(一)
因?yàn)槲覀兊呢?cái)經(jīng)周報(bào)是為了培養(yǎng)金融人才而開(kāi)辦的，因此對(duì)發(fā)生在倫敦的JP摩根的鯨魚(yú)死亡事件一事上，不能不好好地解讀一下。
但是考慮到這個(gè)故事?tīng)可娴膬?nèi)容，是非常專(zhuān)業(yè)，大部分同學(xué)估計(jì)都是看不懂，所以解讀必須通過(guò)一系列的文章，來(lái)慢慢把背景向大家交代清楚。
如果大家有時(shí)間的話，可以同時(shí)學(xué)習(xí)我在2008-2009年的時(shí)候?qū)懙摹秹?mèng)幻泡影》，那么也許對(duì)你的學(xué)習(xí)會(huì)有一定的幫助作用。
首先要了解的是銀行的基本運(yùn)作方式：
大家都知道，銀行有兩種，一種是商業(yè)銀行，就是JP摩根、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行這種。另一種是投資銀行，就是高盛和摩根斯坦利這種。
對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，銀行的資本(更確切地來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是負(fù)債)，主要是兩個(gè)來(lái)源，一個(gè)是儲(chǔ)戶的存款，另一個(gè)就是銀行發(fā)的債券。
那么銀行傳統(tǒng)的收入，也是有兩個(gè)來(lái)源，一個(gè)是貸款給公司和企業(yè)，另一個(gè)就是購(gòu)買(mǎi)國(guó)家、公司和企業(yè)發(fā)行的融資債券。
當(dāng)然后來(lái)就多了一種，因?yàn)殂y行自己拿著錢(qián)到市場(chǎng)里面去搞炒賣(mài)去了，這個(gè)叫做自營(yíng)交易。
但是要是你去買(mǎi)股票、買(mǎi)大宗、炒黃金、炒外匯、炒能源等等，搞賠本了，就象2008年那樣，需要國(guó)家來(lái)彌補(bǔ)虧空，又因?yàn)檫@些銀行大得不能倒，于是就出現(xiàn)了你拿銀行的資本去做高風(fēng)險(xiǎn)投資，然后賺錢(qián)了，你就狠狠地分紅，賠錢(qián)了，國(guó)家就放錢(qián)進(jìn)來(lái)，你就拿這個(gè)錢(qián)發(fā)獎(jiǎng)金。
而國(guó)家因?yàn)榘彦X(qián)給了你，就要求其他的國(guó)民緊縮腰帶，其他人不服氣，于是有了占領(lǐng)華爾街的運(yùn)動(dòng)。
不過(guò)因?yàn)槟惆褔?guó)家的錢(qián)也拿過(guò)來(lái)了，就可以用這些錢(qián)去收買(mǎi)大部分政府高官、總統(tǒng)和議員，那么這些政府高官、總統(tǒng)和議員，就在法案上保護(hù)你，甚至給更多的錢(qián)給你。
而你還可以用這些錢(qián)的一部分，發(fā)獎(jiǎng)金給紐約的警察同志們，然后警察同志們就狠狠地教訓(xùn)那些來(lái)占領(lǐng)華爾街的不知好歹的小年輕們。
但是這種情況，自然太不和諧了，對(duì)美國(guó)的偉光正形象不好，于是有人要推出一個(gè)限制條款來(lái)管理華爾街，這個(gè)條款也稱(chēng)為沃爾克規(guī)則。
沃爾克是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局的前任主席，他的看法，就是美國(guó)的金融危機(jī)，就是因?yàn)殂y行們拿著儲(chǔ)戶的錢(qián)去自己投機(jī)了，所以要禁止銀行自己去投機(jī)。
而為了反對(duì)這個(gè)規(guī)則的實(shí)行，華爾街團(tuán)結(jié)起來(lái)，誓死要血戰(zhàn)到底。他們的偉大領(lǐng)袖，就是JP摩根的CEO戴蒙。
戴蒙可以稱(chēng)為是美國(guó)金融行業(yè)的領(lǐng)軍人物，他在2008年的金融危機(jī)中，因?yàn)槭孪茸龊昧祟A(yù)防措施，基本上在危機(jī)中是全身而退。而他本人也是美國(guó)下一屆財(cái)政部長(zhǎng)的熱門(mén)人選。
現(xiàn)在出了這一樁倫敦鯨魚(yú)死亡事件，以及付賬單上的20億美元的標(biāo)簽，對(duì)戴蒙和華爾街的打擊，可以說(shuō)是另一個(gè)911。
戴蒙自然未來(lái)的財(cái)政部長(zhǎng)沒(méi)了影子，而現(xiàn)在已經(jīng)有人要求他辭掉美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局紐約分局的董事職務(wù)，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為，他這個(gè)位子存在利益沖突。
不光是戴蒙個(gè)人的一世英名和他的未來(lái)政治前途，因?yàn)檫@樁丑聞，導(dǎo)致的JP摩根的股票大跌，以及被人家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，都是實(shí)打?qū)嵉慕疱X(qián)損失，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)20億美元。
而且因?yàn)镴P摩根是美國(guó)金融業(yè)管理得最好的銀行，在風(fēng)險(xiǎn)控制上是華爾街的模范，那么這個(gè)事件對(duì)整個(gè)金融業(yè)的打擊自然不會(huì)小。
當(dāng)然想在華爾街的脖子上套根狗繩子的勢(shì)力，因此多了幾發(fā)大炮彈，那是自然不過(guò)的了。
不過(guò)戴蒙可以解套的方法，就是完全不承認(rèn)是在自營(yíng)交易，而是說(shuō)，我們?cè)趯?duì)自己的銀行資產(chǎn)進(jìn)行預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。但是因?yàn)槲覀兒鼙浚噶隋e(cuò)誤，就把自己給對(duì)沖來(lái)，對(duì)沖去，就對(duì)沖到下水道里面去了。
我看了網(wǎng)上對(duì)這個(gè)丑聞的猜測(cè)，發(fā)現(xiàn)不少是不太靠譜。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的阿爾法城專(zhuān)欄，倒是4月中，就開(kāi)始組織倫敦觀鯨團(tuán)，開(kāi)始帶領(lǐng)大家游覽JP摩根鯨魚(yú)出水的場(chǎng)面，不過(guò)他們的圍觀團(tuán)，剛開(kāi)始也沒(méi)有抓住主要癥結(jié)，倒是現(xiàn)在開(kāi)始有點(diǎn)明白了。
這里我就大致把JP摩根這條大鯨魚(yú)的擱淺死亡事件，做一個(gè)簡(jiǎn)潔的推測(cè)，然后持續(xù)系列文章，將慢慢和大家解讀。
