對(duì)美元貶值潮中為何獨(dú)人民幣升值
人民幣升值逼死中國(guó)制造
張庭賓
在全球貨幣對(duì)美元的退潮中，獨(dú)獨(dú)人民幣已經(jīng)突兀成唯一的一塊礁石。
預(yù)期中的澳元對(duì)美元的貶值已經(jīng)來了。5月7日中午，隨著澳大利亞宣布降息0.25%至2.75%，澳元基本確認(rèn)進(jìn)入下跌通道，至今(上周五收盤，以下同) 跌至0.9728，比4月11日的1.0584已經(jīng)下跌了8.08%。從去年9月底至今，日元兌美元已經(jīng)下跌了24.4%;自今年初至今，英鎊對(duì)美元下跌 了7.49%;自今年2月以來，歐元兌美元下跌了6.39%。唯獨(dú)人民幣對(duì)美元逆勢(shì)而行，創(chuàng)下了6.11的新高，比去年9月底升值了2.78%。
逼人民幣升值摧毀中國(guó)制造
此前，我們先后于2012年11月和2013年2月預(yù)測(cè)了日元和澳元的貶值，因近期人民幣對(duì)美元反向獨(dú)自上漲，本人也進(jìn)一步確認(rèn)了我們另一個(gè)重要的匯率判 斷：人民幣將是對(duì)美元最后一種貶值的主要貨幣，如果中國(guó)不扭轉(zhuǎn)人民幣持續(xù)，終將會(huì)把中國(guó)制造逼死，并在樓市上推動(dòng)無以復(fù)加的泡沫，在熱錢乘人民幣嚴(yán)重高估 巨量外流導(dǎo)致中國(guó)央行美元兌付危機(jī)后，美元?jiǎng)萘⒁砸袊?guó)的石油、糧食和地緣政治危機(jī)的方式，引發(fā)人民幣對(duì)美元的雪崩式爆貶。
對(duì)于這一判斷，如果不是“鴕鳥”，已經(jīng)絕非杞人憂天了。它的證據(jù)已經(jīng)越來越充分——自2005年7月人民幣升值以來，人民幣對(duì)美元的匯價(jià)和它內(nèi)在真實(shí)價(jià)值 已經(jīng)越來越嚴(yán)重地背離，它不僅表現(xiàn)為中國(guó)制造由繁榮頂峰轉(zhuǎn)至如今普遍的生存危機(jī)，也表現(xiàn)為樓市價(jià)格瘋狂上漲和工業(yè)品嚴(yán)重緊縮越來越嚴(yán)重的背離，還表現(xiàn)為人 民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)通貨膨脹的越來越嚴(yán)重的背離。
這其中，最為突出的是——在國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)房?jī)r(jià)的嚴(yán)重貶值與外部人民幣大幅升值的悖反。在過去8年中，作為中國(guó)百姓消費(fèi)支出中的最大比例項(xiàng)，中國(guó)大部分地區(qū) 房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲了不少于3倍，即人民幣的住房購(gòu)買力已經(jīng)貶值了70%以上;在此期間，美國(guó)房?jī)r(jià)因金融危機(jī)，基本未漲價(jià)。換言之，人民幣購(gòu)買中國(guó)房地產(chǎn)購(gòu)買力 比美元購(gòu)買美國(guó)房地產(chǎn)的購(gòu)買力已經(jīng)貶值了約70%。然而，人民幣對(duì)美元未貶值，反而對(duì)升值了35%，真是咄咄怪事，很多人覺得匪夷所思。
其實(shí)不然，這背后有著異常清晰的邏輯——人民幣升值逼死中國(guó)制造，并導(dǎo)致人民幣雪崩式的閉合邏輯環(huán)。
這個(gè)邏輯的起點(diǎn)是2005年7月的人民幣升值。當(dāng)時(shí)的人民幣升值并沒有錯(cuò)，因?yàn)橹袊?guó)成為世界工廠，生產(chǎn)效率提高，人民幣內(nèi)在價(jià)值上升，由于長(zhǎng)期實(shí)行固定匯 率，存在一定程度的低估。但錯(cuò)誤的是，此后選擇了人民幣單邊加速升值的策略——這最大化地鼓勵(lì)了熱錢投機(jī)中國(guó)，并造成了今年難以挽回的惡劣局面。
當(dāng)時(shí)中國(guó)可以有四種選擇：1，堅(jiān)持固定匯率，只要能扛住外部政治壓力，沒什么不好;2，一次性放開，讓市場(chǎng)自由定價(jià)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)制造的產(chǎn)業(yè)鏈非常強(qiáng)勢(shì)， 也是能夠扛過陣痛期的;3，按照熱錢投機(jī)中國(guó)每年2-3%的成本，將人民幣對(duì)美元每年的升值控制在2-3%，并加強(qiáng)反熱錢投機(jī)的措施，為中國(guó)企業(yè)提供軟著 陸環(huán)境;4，人民幣單邊加速升值，刺激和鼓勵(lì)了國(guó)際熱錢大規(guī)模投機(jī)中國(guó)。
