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［內(nèi)容提要］當(dāng)前美國的債務(wù)危機(jī)反映出深刻的政治和社會(huì)危機(jī)。美國股市的暴跌，除表明了投資者的心理不安外，更多地反映出投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長形勢的一種判斷與擔(dān)心，美國經(jīng)濟(jì)仍未走出衰退的陰影。與之相類似，歐洲的債務(wù)危機(jī)也引起了政治危機(jī)，但是由于歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)很大程度上是結(jié)構(gòu)性的，所以比美國的債務(wù)危機(jī)還難解決。面對(duì)未來的債務(wù)危機(jī)，G20在協(xié)調(diào)各成員國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策上可能遇到越來越多的困難，中國面臨的國際形勢也更加復(fù)雜。
一、債務(wù)危機(jī)反映出的深刻政治及社會(huì)危機(jī)
美國的長期國債剛被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)了評(píng)級(jí)，歐元區(qū)又傳出希臘的債務(wù)即將違約，意大利的國債馬上要出問題的聲音。與此同時(shí)，美歐的股市也波動(dòng)異常，任何一個(gè)消息都會(huì)引起市場的過分反應(yīng)，這些國家的股市如過山車一樣大起大落。
市場的大幅波動(dòng)一方面反映出金融企業(yè)持有的流動(dòng)性充裕，它們都在尋找短線的投資機(jī)會(huì)，大量資金不斷進(jìn)出股市，造成市場的超常波動(dòng)；另一方面，市場如此敏感也反映出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景沒有信心，擔(dān)心投資被套牢，所以只做短線操作。其實(shí)，美歐經(jīng)濟(jì)中確有許多令人擔(dān)心的因素，而且這些因素對(duì)我們未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很大影響。
標(biāo)準(zhǔn)普爾公司給美國國債降級(jí)有個(gè)有趣的故事。據(jù)說，標(biāo)普公司的評(píng)級(jí)一公布，美國財(cái)政部就在它公布的材料中找到了一處錯(cuò)誤，說它多估算了美國的預(yù)算赤字一萬億美元。標(biāo)普公司后來修改了它文件中的數(shù)據(jù)，卻維持給美國國債降級(jí)的決定。標(biāo)普公司解釋說，從幾個(gè)月來美國國會(huì)與政府就提高債務(wù)上限的談判來看，美國政治有極端化傾向，未來很有可能因政治游戲的原因而損害投資人的利益。換句話說，標(biāo)普公司認(rèn)為美國有出現(xiàn)政治危機(jī)的可能，并據(jù)此給美國債務(wù)降了級(jí)。
在美國的兩黨政治格局里，反對(duì)黨為執(zhí)政黨出難題，讓執(zhí)政黨難堪，這都是傳統(tǒng)的政治游戲，人們已經(jīng)習(xí)以為常。但在過去，反對(duì)黨與執(zhí)政黨的政治游戲是有底線的，雙方不會(huì)在涉及底線的問題上撕破臉皮。這次，在經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退的背景下，如果不放寬債務(wù)上限就可能導(dǎo)致巨大的金融危機(jī)，可雙方卻毫不讓步，大有讓國家利益讓位于黨派利益的趨勢。這不禁讓人懷疑美國政治的極端化是否會(huì)讓美國陷入無政府主義。美國的政治制度建立在權(quán)力互相制衡的基礎(chǔ)上，這可以防止權(quán)力濫用。但權(quán)力制衡的體制需要有極大的妥協(xié)精神。否則，只講制衡，不講妥協(xié)，制衡機(jī)制就可能成為制度癱瘓的原因。
以“茶黨”為代表的抗議力量的出現(xiàn)，表現(xiàn)出美國民眾對(duì)政府及傳統(tǒng)政治的不信任。其實(shí)，美國面臨的是雙重的政治信用危機(jī)：一方面，投資者擔(dān)心政治家們只關(guān)心自己的政治游戲，把投資者的利益當(dāng)兒戲；另一方面，美國民眾對(duì)政治家們產(chǎn)生了巨大的懷疑，懷疑政治精英與金融精英沆瀣一氣：政府用納稅人的錢救助造成危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，而政府債務(wù)的危機(jī)又要導(dǎo)致納稅人再次作出犧牲。這種信任危機(jī)會(huì)導(dǎo)致民粹主義情緒上升，最終導(dǎo)致政策上的惡性循環(huán)。