現(xiàn)在看來(lái)首先值得質(zhì)疑的是，JP摩根在1990年代發(fā)明的風(fēng)險(xiǎn)模式，就是所謂VaR(Value at Risk)模式。
因?yàn)镴P摩根的總儲(chǔ)戶帳戶的存款，總計(jì)有1.1萬(wàn)億美元，而放貸出去的總貸款是7千億美元，所以空出來(lái)的3千億美元，就投資進(jìn)了各種各樣的比較安全的國(guó)債和其他債券里面去了。
那么JP摩根的風(fēng)險(xiǎn)模式，就是用計(jì)算機(jī)，把每天的JP摩根的所有投資的倉(cāng)位綜合起來(lái)，然后在里面通過(guò)一系列的數(shù)學(xué)模式，計(jì)算各個(gè)倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)如何，然后分析來(lái)，分析去，最后吐出來(lái)一個(gè)數(shù)字，就是你的總體風(fēng)險(xiǎn)數(shù)字——每日平均可能虧損的數(shù)字。
而JP摩根在倫敦的部門(mén)，叫做CIO(Chief Investment Office，主要投資部門(mén))，就負(fù)責(zé)投資JP摩根的多余存款，和對(duì)全公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。
在2008-2009年的金融危機(jī)期間，很多金融企業(yè)發(fā)現(xiàn)VaR模式吐出來(lái)的數(shù)字，太低了。JP摩根自己的數(shù)字，是每天損失6700萬(wàn)美元，結(jié)果調(diào)整了一下，就成了1億2700萬(wàn)美元，翻了倍了。
那么JP摩根，覺(jué)得自己的投資，具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，就必須對(duì)它進(jìn)行對(duì)沖。
而在去年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是啥?就是歐元區(qū)可能會(huì)崩潰。
那么最簡(jiǎn)單的對(duì)沖，就是化錢(qián)買(mǎi)保險(xiǎn)。比如說(shuō)，把你的所有投資的債券都買(mǎi)保險(xiǎn)，然后如果出問(wèn)題，那么就從保險(xiǎn)公司拿錢(qián)。
就像是2008年的時(shí)候，從AIG拿錢(qián)那樣，呵呵。
不過(guò)，有一個(gè)問(wèn)題：如果你去買(mǎi)各種債券的CDS(信用違約調(diào)期)來(lái)做保險(xiǎn)，那么保費(fèi)太高，JP摩根，人家都是IQ最高的人啊，怎么會(huì)這么傻呢。
那么怎么保險(xiǎn)?
這個(gè)就要參照我之前提到的一個(gè)關(guān)于能源的例子。
就是在2008年，當(dāng)原油價(jià)格飆到了150美元的時(shí)候，你就怕了。因?yàn)槟憧赡苁呛娇展镜鹊?，需要用油。這個(gè)時(shí)候，你問(wèn)我，下面的原油價(jià)格，會(huì)到多少?
我說(shuō)，40-60美元之間，那你就不用擔(dān)憂了。
可是高盛對(duì)你說(shuō)，我們經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)模式，如何如何，給你看他們畫(huà)的一百頁(yè)圖像，很科學(xué)，很專(zhuān)業(yè)那種，對(duì)你說(shuō)，年底原油會(huì)到250美元。
這下你就給嚇傻了，那我怎么辦?如何對(duì)沖一下?
高盛于是給你出了個(gè)主意。
反正看目前這種情況，原油下跌的可能性，非常非常小。而上漲的可能性非常非常大。最好，你就買(mǎi)原油上漲的期貨，這樣的話，你上漲了，還可以用便宜的價(jià)格去買(mǎi)。
不過(guò)這樣會(huì)花挺大的一筆錢(qián)的，你就非常猶豫。
高盛說(shuō)，我有一個(gè)好辦法。這樣，反正原油下跌的機(jī)會(huì)不大，你不如賣(mài)一個(gè)原油下跌的期權(quán)，比如說(shuō)，賣(mài)一個(gè)原油的put在100美元，那么你就把人家付給你的費(fèi)用，來(lái)買(mǎi)原油的call在180美元。
這樣的話，反正原油也不會(huì)下跌，你就白白收了人家的錢(qián)，去買(mǎi)上漲的期權(quán)。然后原油到250美元了，你的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格就是180美元了。
那要是原油下跌怎么辦?我不是要賠錢(qián)了嗎?是的，如果原油下跌了，你就要支付下跌價(jià)格和100美元的差價(jià)，不過(guò)你看現(xiàn)在的下跌期權(quán)這么便宜，才2美元單價(jià)。上漲期權(quán)，要10美元單價(jià)，就知道下跌是不可能的。
于是在高盛的建議之下，你賣(mài)了5份100美元的put，來(lái)支付1份180美元的call。然后很放心地回去該干嘛就干嘛了。
然后3個(gè)月之后，原油跌到了40美元，高盛打電話過(guò)來(lái)，要你補(bǔ)齊每個(gè)單位60美元的差價(jià)。不少大的航空公司，損失超過(guò)10億美元。
那么JP摩根，也是要用類(lèi)似的法子來(lái)對(duì)沖自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。
先看一下戴蒙對(duì)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)的判斷，他認(rèn)為全世界人民的前途是光明的，道路是曲折的。
因此經(jīng)濟(jì)下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是短期的，中遠(yuǎn)期來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)不大。
那么就相當(dāng)于高盛做的這個(gè)交易，JP摩根的做法，就是：
1. 賣(mài)長(zhǎng)期的保險(xiǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)期沒(méi)問(wèn)題，所有從這里來(lái)收錢(qián)。
2. 用賣(mài)長(zhǎng)期的保險(xiǎn)收到的錢(qián)，來(lái)買(mǎi)短期的保險(xiǎn)，以此對(duì)沖短期的歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)判斷是準(zhǔn)確的，而且這個(gè)交易，在2011年用的時(shí)候，是賺錢(qián)的。
