昨日上證指數(shù)大跌8.49%，自8月18日(上周二)開(kāi)盤(pán)已經(jīng)大跌了19，7%，猛烈擊穿在7月9日建立起來(lái)的3373點(diǎn)的救市底線，技術(shù)形態(tài)上 已經(jīng)完全走壞，下面已經(jīng)深不見(jiàn)底。由此付出上萬(wàn)億元人民幣彈藥的A股救市徹底失敗。世人不僅追問(wèn)，到底是什么原因?qū)е铝薃股救市的崩潰?
A股救市失敗根源在央行
最直接的原因是，面對(duì)上周三、周四的連續(xù)下跌，且在資本加速外流的情況下，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期落空。盡管國(guó)務(wù)院23日發(fā)布 《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，這或?qū)?dòng)萬(wàn)億長(zhǎng)期資金入市，但這畢竟遠(yuǎn)水不解近渴。央行冷漠面對(duì)A股跌勢(shì)威脅救市底線，卻坐視不管不問(wèn)，令維穩(wěn)方的 信心最后瓦解!
或許有人會(huì)將救市失敗歸咎于美股下跌，美股從周二開(kāi)盤(pán)隨A股下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)至周五收盤(pán)跌6.23%。但這種說(shuō)法是站不住腳的，且不說(shuō)A股與 美股從歷史上看關(guān)聯(lián)度并不大。更重要的是，8月18日(上周二)是A股上證指數(shù)先大跌了6.15%，晚上美股標(biāo)準(zhǔn)普爾才跟隨微跌了0.26%。如果說(shuō)到拖 累，那也是美股被A股連累了。
那么，這輪A股暴跌到底是因?yàn)槭裁茨?筆者認(rèn)為，是中國(guó)央行對(duì)A股救市根本不積極，并選擇了最糟糕的貨幣外匯政策所造成的!
對(duì)于此前的A股融資大泡沫，庭賓此前曾反復(fù)預(yù)警，駁斥所謂的“改革牛”、“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，多次強(qiáng)烈預(yù)警它就是一個(gè)由融資杠桿推動(dòng)的危險(xiǎn)泡沫， 在股指期貨、融券和轉(zhuǎn)融券等全部做空工具都到位的情況下，其崩盤(pán)速率也將是空前驚人。特別是證監(jiān)會(huì)推出的“一人20戶”的政策將給股民挖了N倍2008年 的股坑。就在6月15日，庭賓還在警告A股頂部到來(lái)的可能性。
然而，隨著A股恐慌性下跌，跌倒3500點(diǎn)以下，庭賓卻認(rèn)為應(yīng)當(dāng)救市，因?yàn)樵偃斡葾股暴跌下去，不僅將消滅所有放杠桿的投資者，使中產(chǎn)階層受到 沉重打擊。更重要的是，這將嚴(yán)重傷害政府的信譽(yù)，特別是官方輿論力挺“改革牛”，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文稱“4000點(diǎn)是牛市的開(kāi)始”、肖剛6月12日在中央黨 校稱“改革牛”成立的情況下，這將激化社會(huì)矛盾，透支政治資源。
而對(duì)于7月9日全面展開(kāi)的救市，本人認(rèn)為，救市要想成功，要有兩個(gè)先決條件：1、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人必須對(duì)前期放任杠桿瘋牛負(fù)責(zé)，不能追懲事故責(zé)任人，就不可能建立對(duì)救市的責(zé)任機(jī)制;2、央行必須全力支持，明智決策。最后救市能否成功必定由央行決定。
兩個(gè)救市真方法 央行都排斥
其實(shí)，央行拯救A股有兩個(gè)方法：1、仿效美聯(lián)儲(chǔ)救市、仿效歐洲央行OMT救市，宣布無(wú)限量QE(印鈔)以救市，此為下策，因?yàn)榭窟@個(gè)方法救市至 少要準(zhǔn)備5萬(wàn)億元彈藥。對(duì)此庭賓也不太贊成，8月11日在中華元智庫(kù)(微信號(hào)cnyuan_qzytx)發(fā)文《救股市樓市債市不能以犧牲人民幣為代 價(jià)》;2、放任人民幣貶值，如果人民幣快速貶值20%，則不僅讓資本外流喪失動(dòng)力，令國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)退維谷，更可以使人民幣A股資產(chǎn)向上重估20%，抬高了A 股的價(jià)值中軸，使A股救市事半功倍。