美國民眾對(duì)政治精英的不信任，被2010年美國最高法院通過的一項(xiàng)決定加強(qiáng)了。最高法院決定，未來在美國的選舉中，為政治候選人競選而出資的上限被取消了，誰愿意出多少錢就可以出多少錢。
美國對(duì)公司和利益集團(tuán)競選獻(xiàn)金的限制，可以追溯到20世紀(jì)初。國會(huì)在1907年通過了第一個(gè)限制競選籌資的法案——《提爾曼法案》，禁止公司和全國性的銀行向競選公職的候選人提供捐款，以防大公司操縱選舉。以后，陸續(xù)出臺(tái)了一系列相關(guān)法案，不斷完善和規(guī)范選舉籌款和開支的使用。然而，美國聯(lián)邦最高法院的九名大法官，以5：4的微弱優(yōu)勢通過了一項(xiàng)有關(guān)政治獻(xiàn)金的法律裁定，廢除了93年來對(duì)公司、非營利團(tuán)體和工會(huì)在美國選舉中獻(xiàn)金助選的金額上限，對(duì)公司和工會(huì)在初選前30天或大選前60天禁止播放競選廣告的禁令，也同時(shí)取消。
美國公司可以隨便給政治競選捐款，會(huì)大大影響選舉的結(jié)果。連《華爾街日?qǐng)?bào)》上登的文章都認(rèn)為，美國政治領(lǐng)導(dǎo)人將來就是資本手中的一個(gè)玩偶，民眾對(duì)政治領(lǐng)導(dǎo)人的政策認(rèn)同會(huì)逐漸下降，美國政府的行政能力會(huì)隨之下降。
二、美國股市反映出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心
美國股市的暴跌，除了表明投資者的心理不安外，更多地反映出投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長形勢的一種判斷與擔(dān)心。而使投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)會(huì)在一段時(shí)間蹣跚慢行的因素主要有：
1．美國經(jīng)濟(jì)仍未走出衰退的陰影，失業(yè)率仍居高不下，投資率沒多少增長。在這種背景下，政府的公共開支對(duì)維持經(jīng)濟(jì)增長起著不可或缺的作用。但根據(jù)兩黨達(dá)成的協(xié)議，政府卻要被迫大幅削減開支，未來美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)快速恢復(fù)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨指出，現(xiàn)在討論美國經(jīng)濟(jì)是否符合經(jīng)濟(jì)學(xué)定義上的衰退（即連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長）已經(jīng)沒有意義，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了一種高失業(yè)、低增長困境，而由此造成的財(cái)政收入減少卻會(huì)成為常態(tài)。
2．雖然削減政府開支也涉及到軍事開支的減少，但削減最多的屬社會(huì)福利開支。這滿足了一些右翼共和黨人的要求，但卻使社會(huì)不公平更加明顯。這些年來，美國社會(huì)收入提高最快的人絕大多數(shù)都是金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)人，這些人某種程度上可以說是造成金融危機(jī)的元兇。但危機(jī)發(fā)生后，他們非但沒有受到懲罰，一些人還受益于政府救助金融、銀行業(yè)的計(jì)劃。這次在提高國債上限的談判中，根本沒涉及提高對(duì)富人稅收的議題，只提出了縮減政府開支的議題。這就意味著未來窮人享受的社會(huì)福利會(huì)下降，特別是老年人的養(yǎng)老金及福利會(huì)縮減。社會(huì)不公會(huì)引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，英國發(fā)生的事情很有可能在美國重演，這會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的損失、投資的減少及經(jīng)濟(jì)的衰退。