但是出現(xiàn)問(wèn)題在于，當(dāng)歐洲中央銀行放水，來(lái)LTRO之后，戴蒙決定歐洲的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)去，決定將對(duì)沖的部分平掉一些，而且希望在這個(gè)過(guò)程中，還可以賺錢(qián)。
而這個(gè)過(guò)程，牽涉到一個(gè)做法，叫做tranche trading without delta。就是這個(gè)玩意，讓JP摩根栽到了陰溝里面。
除了這個(gè)操作上面的問(wèn)題之外，戴蒙對(duì)歐洲最近的因?yàn)檫x舉出現(xiàn)的政治動(dòng)蕩，顯然缺乏警惕，不然的話，他是不應(yīng)該去對(duì)沖倉(cāng)位的。
于是JP摩根在4月份開(kāi)始的去對(duì)沖化，就在5月份歐洲情況惡化的大背景下，惹出了大麻煩。
(二)
如果大家看電影看得多了，腦海里面一定會(huì)出現(xiàn)這樣一種形象：
JP摩根的倫敦鯨魚(yú)，也被稱(chēng)為Voldemort，開(kāi)始賣(mài)一些IG9的tranche，因?yàn)橛X(jué)得有點(diǎn)錢(qián)可以撈。
賣(mài)了幾筆之后，他問(wèn)中間商，對(duì)手盤(pán)是啥子來(lái)頭。聽(tīng)到這些對(duì)手盤(pán)的對(duì)沖基金的名字，大家笑彎了腰，在地上連打幾個(gè)滾。于是大家決定不能忍受這些小混混，決定給他們點(diǎn)顏色看看。
很簡(jiǎn)單，就是在這般小兔崽子身上割它幾刀，然后再灑點(diǎn)鹽上去，然后可以安靜地喝著咖啡，看丫們?cè)谔劭嘀邪?hào)。
于是他繼續(xù)賣(mài)。
于是對(duì)方繼續(xù)買(mǎi)。
因?yàn)樯厦婺菑堈掌褪菍?duì)沖基金們眼里的JP摩根操盤(pán)手的標(biāo)準(zhǔn)光輝形象。
因此小對(duì)沖基金們團(tuán)結(jié)起來(lái)，因?yàn)橛X(jué)得價(jià)值走勢(shì)在他們一邊，于是大家圍著大魔鬼的馬車(chē)，決定和這個(gè)傲慢的混蛋斗一斗。
于是一方繼續(xù)賣(mài)。
于是一方繼續(xù)買(mǎi)。
當(dāng)然中間人就在兩邊喊號(hào)子，鼓勵(lì)大家繼續(xù)對(duì)抗，因?yàn)橹离m然這些開(kāi)倉(cāng)的中間費(fèi)很爽，將來(lái)兩邊平倉(cāng)的油水估計(jì)更肥。
于是兩只人猿泰山那樣身材的大猩猩，在兩邊不斷地錘打自己的胸脯，要在市場(chǎng)里證明，誰(shuí)才是真正的猛猿。
其實(shí)操盤(pán)手和政客們都是一個(gè)吊樣，就是自我膨脹得厲害。
英語(yǔ)有一句話，叫做“His ego comes into the room 10 minutes before himself”。是說(shuō)某人的自大狂膨脹可以到達(dá)的地步。
因此上面的因素，估計(jì)是有一些，但肯定不是那么簡(jiǎn)單。
應(yīng)該更可能是在去年的秋天，JP摩根的高層開(kāi)了一次會(huì)議。
這個(gè)是去年9月份時(shí)候的美國(guó)股市的走勢(shì)圖。
當(dāng)股市從9月底開(kāi)始反彈，高層的老大們坐在一起，開(kāi)了一個(gè)團(tuán)結(jié)和勝利的小會(huì)。
因?yàn)镴P摩根在危機(jī)中表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，除了大家互相pat each other’s backs(互相吹捧)之外，還要討論一下之后的動(dòng)作。
領(lǐng)導(dǎo)們想知道，我們應(yīng)該怎么預(yù)先埋伏，才可以趕上下一班車(chē)，讓公司從勝利走向更大的勝利?
于是討論了一下歐洲，大家很快得出結(jié)論，我們?cè)跉W洲的盤(pán)子不大，如果歐洲不給力的話，那也沒(méi)有太多的煩惱，繼續(xù)保持小倉(cāng)位。
美國(guó)各州政府搞的房地產(chǎn)貸款官司是一個(gè)大的煩惱，不過(guò)已經(jīng)請(qǐng)了最貴的訟棍，而且還疏通了不少國(guó)會(huì)的議員，看來(lái)官司有得打。當(dāng)然政客們?cè)谥圃煨┰胍簦y行們放點(diǎn)血快快了結(jié)，因?yàn)樗麄円?jìng)選了，也沒(méi)有時(shí)間和精力繼續(xù)糾纏下去。
不過(guò)我們JP摩根這方面的爛賬不多，不象美國(guó)銀行買(mǎi)了Countrywide。說(shuō)不定我們可以空他媽美國(guó)銀行一把呢。這個(gè)目前還是法律方面的事情，所以讓專(zhuān)題小組跟蹤就行了。
那么下一步最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里?看來(lái)在高回報(bào)那里。
(插嘴：高回報(bào)，High Yield，也稱(chēng)為非投資評(píng)級(jí)，或者垃圾債券。相對(duì)于投資評(píng)級(jí)Investment Grade。)
于是老大問(wèn)，那么我們這方面的風(fēng)險(xiǎn)如何?大將們回答，我們有不少杠桿的貸款，非常成功。不光是賺錢(qián)，我們還幾乎壟斷了這個(gè)領(lǐng)域。我們目前是歐洲和北美的垃圾債券的第一大發(fā)行商。這些杠桿的貸款，有抵押而且利息是浮動(dòng)的，所以收益不錯(cuò)。
當(dāng)然前一陣子的垃圾債券拋售，對(duì)我們是有些影響，如果繼續(xù)下去，會(huì)有比較大的損失。不過(guò)這還不是主要問(wèn)題，主要問(wèn)題是在一個(gè)熊市，我們的新債券發(fā)行就干涸了。
在發(fā)行上面的損失，也影響了我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)的交易收入。因?yàn)槲覀兛刂菩聜姆峙浞蓊~，而新債券的利潤(rùn)也是大部分債券對(duì)沖基金的主要收入來(lái)源，他們需要拿到發(fā)行份額，然后在債市上面，價(jià)格一個(gè)上揚(yáng)去賺大錢(qián)。
(插嘴：類(lèi)似于新上市公司的原始股那樣。)
所以他們炒的方向，和我們的利益一致，我們就獎(jiǎng)勵(lì)他們多幾股，不一致就懲罰他們。所以這些狗們都識(shí)趣得緊，知道怎么做下次才會(huì)有更大的骨頭啃。
要是沒(méi)有新發(fā)行，那么這部分的肥水也沒(méi)有了。而且我們還得養(yǎng)一大批投資銀行家，等市場(chǎng)回暖，也是一筆開(kāi)支啊。
老大點(diǎn)了點(diǎn)頭，認(rèn)為大將們說(shuō)得在理。那么你們認(rèn)為，這個(gè)債券市場(chǎng)的下跌幅度有多大?如果下跌了，我們得扒拉多少錢(qián)進(jìn)來(lái)，才可以平衡掉上面說(shuō)的收入損失?
