FT專欄作家：歐元區(qū)最多只剩10天時(shí)間
訪談 2011年11月28日 13:39 文 / 米小兜
"意大利周五債券發(fā)售災(zāi)難告訴我們時(shí)間已經(jīng)快用完了。歐元區(qū)最多還有10天。"
這句話來(lái)自FT專欄作家Wolfgang Münchau，下面是他的專欄文章：
上周德國(guó)國(guó)債拍賣(mài)失敗、意大利和西班牙短期國(guó)債利率飆升，意味著歐債危機(jī)的發(fā)展到了一個(gè)新階段。主權(quán)債券市場(chǎng)已幾乎癱瘓，歐元區(qū)主要銀行已無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)融資，發(fā)生擠兌的可能性大幅增加。
人們總是說(shuō)，只有歐債危機(jī)發(fā)展到足夠危險(xiǎn)，政治家們才會(huì)實(shí)施諸如發(fā)行歐元債券、債券貨幣化和量化寬松等政策來(lái)力挽狂瀾。但這些說(shuō)法都忽略了集體決策的速度之慢。
距離12月9日的歐盟峰會(huì)只有10天時(shí)間，政治家們必須在峰會(huì)之前達(dá)成三項(xiàng)決議，歐元區(qū)才能避免崩潰。
第一，歐洲央行必須為歐元區(qū)流動(dòng)性提供某種后盾，例如為債務(wù)危機(jī)國(guó)國(guó)債設(shè)定可被歐洲央行無(wú)限擔(dān)保的最大息差；為EFSF提供后盾；為銀行體系注入流動(dòng)性；等等。這一條可以避免銀行馬上破產(chǎn)。
第二，確定發(fā)行歐元區(qū)共同債券的具體日程。
第三，確定實(shí)行歐元區(qū)統(tǒng)一財(cái)政的方案，包括如何設(shè)立歐元區(qū)財(cái)政部。
同時(shí)達(dá)成這三項(xiàng)的可能性有多大呢？鑒于德國(guó)總理默克爾反對(duì)歐元債券的強(qiáng)硬態(tài)度、公眾對(duì)默克爾做法的共鳴，以及過(guò)往歐元區(qū)政治家們決策的速度，同時(shí)通過(guò)這三項(xiàng)的可能性很小。在12月9日的歐盟峰會(huì)上，政治家們可能通過(guò)一些不痛不癢的決議，并推銷為“綜合性的解決方案”，但市場(chǎng)對(duì)這種所謂方案已經(jīng)不再受用。
經(jīng)濟(jì)學(xué)人：歐元倒下進(jìn)行時(shí)
經(jīng)濟(jì) 2011年11月27日 22:33 文 / 若離
經(jīng)濟(jì)學(xué)人稱，歐元區(qū)危機(jī)正轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓?chǎng)恐慌，使該地區(qū)陷入衰退。歐元幾周內(nèi)解體的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到令人警戒的高水平。
1、債券市場(chǎng)
除了希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利這“笨豬五國(guó)”，歐元區(qū)核心國(guó)家法國(guó)和比利時(shí)的國(guó)債也在金融市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。這甚至影響到投資者對(duì)德國(guó)國(guó)債的買(mǎi)興：11月23日，德國(guó)10年期國(guó)債拍賣(mài)實(shí)際只出售了36.44億歐元，39%的拍賣(mài)債券留在德國(guó)央行手中。
下圖可見(jiàn)德國(guó)與其他歐元區(qū)主權(quán)債券收益率對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、歐洲統(tǒng)計(jì)局、
2、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
9月歐元區(qū)工業(yè)訂單下跌了6.4%，為2008年12月最低谷以來(lái)最高的跌幅。Markit11月歐元區(qū)PMI綜合產(chǎn)出指數(shù)47.2%，連續(xù)第三個(gè)月下降。低于50%就意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮。歐盟委員會(huì)11月的消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第5次直線下降。
3、銀行增資 政府緊縮
為了努力達(dá)到最新的核心資本比例要求，歐洲的銀行正在拋售信譽(yù)最低的債券，處理其他資產(chǎn)。不僅是問(wèn)題資產(chǎn)達(dá)到1760億歐元的西班牙銀行，連德國(guó)銀行也面臨著可能高達(dá)120億歐元新增資本要求的難題。
但意大利、西班牙、法國(guó)等歐洲國(guó)家政府都計(jì)劃采取更嚴(yán)厲的預(yù)算削減措施。
這就會(huì)直接導(dǎo)致信貸緊縮，擠壓總體需求，迫使歐洲走向衰退，進(jìn)一步影響企業(yè)與消費(fèi)者信心，加劇下滑趨勢(shì)。
4、經(jīng)濟(jì)衰退