3．統(tǒng)計(jì)證明，社會(huì)中最大的消費(fèi)群體其實(shí)不是富人，而是中產(chǎn)階級(jí)。美國的中產(chǎn)階級(jí)在金融危機(jī)中已經(jīng)受到重大挫傷，而未來如果社會(huì)福利水平一再降低，中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)能力會(huì)進(jìn)一步下降。美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力主要來自消費(fèi)，如果未來消費(fèi)持續(xù)疲軟，美國經(jīng)濟(jì)則很難找到新的增長點(diǎn)。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，通貨膨脹壓力逐漸加大，美國政府財(cái)政收入能力再持續(xù)下降，剩下的只有擴(kuò)大債務(wù)來維持政府運(yùn)行。但在已經(jīng)非常大的債務(wù)基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)，這種做法會(huì)越來越遭到外國投資者的懷疑。
4．美聯(lián)儲(chǔ)搞了兩次量化寬松政策，但第二次的效果要明顯弱于第一次，而且從美國投資的情況來看，大量增加流動(dòng)性并未促使投資大增。這不由得使人想到英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯當(dāng)年的假設(shè)，即流動(dòng)性陷阱的道理。由于名義利率不可能為負(fù)，因此當(dāng)利率已經(jīng)降到最低時(shí)，刺激經(jīng)濟(jì)的功能就沒有了。由于流動(dòng)性偏好，人們?cè)谒ネ藭r(shí)仍然喜歡手握現(xiàn)金，不會(huì)馬上投資，所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣政策是失效的。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，流動(dòng)性陷阱應(yīng)該有新的解釋。那就是，當(dāng)美歐等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長前景不好時(shí)，這些國家中央銀行釋放出的大量流動(dòng)性沒有流向本國的投資市場，因?yàn)檫@些國家的企業(yè)并不看好本國市場。統(tǒng)計(jì)證明，發(fā)達(dá)國家的直接投資并沒有隨著貨幣政策的放松而擴(kuò)大，而是流向了新興市場，加重了新興市場的通貨膨脹壓力。
三、歐洲的債務(wù)危機(jī)為何更緊迫
前些天，法德領(lǐng)導(dǎo)人沒能就發(fā)行統(tǒng)一的歐元債券達(dá)成協(xié)議，市場上歐洲銀行股大面積下跌，反映出投資者對(duì)歐洲銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的擔(dān)心。其實(shí)，人們擔(dān)心歐元區(qū)很可能會(huì)陷入新一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)。而如果新的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，歐洲幾大國的銀行可能深陷其中而不能自拔，從而引起更大的金融危機(jī)。
歐洲的債務(wù)危機(jī)也引起了類似美國的政治危機(jī)，百姓們也懷疑他們的政治精英與金融精英都在拿納稅人的錢救自己。但是，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)很大程度上是結(jié)構(gòu)性的，比美國的債務(wù)危機(jī)還難解決。這是因?yàn)?，歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較弱的國家因?yàn)槭チ俗约邯?dú)立的貨幣政策，只能靠擴(kuò)充財(cái)政赤字來對(duì)付一切困難，而財(cái)政赤字造成的債務(wù)增長又使投資者要求更高的債務(wù)回報(bào)。于是，這些國家就陷入了惡性循環(huán)。以希臘債務(wù)危機(jī)為例，歐洲一直流傳著德國與希臘的兩種版本。
