連續(xù)4年的經(jīng)濟(jì)下行有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行與產(chǎn)能過?；ハ鄰?qiáng)化的惡性循環(huán)，使現(xiàn)行的、以財(cái)政-貨幣政策為內(nèi)容的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激的效果日漸消失。復(fù)旦大學(xué)史正富教授提出改進(jìn)方案在于發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，用“宏觀-戰(zhàn)略投資”引領(lǐng) “微觀-盈利投資”，通過搞對(duì)投資結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在提升近期宏觀有效需求、減輕產(chǎn)能過剩的同時(shí)，又能積累起國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的生產(chǎn)要素和民生資產(chǎn)，顯著抬升長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)順利跨入有質(zhì)有效的中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)。在此過程中，也提升我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理方式，形成以國(guó)家發(fā)展規(guī)劃為統(tǒng)領(lǐng)，投資政策、貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)調(diào)的宏觀政策體系。本文是10月17日在中信改革發(fā)展研究基金會(huì)的小型座談會(huì)上，史正富發(fā)言的主要內(nèi)容（附討論簡(jiǎn)況）。
背景與形勢(shì)
2007年以來的問題實(shí)質(zhì)是全球產(chǎn)能過剩，背后是資本積累過剩。資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中找不到有利的投資機(jī)會(huì)，就涌入金融衍生品開辟的虛擬經(jīng)濟(jì)中。在泡沫破滅、整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系面臨崩潰之時(shí)，全球央行就只好祭起大規(guī)模貨幣寬松的旗幟，但是這一步現(xiàn)在也走不下去了。全球央行放出了天文量級(jí)的流動(dòng)性，但是錢流不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不過是把金融泡沫又吹起來而已。今天，又再次面臨泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。索羅斯說“35年的牛市要走到頭了！”斯蒂格利茨前一段時(shí)間說過世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大疲軟”；近日，連當(dāng)過美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的薩默斯也提出了世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯（Secular Stagnation）！美歐各國(guó)政府還有什么辦法呢？美國(guó)白宮預(yù)算與管理辦公室前主任斯托克曼早在2013年就預(yù)言過：“這次的華爾街泡沫是靠美聯(lián)儲(chǔ)惡意發(fā)行大量空頭貨幣吹起來的，基礎(chǔ)并不是真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)……美聯(lián)儲(chǔ)乞靈于未曾用過的激進(jìn)措施，開始大肆印鈔。然而，大量增加的流動(dòng)性不但沒有刺激銀行貸款或者企業(yè)支出，反而一直被困在華爾街的深淵之中，正在發(fā)酵成又一輪無法持續(xù)的泡沫。這輪泡沫一旦破裂，美國(guó)銀行將不會(huì)再得到像2008年那樣的新一輪救援方案。相反，美國(guó)將會(huì)墮入一個(gè)零和緊縮與惡性政治沖突交織的時(shí)代，就連目前這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微小殘痕也會(huì)消失殆盡。”
這樣一種全球長(zhǎng)期停滯的背景，對(duì)我國(guó)發(fā)展意味著什么？
我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行已經(jīng)4個(gè)年頭了。這本是由過去高增長(zhǎng)的老常態(tài)向未來中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)轉(zhuǎn)型調(diào)整的過渡期中必然要發(fā)生的現(xiàn)象。但是，有跡象表明，經(jīng)濟(jì)連續(xù)減速正在引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行與產(chǎn)能過剩的正反饋機(jī)制，如無有效對(duì)策，結(jié)果可能將是包括冶金、煤炭、化工、建材、機(jī)械等主體工業(yè)部門生產(chǎn)過剩的蕭條，并將面臨金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，假如再與全球經(jīng)濟(jì)停滯蕭條相互震蕩，后果堪憂！
因此，現(xiàn)在到了我國(guó)盡快結(jié)束轉(zhuǎn)型調(diào)整期，用新的發(fā)展戰(zhàn)略邁入中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)的時(shí)候了。
總體經(jīng)濟(jì)政策思路