美國(guó)銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laurence Boone預(yù)計(jì)，假如歐洲國(guó)家的緊縮方案都開(kāi)始實(shí)行，2012年整個(gè)歐元區(qū)的GDP會(huì)下降約1%，德國(guó)、法國(guó)受影響最小。西班牙和意大利受害最深。
而由于資本設(shè)備、耐用消費(fèi)品和汽車(chē)需求下降，歐元區(qū)工業(yè)核心地區(qū)會(huì)遭受打擊，2012年德國(guó)GDP會(huì)因此下降0.5%左右，整個(gè)歐元區(qū)的降幅也約為0.5%。
IMF9月預(yù)計(jì)，2012年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)1.1%，但如果歐洲銀行像現(xiàn)在這樣迅速去杠桿化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下降約2%。
5、歐元解體危險(xiǎn)
主權(quán)國(guó)家與銀行融資枯竭威脅歐元一體化，因?yàn)闅W元區(qū)內(nèi)部的債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)分化嚴(yán)重。
希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙的凈外債與各自國(guó)內(nèi)GDP之比都接近100%（美國(guó)的凈外債占GDP比例為17%）。大部分這類債務(wù)的融資方式都是本國(guó)銀行借款或者向債權(quán)國(guó)投資者發(fā)售債券。愛(ài)爾蘭是例外，它的大部分欠債是股權(quán)形式負(fù)債，所以無(wú)需再融資。
除少數(shù)例外，幾乎所有歐元區(qū)國(guó)家的基準(zhǔn)信貸成本都與國(guó)際債務(wù)的平衡有關(guān)。
下圖為2011年第二季度或最近歐元區(qū)國(guó)家凈國(guó)際投資占GDP比例，其中最后一列數(shù)據(jù)為截至11月23日的各國(guó)10年期國(guó)債收益率。
其中，希臘與葡萄牙借款成本很高，西班牙的經(jīng)常賬戶赤字高，外債的壓力也就更加大。
歐元區(qū)正在顯示出內(nèi)部收支平衡危機(jī)的跡象。這樣的危機(jī)會(huì)給匯率造成極大壓力。
最初吸引邊緣國(guó)家加入歐元區(qū)的一大因素——獲得低成本的融資就不復(fù)存在。
6、歐元解體有多個(gè)可能的引爆點(diǎn)。
其中一種是債券拍賣(mài)失敗，發(fā)債國(guó)被迫違約，整個(gè)歐洲銀行系統(tǒng)遭到?jīng)_擊。
下圖展示了意大利、法國(guó)和西班牙今明兩年主權(quán)債務(wù)贖回時(shí)間。1月最后一周，意大利會(huì)有330億歐元債券到期，2月最后一周，又會(huì)有480億歐元債券到期。
既然投資者本月對(duì)德國(guó)發(fā)債都興趣寥寥，那么意大利能否籌足明年年初還債所需的資金就值得懷疑。
另一個(gè)危險(xiǎn)是希臘與救助希臘的三駕馬車(chē)（歐盟、IMF和歐洲央行）無(wú)法就救助條件達(dá)成一致。
如果明年2月希臘大選后政治局勢(shì)進(jìn)一步惡化，這種協(xié)議破裂的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更高。
解體還可能由這些導(dǎo)火索引發(fā)：一家銀行破產(chǎn)、葡萄牙出現(xiàn)新的麻煩、法國(guó)失去AAA評(píng)級(jí)引發(fā)連鎖反應(yīng)最后全歐洲的銀行遭擠兌。
下圖為2011年第二季度法國(guó)銀行持有的“笨豬五國(guó)”風(fēng)險(xiǎn)，單位10億美元，最右邊一列為風(fēng)險(xiǎn)占法國(guó)GDP之比。
由此可見(jiàn)， 法國(guó)銀行的意大利和其他邊緣國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速擴(kuò)散到歐元區(qū)核心。而邊緣國(guó)家大范圍違約會(huì)使德國(guó)的許多財(cái)富化為烏有，開(kāi)始觸發(fā)一連串的銀行倒閉，讓歐元區(qū)由衰退步入蕭條。
而歐元區(qū)如果只留下德國(guó)和少數(shù)債權(quán)國(guó)，其他國(guó)家為了抵御競(jìng)爭(zhēng)威脅可能會(huì)增加關(guān)稅。歐洲統(tǒng)一市場(chǎng)和歐盟自身的生存就受到威脅。
7、挽救方法
如果歐元區(qū)衰退威脅通縮，歐洲央行可能推出購(gòu)買(mǎi)債券方案。這可能恢復(fù)歐洲債券市場(chǎng)穩(wěn)定。
但這只是短期的臨時(shí)對(duì)策。任何持久穩(wěn)定歐元的方法都必須依靠各國(guó)政府，尤其需要政府愿意為了共同負(fù)擔(dān)債務(wù)而放棄財(cái)政主權(quán)。
張茉楠：日本債務(wù)使人憂慮