德國輿論說，希臘之所以被卷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是因?yàn)橄ＥD政府不負(fù)責(zé)任，維持的社會(huì)福利計(jì)劃遠(yuǎn)超出它的能力。當(dāng)出了問題后，又指望別人，特別是德國，出手幫助他們擺脫困境。但希臘人卻有另一番解釋。他們認(rèn)為，德國靠統(tǒng)一的貨幣和市場制造了一個(gè)有利于自己的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟。因?yàn)闆]有關(guān)稅，又使用同一種貨幣，德國貨的競爭力充分展示，充斥希臘等經(jīng)濟(jì)不夠強(qiáng)大的國家的市場。危機(jī)爆發(fā)后，希臘無法靠貨幣貶值來增加競爭力，歐元是由歐洲中央銀行控制的，德國可以繼續(xù)向希臘出口，但希臘卻無法控制它自己的出口，于是希臘的經(jīng)濟(jì)衰退加深，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
這兩個(gè)版本說明，金融危機(jī)觸發(fā)了歐盟內(nèi)成員國間的信任危機(jī)，這使歐洲團(tuán)結(jié)讓位于“各家自掃門前雪”的行為。雖然歐元區(qū)幾國禁止賣空成員國主權(quán)債務(wù)，而且歐洲央行也出手購買大量西班牙、意大利等受到?jīng)_擊的成員國的債券，使市場暫時(shí)平靜了下來。但是，由于德法反對(duì)建立統(tǒng)一歐洲債券，說明歐元區(qū)合作的動(dòng)力仍不足，而無法統(tǒng)一財(cái)政的困境只能使未來危機(jī)的因素不斷增加。特別是德國的輿論在廣泛談?wù)撓ＥD等國應(yīng)該退出歐元區(qū)，歐洲應(yīng)退回到歐共體初始六國的狀態(tài)。德國是歐盟中最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，如果德國不愿意再與其他成員國綁在一起，歐盟的未來就岌岌可危了。
歐洲的債務(wù)危機(jī)很可能會(huì)迅速傳染給意大利，因?yàn)橐獯罄慕?jīng)濟(jì)總額與債務(wù)總額相比已經(jīng)是100：120，意大利債券的收益率已經(jīng)迅速上升到6％以上，意大利繼續(xù)在市場上籌資的成本變得越來越大，很可能陷入某種惡性循環(huán)。如果意大利發(fā)生債務(wù)危機(jī)，其結(jié)果很可能在歐洲引起一場系統(tǒng)危機(jī)，因?yàn)橐獯罄粌H是世界上第七大經(jīng)濟(jì)體，而且持有意大利國債的投資機(jī)構(gòu)也非常復(fù)雜。意大利與希臘不同。希臘的國債主要集中在歐元區(qū)幾個(gè)大國的銀行手里，當(dāng)希臘出現(xiàn)違約的可能時(shí)，歐元區(qū)的幾國政府還可以穩(wěn)住幾大銀行，讓它們不要拋售希臘債券，政府允諾未來給銀行某種補(bǔ)償。而意大利的國債被認(rèn)為是穩(wěn)定的債務(wù)，許多金融機(jī)構(gòu)都持有一定數(shù)量的意大利國債，包括一些對(duì)沖基金和養(yǎng)老基金。因此，如果意大利國債要出問題，政府很難出面穩(wěn)住各種投資者。市場上出現(xiàn)恐慌，從而出現(xiàn)大面積拋售意大利國債的可能性要大大超過其他國家。國際貨幣基金組織已經(jīng)表示，它無法對(duì)付意大利可能出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)。那么，歐元區(qū)國家或歐盟就有能力對(duì)付這場大危機(jī)嗎？
四、國際合作的可能性減弱
2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，20國集團(tuán)曾協(xié)調(diào)政策，防止經(jīng)濟(jì)衰退。但面對(duì)未來的債務(wù)危機(jī)，20國集團(tuán)在協(xié)調(diào)各成員國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策上可能遇到越來越多的困難。
