美國通過發(fā)行國際本位貨幣——美元，掠奪了他國大量財(cái)富，這是美國改善國際收支狀況、保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡和維系經(jīng)濟(jì)長期低速增長的重要條件。
【摘要】美元成為國際本位貨幣,在布雷頓森林體 系時(shí)期是由于自然壟斷,在后布雷頓森林體系時(shí)期則因路徑依賴及其相對強(qiáng)勢而得以延續(xù)。美國憑借美元的國際本位貨幣地位和優(yōu)勢,通過各種途徑掠奪其它國家的 財(cái)富。其掠奪方式包括,發(fā)行紙幣等低成本的美元資產(chǎn)換取他國的商品、勞務(wù)和實(shí)物資源,獲取直接或間接的國際鑄幣稅收益;通過美元貶值,攫取國際通貨膨脹稅 收益,同時(shí)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),獲得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的成本節(jié)約。在新一輪的美元貶值期和通脹輸出期,我國為減少外匯儲備的損失,應(yīng)該減持美元資產(chǎn)的比例,建立由黃金、 石油、銅等重要基本商品和資源組合的"次級金本位"的外匯儲備支付體系。
【關(guān)鍵詞】美元;財(cái)富;金融霸權(quán);國際本位貨幣;
美國是世界上經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的資本主義國家，很多文獻(xiàn)都在探討為什么美國經(jīng)濟(jì)20世紀(jì)80年代以來，在巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差和消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)的條件下 還能夠維系長期低速增長，一種相當(dāng)流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，這是美國高科技發(fā)展的結(jié)果。高科技的發(fā)展和因特網(wǎng)的應(yīng)用，確實(shí)能部分解釋美國經(jīng)濟(jì)的長期低速增長，卻不 能很好地解釋為什么在長期巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差和消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)的條件下，美國經(jīng)濟(jì)還能夠維系長期低速增長。本文試圖從美元霸權(quán)的角度來解釋這個(gè)問題：美國 通過發(fā)行國際本位貨幣——美元，掠奪了他國大量財(cái)富，這是美國改善國際收支狀況、保持內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡和維系經(jīng)濟(jì)長期低速增長的重要條件。
一、美元霸權(quán)形成的原因
美國之所以能夠通過發(fā)行美元掠奪他國財(cái)富，依賴的是美元的全球霸權(quán)。到目前為止，世界上尚沒有任何一種貨幣(包括歐元、英鎊、日元等)能夠挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位或與美元相抗衡。因此，有必要解釋形成美元霸權(quán)的原因。
1.布雷頓森林體系時(shí)期：自然壟斷
美元的霸權(quán)地位并不是與生俱來的。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，美國憑借其在兩次世界大戰(zhàn)中積累的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，成為世界上的頭號經(jīng)濟(jì)大 國。與此同時(shí)，民眾對已有的資本主義世界主要貨幣(如英國英鎊、德國馬克)和國際金融體系的信心都基本上喪失。在所有貨幣中，只有美元憑借美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì) 實(shí)力值得信賴，于是美元脫穎而出，成為國際交換借以自由進(jìn)行的主導(dǎo)貨幣。