現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳，德國(guó)國(guó)債已經(jīng)承受重壓，一個(gè)債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的日本債券必定也不是安全資產(chǎn)。脆弱的市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然飆升，由于日本私人凈國(guó)際 投資金額已經(jīng)增至1.5萬(wàn)億美元，一旦日本國(guó)債收益率激增導(dǎo)致的資本損失可能將促使市場(chǎng)參與者將對(duì)外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤，而全球金融市場(chǎng)將不可避免地面臨大的動(dòng)蕩。
IMF在最新的《日本可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》中警告稱，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能引發(fā)日本政府債券收益率“突然飆漲”，這可能會(huì)迅速令債務(wù)不可持續(xù)，并撼動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)，日本債務(wù)前景可能因?yàn)闅W債危機(jī)以及全球金融緊張局勢(shì)而加速惡化。
217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比，日本這個(gè)原本全球第二大經(jīng)濟(jì)體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。
橫向比較看，無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國(guó)債依存度，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國(guó)家中最嚴(yán)重的國(guó)家之一。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過(guò)意大利，在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高。此后持續(xù)惡化，惡化程度 在發(fā)達(dá)國(guó)家中也是第一，標(biāo)普會(huì)不會(huì)把降級(jí)的矛頭再次指向日本？
日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)表明，截至去年12月底，包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919.15萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算，平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬(wàn)日元 。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，如果加上地方政府負(fù)債，到2011財(cái)年，日本國(guó)家負(fù)債總額將達(dá)到997萬(wàn)億日元，債務(wù)總水平可能會(huì)達(dá)到當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的227.5%。
更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深，在過(guò)去20多年里，日本國(guó)債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)。財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來(lái)越大。在2011財(cái)政年度（2011年4月至2012年3月）預(yù)算案中， 日本政府確定財(cái)政預(yù)算為92.4萬(wàn)億日元，成為迄今為止日本最高的國(guó)家預(yù)算。預(yù)計(jì)新年度財(cái)政稅收約為40.9萬(wàn)億日元，比2010財(cái)年增加約3.5萬(wàn)億日元收入。但與此同時(shí)，新發(fā)國(guó)債規(guī)模達(dá)44.3萬(wàn)億日元，繼2010年之后，在為公 共支出的融資中，再次超過(guò)稅收。日本長(zhǎng)期靠“發(fā)新債補(bǔ)舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國(guó)債總額和國(guó)債依存度屢創(chuàng)新高，截至2010年底，日本國(guó)債余額已達(dá)到753.8萬(wàn)億日元。