許多國家都意識(shí)到，因?yàn)槊涝趪H貨幣體系中占有某種霸權(quán)地位，使得美國在對(duì)付危機(jī)的過程中可以把部分負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁到其他債權(quán)國頭上。因此，它們希望美國能負(fù)起責(zé)任，執(zhí)行更加負(fù)責(zé)的貨幣政策。但美國卻認(rèn)為，危機(jī)的根本原因是全球經(jīng)濟(jì)失衡，而為了恢復(fù)平衡，新興經(jīng)濟(jì)體必須承擔(dān)更大的責(zé)任，特別是貿(mào)易順差大國中國，不僅應(yīng)該讓人民幣加快升值，而且應(yīng)該擴(kuò)大進(jìn)口。其實(shí)，從2008年危機(jī)以來，中國擴(kuò)大的進(jìn)口已成為許多國家經(jīng)濟(jì)回升的重要引擎。但中國不可能像美國希望的那樣去處理人民幣的匯率及資本市場的開放節(jié)奏，因此在這些問題上不可能迅速達(dá)成一致意見。
歐洲大陸國家呼吁要對(duì)跨境的金融活動(dòng)征稅，這是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓很久以前提出的一種假設(shè)，認(rèn)為它可能會(huì)遏制短期金融投機(jī)行為，但不會(huì)影響長期投資。但美英等國根本不會(huì)同意，因?yàn)閲H金融活動(dòng)是它們經(jīng)濟(jì)的主要成分，也是其利潤與稅收的主要來源。如果實(shí)行“托賓稅”嚇跑了國際投資者，倫敦和紐約這兩個(gè)國際金融中心會(huì)是最大的受害者。
達(dá)不成國際合作的協(xié)議，世界各大經(jīng)濟(jì)體很有可能各自為政。美國有可能通過進(jìn)一步放寬貨幣政策來解決債務(wù)問題，第三輪量化寬松似乎呼之欲出。其實(shí)，歷史上各國政府都曾借助于通貨膨脹來解決主權(quán)債務(wù)問題，特別是國際體系中的霸權(quán)貨幣擁有國很容易借此來擺脫債務(wù)困境。英國如此，美國在20世紀(jì)70年代也靠此法解決相對(duì)西歐及日本積累的大量債務(wù)。當(dāng)西歐國家抱怨美元貶值給它們帶來的問題時(shí)，尼克松政府的財(cái)政部長康納利卻回答了一句歷史名言：“美元是我們的貨幣，是你們的問題。”因此，未來美國大印鈔票，借此來擺脫債務(wù)困境肯定是趨勢。
歐元區(qū)一些成員國的債務(wù)受到金融投機(jī)的壓力很大，加大了它們違約的幾率。于是市場上這些債券的收益率不斷攀升，加大了這些經(jīng)濟(jì)體的籌資成本，經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫。為了緩解壓力，歐洲央行開始購買問題國家債券。雖然市場在歐洲央行的干預(yù)下暫時(shí)穩(wěn)定，但這種行為與美聯(lián)儲(chǔ)的行為一樣，也屬“印鈔票”的行為。
日元的升值壓力巨大，日本政府已經(jīng)表示要采取一切手段來防止日元進(jìn)一步升值?？磥恚瑑H通過財(cái)政部借債出售日元來壓低日元匯率解決不了問題，最終日本央行也會(huì)通過“印鈔票”來壓低日元匯率。
世界主要發(fā)達(dá)國家如果都采取印鈔票的方法來度日，全球經(jīng)濟(jì)某種程度上重現(xiàn)20世紀(jì)70年代的高通脹、低增長的可能性將大增。低增長、高通脹、高失業(yè)率、低效的政治體制、燥動(dòng)不安的社會(huì)群體，這些現(xiàn)象可能成為未來世界的發(fā)展趨勢。
五、中國面臨的國際形勢更加復(fù)雜
由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，中國的經(jīng)濟(jì)增長很大程度上只能靠內(nèi)部市場。因此，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長模式、擴(kuò)大內(nèi)需、依靠自主創(chuàng)新等政策新取向就有了新的戰(zhàn)略意義。
