最近一段時間，不少人都在經(jīng)歷著股市暴跌帶來的“郁悶”。中國股市接連“綠臉”，我們的“近鄰”亦如是。
以印度為例，兩個月的時間內(nèi)，印度盧比兌美元貶值超過10%。對于旅居全球各地的印度人來說，這并非是壞事，原先在美國掙到1美元(1美元約合6.18元人民幣)，回國可以兌換53盧比(1元人民幣約合9.684盧比)，現(xiàn)在卻能換到60盧比。但對于印度本幣和股市來說，卻遭遇了一場短期風暴。
從5月開始，韓國、澳大利亞、印度、南非、菲律賓等亞太經(jīng)濟體股市也連續(xù)大幅下挫，本幣對美元匯率亦連續(xù)出現(xiàn)下跌，這被市場人士解讀為國際資本加速從亞太市場撤出。在全球流速越來越快的資金，出現(xiàn)新一輪流動趨勢。
有分析認為，隨著發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲發(fā)出逐漸退出量化寬松政策信號，全球資金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)：從流入新興市場轉(zhuǎn)為流出，這可能導致新興市場泡沫破裂。外界不禁質(zhì)疑，這究竟意味著經(jīng)濟與金融市場的降溫，還是會成為第三波金融危機的起源?
“熱錢”紛紛逃離
受經(jīng)濟強勁增長的吸引，長期以來新興市場一直是投資者熱衷的地方，不過，“逆轉(zhuǎn)”正在發(fā)生。
最近一段時間，新興市場遭遇的困難有目共睹——本幣大幅貶值，股市大幅下挫，成為今年5月份以來新興經(jīng)濟體遭遇的“當頭一棒”。美國《華爾街日報》的消息稱，摩根士丹利資本國際公司新興市場指數(shù)今年迄今為止已經(jīng)下跌13%，其中跌幅最大的是5月和6月。而與此同時，標準普爾500股指上揚了13%。自1998年以來，新興市場股市從未與美國股市有過這么大的差距。
有機構(gòu)甚至警告，新興市場可能成為繼次貸危機、歐債危機之后新一波金融危機的發(fā)源地。這樣的擔心其實由來已久，其主要論據(jù)在于：每一波危機都會為下一波危機埋下伏筆。例如，在次貸危機之后，全球經(jīng)濟增速驟降，導致歐洲主權(quán)債務問題“水落石出”;而歐債危機后，發(fā)達國家集體“開閘放水”保增長，導致巨量熱錢流入新興市場，推高資產(chǎn)泡沫。
6月初，全球資金追蹤機構(gòu)新興市場投資基金研究公司(EPFR)公布的一期數(shù)據(jù)顯示，僅在6月初的一周內(nèi)，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。
值得注意的是，資金的流出，可能并非剛剛開始，有全球金融機構(gòu)人士指出，從新興經(jīng)濟體資本市場的變化看，越來越國際化的套利熱錢，從年初就開始撤離新興經(jīng)濟體。
今年以來，巴西IBOVESPA指數(shù)累計下跌22.61%，俄羅斯RTS指數(shù)也同樣大跌17.41%，而中國股市更是在6月一個月內(nèi)最多下跌超過20%。套利熱錢的持續(xù)回流還在6月初給新興市場帶來恐慌，其中東南亞股市6月初出現(xiàn)大幅暴跌。
由于大部分新興經(jīng)濟體并未設置嚴格的資本管制，因此國際資金的流入流出相對便捷。與中國資本市場嚴格管制資本流動相比，在東南亞國家，外資相對輕松地就可以開立當?shù)氐墓善辟~戶，將美元資產(chǎn)換成以當?shù)刎泿庞浿档慕鹑谫Y產(chǎn)，包括股票、債券，或者僅僅是存在銀行依靠利率之差獲得收益。這給這兩個月來資本快速流出這些國家提供了便利。
實際上，隨著新興經(jīng)濟體本幣的貶值，原先流入這些國家的美元僅靠存款就可以輕松套利的日子已經(jīng)一去不復返，再加上股市下挫，如果資本不流出這些市場，就有可能遭到在匯率和資產(chǎn)價格上的雙重損失。例如，按照印度市場近期的表現(xiàn)計算，如果將盧比貶值10%和印度股市下跌6%計算，美元資產(chǎn)投資印度市場將遭受約20%的損失。
美聯(lián)儲及日本或為背后“推手”
國際資金的動向和金融界人士的判斷顯示，此輪國際套利資金甚至熱錢大規(guī)模、加速度撤出新興經(jīng)濟體的背后正是美國與日本兩大因素的發(fā)酵，其一是美國經(jīng)濟不斷釋放出好轉(zhuǎn)信號，美聯(lián)儲表態(tài)最快在今年年底就會逐步退出量化寬松，其二是日本寬松刺激政策出現(xiàn)失敗跡象，日元貶值的負面效應正在積聚。
從目前美國的經(jīng)濟形勢看，用“一片大好”、“前景誘人”等詞語形容可能并不過分。一位在紐約工作的財務咨詢公司人士對記者表示，目前美國企業(yè)業(yè)務形勢出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，報稅季節(jié)的工作經(jīng)常讓人連續(xù)加班。
盡管美國目前就業(yè)率依然遠未恢復到2008年金融危機前的水平，但美國就業(yè)市場難點在于低端勞動力的就業(yè)，低端勞動力只有兩個方向能夠大量吸收，一是建筑業(yè)，二是美國家庭負債表改善以后，消費帶動的吃喝玩樂等低端服務業(yè)。這兩個方向都和房地產(chǎn)密切相關(guān)。當下美國房地產(chǎn)投資開始出現(xiàn)加速跡象，不少地區(qū)房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)漲價現(xiàn)象。所以舊金山聯(lián)儲行長約翰•威廉姆斯預計就業(yè)市場將在夏季發(fā)生重大改善。