不過(guò)，日本面對(duì)如此龐大的債務(wù)壓力，依然可以有一定的緩沖：一是日本是世界最大債權(quán)國(guó)和第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2008年底日本對(duì)外總資產(chǎn)余額為519.2萬(wàn)億日元，連續(xù)18年為全球最大對(duì)外債權(quán)國(guó)。日本為全球第二 大外匯儲(chǔ)備國(guó)，2010年末，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.049萬(wàn)億美元，其中持有的外國(guó)有價(jià)證券、外匯存款和黃金儲(chǔ)備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。此外，截至2010年底，包括商品和服務(wù)貿(mào)易、所得收支等在 內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差達(dá)17.1萬(wàn)億日元，形成債務(wù)緩沖。
二是債務(wù)結(jié)構(gòu)的特殊性。日本主權(quán)債務(wù)具有內(nèi)部消化的特點(diǎn)，日本國(guó)內(nèi)剩余資金規(guī)模依舊龐大，國(guó)債的93%都是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有的，日本擁有近12萬(wàn)億美元的國(guó)民儲(chǔ)蓄和1400多萬(wàn)億日元個(gè)人金融資產(chǎn)，債務(wù)融資 能力較強(qiáng)。
三是相對(duì)其他高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家日本債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。日本央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債的“量化寬松”政策為日本政府債務(wù)融資，推行赤字財(cái)政需要長(zhǎng)期維持低利率水平，與其他國(guó)家相比日本國(guó)債收益率低使債務(wù)負(fù)擔(dān)較低。
英國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)官員本周公開(kāi)說(shuō)，銀行應(yīng)該為為歐元區(qū)分裂準(zhǔn)備應(yīng)急方案。
現(xiàn)在據(jù)英國(guó)每日電訊報(bào)，“英國(guó)的部長(zhǎng)們私下警告，曾經(jīng)不可想象的歐元分裂可能性越來(lái)越大”。
該報(bào)說(shuō)，英國(guó)在歐元區(qū)的各大使領(lǐng)館也收到通知，要求他們準(zhǔn)備應(yīng)急方案，如果歐元區(qū)崩潰造成社會(huì)暴亂，使領(lǐng)館應(yīng)該采取措施幫助數(shù)以萬(wàn)計(jì)的英國(guó)海外公民。
另外，如果金融崩潰導(dǎo)致英國(guó)公民無(wú)法使用銀行帳號(hào)和獲取現(xiàn)金，外交官們也應(yīng)該準(zhǔn)備應(yīng)急措施幫助他們。
財(cái)政部也向《每日電訊報(bào)》證實(shí)，他們?cè)跍?zhǔn)備應(yīng)急方案。
一位資深的部長(zhǎng)說(shuō)，歐元崩潰只是時(shí)間問(wèn)題（ that a euro collapse is now just a matter of time）。
這位部長(zhǎng)說(shuō)，“他們?cè)跔?zhēng)取時(shí)間符合我們的利益，因?yàn)檫@讓我們有更多時(shí)間準(zhǔn)備?！?/p>
瑞銀今年早些時(shí)候的一份報(bào)告說(shuō)，歐元區(qū)崩潰最極端的結(jié)果是可能會(huì)造成內(nèi)亂。
張茉楠：日本債務(wù)可持續(xù)性令人憂慮 盡管短期內(nèi)，日本尚有“喘息”機(jī)會(huì)，但內(nèi)外緊張形勢(shì)可能使日本債務(wù)狀況面臨極度的不確定性，并不排除債務(wù)惡化加速到來(lái)的可能性。
根據(jù)日本內(nèi)閣府發(fā)表的“中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)財(cái)政測(cè)算”報(bào)告，如果不進(jìn)行稅制改革，實(shí)施財(cái)政調(diào)整計(jì)劃，到2020財(cái)年，日本國(guó)家和地方的基礎(chǔ)財(cái)政收支將出現(xiàn)23.2萬(wàn)億日元赤字，國(guó)家和地方的債務(wù)總額將增加到1238萬(wàn)億日元。
從債務(wù)可持續(xù)性的角度看，盡管日本10年期國(guó)債收益很低，但是在越來(lái)越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，2008年度日本政府國(guó)債還本付息為9.3萬(wàn)億日元。2011年國(guó)債還本付息支出達(dá)到了21.5萬(wàn)億日元，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。 此外，歐債危機(jī)和日元升值使長(zhǎng)期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱，個(gè)人資產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，日本國(guó)民儲(chǔ)蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢(shì)不可避免，資本與負(fù)債的缺口會(huì)越來(lái)越 大，靠國(guó)民儲(chǔ)蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。