當(dāng)前實(shí)施的經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策，旨在通過經(jīng)濟(jì)減速為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造環(huán)境，同時(shí)又用積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣的政策來為經(jīng)濟(jì)減速托底，防止經(jīng)濟(jì)減速過劇而殃及結(jié)構(gòu)調(diào)整。作為從老常態(tài)向新常態(tài)過渡期的政策方針，這是必要的和有益的；但是作為中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)下長(zhǎng)期政策方針，它恐怕力度不夠。
實(shí)踐表明，這一托底式的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策效果不太好，它未能阻止經(jīng)濟(jì)下行與產(chǎn)能過剩的螺旋式加劇。財(cái)政上，擴(kuò)大公共支出力度，增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和其它公共項(xiàng)目的投資，雖然有刺激作用，但是它會(huì)增加財(cái)政赤字，引發(fā)通脹壓力，并且擠壓市場(chǎng)自發(fā)投資。貨幣政策上，降息降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性定向擴(kuò)大流動(dòng)性雖有積極作用，但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行，脫實(shí)向虛的力量太大，銀行怕風(fēng)險(xiǎn)，也不愿向?qū)嶓w注資，而且企業(yè)成本上升，收入下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“失血”的勢(shì)頭無法扭轉(zhuǎn)。
更重要的是，宏觀刺激政策是短期的，用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整這樣的長(zhǎng)期問題作用不大。現(xiàn)在推進(jìn)的創(chuàng)新升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施與城市化，都是好的投資主題。但是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對(duì)中國(guó)已有的巨大經(jīng)濟(jì)體量而言，還是遠(yuǎn)水不解近渴，小馬拉不動(dòng)大車。城市化或城市群發(fā)展確實(shí)是重大投資機(jī)會(huì)，但是可持續(xù)的城市化也得以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，能夠提供就業(yè)機(jī)會(huì)，否則就有變成空城、死城之憂；至于城市第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也離不開第一和第二產(chǎn)業(yè)。目前，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成了托底的重頭戲，它也的確重要，但是，若沒有無主干產(chǎn)業(yè)部門的持續(xù)增長(zhǎng)，最終還是有基礎(chǔ)設(shè)施過剩的危險(xiǎn)。近來電力、運(yùn)輸出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩已經(jīng)敲響了警鐘。
因此，需要以更加宏觀、長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野來理解結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)的辯證關(guān)系。在調(diào)整期講“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”；進(jìn)入新常態(tài)，則可講“調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長(zhǎng)”。其意思是：通過發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，用宏觀戰(zhàn)略引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性投資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)、生態(tài)、能源資源、收入分配等諸種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，從而增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力，提高經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的水平。
關(guān)鍵是搞對(duì)投資結(jié)構(gòu)
現(xiàn)實(shí)地說，現(xiàn)在到處都是產(chǎn)能過剩，能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的投資機(jī)會(huì)在哪里呢？
政治經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為有兩類投資機(jī)會(huì)。一類是市場(chǎng)導(dǎo)向、企業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。典型代表就是單個(gè)企業(yè)為了利潤(rùn)進(jìn)行的產(chǎn)能投資。這種微觀逐利性投資的特點(diǎn)是投資具有明確的收益排他性（誰投資誰受益）、投融資的時(shí)間性（順周期）和投資周期較短。這種微觀-逐利性投資的周期性波動(dòng)是造成周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵力量。另一類是國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向、整體利益驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。它是指國(guó)家從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略角度考慮，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展必不可少的重大工程或領(lǐng)域，具有規(guī)模大、周期長(zhǎng)、不確定性高和投資效益具有外溢性等特點(diǎn)。它超出了單純微觀盈利的范圍。