1944年，在世界貨幣金融體系中建立了以美元為中心的金匯兌貨幣體系，即布雷頓 森林體系，確立了美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤的雙掛鉤制度。從此，美元成為一種國際中心貨幣，所有其它國家的貨幣都必須以美元作為基準(zhǔn)貨幣，訂立 一個(gè)對美元的官方匯率平價(jià)。因此，國際美元本位制度是建立在美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力基礎(chǔ)之上的，是一種自然壟斷。
2.布雷頓森林體系解體之后：相對強(qiáng)勢和路徑依賴
(1)美元的相對強(qiáng)勢。當(dāng)布雷頓森林體系的官方匯率平價(jià)制度在1971年瓦解之后，美元在世界經(jīng)濟(jì)中失去了等同黃金的特殊地位，國際貨幣金融體 系從以美元為中心的固定匯率體系，變成以美元為主、多種貨幣共同成為國際儲備資產(chǎn)的浮動(dòng)匯率體系。以布雷頓森林體系解體為標(biāo)志，美元作為國際儲備貨幣的地 位從20世紀(jì)70年代中期開始逐漸衰落。美元作為外匯儲備貨幣占國際儲備的份額，從20世紀(jì)70年代的80%左右持續(xù)下降到90年代初期的50%左右，但 是2000年以后又上升到70%左右。[1]然而，值得注意的是，即便是在美元逐漸衰落的這個(gè)時(shí)期，美元仍然維持著主要儲備貨幣、主要結(jié)算和支付手段的霸 主地位，與歐元(前期為德國馬克、法國法郎)、英鎊和日元相比仍然處于相對強(qiáng)勢的地位，作為國際貨幣的霸主其地位并沒有改變。
(2)路徑依賴。一種貨幣取得中心貨幣地位之后會使世界經(jīng)濟(jì)取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，降低交易成本。[2]假如世界經(jīng)濟(jì)中有n個(gè)國家，每個(gè)國家都有自 己的貨幣，那么為了在世界范圍內(nèi)組織金融機(jī)構(gòu)間的外匯市場，就必須有n(n-1)/2個(gè)市場。但是，如果選擇第n種貨幣作為媒介貨幣，所有外匯報(bào)價(jià)都可以 以第n種貨幣報(bào)價(jià)。這樣一來，外匯市場的數(shù)目就可以從原來的n(n-1)/2個(gè)減少到n-1個(gè)。在今天這樣一個(gè)存在150多種國家貨幣的世界上，一旦某種 貨幣在世界金融體系中取得了中心貨幣地位，它的繼續(xù)使用就會為外匯市場提供巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)在大約90%的國際間銀行交易都是通過美元進(jìn)行的，因而美元在國際交易中被世界上大多數(shù)國家用作報(bào)價(jià)、支付和清算工具，從而降低了國際經(jīng)濟(jì)交 易的交易費(fèi)用。因此，國際美元本位實(shí)際上起到了促進(jìn)國際金融交易效率、降低交易成本的作用，而逐步實(shí)行統(tǒng)一的“世界貨幣”，則作用更大。國際中心貨幣美元 使用得越廣泛，其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果越明顯。但是，由于美元在布雷頓森林體系解體前就在世界上大量泛濫，導(dǎo)致美元的貶值和無力進(jìn)行黃金兌換，致使布雷頓森林體系 解體。在后布雷頓森林體系(或稱為牙買加體系)下，美國更是可以無視美元與黃金的掛鉤，隨心所欲地發(fā)行美元，而主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的眾多美國跨國公司出于規(guī)避風(fēng) 險(xiǎn)的目的，在交易、結(jié)算和支付中也廣泛地使用美元。而一旦一種貨幣的中心地位確定，就會形成一種慣性，除非發(fā)生非常重大的變化，中心貨幣的地位一般不會輕 易改變。因此，除非美國國內(nèi)出現(xiàn)重大變故，比如出現(xiàn)惡性通貨膨脹、嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)等，否則，美元的國際貨幣中心地位和世界霸權(quán)就會繼續(xù)下去。