而更重要的是，現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳，德國(guó)國(guó)債已經(jīng)承受重壓，一個(gè)債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的日本債券必定也不是安全資產(chǎn)。脆弱的市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然飆升，由于日本私人凈國(guó)際 投資金額已經(jīng)增至1.5萬(wàn)億美元，一旦日本國(guó)債收益率激增導(dǎo)致的資本損失可能將促使市場(chǎng)參與者將對(duì)外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤，而全球金融市場(chǎng)將不可避免地面臨大的動(dòng)蕩。
作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員
斯賓塞：意大利還有救嗎？
吳曉鵬
邁克爾·斯賓塞是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，外交關(guān)系委員會(huì)解出訪問(wèn)學(xué)者，斯坦福大學(xué)胡佛研究所高級(jí)研究員，其近著為《下一次大趨同：速度各異世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)》
Project Syndicate專欄，經(jīng)授權(quán)刊登
米蘭——經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬里奧·蒙蒂的新政府入主意大利。不管對(duì)意大利、對(duì)歐洲還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這都是一個(gè)生死存亡之秋。如果改革不力、公共財(cái)政崩潰而增長(zhǎng)萎靡持續(xù)，意大利人將會(huì)感到維持歐元區(qū)成員國(guó)資格成本大于收益，意大利可能退出歐元區(qū)。而意大利叛離共同貨幣將動(dòng)搖歐元區(qū)的核心，這與像希臘這樣的小國(guó)絕然不同。
意大利是一個(gè)大國(guó)，年GDP超過(guò)2萬(wàn)億美元。意大利的公共債務(wù)相當(dāng)于GDP的120%，即大約2.4萬(wàn)億美元，其中不包括養(yǎng)老體系負(fù)債，該負(fù)債需要作重大調(diào)整以反映人口老齡化和壽命的增加。意大利已成為世界第三大主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)。
但利率的升高大大加重了意大利的債務(wù)維持負(fù)擔(dān)，使其在政治上變得不可持續(xù)。此外，意大利必須在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)獲得2 750億歐元的債務(wù)再融資，而投資者正在試圖減少對(duì)意大利的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這使得意大利10年期國(guó)債收益率畸高，目前已經(jīng)超過(guò)了7%。
再融資現(xiàn)有債務(wù)的需要并非唯一的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)外債權(quán)人，特別是銀行，已經(jīng)出現(xiàn)了資本損失，資產(chǎn)負(fù)債表、資本充足率和信心都受到了損壞。意大利貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大，且在不斷攀升，這也許反映了意大利相對(duì)其兩大貿(mào)易伙伴——德國(guó)和法國(guó)——競(jìng)爭(zhēng)力下降的事實(shí)。此外，過(guò)去十年來(lái)意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直很慢，而且看不到加速的跡象，這使得意大利即使實(shí)施了財(cái)政整合也很難降低公共債務(wù)負(fù)擔(dān)。
意大利的低增長(zhǎng)是諸多因素的反映，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化、經(jīng)濟(jì)的科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)的公共部門(mén)投資不足、某些部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)力受限，以及加入歐元區(qū)以來(lái)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