現(xiàn)實(shí)中執(zhí)行的是第四種，即在美國(guó)等壓力下，人民幣對(duì)美元持續(xù)單邊升值，加之人民幣利率高于美元，特別是在美國(guó)金融危機(jī)后中美利差擴(kuò)大，這勢(shì)必吸引巨量國(guó)際 熱錢投機(jī)中國(guó)，按照筆者2008年4月的測(cè)算，當(dāng)時(shí)流入的本金就已經(jīng)高達(dá)近萬億美元，如今僅熱錢本金應(yīng)不下1.5萬億美元，加上投資利潤(rùn)應(yīng)不下2萬億美 元。
熱錢投機(jī)生病 中小民企吃藥
巨量國(guó)際熱錢流入，由于中國(guó)實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，包括正常的貿(mào)易順差和FDI(當(dāng)然大量的熱錢是隱藏在貿(mào)易順差和FDI中的)，央行被迫收入美元，兌換 出人民幣基礎(chǔ)貨幣在國(guó)內(nèi)流通，如果按照平均1:7的匯率測(cè)算，僅中國(guó)外管局和中投的3.6萬億美元，就發(fā)行了約25萬億人民幣的基礎(chǔ)貨幣(MO);如果按 照4倍的貨幣乘數(shù)，則在國(guó)內(nèi)增加了高達(dá)100萬億人民幣的流動(dòng)性。
國(guó)內(nèi)巨量流動(dòng)性的增加，在2007年將股市泡沫推到極致，并成為中國(guó)迄今為止中國(guó)樓市巨大泡沫的最重要外部推動(dòng)因素(最重要內(nèi)部推動(dòng)因素是地方政府的土地招拍掛制度)，也成為PE泡沫和農(nóng)產(chǎn)品通脹的重要源頭。
針對(duì)國(guó)內(nèi)巨量流動(dòng)性的增加，以遏制國(guó)內(nèi)通脹為名義，央行采取了提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)央票的方式，以回收流動(dòng)性。關(guān)鍵性的陷進(jìn)在此刻出現(xiàn)了——由于國(guó)際熱錢來到中國(guó)是為了進(jìn)行資產(chǎn)投機(jī)，其投資投機(jī)的能力比較強(qiáng)，不太愿意存在商業(yè)銀行獲取利息。當(dāng)央行通過商業(yè)銀行回收流動(dòng)性的時(shí)候，它很少能收走熱錢，由于傳統(tǒng)的中國(guó)工商業(yè)的資金往來是無法離開商業(yè)銀行的，即當(dāng)央行回收流動(dòng)性時(shí)，中國(guó)原來的內(nèi)部流動(dòng)性反而大為減少了，由于商業(yè)銀行優(yōu)先保證政府和國(guó)企融資， 民營(yíng)企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)的流動(dòng)性被央行優(yōu)先收走了——這就是為什么人民幣越升值，國(guó)際熱錢涌入中國(guó)的越多，中國(guó)工業(yè)品緊縮越厲害，中國(guó)中小企業(yè)貸款 越難，民間借款利率越高的根源。
人民幣升值熱錢投機(jī)與央行回收流動(dòng)性的行為，其客觀后果是：1，熱錢掌控了中國(guó)越來越高比例的流動(dòng)性(這個(gè)比例如今可能已經(jīng)不下于70%)，進(jìn)而掌控了中國(guó)的資本價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格;2，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)投機(jī)，而不斷惡化傳統(tǒng)工商業(yè)的生存環(huán)境。
人民幣升值客觀上正從三個(gè)方面逼死中國(guó)工商業(yè)：1，由于流動(dòng)性泛濫國(guó)際熱錢作祟而中國(guó)工商業(yè)吃藥，熱錢和銀行通過高利率而極大地奪取了工商業(yè)的資金生存空 間;2，由于熱錢投機(jī)房地產(chǎn)推高了房?jī)r(jià)，使得人工成本大幅攀升，企業(yè)生存更加艱難;3，由于中國(guó)制造惡性競(jìng)爭(zhēng)，根本無法和西方壟斷性的銷售渠道議價(jià)，不得 不承受了人民幣升值的絕大部分成本。不僅如此，由于國(guó)際熱錢往往藏在貿(mào)易項(xiàng)下潛入中國(guó)，中國(guó)的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備往往成為西方各國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易保護(hù)的口 實(shí)，進(jìn)行反傾銷特保等，等于變相向中國(guó)工商業(yè)征稅。