大概10-15%幅度吧。2011年，最高點(diǎn)到最低點(diǎn)大概是10%。很難說(shuō)將來(lái)不會(huì)再重復(fù)。跌5%倒不是啥大問(wèn)題，不過(guò)要說(shuō)10%，市場(chǎng)就不太好看了。要是15%，債券市場(chǎng)估計(jì)得關(guān)門(mén)打烊了，新發(fā)行估計(jì)門(mén)都沒(méi)了。
好，老大說(shuō)。我們就認(rèn)定10-15%下跌幅度吧。我們需要賺多少?50億美元，大將們回答。從我們的貸款表上的各種風(fēng)險(xiǎn)，我們需要考慮在12%的下跌結(jié)果中，對(duì)沖50億美元。這樣的話，我們可以保持利潤(rùn)，而且還可以在混水中摸幾個(gè)大魚(yú)回來(lái)。
其實(shí)我們之前雖然在金融危機(jī)中全身而退，不過(guò)都是好好防守，沒(méi)有進(jìn)攻。白白錯(cuò)失了多好的摸大魚(yú)的機(jī)會(huì)。如果當(dāng)時(shí)我們可以好好的對(duì)沖一把，就可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們高盛和摩根斯坦利這幫丫挺的，全他媽給煮了，那我們現(xiàn)在的地位，就會(huì)更穩(wěn)如泰山了。
(插嘴：在金融危機(jī)期間，關(guān)于高盛和摩根斯坦利沒(méi)有錢(qián)了，引發(fā)投資者過(guò)來(lái)試探的消息，就是JP摩根的戴蒙放出去的。當(dāng)時(shí)某位人士，找高盛老大兌現(xiàn)一張1500萬(wàn)美元的支票，高盛老大眼都不眨，馬上簽字。因?yàn)槿绻^(guò)15分鐘，他不簽字的話，成群的投資者，就會(huì)蜂擁而來(lái)了。)
老大點(diǎn)頭，那我們?cè)趺磳?duì)沖?
看一下HY17。如果我們?cè)谶@里空他媽420億美元的話，12%下跌，就賺50億了。
(插嘴：HY17全稱(chēng)是Markit CDX.NA.HY.17)
嗯，這個(gè)數(shù)字大了點(diǎn)。老大有點(diǎn)猶豫。其他還有什么想法?
大家于是討論一輪，包括其他的賣(mài)空目標(biāo)，最后的結(jié)論，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)太大，不容易處理，還是賣(mài)空高回報(bào)債券最合適。
那么空420億美元，成本是多少?大概每年25-30億美元吧。什么?你開(kāi)玩笑?我是認(rèn)真的，市場(chǎng)價(jià)格是6%-7%，很貴的。不過(guò)我們有債券和貸款方面的收入，可以承受這個(gè)費(fèi)用的。
老大堅(jiān)決地?fù)u頭。不行，不能這么干。財(cái)經(jīng)報(bào)表出來(lái)之后，收入這一欄太難看了，華爾街那幫分析龜兒子要捅死我們了。
這對(duì)沖的成本他媽的比整個(gè)債券行業(yè)的收入還多，那哪成呢。這只是為災(zāi)難買(mǎi)保險(xiǎn)嘛。
我有一個(gè)法子，一位大將說(shuō)，可以沖銷(xiāo)這個(gè)成本。
我們可以賣(mài)一些IG，然后用這些收入來(lái)沖銷(xiāo)賣(mài)空的成本。而且如果市場(chǎng)繼續(xù)上沖，我們的HY空倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)損失(mark to market)可以給彌補(bǔ)掉不少。如果市場(chǎng)下跌，我們會(huì)損失一些空倉(cāng)的利潤(rùn)，因?yàn)镮G會(huì)跑得比較好。
(插嘴：IG，Investment Grade，投資評(píng)級(jí)資產(chǎn)。)
好，如果我們賣(mài)掉1000億美元的IG，情況如何?IG現(xiàn)在的年費(fèi)是1.25%，如果我們賣(mài)掉1000億美元，那么可以拿到12.5億美元，來(lái)沖銷(xiāo)HY的空倉(cāng)。
老大點(diǎn)頭，聽(tīng)起來(lái)開(kāi)始有點(diǎn)搞頭了。另外其他的市場(chǎng)情況，比如說(shuō)如果HY瘋漲5%，這也是我們認(rèn)為的最極端的可能性，那么IG將會(huì)比HY多1-2%的漲幅。
這樣的話，我們會(huì)在HY的空倉(cāng)損失20億美元，不過(guò)在IG的多倉(cāng)賺10-20億美元。然后在另一邊，如果HY市場(chǎng)下跌12%，我們認(rèn)為IG的成員構(gòu)成不錯(cuò)，沒(méi)有太多的金融股，那么有可能只下去2-3%，大概虧25億。哦，不好，這樣的話，我們的HY空倉(cāng)，就只剩下25億美元，而不是原先打算的50億美元了!
