人民幣國(guó)際化潛伏巨大危機(jī)
資本項(xiàng)目闖關(guān)是“飛蛾撲火”嗎？
張庭賓
中國(guó)會(huì)成為第一個(gè)本幣國(guó)際化成功的新興市場(chǎng)國(guó)家嗎?
自去年以來(lái)，有關(guān)部門(mén)和國(guó)內(nèi)大多數(shù)金融精英力主人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目自由化。最典型觀點(diǎn)如央行某位高官今年4月在IMF會(huì)議上稱(chēng)，中國(guó)資本項(xiàng)目進(jìn)一步開(kāi)放的條件更加成熟，短期內(nèi)應(yīng)提高浮動(dòng)匯率區(qū)間。而在實(shí)操中，中國(guó)近一年來(lái)與多個(gè)國(guó)家進(jìn)行貨幣互換，并且實(shí)現(xiàn)了與日元和澳元的直接兌換。
誠(chéng)然，在此甚囂塵上的輿論中，也不乏冷靜的聲音，如中國(guó)首屈一指的貨幣匯率專(zhuān)家余永定現(xiàn)在4月初在香港表示：鑒于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多變，市場(chǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨挑戰(zhàn)，以及內(nèi)地金融體系仍存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)，不鼓勵(lì)內(nèi)地在2020年前將資本項(xiàng)目完全自由化，并認(rèn)為很難訂立有關(guān)的具體時(shí)間表。
筆者認(rèn)同這一觀點(diǎn)，并在多年來(lái)一直持這種觀點(diǎn)。因?yàn)樵诋?dāng)今以美國(guó)利益最大化，以美元為核心的全球貨幣體系中，中國(guó)加入這一體系無(wú)法獲得主動(dòng)權(quán)，等于被迫服從這一體系的美元利益最大化的導(dǎo)向。而且迄今為止，無(wú)論主動(dòng)或被動(dòng)加入這一體系的新興市場(chǎng)國(guó)家，最后無(wú)一例外地吞下了金融危機(jī)的苦果。
換言之，美元本位和浮動(dòng)匯率的當(dāng)代國(guó)際貨幣體系，決定了新興市場(chǎng)的金融開(kāi)放和自由化等于放棄了防御權(quán)。匯率和資本的全面開(kāi)放將為國(guó)際資本大進(jìn)大出創(chuàng)造便利，必然導(dǎo)致巨大風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。日本金融戰(zhàn)敗、拉美債務(wù)危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、2011年孟加拉股災(zāi)、2012年印度盧比貨幣崩潰等等屢見(jiàn)不鮮。
當(dāng)代國(guó)際貨幣體系有兩個(gè)基本組成部分：一是純粹美元本位制，即全球主要儲(chǔ)備貨幣(美元)發(fā)行完全沒(méi)有外部約束;二是浮動(dòng)匯率在全球范圍內(nèi)的推廣和建立。純粹美元本位制和浮動(dòng)匯率源自1971年8月美國(guó)總統(tǒng)尼克松摧毀布雷頓森林固定匯率體系，是國(guó)際貨幣體系史無(wú)前例的重大變化。
這一歷時(shí)40年的國(guó)際貨幣體系對(duì)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)的深刻影響，主要表現(xiàn)為：美元超級(jí)霸權(quán)和超級(jí)利益不斷強(qiáng)化，純粹美元本位制和浮動(dòng)匯率加劇了國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱(chēng)性和不公正性，金融危機(jī)頻繁發(fā)生，大部分國(guó)家(特別是新興國(guó)家)反復(fù)經(jīng)歷“資產(chǎn)泡沫—泡沫破滅周期”。
在純粹美元本位制和浮動(dòng)匯率制度下，金融危機(jī)的爆發(fā)頻率史無(wú)前例。根據(jù)世界銀行2003年的調(diào)查，從1970年到2000年，93個(gè)國(guó)家發(fā)生了117次金融危機(jī)。而在1971年前三十年(1945～1971年)，全球總共發(fā)生38次金融危機(jī)，而且規(guī)模和影響上遠(yuǎn)小于1971年以后。頻繁發(fā)生的金融危機(jī)給各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成非常巨大的損失，而研究發(fā)現(xiàn)，1971年以來(lái)的金融危機(jī)主要爆發(fā)于新興市場(chǎng)。據(jù)IMF1998年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1975～1997年之間，世界各國(guó)共發(fā)生金融危機(jī)289起，平均每年13起，其中發(fā)達(dá)國(guó)家73起，新興市場(chǎng)國(guó)家216起，后者是前者的三倍。
為何如此呢?因?yàn)閰R率浮動(dòng)、資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)性極端不對(duì)稱(chēng)，金融自由化使外圍國(guó)家極易受?chē)?guó)際資本大進(jìn)大出的沖擊，而核心國(guó)則可從中獲益。
我們可以根據(jù)國(guó)際資金來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，將全球劃分為核心國(guó)家和外圍國(guó)家兩部分。核心國(guó)家以歐美為主體，其特點(diǎn)為是全球投資資本的發(fā)源地和母體，全球主要投資資金的母公司集中在這些國(guó)家，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，這些國(guó)家向高收益、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)對(duì)外擴(kuò)張，尋求風(fēng)險(xiǎn)收益。而在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的時(shí)候，國(guó)際資本將會(huì)紛紛回流至本國(guó)以尋求避險(xiǎn)。