在這種背景下，中國的外匯儲(chǔ)備縮水在所難免，而民間輿論對(duì)此的壓力也越來越大。其實(shí)，購買任何主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)都在加大，外匯儲(chǔ)備最好的使用方法大概是對(duì)外投資。在金融危機(jī)的背景下，許多發(fā)展中國家急需發(fā)展資金，但又從歐美等發(fā)達(dá)國家那里得不到，所以很希望中國去投資。但中國的對(duì)外投資也面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。比如，蘇丹與利比亞的事件就表明，中國在這些國家的投資有很大的政治風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國的對(duì)外投資也面臨一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。比如，中國在許多發(fā)展中國家的投資都是開發(fā)原材料和能源，但這些初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)巨大，且取決于美國的貨幣政策，因?yàn)槊涝沁@些初級(jí)產(chǎn)品的定價(jià)貨幣。
美國對(duì)中國的直接投資有許多戒心，雖然最近放寬了對(duì)中國投資的審查，但如果要投資中國急需的高科技領(lǐng)域還是很困難的。歐洲也是技術(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)，債務(wù)危機(jī)使許多歐洲國家陷入資金鏈困境。這時(shí)候，中國企業(yè)投資歐洲，購買企業(yè)股，兼并困難的技術(shù)型企業(yè)，有很多機(jī)會(huì)，但也面臨各種批評(píng)。中國需要化解歐洲對(duì)中國投資的擔(dān)憂，增加政治互信，爭取找到一個(gè)對(duì)雙方都有利的合作方法。
在主要發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債務(wù)都不穩(wěn)定時(shí)，國際貨幣體系中的主要硬通貨也變得不太穩(wěn)定。因此，外界對(duì)人民幣國際化的期待很大，中國也有加快人民幣國際化步伐的表示。然而，在人民幣國際化與迅速開放資本市場方面，中國似乎面臨一定的利益沖突。美歐日都在準(zhǔn)備開動(dòng)機(jī)器大印鈔票，而從危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)為各自的金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)性?，F(xiàn)在，世界市場充滿了流動(dòng)性，中國開放資本賬戶面臨的風(fēng)險(xiǎn)巨大。
如果中國少干預(yù)市場，少買入外匯，可以減少一點(diǎn)兒外匯儲(chǔ)備迅速攀升的壓力。但人民幣升值的幅度會(huì)更大些，速度會(huì)更快些。這些是否符合中國利益？其實(shí)，隨著人民幣升值的速度加快，外界已經(jīng)開始有人表示對(duì)人民幣升值的擔(dān)心。如果人民幣升值，中國企業(yè)走出去投資、兼并其他企業(yè)的能力更大，對(duì)提高中國技術(shù)能力會(huì)更有利，也會(huì)對(duì)歐美企業(yè)的競爭力構(gòu)成威脅。另外，中國少干預(yù)市場，減少購買美國國債，美國國債的收益率是否會(huì)上升？
其實(shí)，中國還需認(rèn)真評(píng)估人民幣升值對(duì)遏制輸入型通脹的作用。20世紀(jì)70年代也是個(gè)通貨膨脹的時(shí)代，當(dāng)時(shí)的西德政府就堅(jiān)持把保持貨幣堅(jiān)挺從而控制通貨膨脹當(dāng)作宏觀政策的首要任務(wù)。結(jié)果，西德馬克對(duì)美元的匯率不斷升值，但西德的通貨膨脹率卻在西方國家中最低。幾年下來，西歐國家都選擇了把自己的貨幣匯率綁定在西德馬克上，西德馬克無意中成為西歐貨幣的核心。后來，歐洲組建歐元也主要是建立在馬克的基礎(chǔ)上。這段經(jīng)驗(yàn)也許值得中國重新研究。如果人民幣逐漸升值對(duì)保持它購買力的穩(wěn)定、對(duì)遏制通脹有利，就可能解決人民幣國際化與開放資本賬戶之間的矛盾。試想，在全球都面臨通貨膨脹的背景下，如果人民幣購買力的穩(wěn)定性好于其他貨幣，特別是好于其他新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，即使資本市場不開放，在商品市場與國際貿(mào)易開放的情況下，人民幣就可能成為人們追寵的對(duì)象，它的國際化就可能是“無心插柳柳成蔭”的故事。
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