(插嘴：這一段談的是，關(guān)于HY和IG的指數(shù)交易。)
那如何是好?我們就得加倍才可以達(dá)到目標(biāo)了，不過(guò)這些數(shù)字已經(jīng)挺大了。
這個(gè)時(shí)候，有人嘀咕了一聲，tranche也行吧。
(插嘴：tranche來(lái)自于法文，意思是斬件。就是整個(gè)投資組合中間，分切出來(lái)的組合。)
誰(shuí)說(shuō)的tranche?你認(rèn)為我們可以買(mǎi)HY tranches的first lose tranches，然后賣(mài)IG tranches的mezzanine tranches?嗯，有意思，講解一下。
(插嘴：first lose通常是最低一層，mezzanine通常是第二層。)
我們可以找一些HY的tranches，找其中一些可以馬上獲利的將要破產(chǎn)的目標(biāo)。我們可以來(lái)個(gè)5年短期，甚至更短的，空它一把。因?yàn)槲艺J(rèn)為市場(chǎng)對(duì)短期的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)過(guò)低。我可以找到像是AMR(美國(guó)航空公司的母公司)這樣的很便宜的主兒，大概今年底就會(huì)翻肚皮死人的這種。而且如果是更災(zāi)難的情況，那么curve(曲線)會(huì)對(duì)我們更加有利。
對(duì)一個(gè)5%的變化，front end(前端)不會(huì)太大變動(dòng)。但是如果跌下去10%，就沒(méi)有人再買(mǎi)短期的債券，那么曲線就會(huì)翻肚皮(inverted)，這個(gè)短期的first loss保險(xiǎn)，會(huì)非常非常棒。
我們聽(tīng)著啦，繼續(xù)啊。。。
另一方面，IG9的tranches交易也他媽的太便宜了。沒(méi)有人真的想買(mǎi)這玩意。我們可以賣(mài)些second loss保險(xiǎn)，然后賺高額的保費(fèi)。因?yàn)镮G9 tranches支付和HY tranches同樣的5%的費(fèi)用，所以做一個(gè)平衡的投入，我們可以控制運(yùn)行的成本。
(插嘴：IG9的全名，大家最近聽(tīng)得最多了，Markit CDX.NA.IG.9)
當(dāng)然我們?cè)贖Y的首付上面，要多給一點(diǎn)，但是至少這個(gè)是平衡的。
老大表態(tài)了，我真的喜歡這個(gè)玩法。如果世界又開(kāi)始末日了，HY市場(chǎng)，相對(duì)于IG市場(chǎng)，會(huì)給血洗了。因?yàn)檫@個(gè)交易，專(zhuān)注于最低層和實(shí)際損失，那撈的錢(qián)可是白花花的。
等到IG里面，開(kāi)始出現(xiàn)3-4個(gè)破產(chǎn)的話(開(kāi)始影響到第二層)，吃進(jìn)我們賣(mài)的保險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候估計(jì)HY已經(jīng)有10-20個(gè)破產(chǎn)了。那我們的空倉(cāng)已經(jīng)賺滿到目標(biāo)了。
我覺(jué)得我們可以這樣在市場(chǎng)崩潰下去的時(shí)候，至少賺它50億美元。而且等市場(chǎng)反彈的時(shí)候，還可以賺多一點(diǎn)呢。
老大真的很喜歡。這種法子，似乎比玩指數(shù)要好。成本容易控制，喜歡這種在大跌的時(shí)候，可以撈到的銀子。是的，投資評(píng)級(jí)IG的公司是不會(huì)破產(chǎn)的。
現(xiàn)在我們國(guó)家的政策，就是保住好的大公司嘛，至于那些發(fā)垃圾債券的公司，破產(chǎn)的話，聯(lián)儲(chǔ)局是不會(huì)逼著我們?nèi)ゾ鹊?。不錯(cuò)，這個(gè)方法好，會(huì)成為新的聯(lián)儲(chǔ)局壓力測(cè)試的亮點(diǎn)呢。
下次開(kāi)聯(lián)儲(chǔ)局會(huì)議的時(shí)候，我這個(gè)董事也可以發(fā)表發(fā)表意見(jiàn)，保住我們的大企業(yè)，你看人家中國(guó)，不就是保住國(guó)有大企業(yè)的嘛。
(插嘴：需要自學(xué)curve trade的基本知識(shí)，這篇文章恐怕沒(méi)有空間介紹。)
補(bǔ)充：目前看來(lái)大家可以做的只是猜測(cè)，因?yàn)楫吘挂?個(gè)星期里，賠掉20億美元，比爬珠穆朗瑪峰的難度還要高。因?yàn)镴P摩根居然做到了，所以美國(guó)司法部和聯(lián)邦調(diào)查局也要參與調(diào)查了。
交易的細(xì)節(jié)，可能和上面的喜劇性描述稍微有點(diǎn)不同。
1.第一筆買(mǎi)HY保險(xiǎn)，因?yàn)橐獞?yīng)對(duì)歐洲危機(jī)，所以可能是Markit iTraxx Europe的CDX的tranche中的equity tranche。
2.第二筆賣(mài)IG9的10年期(2017年到期的mezzanine tranche)，有可能是同時(shí)做的。
3.然后等歐洲央行的LTRO出來(lái)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消除，于是戴蒙要減縮對(duì)沖倉(cāng)位，這個(gè)不是通過(guò)關(guān)掉一些HY保險(xiǎn)，而是以賣(mài)IG9的方法。如果第二筆沒(méi)有同第一筆同時(shí)賣(mài)，這里就是開(kāi)了新倉(cāng)。
當(dāng)然如果第二筆和第一筆同時(shí)做，那么這里就加倉(cāng)位了。
4.有可能想以對(duì)沖的馬甲，去做對(duì)賭(違反沃爾克法則)。這里可能就沒(méi)有提供賣(mài)IG9的Delta，自己就把平衡風(fēng)險(xiǎn)的7.5倍的指數(shù)給砸出去了。
5.和其他對(duì)沖基金干上了之后，被人家爆料給記者，導(dǎo)致了倉(cāng)位的困難。于是又在IG9的equity tranche的5年期，買(mǎi)了保險(xiǎn)，作為對(duì)沖之前的對(duì)沖，這個(gè)是第4輪的連環(huán)對(duì)沖了。這樣的玩法，使得風(fēng)險(xiǎn)平衡非常難以把握，再加上你的風(fēng)險(xiǎn)模式，可能還有問(wèn)題。
6.然后面臨Q-10報(bào)告到期，不得不關(guān)閉一些倉(cāng)位，20億美元就這樣泡湯了。
(三)
今天從道瓊斯新聞看到的消息，原來(lái)JP摩根真的在Markit CDX.NA.IG9的10年期(2017年到期)那里，賣(mài)了1013億美元的保險(xiǎn)。