但意大利也有不少重大優(yōu)勢(shì)。總債務(wù)（政府、家庭、非金融企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)債務(wù)之和）略高于GDP的315%，與瑞士（313%）、法國(guó)（323%）、美國(guó)（296%）甚至德國(guó)（285%）差別不大（均為2009年數(shù)字）。但家庭債務(wù)水平很低，還不到GDP的50%。此外，長(zhǎng)期存在的家庭高儲(chǔ)蓄模式（大約相當(dāng)于收入的17%—30%）意味著意大利個(gè)人和家庭凈財(cái)富要高于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家。
還有，意大利中部和北部的商業(yè)和工業(yè)效率高、創(chuàng)新性好，且深度融入了全球經(jīng)濟(jì)。其預(yù)算赤字都是在危機(jī)期間及以后發(fā)生的，這與許多發(fā)達(dá)國(guó)家不同。當(dāng)然，盡管這是難免的，但由于初始債務(wù)負(fù)擔(dān)很高，仍然限制了意大利反周期刺激手段的規(guī)模，妨礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
意大利危機(jī)爆發(fā)于關(guān)鍵國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)高企的當(dāng)口（比如中國(guó)出現(xiàn)硬著陸、美國(guó)失業(yè)率持久居高不下等）。在評(píng)估這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，關(guān)注三個(gè)變量是大有裨益的：資源、能力和意愿。一個(gè)國(guó)家是否有解決其所面臨的問(wèn)題的資源？政客是否有經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)實(shí)施有效改革？當(dāng)局是否認(rèn)識(shí)到了采取果斷有力的反應(yīng)的需要？
資源是最重要的。如果資源不足，不論能力和意愿如何，結(jié)果都不會(huì)好，除非能夠獲得外援。類似地，政治意愿如果沒(méi)有能力轉(zhuǎn)化為高效政策，也將是一無(wú)是處的。
在我看來(lái)，在不少重要國(guó)家，包括意大利、美國(guó)和中國(guó)，都存在一個(gè)相對(duì)有利的情景和一個(gè)悲觀得多的情景，其間的差別大體上就在于政策反應(yīng)的有效性。與缺乏資源的希臘不同（希臘只存在悲觀情景），這些國(guó)家有著充足的組員，但要么能力有限，要么政治意愿不給力，要么兩者兼而有之，盡管具體程度不同分析家有不同看法。
對(duì)意大利來(lái)說(shuō)，這意味著其整合之后的資產(chǎn)負(fù)債表可以與養(yǎng)老體系的改革和參數(shù)變化共同起作用，重建財(cái)政平衡，并在長(zhǎng)期提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這需要滿足三大要求：應(yīng)對(duì)當(dāng)前調(diào)整挑戰(zhàn)的全面改革計(jì)劃、實(shí)施這一改革計(jì)劃的政治支持力，以及實(shí)施充分改革以建立降低意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所必須的信譽(yù)的時(shí)機(jī)。
前兩大要求依賴于意大利一團(tuán)糟的國(guó)內(nèi)政治，因此越來(lái)越多的投資者不愿意下注于出現(xiàn)有利情景，而這意味著意大利來(lái)時(shí)無(wú)多。收益率的上升可能破壞財(cái)政穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃，使其尚未完全實(shí)施便告夭折。此外，隨著收益率上升，意大利是否有足夠的資源也將日益成疑。
意大利需要一個(gè)金融斷路開(kāi)關(guān)，其形式可以是過(guò)渡性最后貸款人。這可以讓改革計(jì)劃將風(fēng)險(xiǎn)平衡拉回有利情景。
不過(guò)，還存在一個(gè)終極風(fēng)險(xiǎn)因素。防止國(guó)債收益率升高的堅(jiān)決干預(yù)可能無(wú)法實(shí)施，因?yàn)橐缘聡?guó)為首的歐元區(qū)核心國(guó)家擔(dān)心無(wú)條件的激進(jìn)最后貸款人行為會(huì)削弱采取必須改革激勵(lì)，從而影響政治意愿。
由此帶來(lái)的問(wèn)題是顯然的：以改革為條件的承諾不會(huì)立刻將私人投資者吸引回來(lái)，因?yàn)檫@無(wú)法降低存在妨礙必須措施實(shí)施的重大政治障礙的風(fēng)險(xiǎn)感知。唯有歐盟和意大利同時(shí)做出重大且無(wú)條件的承諾，才能打破這一危險(xiǎn)的僵局。缺少任何一者，歐元區(qū)公共財(cái)政分崩離析和全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)有所減少。