二、美國利用美元霸權(quán)掠奪他國財(cái)富的表現(xiàn)
1.獲取國際鑄幣稅收益
“鑄幣稅”的英文是seigniorage。它是從法語seigncur(封建領(lǐng)主)演變而來的。封建時(shí)期的歐洲，鑄造貨幣(如把金塊變成金 幣)是封建君主和大領(lǐng)主的一種特權(quán)。君主或大領(lǐng)主在鑄造貨幣之后，要向購買鑄幣者收取一筆費(fèi)用，一部分作為補(bǔ)償鑄造貨幣的成本，另一部分作為君主或大領(lǐng)主 鑄幣的收入。這筆收入，是封建君主和領(lǐng)主利用他們的特權(quán)取得的，類似于國家通過權(quán)力征收的稅收，鑄幣稅由此得名，它的基本含義是鑄造貨幣所得到的收益。隨 著貨幣制度的演變，鑄幣稅的含義也發(fā)生了變化。在金屬貨幣制度發(fā)展到一定時(shí)期以后，鑄幣稅不再指前面所說的鑄造貨幣的凈收益，而是指未能按十足成色和重量 鑄造金屬貨幣而得到的額外收入。為了便于理解這一過程，不妨以英國為例說明鑄幣稅發(fā)展的過程。開始時(shí)，金幣以足值黃金鑄造，一英鎊就是一磅黃金，這時(shí)沒有 作為額外收入的鑄幣稅;后來造幣者發(fā)現(xiàn)，沒有必要用足值足量黃金鑄造，可以摻入一半銅，其購買力與原來一英鎊相同，這時(shí)就有半磅黃金的鑄幣稅(銅相對于金 價(jià)值很小，可以忽略不計(jì))。摻假越多，鑄幣稅也就越多。實(shí)行金本位的紙幣制度后，統(tǒng)治者壟斷了貨幣發(fā)行權(quán)，根本用不著造金幣，印紙幣也可以代表一英鎊，面 值一英鎊的紙幣與一英鎊金幣有同等購買力，這時(shí)鑄幣稅就是一磅黃金(印制紙幣的費(fèi)用很小，可以忽略不計(jì))。因此，在紙幣制度下，鑄幣稅基本等于貨幣面值。 現(xiàn)在人類已進(jìn)入信用貨幣時(shí)期，紙幣僅是貨幣總量中的一小部分，金融機(jī)構(gòu)開出的支票、匯票、本票等有價(jià)證券與投放的現(xiàn)金具有同樣購買力，都可以獲取鑄幣稅， 因而鑄幣稅大大增大。該年鑄幣稅等于該年金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)貨幣的增量減去制幣費(fèi)用之后的實(shí)際價(jià)值量。由于制幣的成本很小，因此，鑄幣稅總量可以近似地等于中央 銀行投放的基礎(chǔ)貨幣量。
一般來說，鑄幣稅收入是主權(quán)國家政府擁有本國貨幣發(fā)行的特權(quán)而取得的收入，具有壟斷性。但在日益一體化的國際經(jīng)濟(jì)背景下，一國貨幣成為國際性交 易、結(jié)算和儲備貨幣后，該國就擁有了在全球范圍內(nèi)獲取鑄幣稅的權(quán)利。這時(shí)，該國便可獲得國際鑄幣稅收益。國際鑄幣稅是指一國因其貨幣為非居民所持有而得到 的直接和間接的收益，包括傳統(tǒng)意義上的國際鑄幣稅和擴(kuò)展意義上的國際鑄幣稅。傳統(tǒng)意義上的國際鑄幣稅，類似于國內(nèi)鑄幣稅，就是一國因其貨幣為非居民所持有 而得到的直接收益，近似等于在該國之外流通的該國貨幣的數(shù)量(印制和運(yùn)輸貨幣的成本忽略不計(jì))。擴(kuò)展意義上的國際鑄幣稅，就是一國因其貨幣為非居民所持有 而得到的間接收益。在現(xiàn)行國際貨幣體系下，國際鑄幣稅大多被少數(shù)國際儲備貨幣發(fā)行國所獲取。美元是頭號國際通貨，因而美國是世界上受益于國際鑄幣稅最多的 國家。在布雷頓森林體系下，通過“雙掛鉤”安排，美國事實(shí)上獨(dú)自享受了全球范圍的國際鑄幣稅收益。布雷頓森林體系崩潰后，美元的霸權(quán)地位雖受到了一定程度 的削弱，但其霸主地位并沒有被撼動(dòng)，而且由于實(shí)施了紙幣信用，美元從此突破“貴金屬制約”，不用擔(dān)心發(fā)生在布雷頓森林體系下的黃金擠兌，所以能更加隨意地 獲取國際鑄幣稅收益。
