2013年6月中下旬中國的銀行間拆放利率暴表，造成股市大跌，市場空氣緊張。但人們對本次流動性危機(jī)不應(yīng)當(dāng)恐慌，這次“危機(jī)”的實(shí)質(zhì)是中國控制下的一次博弈境外熱錢的金融貨幣戰(zhàn)爭
■ 《環(huán)球財(cái)經(jīng)》副總編 張捷
離奇的銀行系統(tǒng)升級
此次中國銀行業(yè)的流動性危機(jī)可以從銀行不斷的所謂的“系統(tǒng)故障”和“系統(tǒng)升級”說起。6月23日多地工商銀行網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)故障停止辦理業(yè)務(wù)，官方的解釋是“系統(tǒng)升級”，但這次“系統(tǒng)升級”很蹊蹺，一般情況下誰敢在周日上午老百姓購物刷卡等業(yè)務(wù)繁忙的時(shí)間段搞系統(tǒng)升級?正常情況下都是半夜升級系統(tǒng)并提前提示儲戶的，銀行還有備份和測試系統(tǒng)，升級只不過是生產(chǎn)系統(tǒng)與測試系統(tǒng)切換，時(shí)間很短，如果有問題還可以恢復(fù)回去。依筆者管見，這次銀行系統(tǒng)升級內(nèi)含玄機(jī)。
銀行業(yè)離奇的“系統(tǒng)升級”，銀行間的問題變得撲朔迷離，商業(yè)銀行與央行的激烈博弈開始了。央行在境外熱錢撤離的時(shí)候一定要挺住不放流動性。為什么要這樣做?
股市改革契機(jī)
這次流動性危機(jī)的對于資本市場的沖擊之一就是股市暴跌。6月24日股市跌破2000點(diǎn)，6月25日股市在短暫反彈后又大跌，跌破所謂“建國底”(1950點(diǎn))，但是吊詭的是處于暴風(fēng)眼的五大國有商業(yè)銀行的股票卻基本沒有跌，這背后應(yīng)當(dāng)是國家有關(guān)機(jī)構(gòu)增持護(hù)盤的結(jié)果。國家護(hù)盤和央行堅(jiān)持不放水二者結(jié)合起來可以看到政府的一個基本態(tài)度，那就是不要指望寬松的貨幣政策去救股市。
生怕市場不明白中央的良苦用心，《人民日報(bào)》甚至發(fā)表了《證監(jiān)會央行都不是奶媽 救市是害了股市》的重要文章。這表明中央下決心要擠泡沫，IPO是否重啟已經(jīng)不重要了，股市跌到企業(yè)不愿意IPO、IPO虧了的時(shí)候，上市的審批制就可以變成備案制，牛市的基礎(chǔ)就有了。市場改革需要市場的手段。
很多股民由于流動性危機(jī)、股市大跌呼吁央行盡快釋放流動性、證監(jiān)會也要做實(shí)際動作護(hù)盤，但是央行不僅僅是股民的央行，證監(jiān)會也不是“監(jiān)漲會”，更不是“包賺會”，股市的走向不是央行、證監(jiān)會的責(zé)任，央行、證監(jiān)會的責(zé)任是對整個市場負(fù)責(zé)，所謂“負(fù)責(zé)”不是保漲而是維護(hù)市場公平，抵御外來的金融攻擊，特別是在境外熱錢撤離的關(guān)鍵時(shí)刻，尤其不能成為熱錢漁利的保護(hù)人。
中國的各路既得利益者已經(jīng)很會裹挾股民來達(dá)到目的，須知股市散戶小民人數(shù)眾多，但實(shí)際的市值卻是有限的，諸多散戶股民還船小好調(diào)頭、空倉的很多，富人大戶和機(jī)構(gòu)熱錢等才是市場主流，而且這些“大戶”還大多被套牢。短期內(nèi)對股市漲跌產(chǎn)生決定性影響的因素是貨幣政策，而中國的貨幣政策要宏觀考慮國家、民族、市場等大利益博弈，股民只不過是其中的一個層面，政策決策不能本末倒置。
可控流動性危機(jī)博弈熱錢食利中國經(jīng)濟(jì)
很多人說股市跌下來外資等著抄底，但中國央行真的下決心整治的話，是沒有底可抄的。在中國股市有底可抄是因?yàn)樯鲜泄径际?ldquo;不死鳥”。對比美國，美國通用汽車破產(chǎn)再生后，原股東只有其權(quán)益的1%。在危機(jī)的時(shí)候經(jīng)常是沒有底的，在破產(chǎn)威脅下，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)會。金融“敢死隊(duì)”抄底也帶有中國特色。
境外熱錢到底是來抄底、還是撤出，與美聯(lián)儲QE以及其它西方國家的寬松相對應(yīng)，在西方國家危機(jī)沒有根本解決而美聯(lián)儲退出QE的背景下，美元首先回流美國。中國境內(nèi)的很多熱錢不是直接來自美國而是來自日本等國，他們更需要流動性保障，前面的股市暴漲就與日元貶值和印鈔相關(guān)?，F(xiàn)在中國熱錢的流動方向已經(jīng)到了逆轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。08年危機(jī)后流動性的拐點(diǎn)，給市場所帶來的影響肯定是巨大的，但我們的既定方針應(yīng)當(dāng)是認(rèn)清這樣的拐點(diǎn)。周小川行長當(dāng)年就說以后貨幣是要從這個池子里面流出的，這樣的壓力、代價(jià)和損失早有預(yù)料。如果放棄原有方針放開流動性則會失控，讓熱錢進(jìn)出都賺錢，反而會誘發(fā)中國真正的危機(jī)。
對于當(dāng)前的流動性危機(jī)，我們可以坦然應(yīng)對，所恃的是手里有牌。我們的準(zhǔn)備金率尚在高位，需要的時(shí)候可以降準(zhǔn);利率也在高位，同時(shí)通脹還不高，必要的時(shí)候也可以降息等等，但這樣的好牌我們要留到熱錢再度回流的時(shí)候打;同時(shí)也要留到實(shí)業(yè)需要、而不是金融需要的時(shí)候打，服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。
危機(jī)倒逼金融業(yè)深化改革
這次流動性危機(jī)，還有一個可能的結(jié)果就是倒逼存款保險(xiǎn)(放心保)制度出臺，對于大行大資金提出更高的要求?，F(xiàn)在中國銀行業(yè)的各省分行是獨(dú)立法人，但商業(yè)銀行也做理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)防火墻不足。因此出臺存款保險(xiǎn)制度和銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營是改變中國現(xiàn)階段金融體制，金融深化改革的重要步驟。
中國依靠息差盈利的金融體制是被各種熱錢和食利投機(jī)資本套利的對象。中國進(jìn)一步深化改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級，金融改革尤為關(guān)鍵，利率市場化是需要成本的。銀行的破產(chǎn)是中國金融重組重要的契機(jī)，沒有危機(jī)就不能處理巨大的利益集團(tuán)問題。
中國的金融體系是與世界不同的，我們央行調(diào)整的利率是終端的存貸款利率，政策性保護(hù)息差，而美聯(lián)儲的利率是銀行間的利率，這次中國飆漲的恰恰是銀行間利率，這是中外金融體系差別的體現(xiàn)，也是熱錢金融套利的根源。
QE、熱錢與受控流動性危機(jī)
中國當(dāng)今的流動性危機(jī)與美國退出QE是密切相關(guān)的，美國QE產(chǎn)生的流動性大量涌入中國，就如QE2時(shí)美國寬松6000億美元同期中國外匯儲備增長5500多億美元，造成我國輸入性通脹被動增長，通脹陡增。而此次美聯(lián)儲退出QE必然導(dǎo)致中國資本外流，如果讓美國人QE進(jìn)來的熱錢舒服地離境，那么中國財(cái)富就將被徹底地剪了一輪羊毛。
中國現(xiàn)在資本項(xiàng)目還沒有放開，還有一道金融長城，資本出逃受到限制。
銀行倒閉不可怕，就如當(dāng)初雷曼的倒臺一樣，是國家博弈的重要手段。落實(shí)引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)業(yè)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，就是要讓投入到金融業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)大于實(shí)業(yè)!這是政府策略博弈市場資本的精髓。
實(shí)業(yè)與金融放貸等對于資金的吸引力的差別不在于實(shí)業(yè)不賺錢，而是實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)太大，金融業(yè)的高息和無風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)業(yè)必然空心化，在金融業(yè)引入適度的風(fēng)險(xiǎn)是必須的。
為什么這次流動性危機(jī)
是可控的?
這次的流動性危機(jī)不是流動性緊缺而是流動性的不均衡，是政府債券和理財(cái)產(chǎn)品要還債前滯留賬戶，準(zhǔn)備還債造成銀行間的壓力。以往6000多億備付金就可以滿足市場流動性需求，但這次整整15000億備付金還不足，背后就是今年大量的債券和理財(cái)產(chǎn)品充斥銀行表外項(xiàng)目，降準(zhǔn)的預(yù)期又落空，這才導(dǎo)致流動性失衡。
流動性不均衡的特點(diǎn)就是要流動性漁利，錢從甲手里到乙手里是要掙錢的，這個漁利在以前是體現(xiàn)在房產(chǎn)中，現(xiàn)在則體現(xiàn)為銀行間拆放利率了。股市上也反映了這樣的不均衡，創(chuàng)業(yè)板和金融板塊的走勢天壤之別，這都是流動性不均衡的影響。流動性均衡需要央行定向的放水而不是降準(zhǔn)這樣的普調(diào)。
但中國的這次流動性危機(jī)直到目前是受控的，是不同于西方的，關(guān)鍵原因就是我們雖然也是政府債臺高筑，但這些債務(wù)都是抵押債務(wù)，抵押物收儲土地和基建設(shè)施本身可以變現(xiàn)，經(jīng)營得當(dāng)還會產(chǎn)生現(xiàn)金流還債。也就是說我們的各級政府還有大量資產(chǎn)，是不用財(cái)政稅收償債的，與西方政府資不抵債、負(fù)債超標(biāo)，同時(shí)還連年赤字快速增長是完全不同的。
雖然在美國次貸危機(jī)時(shí)次級抵押貸款也是有抵押的，但所謂“次級抵押”，就是抵押權(quán)劣于居住權(quán)，美國人破產(chǎn)后唯一的住房即使有抵押也不能拍賣償債而只能止贖。同時(shí)美國的抵押率很高而中國購房是要至少三成首付的。美國的危機(jī)更在于衍生品泛濫，中國金融發(fā)展滯后的后發(fā)優(yōu)勢之一就是沒有美國那樣的衍生品泡沫。所以國際資本要炒作中國的樓市泡沫，但實(shí)際上北上廣的房價(jià)只是印度孟買的一半不到。
必須指出流動性不等于貨幣數(shù)量，而是貨幣數(shù)量與貨幣流通速度的乘積，在中國貨幣M2突破百萬億的情況下說中國的貨幣數(shù)量不多、還要央行投放貨幣是荒唐的，關(guān)鍵是怎樣盤活貨幣、激活貨幣的流通速度，以此來滿足流動性需要，現(xiàn)在再濫發(fā)貨幣就是飲鴆止渴。
這次流動性危機(jī)除了美國退出QE大棒影響外，有各種因素的疊加效果，主要的影響不是基礎(chǔ)貨幣少了，而是貨幣乘數(shù)下降、貨幣流通速度的放慢，在半年到期還款日大量的貨幣衍生短暫階段性消失，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳流通速度降低，貨幣流動性這些短期因素會很快恢復(fù)，大的恐慌是不必的。
央行要奪回貨幣發(fā)行權(quán)
中國央行購買資產(chǎn)應(yīng)該是未來提供流動性的主要手段。中國的貨幣發(fā)行應(yīng)當(dāng)主要由中國資產(chǎn)為儲備信用，依靠外匯的外匯占款發(fā)行人民幣，則人民幣沒有獨(dú)立性和金融主權(quán)，人民幣的國際化也是偽國際化。中國在08年危機(jī)后還沒有搞過QE，在熱錢外流、外匯儲備減少以后，央行購買資產(chǎn)提供流動性正是時(shí)候。
央行購買資產(chǎn)不同于購買債券，債券是政府信用，西方國家的信用在資不抵債和收不抵支的情況下實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)，購買這些債券就是印鈔放水;購買資產(chǎn)則不同，尤其是銀行取得抵押資產(chǎn)進(jìn)行的貼現(xiàn)活動。中國應(yīng)當(dāng)放開使用貼現(xiàn)率的手段，應(yīng)當(dāng)發(fā)展債券市場?？闪魍ǖ钠睋?jù)債券增加M3也是盤活流動性的重要手段。
美國提供流動性不光是QE，再貼現(xiàn)也是重要手段，但貼現(xiàn)不是QE不算印鈔。而且美國的央行是有層級的，美國地方儲備銀行的操作是非常不透明的，同時(shí)美國還不公布其M3數(shù)據(jù)，而海外流通的美元和起到貨幣作用可以流通與貼現(xiàn)的債券是在M3里面的。
中國央行購買資產(chǎn)，尤其是各級政府的土地儲備和基建權(quán)利等，以此為中國貨幣人民幣的發(fā)行儲備，中國才有獨(dú)立的貨幣主權(quán)?，F(xiàn)在以外匯占款發(fā)行了超過80%的基礎(chǔ)貨幣，中國的流動性綁定美元匯率和熱錢進(jìn)出，這樣的中國金融才具有制度性風(fēng)險(xiǎn)，也給境外金融攻擊開了方便之門。改變央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在流動性緊缺熱錢外流正是契機(jī)。
央行購買資產(chǎn)與國家儲備和地方政府儲備購買資產(chǎn)是不同的，因?yàn)檠胄械馁徺I資產(chǎn)和拋售資產(chǎn)直接作用于基礎(chǔ)貨幣，決定流動性的增減，同時(shí)央行的資金是沒有利息財(cái)務(wù)成本的，這些成本以后是要通脹買單的，建立中國貨幣自己的資產(chǎn)本位制度而不是外匯本位制度，是中國金融穩(wěn)定的大國崛起的關(guān)鍵。
美元成為全球貨幣和全球金融一體化以后，美國作為一個國家的信用是滿足不了全球信用的需要的，美國以不足的信用外加軍事霸權(quán)維持了美元的掠奪體系，這也是本輪世界金融危機(jī)的根源。中國必須改變以美元為中心的外匯占款貨幣發(fā)行模式，改變新重商主義的金融狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)這些改變，本次流動性危機(jī)和金融戰(zhàn)爭恰恰是一個天賜良機(jī)。
必須指出美國打金融戰(zhàn)洗劫全世界的主要戰(zhàn)法就是利用流動性的松緊來剪羊毛，而我國如果以國內(nèi)的資產(chǎn)為貨幣本位，資產(chǎn)的價(jià)值就成為了有效的貨幣之錨，尤其是以土地等不動產(chǎn)為貨幣本位時(shí)，就會極大地限制資本漁利，使得國際資本無法將財(cái)富從中國拿走，這必將帶來中國的穩(wěn)定與繁榮。
中國有準(zhǔn)備打贏金融戰(zhàn)爭
美國退出QE，則世界其他已經(jīng)寬松的國家必然要準(zhǔn)備越冬。眼下是美國要剪羊毛、全球其他國家博弈買單者的時(shí)刻，此前日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的貨幣寬松政策對中國已經(jīng)輸出大量流動性，現(xiàn)在美國退出QE，日本財(cái)團(tuán)的策略轉(zhuǎn)向，緊接著中國的股市和流動性出現(xiàn)危機(jī)。金融戰(zhàn)爭已經(jīng)開始了。中國要有戰(zhàn)爭準(zhǔn)備而不是眼光只盯著國內(nèi)的局部思維。
好在應(yīng)對金融戰(zhàn)，中國手里的牌很多，是不用太擔(dān)心流動性問題會對整體經(jīng)濟(jì)引發(fā)連鎖反應(yīng)并導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的，原因就是中國的存準(zhǔn)和利率尚在高位可以降低，大量外儲可以拋售，當(dāng)然這些牌要留到最關(guān)鍵的時(shí)刻再用。此外中國還有很好的牌，那就是征稅權(quán)、資本項(xiàng)目管制、利率管制、財(cái)政政策、購買資產(chǎn)和債券等等多種手段，中國的土地和資源公有也是優(yōu)勢。
征稅權(quán)是金融戰(zhàn)爭的重要博弈手段，中國成為制造業(yè)世界工廠以后，這些產(chǎn)業(yè)的征稅權(quán)就到了中國，對于匯率等資產(chǎn)炒作可以征收特別所得稅，對于流轉(zhuǎn)稅等也不能放松，因?yàn)榇罅繜徨X潛伏在貿(mào)易當(dāng)中，征收流轉(zhuǎn)稅就是對熱錢征稅。熱錢進(jìn)出要被征稅是一切的關(guān)鍵，中國應(yīng)以征稅權(quán)對抗國際資本定價(jià)權(quán)和貨幣霸權(quán)。
金融資本項(xiàng)目管制是邊疆的長城，利率管制則是內(nèi)部的堡壘，這些金融邊疆和堡壘在世界各國金融不穩(wěn)定的時(shí)候都是會使用的。在金融戰(zhàn)爭時(shí)期和全球金融整合的和平時(shí)期要有不同思維，“改革開放”不應(yīng)是單方行為是應(yīng)對等行為。
如果金融戰(zhàn)爭進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，中國的財(cái)政政策也是大有所為的，因?yàn)橹袊某嘧痔幵诳煽氐姆秶?、比西方少得多，如果需要，中國是有?cái)政手段的。最關(guān)鍵的財(cái)政王牌是中國為公有制，政府能夠控制和調(diào)動的資源是私有制的西方國家不能比擬的。
結(jié)束語
綜上所述，認(rèn)清這輪中國流動性危機(jī)實(shí)質(zhì)可控以后，我們更可以辯證地看到事物一分為二的另一面，某種程度上金融危機(jī)也是有好處的，金融危機(jī)可以改變資本持續(xù)漁利實(shí)業(yè)的局面，尤其是這些金融資本等主要是來自外來熱錢和印鈔更是如此，過度保障銀行安全性實(shí)際上是保護(hù)了熱錢和資本在中國的漁利。受控著陸博弈世界危機(jī)和印鈔是必要的手段。
筆者堅(jiān)決支持當(dāng)前中國政府采取堅(jiān)持一貫性的流動性不放松的應(yīng)對危機(jī)政策，雖然這個政策實(shí)施之初是要先付出代價(jià)的，但現(xiàn)在必須堅(jiān)持這個政策不動搖，不要被利益集團(tuán)忽悠，不要被裹挾的股民輿論左右。這是一場博弈流動性的金融戰(zhàn)爭，堅(jiān)持到底就是勝利。
在信用衍生的時(shí)代，金融戰(zhàn)爭本質(zhì)上就是信用戰(zhàn)，在人民對于經(jīng)濟(jì)有信心的時(shí)候，貨幣流通速度自認(rèn)就要加快，就會給社會帶來充足的流動性。信心本身是信用的來源，我們應(yīng)當(dāng)對于中國的前途充滿信心。