巧合的是，8月11日，央行突然宣布人民幣匯率改革，第二日開(kāi)盤(pán)價(jià)由參考前一日的中間價(jià)改為收盤(pán)價(jià)，人民幣當(dāng)天大跌1.86%。以本人一貫經(jīng) 驗(yàn)，央行一向與本人建議反其道而行之，央行怎么可能這么順應(yīng)市場(chǎng)放任人民幣貶值呢?于是，本人于12日又在中華元智庫(kù)微信號(hào)(cnyuan_qzytx) 上刊文《人民幣貶值2%之后：一次、快貶或崩潰貶?》警告——“如果此次人民幣匯率變化調(diào)整是央行主導(dǎo)的，正如央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿所說(shuō)——一次性調(diào)整， 非趨勢(shì)性貶值，即接下來(lái)繼續(xù)類固定匯率，那么是未來(lái)更大的人民幣匯率災(zāi)難的開(kāi)始”。
筆者在該文中預(yù)測(cè)：“如果是第一種情形(央行主導(dǎo))，則接下來(lái)更可能發(fā)生的是：由于央行將開(kāi)盤(pán)價(jià)基準(zhǔn)與前一日收盤(pán)價(jià)對(duì)標(biāo)，這將為未來(lái)連續(xù)性大幅 貶值創(chuàng)造條件;接下來(lái)央行將擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間到3%，甚至5%;此后，央行仍然維持人民幣對(duì)美元高位，即繼續(xù)目前的類固定匯率政策，則是更明白地告 訴熱錢(qián)外資更快地外流，會(huì)使中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元流動(dòng)性更快枯竭，當(dāng)中國(guó)外儲(chǔ)無(wú)美元現(xiàn)金支付外流熱錢(qián)時(shí)，人民幣將崩潰性下跌，甚至可能徹底喪失人民幣國(guó)際 信用。”
果然不出所料，央行接下來(lái)的行動(dòng)完全在本人預(yù)測(cè)之中。13日，央行就召開(kāi)記者招待會(huì)，央行行長(zhǎng)助理張曉慧稱，因美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致美元對(duì)大多數(shù) 國(guó)家貨幣走強(qiáng)，但人民幣反而維持堅(jiān)挺，人民幣兌美元匯率也有一定的貶值要求，國(guó)內(nèi)外因素疊加，匯率偏差大約積累帶來(lái)3%左右(這創(chuàng)造了國(guó)際金融界的一個(gè)奇 跡，即中國(guó)央行可以將匯率偏差精確計(jì)算到3%的，而大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為人民幣至少應(yīng)當(dāng)貶值10%以上)。她還表示人民幣的調(diào)整已經(jīng)基本完成。而央行副行長(zhǎng)易 綱在新聞發(fā)布會(huì)中稱，他本人不方便評(píng)論人民幣匯率的均衡水平，但他稱此前有外媒所報(bào)道的“官方認(rèn)為人民幣要貶值10%，以刺激出口”完全是無(wú)稽之談。
面對(duì)人民幣連續(xù)兩天大幅下跌，央行在13日尾盤(pán)和14日入市干預(yù)，賣(mài)出美元買(mǎi)入人民幣，使人民幣匯率由最低的6.4458反彈到6.3908。 但這種毫無(wú)疑問(wèn)將加快央行外匯儲(chǔ)備中美元現(xiàn)金的消耗。此前，7月末央行口徑外匯占款環(huán)比減少3080億元，按6.2：1的匯率為496億美元，創(chuàng)下了歷史 之最?？紤]到7月貿(mào)易順差430億美元，F(xiàn)DI為82億美元，單月資本項(xiàng)目外流高達(dá)1008億美元。而在此次央行操作的先快貶后強(qiáng)行維穩(wěn)后，資本外流將更 加快速!
人民幣一次貶值3%再硬扛是“雙重自殘”
央行實(shí)際采取的人民幣一次貶值3%再硬扛著人民幣高位，本質(zhì)是對(duì)外匯儲(chǔ)備和A股的雙重自殘!
中國(guó)央行的此次操作，客觀而言，如果從引發(fā)急速消耗外儲(chǔ)促使人民幣崩潰危機(jī)的角度看，堪稱完美：1、完善了未來(lái)人民幣連續(xù)暴跌的機(jī)制——頭日收 盤(pán)價(jià)為第二日開(kāi)盤(pán)價(jià);2、強(qiáng)化刺激了市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的預(yù)期;3、在強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期后，再度賣(mài)出大量美元以強(qiáng)行維持人民幣高位，將極大加速外儲(chǔ)美元 的消耗，8月及以后，資本外流甚至將達(dá)到每月2000億美元以上，按照這個(gè)加速度，中國(guó)外儲(chǔ)很可能將在一年內(nèi)枯竭!