美國憑借美元的國際通貨地位，可以發(fā)行大量美元來購買他國商品或勞務(wù)，或者進(jìn)行對外直接或間接投資。這些美元的一部分在美國之外做“體外循 環(huán)”，另一部分通過購買美國的債券、存入美國銀行、利潤匯回等方式回流到美國。如圖1所示，箭頭表示美元流動(dòng)的方向。在美國之外做“體外循環(huán)”的美元或者 用于國際間雙邊或多邊貿(mào)易交易、結(jié)算和支付、干預(yù)外匯市場、償還外債、對外投資，或者作為現(xiàn)匯儲備存在，不僅在數(shù)量上有相當(dāng)程度的穩(wěn)定性，而且隨著世界經(jīng) 濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和拉美國家的“貨幣美元化”有不斷增長的趨勢。[3]美國不必?fù)?dān)心擁有這部分美元的國家行使對它的要求權(quán)，向美國兌現(xiàn)商品或資產(chǎn)。美國獲取的 傳統(tǒng)意義上的國際鑄幣稅等于美聯(lián)儲創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣量在國外流通的部分。2003年美國獲得的傳統(tǒng)意義上的國際鑄幣稅約為231億美元，至2003年已累計(jì) 獲得傳統(tǒng)意義上的鑄幣稅約為4319億美元，1990-2004年平均每年獲得的傳統(tǒng)意義上的鑄幣稅為181億美元。[4]
在美國之外做“體外循環(huán)”的這部分美元的基礎(chǔ)貨幣量，是美國通過國外購買或投資輸出的[5]，對此美國獲得了傳統(tǒng)意義上的國際鑄幣稅。不僅如 此，這部分美元雖然是美國的負(fù)債，但是，正如前文分析，由于經(jīng)濟(jì)交易、結(jié)算和支付所需，其它國家一直并不行使對它的要求權(quán)，所以這部分美元相當(dāng)于給美國提 供一筆無息貸款，貸款額就是在美國之外做“體外循環(huán)”的美元基礎(chǔ)貨幣量。2003年，美元在國外流通的基礎(chǔ)貨幣總量約為4319億美元，美國當(dāng)年由此節(jié)約 的利息支出就達(dá)到216億元(利率設(shè)定為5%)。此項(xiàng)好處得到了美國官方的認(rèn)可，例如，美國聯(lián)邦儲備委員會曾認(rèn)為，在國外流通的3000多億美元，就像是 提供給美國政府的一筆無息貸款，美國每年因此可節(jié)約150億-200億美元的費(fèi)用。[6]因此，為了滿足全世界對美元現(xiàn)鈔的需要，美國建立了從布宜諾斯艾 利斯到法蘭克福、倫敦、蘇黎世，再到香港、新加坡的全球美鈔配送中心。
圖1美元的世界流通
美國利用美元的國際本位貨幣地位進(jìn)行對外購買和投資輸出的美元除一部分在做“體外循環(huán)”外，另一部分主要通過購買美國債券、存入美國銀行和利潤 匯回等方式回流到了美國國內(nèi)，這表現(xiàn)為美國國際收支中經(jīng)常賬戶的逆差，而資本和金融賬戶的順差。美國在1982年前經(jīng)常賬戶順差和逆差交替，而1982年 之后全部為逆差，且逆差額呈擴(kuò)大的趨勢(如表1和圖2所示)。1982年美國經(jīng)常項(xiàng)目的逆差額僅為114億美元，2005年就增長到了7915億美元。美 國用自己幾乎無成本印制的美元，來換取國外廉價(jià)的原材料等初級產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型制成品或者并購國外的戰(zhàn)略性企業(yè)。廉價(jià)資源的輸入替代了美國國內(nèi)資源的使 用，美國國內(nèi)資源就會配置到贏利性更高的行業(yè)，并購國外的戰(zhàn)略性行業(yè)也為美國帶來豐厚的利潤。而國外換來的美元外匯通過購買美國的中長期國庫券或存入美國 銀行僅僅賺取微薄的利息。因此，美國經(jīng)常賬戶的逆差通過資本和金融賬戶的順差來彌補(bǔ)，美國不僅不用擔(dān)心日益增長的貿(mào)易赤字，而且通過貿(mào)易赤字和對外投資輸 出的美元對美國的再融資，還獲得了不菲的收益。為了估算這部分收益，我們估定美國直接利用美元進(jìn)行國外投資或者利用美元從國外購買而替代的國內(nèi)資源進(jìn)行投 資的收益率都為10%，國外利用美元外匯獲取收益的利息率為3%(美國的中長期債券利率為5%左右，而美國國內(nèi)通貨膨脹率在2%左右)。2003年世界除 黃金儲備以外的全部外匯儲備為31646億美元(其中約70%為美元外匯儲備)，由此，我們估算2003年美國獲得的此項(xiàng)收益約為1551億美元。[7] 所以我們就不難理解，為了穩(wěn)定地獲取這部分收益，美國一方面維持開放、繁榮和穩(wěn)定的國內(nèi)金融市場吸引資金流入，另一方面卻禁止國外并購其國內(nèi)的能源、高新 技術(shù)等戰(zhàn)略性行業(yè)，并聽任長期利息率低于短期利息率的“利息倒掛”現(xiàn)象的出現(xiàn)。