這個(gè)是道瓊斯的分析員們從美聯(lián)儲(chǔ)的季度資料里分析得出的結(jié)論。這個(gè)資料的日期，是今年的3月31日。
JP摩根賣(mài)的東東，叫做CDS(Credit Default Swap，信用違約調(diào)期)合同。這次JP摩根賣(mài)出去的金額，和其2011年9月30日的凈值236億美元比，是4倍多。和其2011年12月底的凈值502億美元比，是兩倍。
由路透昨天報(bào)道的聯(lián)儲(chǔ)局信息，算是證實(shí)了華爾街日?qǐng)?bào)之前的報(bào)道，說(shuō)是倫敦鯨魚(yú)的倉(cāng)位，是1000億美元或者更多。
那么這樣的倉(cāng)位，顯然就讓人懷疑你不是在簡(jiǎn)單的對(duì)沖，而是開(kāi)始對(duì)賭?，F(xiàn)在還難說(shuō)，是一上來(lái)就對(duì)賭，還是本來(lái)是對(duì)沖，但是后來(lái)給搞成了對(duì)賭，反正那種情況，都可以說(shuō)JP摩根，是違反了沃爾克法規(guī)了。
這里就把CDS和同學(xué)們簡(jiǎn)單科普一下。
CDS就是一種保險(xiǎn)，是對(duì)你擔(dān)保的債券(這里是北美的一些大公司的債券)作出賠償承諾。就是說(shuō)，人家向你買(mǎi)保險(xiǎn)，就要交一個(gè)年費(fèi)的保費(fèi)給你，然后在到期之前，擔(dān)保的公司債券沒(méi)有發(fā)生違約事件，你就很開(kāi)心的吃掉這些保費(fèi)。但是如果有一定數(shù)量的債券發(fā)生違約，你就要賠償人家的損失。
那么如果你賣(mài)CDS，證明你是看好這些債券，算是賭多。如果你買(mǎi)CDS，證明你說(shuō)看壞這些債券，認(rèn)為這些債券會(huì)變差甚至違約，算是賭空。
如果你的倉(cāng)位是凈多的話，說(shuō)明你賣(mài)出去的合同，要多于你買(mǎi)入的合同。
那么JP摩根賣(mài)出去的IG9(2017年到期)的合同，目前的費(fèi)用是1千萬(wàn)美元保險(xiǎn)額16萬(wàn)美元一年。
如果JP摩根是3月31日賣(mài)出去的，那么當(dāng)時(shí)的費(fèi)用是11.2萬(wàn)美元1年。說(shuō)明JP摩根的賣(mài)單其實(shí)在虧錢(qián)。
而且要命的是，如果從3月31日，到5月10日，就是戴蒙宣布虧損的時(shí)候，JP摩根的倉(cāng)位損失了20億美元，那么從5月10日，到今天，價(jià)格變動(dòng)算是加了一倍。
就是說(shuō)如果JP摩根的倉(cāng)位沒(méi)有減低的話(因?yàn)榇蠹叶贾滥愕膫}(cāng)位了，你就很難減，因?yàn)闆](méi)有對(duì)手家，大家就看著你死)，那么應(yīng)該已經(jīng)虧損40億美元了。
那怪前幾天摩根斯坦利發(fā)布的報(bào)告，幸災(zāi)樂(lè)禍地說(shuō)，根據(jù)他們的分析，JP摩根會(huì)比宣布的20億美元，多虧損一點(diǎn)點(diǎn)。這個(gè)一點(diǎn)點(diǎn)是多少?摩根斯坦利笑彎了腰說(shuō)，就是多30億美元而已。就是說(shuō)總數(shù)可能是50億美元。
其實(shí)現(xiàn)在大家到不是擔(dān)憂JP摩根的損失，因?yàn)榻鹑诮绾推渌袠I(yè)不同。人家其他行業(yè)，有人出了不幸的事故，大家都會(huì)深表同情。但是在金融界，一聽(tīng)到誰(shuí)誰(shuí)大虧一筆，大家的第一個(gè)反應(yīng)，是笑得死去活來(lái)。
不過(guò)大家擔(dān)憂的是，如果JP摩根的損失太大，會(huì)不會(huì)搞出雷曼兄弟那樣的連鎖反應(yīng)而已。
因?yàn)镴P摩根是ICE(IntercontinentalExchange Inc)的成員，所以希望這樣的話，大家可以在ICE里面把事情妥善解決了。
目前的估計(jì)是IG9指數(shù)的保險(xiǎn)年費(fèi)每增加1千美元，JP摩根就會(huì)對(duì)賣(mài)出的10億美元保險(xiǎn)損失49萬(wàn)美元。好笑的是，這種估算的方法，還是JP摩根發(fā)明的CDS計(jì)算器算出來(lái)的。
估計(jì)是發(fā)現(xiàn)自己在這個(gè)多倉(cāng)上面的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，JP摩根同時(shí)又在短期指數(shù)上買(mǎi)了CDS，算是對(duì)沖一下。不過(guò)按照聯(lián)儲(chǔ)局提供的數(shù)據(jù)，在3月31日的時(shí)候，這些短空的倉(cāng)位是538億美元(在2011年9月30日，只是36.4億美元)。
顯然作為對(duì)沖的話，這個(gè)空倉(cāng)的規(guī)模顯然太小了，無(wú)法平衡前面的多倉(cāng)。
其實(shí)看了整個(gè)故事，總的想法，就是JP摩根的規(guī)模太大，要是想對(duì)沖自己的風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)很難找到這么大的池子去養(yǎng)這么條大魚(yú)。也許大到不能倒，是不應(yīng)該繼續(xù)維持下去的。大而不當(dāng)，是恐龍們滅亡的主要原因。
(四)
寫(xiě)倫敦鯨魚(yú)的主要目的，是希望我們可以發(fā)展出一批將來(lái)投身中國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè)的人才，必須知道現(xiàn)在全球的資本市場(chǎng)的玩家們?cè)诟陕铩?/p>
最近10來(lái)年，金融市場(chǎng)發(fā)展最快的東東，就是金融衍生品。所謂衍生品，就是從一個(gè)東西里面衍生出來(lái)的產(chǎn)品。
比如說(shuō)，你要是買(mǎi)股票，按照現(xiàn)在的定義，就不是在炒作衍生品。不過(guò)本來(lái)股票，也是從股票代表的企業(yè)衍生出來(lái)的。以前也可以算是衍生品，只不過(guò)慢慢大家接受了，就真把它當(dāng)一回事了。
世界上基本上所有的東西，都可以靠組合和斬件來(lái)處理。
西方世界今天對(duì)全球的支配性地位，很大程度上，是靠地理大發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)的。而地理大發(fā)現(xiàn)之所以發(fā)生，并不是因?yàn)槿思椅鞣饺顺燥柫孙垼e得蛋疼，要學(xué)徐霞客去走訪名山大川，去擁抱大自然。
而是因?yàn)榇蠹蚁肟刻诫U(xiǎn)去發(fā)現(xiàn)黃金發(fā)家致富。
