張庭賓
現(xiàn)在，全球投資者都在翹首以待一個(gè)關(guān)鍵結(jié)果——2月20日～3月20日，希臘被拯救或者被拋棄。
歐盟以及歐洲央行正在做一個(gè)艱難的決定，是否要將第二個(gè)繩索扔向深陷泥潭、幾乎沒(méi)頂?shù)娜恕ＥD。與2010年5月扔出第一個(gè)救生圈不同的是，那時(shí)的歐盟兩腳站在干凈的岸上，以為拯救是輕而易舉的事。
令歐盟難堪的是，兩年后的今天，希臘的財(cái)政赤字仍然居高不下。歐盟為希臘制定的2010年和2011年目標(biāo)財(cái)政赤字為占GDP比例的8.1%和7.6%，實(shí)際為10.6%和9.6%。而緊縮政策代價(jià)似乎更大，2011年經(jīng)濟(jì)收縮了6.8%，比危機(jī)前的高峰下滑了16%。更麻煩的是，失業(yè)率從2008年的7.7%上升至20%以上，其中15～29歲的年輕人失業(yè)率高達(dá)35%。
希臘從“外救”激活“自救”要有三個(gè)條件：一是財(cái)政赤字不斷減少，這個(gè)目標(biāo)是2014年控制到GDP的3%；二是GDP要不斷增長(zhǎng)，以創(chuàng)造更多的稅收，在2020年將債務(wù)與GDP之比降到120%；三是保持社會(huì)穩(wěn)定，避免因嚴(yán)重失業(yè)而導(dǎo)致動(dòng)蕩，甚至政府解體，希臘主動(dòng)退出歐元區(qū)。
然而，兩年來(lái)的事實(shí)已證明，這三個(gè)目標(biāo)是相互沖突的，希臘GDP的主要收入來(lái)源是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和旅游業(yè)，裁員及削減福利打擊了內(nèi)需，而社會(huì)動(dòng)蕩又沖擊了希臘旅游業(yè)。如今相信希臘經(jīng)濟(jì)財(cái)政恢復(fù)健康的人可謂寥寥無(wú)幾。
對(duì)于歐盟來(lái)說(shuō)，它也不會(huì)天真地相信未來(lái)希臘的奇跡。它的目標(biāo)更可能是，讓自己已經(jīng)陷入泥潭的一只腳重新站到岸上來(lái)。另外，拋出第二根繩子，讓希臘不要徹底陷下去，能撐多久是多久。
對(duì)于目標(biāo)一，在2011年10月下旬的歐盟峰會(huì)上，歐盟、歐洲央行和IMF給自己設(shè)置了特權(quán)機(jī)制，即它們購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債100%地延續(xù)；而除它們以外的希臘國(guó)債投資人，統(tǒng)統(tǒng)被稱為私人部門(mén)，給予50%的減記，但隨著希臘形勢(shì)惡化，這一減記的最高比例可能達(dá)到70%。私人部門(mén)對(duì)于“三駕馬車(chē)”的特權(quán)顯然不滿，“三駕馬車(chē)”最近要求希臘將其持有的約1100億歐元的債券轉(zhuǎn)為新債券，從而“掩耳盜鈴”地與私人部門(mén)切割開(kāi)來(lái)。
對(duì)于目標(biāo)二，歐盟此次扔出的是“救生繩”，而不是第一次的救生圈，第一次的“救生圈”被希臘毫不猶豫地當(dāng)成“面包圈”給吃掉了。此次救助前，希臘必須答應(yīng)更多的剛性條件：1.除了希臘承諾的2012年削減20億歐元的財(cái)政開(kāi)支外，再額外減少3.25億歐元；2.2015年前，希臘公共部門(mén)裁員15萬(wàn)人；3.最低工資被降低22%；4.希臘各主要政黨負(fù)責(zé)人進(jìn)行書(shū)面承諾，以避免4月份希臘大選后賴賬；5.希臘議會(huì)批準(zhǔn)協(xié)議……不僅如此，第二輪救助資金1300億歐元將被注入一個(gè)第三方托管賬戶，希臘必須兌現(xiàn)承諾，才能分筆獲得資金。