而美聯(lián)儲主席伯南克上個月表示出縮減債券購買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向，讓人看到了美聯(lián)儲回收流動性的影子。一旦美國結(jié)束量化寬松政策，美國國債收益率就會上升，而全球資金都會將注意力轉(zhuǎn)移到美元和美國國債上來，這成為全世界資本市場盡人皆知、人人認可的一個預期。
與此同時，在歐美經(jīng)濟復蘇加速的情況下，美國、歐洲股市從今年開始出現(xiàn)強勁反彈，美國股市一度成為全球表現(xiàn)最好的股票市場之一，這種與新興國家股市的強烈反差，也成為吸引資金回流美國，流出新興經(jīng)濟體的原因之一。
不過，美國自身經(jīng)濟的發(fā)展和其貨幣政策的調(diào)整，雖然與美國自身利益有高端相關(guān)性，對其他國家產(chǎn)生副作用，但與其說近期新興國家金融市場波動是“美聯(lián)儲惹的禍”，更有專家指出日本犯的錯誤可能更大。
法國興業(yè)銀行的策略師阿爾伯特•愛德華茲在今年4月份就表示，日元持續(xù)貶值，加上流入中國資金的減少，這與1997年亞洲金融危機爆發(fā)前的征兆相似。他認為，日元貶值是1997年亞洲金融危機以及隨后亞洲經(jīng)濟崩潰的直接導火索之一。他預計，日本央行可能將在其激進的寬松政策上面失控，導致通脹飆漲及愈發(fā)難以持續(xù)的債務水平。
而更多專家指出，日本的寬松刺激政策，有可能導致新興經(jīng)濟體之間的貨幣競相貶值和貿(mào)易摩擦，這將給新興經(jīng)濟體帶來更多不確定因素，而巨量的貨幣供應，也將進一步挑戰(zhàn)已經(jīng)失衡的全球貨幣體系，如果這種狀態(tài)失控，也許新一輪金融危機的到來就不會太遠。
尚未波及實體經(jīng)濟
當然，就目前而言，國際套利資本大肆流出新興經(jīng)濟體，主要還是反映在虛擬經(jīng)濟當中，從巴西、印度、東南亞國家持續(xù)高企的房價和通脹水平來看，這些國家的實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場并未出現(xiàn)突然轉(zhuǎn)折。近期巴西民眾示威抗議活動的緣由之一，便是抗議該國房價的快速上漲。
過去幾年，新興經(jīng)濟體的房地產(chǎn)市場都出現(xiàn)火熱發(fā)展的局面，有觀點認為，此次新興市場本幣貶值和股市下挫并非崩潰，而可能僅僅是資本外流帶來的經(jīng)濟降溫。
放到一個更長的階段看，金磚國家和其他新興經(jīng)濟體已經(jīng)經(jīng)歷了一個較長時間的發(fā)展階段。其中印度股市自2011年底以來，已經(jīng)上漲逾30%，菲律賓股市更是大幅上漲近一倍。一方面新興經(jīng)濟體特別是東南亞國家在新一輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，占據(jù)了更多低端加工貿(mào)易市場，一些從中國轉(zhuǎn)移出去的生產(chǎn)線、從發(fā)達國家“淘汰”的產(chǎn)業(yè)，以及價格不斷上漲的能源，給這些國家?guī)バ碌慕?jīng)濟增長點;另一方面，房地產(chǎn)市場和資產(chǎn)價格在資金持續(xù)流入的情況下，吹起了泡泡，從而出現(xiàn)股市、房價大幅上漲的狀況。
而從另一個角度看，除去中國以外，大多數(shù)新興國家仍然處在享受人口紅利的高速發(fā)展時期，再加上金磚國家之間合作互補關(guān)系的進一步加深，因此，有很多專家學者認為，此輪金融市場動蕩也許將更多停留在虛擬經(jīng)濟層面，原先那種經(jīng)濟空心化的擔憂目前有所降低。
中國社科院金融所專家劉煜輝認為，一次全球結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)所引致的沖擊，新興經(jīng)濟體未必一定會有人要崩潰，跟15年前的東南亞金融危機相比，有很多條件在變，新興經(jīng)濟體對于浮動匯率、外匯儲備、短期資本流動的管制等等都出現(xiàn)變化，但有一點是共同的，債務又到了高峰，簡單講，貨幣危機或可避免，但資產(chǎn)價格很難撐住。
為了阻止熱錢的快速回流，一些新興市場國家已經(jīng)開始采取行動。在經(jīng)歷貨幣大幅貶值和股市大幅下跌后，6月12日，印尼央行快速宣布將隔夜存款利率上調(diào)25個基點至4.25%，旨在緩和印尼盾面臨的越來越大的壓力。
有專家指出，現(xiàn)如今新興經(jīng)濟體儲備了大量美元，再加上短期資本管制可以對東南亞金融危機時那種資本“大逃亡”采取措施，同時貨幣政策調(diào)控手段日趨熟練，因此新一輪金融危機爆發(fā)的風險還尚處可控范圍。從6月末的市場反應看，盡管多個新興經(jīng)濟體的本幣仍在貶值，但其股票市場已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)反彈，與之前東南亞金融危機和2008年美國金融危機、2011年歐債危機時的市場環(huán)境和心理預期相比，目前新興國家市場情緒的到了極大緩和。(記者 楊毅沉)