要發(fā)財(cái)，就要有投資。以前的發(fā)財(cái)，是靠打著宗教旗號(hào)，用十字軍東征，要奪回君士坦丁堡，要搶回來(lái)圣城耶路撒冷的馬甲進(jìn)行的。
領(lǐng)頭的大哥們是各國(guó)的貴族，投資的是有錢(qián)的猶太人。不過(guò)東征的結(jié)果非常悲慘，死人無(wú)數(shù)，回來(lái)還要被猶太人追債，于是一怒之下，大家就殺了債主。
小時(shí)候，讀莎士比亞的《威尼斯商人》，就可以看到，小伙子借了猶太人投資的錢(qián)，去探險(xiǎn)/海盜/經(jīng)商三合一，不過(guò)船給怒海沉了，被債主殺到，要靠法律狡辯來(lái)賴帳。
而當(dāng)時(shí)的英國(guó)女王伊麗莎白也靠從貴族中間融資，成立了一支海盜船隊(duì)，靠打劫南美洲回來(lái)的西班牙商船來(lái)賺錢(qián)。有時(shí)候命好的話，一次收入就相當(dāng)于全年的稅收了。
這只海盜船隊(duì)，現(xiàn)在還在，叫做英國(guó)皇家海軍，馬甲換了，德性還是一樣。
不過(guò)當(dāng)時(shí)想得到這樣的暴利，就得承受投資的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟人家全部身家投資給你伊麗莎白，你的海盜如果海戰(zhàn)中失利，被西班牙皇家海盜隊(duì)給滅了，貴族們一樣會(huì)睡街上。法國(guó)大革命的起因之一，就是法國(guó)貴族們的錢(qián)，融資給路易皇帝，投資到北美洲的新奧爾良房地產(chǎn)工程上去，賠大了，你皇帝哪能不付代價(jià)?
為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，于是有限責(zé)任公司應(yīng)運(yùn)而生。
這個(gè)就是一個(gè)組合再斬件的過(guò)程。就是把一個(gè)公司的資產(chǎn)，比如說(shuō)海盜船隊(duì)的硬件，和海盜們這些軟件，通通組合在一起，然后給一個(gè)總價(jià)值出來(lái)。
在這個(gè)總價(jià)值之后，然后就斬件，把它分割成一股一股的股票，就讓大家按照自己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)能力，去投資認(rèn)購(gòu)。這樣就把風(fēng)險(xiǎn)定量化，不需要以前那樣，無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)了。
但是大家投資認(rèn)購(gòu)你的股票了，那么怎么知道你的財(cái)政運(yùn)行情況?
這個(gè)就是另一個(gè)發(fā)明，叫著復(fù)式平衡記帳法。就是你一邊是收入，一邊是支出，可以平衡地記錄下來(lái)，這樣大家就比較容易查帳了。
在這種情況下，從企業(yè)價(jià)值衍生出來(lái)的股票(當(dāng)然根據(jù)不同的待遇，又組合成普通股和優(yōu)先股)，和后來(lái)出現(xiàn)的債券，都慢慢被大家所接受，而成為資產(chǎn)的一種了。
這個(gè)時(shí)候，金融衍生品，則主要是期貨、期權(quán)以及各種指數(shù)了。
然后在近期，JP摩根的金融工程師們，開(kāi)始思考如何解決一個(gè)銀行最頭疼的問(wèn)題。
那就是銀行的負(fù)債，主要是指儲(chǔ)戶的存款，通常是短期的，你一定要承諾兌現(xiàn)的義務(wù)(想象一下，你去銀行取錢(qián)，人家不給你取)，而銀行的資產(chǎn)，主要是指你貸出去的款，通常是長(zhǎng)期的，而且有可能收不回來(lái)。
這樣的不平等的風(fēng)險(xiǎn)因素，就導(dǎo)致銀行必須儲(chǔ)備足夠的資金，來(lái)預(yù)防貸款收不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果就是根據(jù)你貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，你需要儲(chǔ)備不同數(shù)額的風(fēng)險(xiǎn)資金。
因此收益越大，風(fēng)險(xiǎn)越大的貸款，你儲(chǔ)備的資金就越大。無(wú)論如何，一旦銀行要儲(chǔ)備足夠的風(fēng)險(xiǎn)資金，就導(dǎo)致銀行的總貸款額度降低了。如果你把壞帳率固定一下，那么顯然如果你可以貸款出去的資金總額越大，你的收入就越高。所以如何把貸款的風(fēng)險(xiǎn)給轉(zhuǎn)嫁出去，就可以解決銀行的這個(gè)頭痛問(wèn)題。
于是貸款債券化，就應(yīng)運(yùn)而生了。
貸款債券化，一個(gè)最熱鬧的地方，就是房屋貸款債券化。
首先，你把所有的房屋貸款都組合起來(lái)，然后按照里面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，就把這個(gè)總和給斬成幾個(gè)件。就像殺豬一樣，你就搞出里脊肉、五花肉、豬頸骨、豬蹄子等等，然后由評(píng)級(jí)公司，給予不同的評(píng)級(jí)，那么就把評(píng)級(jí)之后的斬件，分解成一股一股債券。
這些評(píng)級(jí)，最安全的，當(dāng)然也是收益最低的，就給養(yǎng)老基金給買(mǎi)去了。最不安全的，當(dāng)然也是收益最高的，就給對(duì)沖基金給買(mǎi)去了。
這樣的話，貸款的銀行，就收取了一個(gè)貸款產(chǎn)生費(fèi)用，就把自己的貸款當(dāng)成債券給賣(mài)出去了。
那么銀行也可以去投資/購(gòu)買(mǎi)這些債券，這樣的話，就沒(méi)有任何銀行貸款給人，而是所有的銀行，都在“購(gòu)買(mǎi)”債券，因此我就不需要按照銀行運(yùn)作的要求，必須儲(chǔ)備資金來(lái)?yè)?dān)保貸款風(fēng)險(xiǎn)了。
就是說(shuō)，如果把美軍的特種部隊(duì)全部劃歸給中情局，那么美國(guó)就會(huì)有幾萬(wàn)間諜在阿富汗活動(dòng)，但是美軍就一個(gè)都沒(méi)有，完完全全從阿富汗撤軍了。
不過(guò)接下來(lái)的問(wèn)題，就是你買(mǎi)的這些債券是不是也有風(fēng)險(xiǎn)呢?尤其是這些債券下面的貸款，還不是你自己親手做的，不是你好好審查了。
而且因?yàn)檫@些債券這個(gè)衍生品，所依賴的底層的貸款，因?yàn)閷彶橘J款的銀行只拿一個(gè)貸款產(chǎn)生費(fèi)，你如何保證人家反正沒(méi)有啥風(fēng)險(xiǎn)，就想盡辦法，創(chuàng)造性的貸款出去，給不符合貸款條件的傻A(chǔ)?