如今隨著各國(guó)紙幣對(duì)美元貶值，人民幣反而對(duì)美元升值，這使得中國(guó)制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力更加嚴(yán)重下滑，特別是日元的貶值損害極大。如中國(guó)制造的家電品牌不如日本 制造，但以前比日本制造有20%左右的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可自去年9月底至今，日元兌美元已近貶值了24.4%，而人民幣對(duì)美元反而升值了2.78%%，即人民幣 對(duì)日元升值了約27.8%%。中國(guó)制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力受到了根本性顛覆。
不僅如此，美國(guó)力推TPP，將中國(guó)排斥在外，鼓勵(lì)日元貶值，以推動(dòng)日元大規(guī)模投資東南亞，對(duì)中國(guó)中低端制造業(yè)形成全面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于在TPP內(nèi)實(shí)行零關(guān)稅，而對(duì)中國(guó)制造只能強(qiáng)化貿(mào)易保護(hù)，這就將中國(guó)制造徹底逼入絕境。
人民幣應(yīng)果斷降息貶值
既然中國(guó)制造已經(jīng)生存垂危，人民幣內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)與2005年天壤之別，日本已經(jīng)通過日元大幅貶值悍然發(fā)動(dòng)了貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，為什么人民幣不能主動(dòng)貶值，中國(guó)不主動(dòng)降息呢?
這里有兩個(gè)原因：1，美國(guó)和西方對(duì)中國(guó)和日本采取嚴(yán)重的雙重標(biāo)準(zhǔn)，放任日元大幅貶值，卻嚴(yán)厲壓迫人民幣升值——這當(dāng)然符合最大程度遏制中國(guó)的戰(zhàn)略目 標(biāo);2，更為重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬傷——因?yàn)閷⑵嚬I(yè)定為支柱產(chǎn)業(yè)的錯(cuò)誤產(chǎn)業(yè)政策，使得中國(guó)石油對(duì)外依賴度已經(jīng)高達(dá)60%;由于中國(guó)城市化房地產(chǎn)優(yōu)先圈 占農(nóng)地，由于包產(chǎn)到戶的副作用，以及農(nóng)業(yè)投入保護(hù)不力，導(dǎo)致中國(guó)糧油的對(duì)外依賴度已經(jīng)超過了10%(有專家的測(cè)算是接近20%)，使得中國(guó)一定程度喪失了 輸入性通脹免疫能力。
美元?jiǎng)萘θ缃裾谄仁怪袊?guó)做出兩難選擇：1，順從其壓力，人民幣繼續(xù)升值，實(shí)施匯率和資本項(xiàng)目自由化，樓市和債市泡沫更大，中國(guó)制造更加衰亡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)虛 弱到一碰就崩。屆時(shí)，再以石油糧食和地緣政治危機(jī)引爆中國(guó)金融危機(jī)，這個(gè)時(shí)間估計(jì)在1-2年后;2，如果抵制人民幣升值，甚至人民幣主動(dòng)貶值，并有力打擊 熱錢投機(jī)，美國(guó)等將強(qiáng)化對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)，較快引爆糧食石油危機(jī)，較早激發(fā)東亞地緣政治危機(jī)，甚至戰(zhàn)爭(zhēng)。
其實(shí)，對(duì)于中國(guó)而言，這個(gè)選擇并不難做出，所謂長(zhǎng)痛不如短痛，此次中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)難以避免，因?yàn)樗侵袊?guó)過去30年，特別是近10年來一系列急功近利政 策必須支付的代價(jià)。如果繼續(xù)采取逃避政策，按照美國(guó)利益最大化，美元節(jié)奏最佳化，最后中國(guó)陷入的將不僅僅是經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，還很可能是社會(huì)危機(jī)、政權(quán)危機(jī)和 亡國(guó)滅種的危機(jī)。
一言以蔽之，人民幣不能再升值了，繼續(xù)升值無異于貨幣自殺，應(yīng)該主動(dòng)快速貶值;鑒于3月和4月份的CPI分別為2.2%和2.4%，而一年期基準(zhǔn)利率為3.22%，中國(guó)應(yīng)果斷降息，否則中國(guó)制造將被徹底逼死，而人民幣將在未來3年內(nèi)遭遇對(duì)美元的雪崩式危機(jī)，不是1:8或1:10，而是1:20甚至更高。
即中國(guó)再也不能錯(cuò)過避免最糟糕局面的最后時(shí)機(jī)了。(作者為本報(bào)特約主筆，中華元國(guó)際金融智庫(kù)創(chuàng)辦人，僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù))