全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的根源
向松祚 中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長
2014年全球經(jīng)濟將走向何方?去年全球多國股市氣勢如虹，漲幅驚人，美國復(fù)蘇勢頭穩(wěn)健，英國和日本大有看頭，歐元區(qū)艱難爬出衰退泥潭，逐步轉(zhuǎn)向正增長，新興市場雖然困難重重，整體增速依然超越富裕國家。因此，去年底至今年初，許多機構(gòu)和投資者均調(diào)高2014年全球經(jīng)濟增長預(yù)期，樂觀情緒令人鼓舞。然而，調(diào)高增速預(yù)期的研究報告墨跡未干，全球股市即應(yīng)聲下跌。不到一月，標普指數(shù)跌5%，日經(jīng)指數(shù)跌14%，新興市場平均股指MSCI跌9%。全球逾3萬億美元股票市值灰飛煙滅。屋漏偏逢連夜雨。美聯(lián)儲決意逐步退出“量寬”，購債規(guī)模從每月850億美元削減到650億。多個新興市場貨幣持續(xù)貶值，從中撤出的資金規(guī)模高達1400億美元。貨幣急劇貶值會否誘發(fā)新一輪全球性尤其是新興市場的金融危機?這一問題再度令決策者頭痛不已。印度和其他多個央行決定實施大規(guī)模資本管制，同時大幅提高利息以遏制通脹和勸阻資金大規(guī)模流出。面對如此變幻莫測的局面，包括國際貨幣基金組織和達沃斯世界經(jīng)濟論壇在內(nèi)的多個權(quán)威機構(gòu)，已經(jīng)開始下調(diào)2014年全球經(jīng)濟增長預(yù)測。
愿景：悲觀理由多于樂觀
全球經(jīng)濟的兩個基本愿景，一是樂觀，一是悲觀。支持前者的因素實在不少。美國復(fù)蘇加快;歐洲經(jīng)濟見底;日本有望擺脫通縮;英國形勢向好;中國至少能穩(wěn)住7.5%;新興市場國家雖有短暫調(diào)整，總體還是好過危機之初。樂觀派堅定地認為：2014年全球經(jīng)濟增長必然超過2013年(2013年全球GD P增速為3%)。
支持悲觀愿景的理由好像更多。美國復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，隨時可能掉頭逆轉(zhuǎn)，最近的制造業(yè)和新增就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，似乎印證了此判斷。歐元區(qū)早已深陷通縮泥潭難以自拔，銀行和金融體系信貸持續(xù)萎縮，失業(yè)率沒有任何下降的跡象。2013年歐元區(qū)平均失業(yè)率高達12.4%，一些國家年輕人失業(yè)率超過40%。所以預(yù)測歐元區(qū)強勁復(fù)蘇，實在是言之過早。日本“安倍經(jīng)濟學(xué)”射出所謂“三支箭”，實際上不過是依靠日元貶值刺激出口，期望以此刺激經(jīng)濟增長。然而，效果遠低于預(yù)期，甚至導(dǎo)致某些負面后果，譬如2013年日本竟然出現(xiàn)史無前例的貿(mào)易逆差，中小企業(yè)和普通百姓之生計未有改觀。日本擺脫通縮沒那么簡單。
西方不亮東方亮，中國能否繼續(xù)擔(dān)當(dāng)全球經(jīng)濟增長的主要引擎?去債務(wù)和杠桿化過程已經(jīng)開始，潛在金融風(fēng)險開始暴露，財政和貨幣政策空間有限，產(chǎn)能過剩行業(yè)必須壓縮，能夠保持7.5%乃至7%誠屬難能可貴。其他新興市場國家就更難指望。債臺高筑(尤其是外債)、匯率貶值、通貨膨脹、財政赤字、結(jié)構(gòu)失衡等等，是多數(shù)新興市場國家之通病，實現(xiàn)穩(wěn)定快速增長近乎天方夜譚。
我對全球經(jīng)濟愿景整體悲觀，根本理由是當(dāng)今全球經(jīng)濟體系的內(nèi)在失衡日益惡化。2008年金融危機以后近6年來，全球經(jīng)濟內(nèi)在結(jié)構(gòu)之失衡不僅沒有得到糾正和調(diào)整，反而日趨嚴峻。全球經(jīng)濟內(nèi)在結(jié)構(gòu)失衡之表象有八個：實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，虛擬經(jīng)濟惡性膨脹，經(jīng)濟整體脫實向虛，債務(wù)負擔(dān)居高難下，貧富分化日益加劇，失業(yè)困境越陷越深，宏觀政策基本失效，結(jié)構(gòu)改革風(fēng)險巨高。
當(dāng)今全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)在失衡的總根源，乃是過去40多年來，全球經(jīng)濟體系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大突變(不是量變而是突變)，即全球經(jīng)濟開始決定性地從產(chǎn)業(yè)資本主義向全球金融資本主義轉(zhuǎn)變。核心特征有二：一是虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟自我循環(huán)、自我膨脹，虛擬經(jīng)濟開始主導(dǎo)實體經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟之投機行為開始主導(dǎo)整個經(jīng)濟體系的價格機制。二是制造業(yè)中心與虛擬經(jīng)濟中心(或金融中心)背離，發(fā)達國家繼續(xù)掌控金融中心和全球定價體系，新興市場國家逐漸成為全球制造中心，卻沒有全球資源和產(chǎn)品的定價權(quán)。發(fā)達國家憑借貨幣金融霸權(quán)地位給全球資源、技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)定價，以非常強有力的手段實現(xiàn)全球收入再分配，將新興市場國家創(chuàng)造的真實財富轉(zhuǎn)移到發(fā)達國家，新興市場國家則面臨著“貧困性增長困境”。
現(xiàn)象：全球經(jīng)濟內(nèi)在結(jié)構(gòu)失衡
全球經(jīng)濟的內(nèi)在結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為全球經(jīng)濟五大變局：
第一：虛擬經(jīng)濟惡性膨脹，虛擬經(jīng)濟日益背離實體經(jīng)濟。貨幣金融快速擴張甚至惡性膨脹，虛擬經(jīng)濟日益背離實體經(jīng)濟，成為過去40年來全球經(jīng)濟最顯著特征，也是全球經(jīng)濟最令人困惑、最有趣的重大現(xiàn)象。
第二：全球產(chǎn)業(yè)分工體系進一步深化，產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”完全顛倒。制造業(yè)越來越廉價，新興市場國家圍繞制造業(yè)的競爭越來越激烈。發(fā)達國家控制金融貨幣、價格體系、技術(shù)和品牌，新興市場國家則為了成為全球加工中心而激烈拼殺。在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工布局上，新興市場國家總體處于劣勢。全球產(chǎn)業(yè)分工格局的另一個基本特征是：發(fā)達國家金融貨幣產(chǎn)品過剩(過度)，新興市場國家制造產(chǎn)能過剩(過度)。
第三：金融資本主義主導(dǎo)全球價格和資源分配體系，貨幣金融霸權(quán)形成新的剝削形態(tài)。新興市場國家加工制造的產(chǎn)品，其在新興市場國家的售價往往遠高于發(fā)達國家。新興市場勞動者的工資和福利始終維持低水平。
第四：2008年全球金融危機以來，以美聯(lián)儲為首的發(fā)達國家中央銀行實施量化寬松貨幣政策，進一步改變?nèi)蜇泿沤鹑诟窬郑觿√摂M經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之背離，成為全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定的主要威脅。
第五：金融危機和量化寬松不僅沒有削弱美元霸權(quán)，反而從多個側(cè)面強化。外國中央銀行和投資者持有的美國國債快速增長，美國國債市場的流動性持續(xù)擴張。新興市場國家希望改革國際貨幣體系、擺脫美元依賴的努力在付之東流。
從更深層面來分析，全球金融資本主義代表著人類經(jīng)濟體系演化的一個嶄新階段。人類經(jīng)濟體系演變到今天，尤其是貨幣信用體系演變至今，成就了一個異常奇怪的經(jīng)濟金融和貨幣體系，即三個“兩極分化”相互加強的經(jīng)濟金融體系。
一是“貨幣信用分配的兩極分化”。從全球看，貨幣信用主要集中少數(shù)發(fā)達國家，尤其是美國可以無限度創(chuàng)造貨幣信用來分配(或掠奪)全球資源和財富。從各國看，貨幣信用主要集中到少數(shù)大企業(yè)和富裕階層，中小企業(yè)和普羅大眾極難獲得信用。
二是“真實收入分配的兩極分化”。收入分配不公和貧富兩級分化早已是全球公認的重大難題。全球金融資本主義時代，財富集中程度持續(xù)上升，少數(shù)人(以華爾街金融家為代表)控制著越來越多的財富。金融危機以來，各國貧富分化程度進一步惡化。
三是“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的兩極分化”。三個兩極分化的內(nèi)在關(guān)系是：“貨幣信用分配的兩極分化”制造和加劇“真實收入分配的兩極分化”，制造和加劇“真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的嚴重背離和兩極分化”。
“三位一體”兩極分化體系是全球金融資本主義時代、整個人類經(jīng)濟金融體系最根本的制度缺陷，是金融危機頻繁爆發(fā)的根本原因，是全球經(jīng)濟失衡和難以實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長的根源。
從全球范圍看，三個兩極分化很好地描述了當(dāng)今世界的整體經(jīng)濟模式。隨著虛擬經(jīng)濟日益背離實體經(jīng)濟，全球制造中心和金融中心的加速背離，發(fā)達國家(美國、歐洲和日本)的制造業(yè)逐漸“空心化”，全球制造中心決定性地轉(zhuǎn)移到新興市場國家，尤其是轉(zhuǎn)移到亞洲(重心又是中國)。然而，由于發(fā)達國家繼續(xù)掌控著全球貨幣金融中心或者一般購買力創(chuàng)造中心，掌控著全球價格體系、資源配置體系和收入分配體系，于是就形成主導(dǎo)過去數(shù)十年全球經(jīng)濟的“基本模式”。這個模式就是：東方擁有真實財富創(chuàng)造中心，西方掌控貨幣金融中心;東方制造真實產(chǎn)品，西方創(chuàng)造貨幣購買力;東方為全世界制造產(chǎn)品，西方為全世界產(chǎn)品定價;西方大量發(fā)行債券和創(chuàng)造各種金融產(chǎn)品，東方則用自己的儲蓄去購買這些金融產(chǎn)品;東方儲蓄，西方消費;東方節(jié)儉，西方揮霍;西方向東方借錢，東方給西方融資。
原則上，糾正全球經(jīng)濟內(nèi)資結(jié)構(gòu)重大失衡之關(guān)鍵，是對國際貨幣金融體系實施重大改革，并根據(jù)某些重要原則，對全球宏觀經(jīng)濟政策進行協(xié)調(diào)和調(diào)整。然而，以美國為首的發(fā)達國家從不愿意進行國際貨幣金融體系改革，國際宏觀經(jīng)濟政策之協(xié)調(diào)幾乎止步不前，各國國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革由于政治風(fēng)險太高而無法真正實現(xiàn)，全球性失衡還將繼續(xù)惡化下去。
根源：虛擬經(jīng)濟背離實體經(jīng)濟
2013年全球經(jīng)濟的最大亮點是金融市場高歌猛進、連創(chuàng)新高，虛擬經(jīng)濟完全脫離實體經(jīng)濟暴漲。美國道瓊斯指數(shù)年漲幅27%，標普30%，日經(jīng)指數(shù)57%，德國DAX指數(shù)25%，法國18%，西班牙21%。此乃數(shù)十年來最快的年度股市漲幅。美國股市平均市盈率(以標準普爾計算)達24.5倍，歷史平均水平是16.5倍，許多人開始擔(dān)心美國股市已經(jīng)再度形成資產(chǎn)價格泡沫。
這十幾年，影子銀行業(yè)務(wù)邁入快速復(fù)蘇軌道，業(yè)務(wù)規(guī)模從2002年的26萬億美元，急速擴張到2007年的62萬億美元。影子銀行快速擴張，正是金融危機爆發(fā)的關(guān)鍵原因。2008年經(jīng)濟危機后，影子銀行規(guī)模短暫減少，很快恢復(fù)增長。到2011年，全球影子銀行規(guī)模達到67萬億美元，2013年更達到73萬億美元之巨。
以美國為例，與影子銀行有關(guān)的所有金融指標均超越危機前水平。譬如，杠桿貸款和高收益?zhèn)囝~超越危機前最高額。2007年是6500億美元，2008年和2009年萎縮到2000億美元左右，2012年恢復(fù)到7500億美元，2013年達到創(chuàng)紀錄的8000億美元。無抵押擔(dān)保貸款(covenant-lite loan)增長到2500億美元，占全部新增公司貸款的60%，2012年還只有600億美元。
與此對照，則是實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、通貨收縮、失業(yè)高企。2013年美國真實GDP增長率大約為1.8%，2014年預(yù)計2.2%-2.4%。2013年歐元區(qū)GDP繼續(xù)萎縮(-0.6%)，2014最樂觀預(yù)計也只有1%。日本2013年GDP增速1.8%-2%。2014年預(yù)計下降到1%-1.2%。
如何解釋上述現(xiàn)象?如何解釋虛擬經(jīng)濟背離實體經(jīng)濟自我膨脹?自1970年代初期開始，經(jīng)濟體系開始決定性地從產(chǎn)業(yè)資本主義快速轉(zhuǎn)向金融資本主義，對各國經(jīng)濟發(fā)展方式和增長模式將繼續(xù)產(chǎn)生深遠影響。
美國、英國和歐洲最先開始向金融資本主義轉(zhuǎn)變。1973年，美國社會學(xué)家丹尼爾·貝爾率先指出工業(yè)社會正在向“后工業(yè)社會”轉(zhuǎn)變。當(dāng)時美國制造業(yè)(工業(yè))和農(nóng)業(yè)兩大部門的就業(yè)人數(shù)已經(jīng)下降到40%以下，超過60%的勞動力從事服務(wù)業(yè)。到2009年，美國制造業(yè)和農(nóng)業(yè)兩大部門的就業(yè)人數(shù)僅占全部勞動力的11%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)接近90%。房地產(chǎn)泡沫崩潰和次貸危機爆發(fā)前夕，美國房地產(chǎn)中介人數(shù)超過農(nóng)民總數(shù)，按揭貸款承銷商比全部紡織業(yè)就業(yè)人數(shù)還多。工業(yè)資本主義時代的中流砥柱企業(yè)，譬如AT&T、通用汽車、福特汽車、西屋電氣、美國鋼鐵等等，要么業(yè)務(wù)大規(guī)模縮減，要么干脆從經(jīng)濟地平線上完全消失。
經(jīng)濟體系向金融資本主義轉(zhuǎn)變，最顯著特征是金融業(yè)脫離實體經(jīng)濟高速擴張。仍以美國為例，金融業(yè)對美國GDP的貢獻，從1950年的2.8%，增長到1980年的4.9%，2006年達到最高值8.3%。金融海嘯之后稍有下降，很快就恢復(fù)增長。1980年，美國金融資產(chǎn)總值達GDP的5倍，2007年時翻了一倍，金融資產(chǎn)總值達到GDP的11倍。推動金融資產(chǎn)總值增長的重要力量，是公司市盈率和市值大幅度增長，增速遠超GDP增速和企業(yè)利潤增速。
家庭信貸亦快速增長。家庭信貸占GDP之比例從1980年的48%上升到2007年的99%。家庭信貸增長主要源自住房按揭貸款。其次是消費信貸。家庭信貸飆升反過來促進資產(chǎn)證券化、證券發(fā)行、交易、固定收益產(chǎn)品、衍生金融工具等多種金融產(chǎn)品的快速增長，它們從而進一步大幅度增加金融交易收入和資產(chǎn)管理收入。
外匯市場交易急劇飆升，達到天文數(shù)字的交易量。目前全球外匯市場日交易量超過5萬億美元，年交易量達到900萬億-1000萬億美元。全球債券市場總規(guī)模從1980年代的數(shù)萬億美元，擴展到2008年金融危機時的數(shù)十萬億美元。1990年之前，大宗商品交易幾乎可以忽略不計，金融危機之前，大宗商品交易量超過10萬億美元。僅參與大宗商品交易的對沖基金規(guī)模就超過5000億美元。
實體經(jīng)濟衰退和通縮，金融業(yè)和虛擬經(jīng)濟卻高速增長，這正是全球金融資本主義時代的新現(xiàn)象和怪現(xiàn)象，是全球經(jīng)濟失衡、危機和衰退的總根源。
(南都評論記者 陳建利整理)