后來(lái)大家都知道，這個(gè)就是所謂金融危機(jī)中的次貸危機(jī)。
不要緊，銀行的金融工程師，發(fā)明了另外一個(gè)東西。你的債券有風(fēng)險(xiǎn)，那么就幫債券買(mǎi)保險(xiǎn)嘛。
因?yàn)檫@個(gè)保險(xiǎn)，是衍生于債券，而這個(gè)債券，是建立在貸款之上，而貸款的最重要指數(shù)，是在于信用評(píng)級(jí)，所以這個(gè)保險(xiǎn)，也稱(chēng)為信用違約調(diào)期，所謂CDS，就是它了。
那么金融危機(jī)發(fā)生了，有兩個(gè)小兩口，其中女的失業(yè)了，月供有點(diǎn)緊張了。于是想和貸款的銀行商量一下，可不可以暫時(shí)減緩一下，之后找到工作，加點(diǎn)錢(qián)給你，這樣就是雙贏。不然的話，我違約供應(yīng)不了，我損失，你也肉痛，很不和諧嘛。
結(jié)果打完電話，人家貸款銀行說(shuō)，你這個(gè)貸款，早就成為債券賣(mài)出去了，跟我們無(wú)關(guān)。你愛(ài)干嘛干嘛。
那這部分債券在誰(shuí)手里?不知道，可能在沙特投資人那里，也可能在德國(guó)投資人那里，也可能在新加坡投資人那里。
那他們不怕我這里一破產(chǎn)，他們的債券，就沒(méi)有利息收了嗎?
不怕，他們已經(jīng)買(mǎi)了CDS了。
于是買(mǎi)了CDS的銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等等，你買(mǎi)我的，我賣(mài)你的，結(jié)算來(lái)，結(jié)算去，最后就出現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，叫做“對(duì)家風(fēng)險(xiǎn)”，所謂counterparty risk。
啥意思?就是你本來(lái)應(yīng)該從買(mǎi)來(lái)的CDS那里，從對(duì)家拿到錢(qián)。然后你就可以從賣(mài)出去的CDS那里，賠給對(duì)家錢(qián)。
現(xiàn)在你的對(duì)家倒斃了，沒(méi)錢(qián)賠給你了?？墒悄氵€應(yīng)該賠給別人，結(jié)果是你沒(méi)問(wèn)題，也被倒斃了的對(duì)家，給被倒斃了。
那為什么大家都無(wú)法知道實(shí)際的情況如何呢?因?yàn)榻鹑谘苌凡煌谀愎善笔袌?chǎng)一樣，有一個(gè)中央交易所，在那里交易。因此這里可以知道所有選手的買(mǎi)賣(mài)情況。也容易根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)要求這些玩家，準(zhǔn)備可抵押的資產(chǎn)。
但是金融衍生品的交易，叫做OTC(Over the counter)，就是桌底交易，任何兩個(gè)對(duì)家可以簽訂合同，其他人一概不知。
這樣的話，對(duì)家們沖來(lái)沖去，就沖到了一家，叫做AIG。
而AIG面臨著破產(chǎn)。只要AIG一倒斃，它欠一大堆金融機(jī)構(gòu)的CDS賠單，就沒(méi)有辦法兌現(xiàn)，結(jié)果就是美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等等幾乎所有的大銀行，都會(huì)因此而倒斃。
于是美國(guó)政府就拿國(guó)家的錢(qián)，就是小民們的錢(qián)，來(lái)賠了。
CDS的出現(xiàn)，可以算是金融資本主義的革命性變革。這個(gè)讓傳統(tǒng)投資者巴菲特非常不安，稱(chēng)其為金融原子彈。
因?yàn)楝F(xiàn)在幾乎所有的西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)，都是借貸經(jīng)濟(jì)。大家啥子都不用干，借錢(qián)過(guò)日子就行了。
借錢(qián)，靠的是信用。那么CDS，就是用來(lái)衡量并交易你的信用。
以前銀行要賺錢(qián)，就需要借錢(qián)給你。但是現(xiàn)在不用了，銀行可以交易你的信用賺錢(qián)。
以前是銀行借你1百萬(wàn)，年利息5%，就賺你5萬(wàn)。
現(xiàn)在你借1百萬(wàn)，根據(jù)你的信用好壞，那么5%，就是你CDS的保險(xiǎn)費(fèi)比例。
現(xiàn)在所有的銀行，都可以來(lái)下注對(duì)賭你的保險(xiǎn)費(fèi)比例變化。比如說(shuō)，銀行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)情況可能變壞，雖然你還有工作，但是整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大，你的壞賬機(jī)會(huì)會(huì)增加，所有CDS的保費(fèi)比例，會(huì)上升到6%。
于是銀行買(mǎi)1萬(wàn)億的CDX(CDS指數(shù)之一)多單，結(jié)果變成6%，就賺1千億。
雖然你只借了1百萬(wàn)。
將來(lái)大家只是炒賣(mài)你的信用，哪怕你一分錢(qián)貸款都沒(méi)有。