希臘試圖如愿拿到這筆錢(qián)，還有很多關(guān)口：1.“三駕馬車(chē)”達(dá)成對(duì)希臘的救助協(xié)議，這個(gè)時(shí)間已被推遲到2月20日；2.出資國(guó)國(guó)會(huì)，即EFSF的成員國(guó)國(guó)會(huì)必須全部批準(zhǔn)拯救案；3.希臘政府引入“一致行動(dòng)條款”，即在部分私人債權(quán)人同意的情況下，就等同全部債權(quán)人同意減記；4.官方部門(mén)，主要是歐洲央行參與主導(dǎo)處理；5.通知私人債券人將舊債券換為30年期的新債；6.債權(quán)人會(huì)議同意和確認(rèn)債務(wù)互換安排……據(jù)稱，這些先決行動(dòng)多達(dá)24項(xiàng)之多。
挑戰(zhàn)在于，完成這些高難度動(dòng)作的時(shí)間僅僅剩下一個(gè)月了。3月20日，希臘最近的一筆145億歐元的債券到期，如果希臘得不到拯救資金，那么就會(huì)無(wú)序違約，即債務(wù)雪崩、國(guó)家破產(chǎn)，希臘很可能借機(jī)拒絕償還所有債務(wù)，“三駕馬車(chē)”和歐洲的商業(yè)銀行可能因此蒙受約2000億歐元的損失，而歐盟剩下能做的，就是把希臘踢出歐元區(qū)。
希臘能否在3月20日完成這個(gè)生死時(shí)速的游戲，關(guān)鍵看歐盟各國(guó)國(guó)會(huì)是否批準(zhǔn)拯救協(xié)議，尤其是德國(guó)。據(jù)媒體報(bào)道，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒認(rèn)為應(yīng)當(dāng)讓希臘違約，而總理默克爾堅(jiān)決反對(duì)。而據(jù)德國(guó)《星期日?qǐng)D片報(bào)》的調(diào)查，53%的受訪德國(guó)人認(rèn)為，希臘應(yīng)退出歐元區(qū)；80%的受訪者表示，除非希臘推行改革，否則反對(duì)給予救助款。芬蘭、荷蘭等也對(duì)希臘改革持懷疑態(tài)度。
表面上看，希臘是被動(dòng)的，實(shí)際主動(dòng)權(quán)在希臘手中。因?yàn)楸举|(zhì)而言，即使獲得了“三駕馬車(chē)”的支持，獲得的拯救資金也是還給國(guó)際投資人，主要是法德投資者。
在今年1月初，德國(guó)向希臘提出了最后通牒：要么交出財(cái)權(quán)，要么別想救濟(jì)、退出歐元區(qū)。但希臘很強(qiáng)硬地拒絕了?，F(xiàn)在是歐盟面臨兩難了：如果救助希臘，很可能陷得更深，未來(lái)希臘仍可能退出；如果不救希臘，約3500億歐元債務(wù)歸零，損失最大的是法國(guó)和德國(guó)。
換言之，去年11月份歐洲央行實(shí)施的長(zhǎng)期再融資行動(dòng)（LTRO）雖有成效，緩解了各國(guó)的債務(wù)壓力，但這并不能真正解決希臘這樣的主權(quán)債問(wèn)題。歐盟現(xiàn)在能做的就是將問(wèn)題向后拖延，但是，現(xiàn)在真的沒(méi)有時(shí)間了。
對(duì)于歐元的競(jìng)爭(zhēng)者——美元?jiǎng)萘Χ?，沒(méi)有比希臘違約更好的擊潰紙幣歐元的機(jī)會(huì)了。筆者傾向于，在3月20日之前，美元將采取相對(duì)緊縮的政策，QE3推出的概率很低，以進(jìn)一步惡化歐元區(qū)的國(guó)債和商業(yè)銀行的壓力。為避免節(jié)外生枝，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)也將推后。
故此，從2月20日到3月20日，希臘債務(wù)在每個(gè)必過(guò)關(guān)口上失足而違約，都可能成為美元?jiǎng)萘Υ驂簹W元和大宗商品的突破口。當(dāng)然，如果希臘涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，再加上歐洲央行已準(zhǔn)備好的第二輪5000億歐元的LTRO，歐元將能支撐6個(gè)月以上。
?。▋H供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù) 聯(lián)系郵箱[email protected]）