時間恐怕至少需要5年乃至10年!