而以新興市場(chǎng)為代表的其它經(jīng)濟(jì)體則恰恰相反，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，國(guó)際資本會(huì)如掘金者一般瘋狂涌入，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)襲，國(guó)際資本又會(huì)從這些地方卷土而逃。對(duì)于國(guó)際資本而言，新興市場(chǎng)國(guó)家本質(zhì)上為一個(gè)完全意義上的投機(jī)場(chǎng)所。因此，對(duì)于外圍國(guó)家而言，浮動(dòng)匯率制度和匯率、資本開(kāi)放帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于核心國(guó)家。
日本就曾因過(guò)激的匯率和資本項(xiàng)目開(kāi)放造成金融危機(jī)，重創(chuàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。那時(shí)的日本和中國(guó)很相似，在經(jīng)濟(jì)上持續(xù)高速增長(zhǎng);在貿(mào)易中，制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的逐步累積帶來(lái)持續(xù)的貿(mào)易順差;在資本市場(chǎng)中，股市樓市遭到全球資本熱捧。日本推行的匯率市場(chǎng)全面開(kāi)放帶來(lái)兩大難題。1，在日本經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期，日本的貨幣市場(chǎng)開(kāi)放完全是一個(gè)單方向流入，加速推高日本經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹和資產(chǎn)價(jià)格的飆升。2，在高增長(zhǎng)期結(jié)束后，1990年的大規(guī)模資本恐慌性出逃引發(fā)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)危機(jī)，加速了經(jīng)濟(jì)低迷和對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。
外圍國(guó)家打擊最為突出的兩次危機(jī)，分別是1980年代的拉美債務(wù)危機(jī)和1990年代的亞洲金融危機(jī)。兩者共同的模式為，危機(jī)發(fā)生前，所在國(guó)政府迅速地開(kāi)放了本國(guó)匯率和資本管制，國(guó)際資本開(kāi)始大肆進(jìn)入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)泡沫和資產(chǎn)泡沫的迅速催生，并使得本國(guó)政府對(duì)金融和資本市場(chǎng)逐步失去控制，為危機(jī)埋下伏筆。而當(dāng)本國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，無(wú)法提供高額投資回報(bào)后，國(guó)際資本大幅出逃帶來(lái)整個(gè)金融市場(chǎng)的混亂，使得之前形成資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)泡沫在瞬間破滅，從而帶來(lái)了金融危機(jī)的全面爆發(fā)。
有學(xué)者將新興市場(chǎng)危機(jī)形容為：改革開(kāi)放帶來(lái)物質(zhì)高速發(fā)展;金融自由化帶來(lái)貨幣經(jīng)濟(jì)繁榮昌盛(追漲);外資拋空帶來(lái)金融危機(jī)(殺跌)，這首發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)代化的三部曲，成為當(dāng)代所有新興市場(chǎng)無(wú)一例外的宿命。
在這三部曲中，中國(guó)已經(jīng)走過(guò)了前兩部：1，改革開(kāi)放帶來(lái)的20多年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展;2，由2005年7月人民幣升值所引發(fā)的空前的繁榮;如今隨著中國(guó)政府投資主導(dǎo)的粗放擴(kuò)張發(fā)展模式盛極而衰;隨著美國(guó)再工業(yè)化和TPP對(duì)中國(guó)的進(jìn)口替代;隨著中國(guó)投資品賺錢(qián)效應(yīng)由盛而衰，中國(guó)正在轉(zhuǎn)向第三階段，如果這時(shí)候加速人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放，無(wú)異于給熱錢(qián)外流創(chuàng)造了最佳條件，使得中國(guó)難免重蹈新型市場(chǎng)國(guó)家的宿命覆轍。
故此，中國(guó)必須在人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放上持更加審慎的態(tài)度，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，國(guó)內(nèi)眾多經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)等難題得到化解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)身強(qiáng)體健，重新充滿(mǎn)活力，否則為開(kāi)放而開(kāi)放，為自由而自由，無(wú)異于飛蛾撲火。(作者為本報(bào)特約主筆，中華元智庫(kù)創(chuàng)辦人，聯(lián)系郵箱[email protected])