圖2美國國際收支的變化趨勢
2.攫取國際通貨膨脹稅收益
如果本國貨幣不是世界本位貨幣，本幣的貶值雖然可以促進(jìn)本國商品的出口，但該國償還同樣數(shù)目的外債卻需要出口更多數(shù)量的本國商品來換取，因此相 應(yīng)的外債負(fù)擔(dān)卻加重。而如果本國貨幣是世界本位貨幣，則本幣的貶值既可以帶來刺激出口的好處，又可以減輕該國的外債負(fù)擔(dān)，相應(yīng)的其它國家對世界本位貨幣國 的債權(quán)(即外匯儲備)卻縮水。世界本位貨幣貶值相當(dāng)于擁有世界本位貨幣的國家向非世界本位貨幣國家征收的一種稅，因此，國際本位貨幣國通過本幣的貶值獲取 的好處，也被稱為“國際通貨膨脹稅”。
美國一方面通過貿(mào)易赤字在輸入大量廉價(jià)實(shí)物資源和輸出大量美元，同時(shí)又通過國內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場輸出金融資產(chǎn)(如美國國庫券)吸收流出的美元回流 到美國來為美國提供融資。這樣美國基本保持了國際收支的平衡，但是國外擁有的美元資產(chǎn)畢竟對美國來說是一種負(fù)債。國外擁有這部分美元資產(chǎn)是一種債權(quán)，可以 要求美國用實(shí)物資源來兌現(xiàn)。隨著美國貿(mào)易赤字的積累，國外擁有的這部分債權(quán)也在積累，對于美國來說不斷增加的國際債務(wù)也是一種隱性的負(fù)擔(dān)。[9]因此，美 元的貶值就可以導(dǎo)致國外債權(quán)的縮水和美國債務(wù)的減輕。表2和圖3顯示了1967-2006年1盎司黃金的美元價(jià)格變化。雖然圖3顯示的黃金的美元價(jià)格有所 波動(dòng)，但是從總體趨勢上看黃金的美元價(jià)格趨于上升趨勢。既然黃金的勞動(dòng)生產(chǎn)率基本保持不變，那么美元的貶值是很明顯的。從布雷頓森林體系(保持1盎司黃金 等于35美元固定匯率)到2001年(波谷)，美元貶值了87%[10]，到2006年美元貶值了94%。美元自從2001年進(jìn)入新一輪的貶值期以來仍然 沒有到達(dá)谷底，至2007年11月1盎司的黃金價(jià)格已經(jīng)超過800美元。如果估定1967-2006年美國的外債累計(jì)為3萬億美元左右，那么通過美元貶值 90%，美國因減輕外債負(fù)擔(dān)而獲取國際通貨膨脹稅為2.7萬億美元，年均獲益675億美元，而美國的債權(quán)國相應(yīng)的總共損失2.7萬億美元，年均損失675 億美元。
資料來源：世界黃金網(wǎng)(www.gold.org)。
圖3美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格波動(dòng)
3.獲取外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的成本節(jié)約
美元作為國際本位貨幣，美國企業(yè)在進(jìn)出口中一般都采用美元進(jìn)行結(jié)算和支付，不存在美元與其它貨幣之間的結(jié)算，因而也就規(guī)避了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2003年，美國進(jìn)出口總額為19771億美元(其中進(jìn)口12607億美元，出口7164億美元)，估定外匯即期與遠(yuǎn)期匯率差價(jià)為1%，美國企業(yè)2003 年可節(jié)約的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成本約為198億美元。