意大利發(fā)起全民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債運(yùn)動(dòng)救市
新浪財(cái)經(jīng)訊 北京時(shí)間11月28日晚間消息，據(jù)外電報(bào)道，由于意大利國(guó)債收益率已接近歐元時(shí)代最高點(diǎn)，意大利各大銀行正在支持一項(xiàng)倡議，希望通過(guò)激發(fā)愛(ài)國(guó)熱情鼓勵(lì)投資者購(gòu)買(mǎi)債券，以重振市場(chǎng)信心。
據(jù)彭博社報(bào)道，意大利銀行協(xié)會(huì)(Italian Banking Association)今日推出了“BTP日”，銀行會(huì)免除在其營(yíng)業(yè)分支購(gòu)買(mǎi)BTP和BOT債券客戶的費(fèi)用，這一最初由一位托斯卡納商人提議的行動(dòng)將會(huì)于12月12日再次舉行。
歐債危機(jī)將意大利6月期國(guó)債收益率推至14年最高，借貸成本飆升。上周10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率突破7%的臨界水平。米蘭投資機(jī)構(gòu)Alisei SIM主席Wolfram Mrowetz表示：“由于銀行和機(jī)構(gòu)投資者都在減持政府債券，債券持有人將可能是意大利最后的救星。”
意大利的債務(wù)已達(dá)到1.9萬(wàn)億歐元(2.5萬(wàn)億美元)，明年將需要為2000億歐元的到期債券和超過(guò)1000億歐元的票據(jù)融資。家庭被認(rèn)為是債券發(fā)行人的重要目標(biāo)，因?yàn)樗麄兒芸赡懿粫?huì)在債券到期前拋售。意大利央行數(shù)據(jù)顯示，散戶投資者持有2230億歐元的政府債務(wù)，占總額的14%。
51歲的意大利金融顧問(wèn)Giuliano Melani 11月4日在《意大利晚郵報(bào)》上刊登了整版廣告，號(hào)召其同胞購(gòu)買(mǎi)政府債券，以示意大利是一個(gè)團(tuán)結(jié)的、偉大的民族，他認(rèn)為參加“BTP日”能向外國(guó)人展示意大利人民相信自己的國(guó)家。Melani的號(hào)召還得到了79歲、曾是服裝制造商的Alda Dall’Antonia的支持，他表示：“考慮到豐厚的回報(bào)，而且還沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，我將抓住此次機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)更多債券?！?/p>
這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)還得到了意大利足球運(yùn)動(dòng)員協(xié)會(huì)(Italian Soccer Players Association)的支持，意大利安莎社引述該協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)達(dá)米亞諾-托馬西(Damiano Tommasi)稱：“我們每個(gè)人都深深植根于這個(gè)國(guó)家，我們相信它的力量，這是我們支持“BTP日”的原因?！?/p>
然而路易斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Nicola Borri稱這類行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)影響有限。他表示，“我對(duì)此行動(dòng)的效果很懷疑，意大利明年需要融資2500億歐元，我估計(jì)一半可能會(huì)來(lái)自國(guó)外，家庭投資不能代替國(guó)際投資?！?羽佳)
日電訊報(bào)：歐元危機(jī)的下一步？德國(guó)降級(jí)！
經(jīng)濟(jì) 2011年11月27日 14:48 文 / 顧成琦
英國(guó)每日電訊報(bào)商業(yè)新聞負(fù)責(zé)人，資深專欄作家Damian Reece發(fā)表評(píng)論文章將歐元區(qū)危機(jī)類比開(kāi)始于1873年的經(jīng)濟(jì)蕭條，并直言下一步德國(guó)遭降級(jí)不足為奇。
Damian Reece的評(píng)論全文如下：
如果今天有人突然熱烈的和你討論“Grunderkrach”時(shí)，他們并不是在賣(mài)弄晦澀的德語(yǔ)，盡管這聽(tīng)起來(lái)很像。
相反，他們更想和你討論19世紀(jì)的德國(guó)歷史可以教會(huì)我們什么？
我非常感謝戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)教會(huì)我這段歷史。在1873年，隨著強(qiáng)大的維也納股票交易所Grunderkrach的倒閉，德國(guó)經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)，隨后進(jìn)入所謂的“長(zhǎng)期蕭條”（Long Depression）。這段時(shí)期當(dāng)時(shí)曾被稱為“大蕭條”，直到1929年華爾街崩潰，這一稱號(hào)才落到后者頭上。