在不少人印象中，中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)對(duì)抗金融危機(jī)的大靠山，事實(shí)并非如此：作為中國(guó)的外匯資產(chǎn)，截止今年7月末官方外儲(chǔ)余額為3.65萬(wàn) 億美元，加上中投等管理外幣資產(chǎn)約4萬(wàn)億。加上民間外匯儲(chǔ)備0.68萬(wàn)億(主要在外貿(mào)企業(yè)手中)，合計(jì)4.68萬(wàn)億美元。中國(guó)對(duì)海外投資合計(jì)還有2.57 萬(wàn)億(FDI為9857億美元+證券投資2487億美元+其它投資1.34萬(wàn)億美元)。總計(jì)為7.25萬(wàn)億美元。
與此同時(shí)，作為央行外匯儲(chǔ)備的潛在支付壓力：中國(guó)對(duì)IMF、金磚銀行、亞投行等組織和國(guó)家投資承諾合計(jì)約1萬(wàn)億、外債1.67萬(wàn)億(截止3月 底)、貿(mào)易順差余額2.79萬(wàn)億、外商投資4.95萬(wàn)億美元(FDI為2.75萬(wàn)億+證券投資9679億+其它投資1.24萬(wàn)億)，合計(jì)10.41萬(wàn)億美 元。資產(chǎn)項(xiàng)與支付項(xiàng)缺口已經(jīng)達(dá)到3.16萬(wàn)億美元。
假定中國(guó)在不久將來(lái)資本項(xiàng)目自由兌換的情況下，上述缺口并未充分顯示中國(guó)外儲(chǔ)的外幣兌付壓力。A、在資產(chǎn)中能用于兌付美元的資產(chǎn)項(xiàng)沒(méi)那么多。民 間外儲(chǔ)大多在外貿(mào)企業(yè)手中，一旦產(chǎn)生人民幣貶值預(yù)期，它們可以很快被轉(zhuǎn)移出境。在人民幣貶值預(yù)期下，對(duì)海外投資也很少有人愿意拿回來(lái)的。更何況那些相當(dāng)部 分是國(guó)民企業(yè)財(cái)富，中國(guó)央行是無(wú)權(quán)強(qiáng)行調(diào)用的。換言之，中國(guó)外儲(chǔ)支付能力也就官方儲(chǔ)備的4萬(wàn)億美元。如果考慮到央行為支付外流資本，被迫大幅減持美國(guó)和歐 元國(guó)債，則美國(guó)和歐元國(guó)債大幅下跌，還會(huì)遭遇價(jià)格折損，能兌換回來(lái)3萬(wàn)億美元現(xiàn)金就不錯(cuò)了。B、潛在的支付壓力將超過(guò)10.41萬(wàn)億，因?yàn)樯鲜鰷y(cè)算中，沒(méi) 有計(jì)算外商投資在中國(guó)的利潤(rùn)，它們獲得商業(yè)利潤(rùn)、投資利潤(rùn)、匯率利潤(rùn)和利差利潤(rùn)，四項(xiàng)合計(jì)盈利50%(2.47萬(wàn)億)還是比較保守的。如此算下來(lái)，里外缺 口達(dá)到9.88萬(wàn)億美元。
因此，只要央行這樣強(qiáng)行維持人民幣高估，各路內(nèi)外資本為了匯率利潤(rùn)，必定加速外流，央行外匯儲(chǔ)備必定有兌付不起的那一天，那時(shí)中國(guó)最嚴(yán)重的金融 危機(jī)爆發(fā)。正是因?yàn)閲?guó)際主流資本看到了這個(gè)邏輯，并確認(rèn)中國(guó)危機(jī)難以避免，而中國(guó)危機(jī)將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，美股、歐股和新興市場(chǎng)股市才紛紛跟進(jìn)暴跌!
央行此種人民幣一次性貶值3%而后再硬扛，對(duì)于A股也是“自殘”!因?yàn)橐淮涡再H值，其潛臺(tái)詞相當(dāng)可能是：央行對(duì)7月初被迫答應(yīng)出錢(qián)救A股的反 擊，即我不愿出錢(qián)救A股，你偏要我干，你看印鈔救市給人民幣造成了貶值壓力了吧。因此，我要貶值;而我既然貶值了，給股市緩沖了壓力了，就不會(huì)再印鈔來(lái)救 股市了!
其實(shí)，央行領(lǐng)導(dǎo)或許沒(méi)有意識(shí)到，或許是意識(shí)到絕對(duì)不會(huì)對(duì)更高層領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)：如果尊重市場(chǎng)規(guī)律，放任人民幣貶值20-30%，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在國(guó)際上恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)外儲(chǔ)未來(lái)匯兌危機(jī)會(huì)被破解，中國(guó)股市也會(huì)基本穩(wěn)住，救市將會(huì)成功。一句話，中國(guó)金融危機(jī)將被破解!
但問(wèn)題是，如果中國(guó)央行真的這么干了，中國(guó)的危機(jī)破解了，美國(guó)的危機(jī)就難以避免了，美聯(lián)儲(chǔ)就不可能加息了，美國(guó)踩著中國(guó)危機(jī)重登世界領(lǐng)導(dǎo)地位的夢(mèng)想就會(huì)破滅了。
或許央行在繼續(xù)2008年的“救美國(guó)就是救中國(guó)”精神，買(mǎi)入上萬(wàn)億美元資產(chǎn)將美國(guó)拉出危機(jī)沼澤;現(xiàn)在或許是中國(guó)央行繼續(xù)發(fā)揮國(guó)際主義精神罷了。 不過(guò)，如果央行真的這么做，請(qǐng)給中國(guó)人民和中央領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)清楚，而不是瞞天過(guò)海去慷國(guó)家和人民之慨!也不要欺中國(guó)無(wú)懂國(guó)際金融之人!(作者為中華元智庫(kù)創(chuàng)辦 人)