由于美元作為國際本位貨幣，美國不僅可以保持其經(jīng)濟(jì)政策相對的獨(dú)立性，而且可以用其本幣美元支付貿(mào)易逆差，因而美國不用擔(dān)心較少的外匯儲備不足 于支付商品進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美國憑借美元本位可以擁有較少的外匯儲備。美國由此獲得的經(jīng)濟(jì)利益可以從國際公認(rèn)的適度外匯儲備額(相當(dāng)于3個(gè)月的進(jìn)口額) 與美國實(shí)際外匯儲備額之間的差額計(jì)算出。例如，2003年，美國進(jìn)口貨物為12607億美元，其應(yīng)維持的外匯儲備為3152億美元，但美國當(dāng)年除黃金以外 的外匯儲備僅為751億美元，差額為2401億美元。根據(jù)收益率5%計(jì)算，2003年，美國因少持外匯儲備而獲取的收益為120億美元。
三、簡短結(jié)論
第一，美國通過美元霸權(quán)獲取了國際鑄幣稅、國際通貨膨脹稅和外幣風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的成本節(jié)約等好處。僅2003年美國通過上述方式獲取的總收益約為 2991億美元，占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2.7%，接近美國當(dāng)年GDP的增長率3.1%。當(dāng)然，美國通過美元霸權(quán)獲取的好處還不僅僅局限于這些， 例如，美國金融機(jī)構(gòu)因美元作為國際本位貨幣而在全世界從事融資和中介服務(wù)，從而獲得巨額金融收入;美國在全球發(fā)行證券融資，也因美元作為國際本位貨幣而擁 有較低的融資成本;美國可以不顧美元與其它貨幣的匯率，獨(dú)立地執(zhí)行國內(nèi)的貨幣和財(cái)政調(diào)控政策;美國通過美元霸權(quán)主導(dǎo)有利于美國的國際金融和經(jīng)濟(jì)規(guī)則的制 定，等等。
第二，美元霸權(quán)雖然可以降低國際交易的成本，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著一定的積極作用，但是，美國瓦解布雷頓森林體系、實(shí)施和延續(xù)美元霸權(quán)是從美國自 身利益出發(fā)的。其通過美元霸權(quán)獲取他國的巨額財(cái)富，充分顯示出美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的寄生性。美國一方面通過貿(mào)易赤字實(shí)現(xiàn)資源轉(zhuǎn)移來滿足國內(nèi)“消費(fèi)主義”的 物質(zhì)需求，結(jié)果導(dǎo)致美元的大量輸出和美元貶值的態(tài)勢，而另一方面美國需要保持美元的強(qiáng)勢和升值來保證美元的流入，以維持國際收支的平衡，因而美國面臨的 “特里芬難題”在后布雷頓森林體系下依然沒有解決。因此，美國把自身的消費(fèi)建立在別國創(chuàng)造的財(cái)富而不是自身創(chuàng)造的財(cái)富之上的行為是不可持續(xù)的。美國試圖通 過強(qiáng)大的軍事實(shí)力來維護(hù)美元霸權(quán)，也是無濟(jì)于事的。
第三，2001年以來，美元進(jìn)入了新一輪的貶值和通脹輸出期。對于持有美元外匯的國家來說，也面臨兩難的選擇：持有美元外匯會遭受美元貶值的損 失，而拋售美元外匯會導(dǎo)致美元更大程度的貶值。截至2006年11月，我國是僅次于日本的美國國庫券的第二大持有國，持有3465億美元的美國國庫券，占 外國持有的15.8%[11]，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2005年我國對美國三個(gè)月的進(jìn)口額1216億美元。[12]因此，我國為減少外匯儲備的損失，應(yīng)根據(jù)用匯需要相 應(yīng)地減持美元資產(chǎn)的比例，構(gòu)建由黃金、石油、銅等重要基本商品和資源組合的“次級金本位”的外匯儲備支付體系。提升外貿(mào)附加值和引資質(zhì)量，推動(dòng)中國企業(yè)的 對外投資和人民幣的國際化，是應(yīng)對人民幣升值壓力和美元貶值態(tài)勢的戰(zhàn)略選擇。