導(dǎo)致1873年維也納交易所的倒閉和隨后的“長(zhǎng)期蕭條”的導(dǎo)火索與目前的金融危機(jī)驚人相似，而德國(guó)目前正處在這場(chǎng)風(fēng)暴的中心。
1873年，德國(guó)剛剛啟用全新的貨幣體系--金本位，普魯士完成德意志統(tǒng)一建立了德意志帝國(guó)，而受益于1871年德法戰(zhàn)爭(zhēng)后法國(guó)的賠款，德國(guó)的金融系統(tǒng)增長(zhǎng)迅速。
另一個(gè)明顯的相同點(diǎn)是：德國(guó)當(dāng)時(shí)就不是一個(gè)安全的避風(fēng)港，正如其現(xiàn)在看起來(lái)?yè)u搖欲墜一樣。
過(guò)去的一周，投資者們紛紛避開(kāi)德國(guó)政府債券的拍賣(mài)，而德國(guó)的借貸成本也急劇攀升，在過(guò)去的幾天數(shù)度超過(guò)英國(guó)。在這一切背后的是，認(rèn)為德國(guó)有意愿且有能力支持歐元的市場(chǎng)預(yù)期正迅速瓦解。
一旦評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)響應(yīng)市場(chǎng)的緊張情緒，那么德國(guó)遭降級(jí)或被威脅降級(jí)是非常有可能的。美國(guó)已遭降級(jí)，而法國(guó)也遭到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)威脅。過(guò)去的一周表明，如今已經(jīng)沒(méi)有債券避難所了，即使德國(guó)也不是。
德國(guó)的財(cái)政狀況公認(rèn)是牢不可破的。盡管其年度預(yù)算赤字僅為GDP的4.3%，但今年債務(wù)總額已上升至GDP的83.2%，與葡萄牙93.3%的水平相差無(wú)幾，已經(jīng)超過(guò)了法國(guó)（82.3%）和西班牙（61%）。德國(guó)經(jīng)濟(jì)及其管理被認(rèn)為是非常強(qiáng)有力的，因此其債務(wù)狀況不會(huì)失控。然而歐元區(qū)危機(jī)出人意料的惡化速度正在逐漸改變這一觀點(diǎn)，周二德國(guó)央行將明年德國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)低至0.5%。
此外，德國(guó)還有份在未來(lái)參與營(yíng)救其他遭打擊的國(guó)家以及為它自己的銀行體系補(bǔ)充資本金，這一支出的成本目前還無(wú)法估算。
正如市場(chǎng)所顯示的那樣，一旦歐元區(qū)崩潰的賠率降低，那么德國(guó)遭降級(jí)的可能性將增加。因?yàn)橐坏W元崩潰，新德國(guó)馬克的堅(jiān)挺將打擊德國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)經(jīng)濟(jì)而言無(wú)疑是雪上加霜。
直到最近，德國(guó)遭降級(jí)或被危險(xiǎn)降級(jí)還是不可想象的。但隨著此次危機(jī)的逐步深入，歐元區(qū)在接二連三的災(zāi)難中搖搖欲墜。在一環(huán)扣一環(huán)的事態(tài)發(fā)展下，這場(chǎng)危機(jī)正不可阻擋的走向其災(zāi)難性的結(jié)局，而這顯然超出了政客們的預(yù)期，德國(guó)成為下一環(huán)也就不足為奇了。
歐元區(qū)人均債務(wù)負(fù)擔(dān)：3.77萬(wàn)歐元
見(jiàn)聞圖表 經(jīng)濟(jì) 2011年11月27日 16:47 文 / 若離
歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，以歐元區(qū)15-64歲的適齡勞動(dòng)人口為基數(shù)，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬(wàn)歐元。
下圖可見(jiàn)，愛(ài)爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬(wàn)歐元、4.8萬(wàn)歐元和4.7萬(wàn)歐元。
法國(guó)與德國(guó)的這類人均債務(wù)雖然比上述三國(guó)低，但也分別高達(dá)4萬(wàn)歐元和3.9萬(wàn)歐元，都高于3.77萬(wàn)歐元的歐洲平均水平。
當(dāng)然，法德兩國(guó)實(shí)力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)前景優(yōu)于希臘、愛(ài)爾蘭、意大利和葡萄牙。后四國(guó)的債務(wù)與GDP之比均超過(guò)100%，但法德兩國(guó)的這一比例也都超過(guò)了80%。
而《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，歐元區(qū)成員國(guó)的最高債務(wù)與GDP比為60%。