主流經(jīng)濟(jì)學(xué)把這種宏觀-戰(zhàn)略投資與微觀-盈利投資對(duì)立起來，強(qiáng)調(diào)二者之間的“擠出”效應(yīng)。但這兩類投資也有互補(bǔ)與互強(qiáng)的關(guān)系。只有宏觀-戰(zhàn)略投資到位，基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略性生產(chǎn)要素得到保障，微觀-盈利投資才能有效運(yùn)行；反之，也只有微觀-盈利投資活躍，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新活力得到激發(fā)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展，宏觀-戰(zhàn)略投資形成的基礎(chǔ)設(shè)施與要素產(chǎn)能才可能充分發(fā)揮作用，投資也才可能獲得合理回報(bào)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，有過美國(guó)上世紀(jì)對(duì)全國(guó)州際高速公路系統(tǒng)的投資，日本戰(zhàn)后起飛時(shí)，也有在產(chǎn)業(yè)政策引領(lǐng)下對(duì)重大基礎(chǔ)建設(shè)和后來對(duì)集成電路等的戰(zhàn)略性投資。中國(guó)改革30多年成功的一個(gè)重要原因，就是由國(guó)家引領(lǐng)、分權(quán)型地方政府與開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)共同參與，實(shí)施了大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)。這段歷史實(shí)踐，就是用宏觀-戰(zhàn)略投資引領(lǐng)微觀-盈利投資、實(shí)現(xiàn)雙軌投資同步互促，創(chuàng)造出“中國(guó)奇跡”的經(jīng)典案例。
上述兩類投資中，宏觀戰(zhàn)略投資是我國(guó)制度優(yōu)勢(shì)所在。其內(nèi)涵包括：第一，把過剩的資本（儲(chǔ)蓄）轉(zhuǎn)化為短缺的基礎(chǔ)性生產(chǎn)要素的投資。第二，把過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為保障低收入群體正常需要的民生資產(chǎn)。大家都知道，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身必然產(chǎn)生收入分配兩極分化。而收入再分配僅靠稅收與福利支出是難以持續(xù)的。因此，應(yīng)該考慮通過國(guó)家行為打造某種民生資產(chǎn)，即該類資產(chǎn)產(chǎn)生的收入定向用于增加低收入群體的收入與消費(fèi)。上述宏觀-戰(zhàn)略投資的合適領(lǐng)域是很多的，舉例來說：
1.生態(tài)資產(chǎn)與生態(tài)中國(guó)：通過大西線調(diào)水和“西水東調(diào)”等方式，至少在大西北增加1000億立方米以上的淡水供給；通過統(tǒng)一規(guī)劃與有序投資，實(shí)現(xiàn)我國(guó)重大水系的互聯(lián)互通；與水利工程結(jié)合及其在陜-甘-內(nèi)蒙等地區(qū)的流域治理，與南疆太陽能開發(fā)/咸水改淡和人口增加相結(jié)合的大規(guī)模改地；以及南方丘陵坡地利用率的提高等，至少增加2億畝的可用地；通過南疆開發(fā)與西部造林的戰(zhàn)略行動(dòng)，有效控制和減少沙漠面積。
2.能源資產(chǎn)與節(jié)能減排：轉(zhuǎn)向自主的清潔能源，優(yōu)先發(fā)展新一代核能和10萬億度規(guī)模的太陽能為主的電力生產(chǎn)和新型智能電網(wǎng)；減少對(duì)國(guó)際油氣的依賴度；縮小煤電規(guī)模和減少“煤基污染”；抓緊車用電池的產(chǎn)業(yè)化，徹底解決汽車尾氣的污染問題。
3.技術(shù)資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)：這是指統(tǒng)一布局國(guó)家研發(fā)體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)中央、地方、企業(yè)在科技創(chuàng)新和商用生產(chǎn)上的戰(zhàn)略合作；推動(dòng)“中國(guó)制造”走向“中國(guó)精造”和“中國(guó)創(chuàng)造”。
4.人力資產(chǎn)與共富中國(guó)：參照德國(guó)經(jīng)驗(yàn)，通過央、地、企合作的培訓(xùn)體系，打造億級(jí)的專業(yè)-技能型勞動(dòng)者隊(duì)伍；開發(fā)新人口紅利，提高勞動(dòng)收入占比。
5.民生資產(chǎn)與民生中國(guó)：通過大規(guī)模社會(huì)保障性住房、全民醫(yī)保、義務(wù)教育和全民財(cái)產(chǎn)性收入所依托的長(zhǎng)效資產(chǎn)（有穩(wěn)健現(xiàn)金流的長(zhǎng)期資產(chǎn)）的布局，對(duì)沖當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中新的收入分配兩極分化。
6.西部開發(fā)與平衡中國(guó)：新基礎(chǔ)設(shè)施主要布局西部，發(fā)揮西部比較優(yōu)勢(shì)，更能使西部可持續(xù)發(fā)展。
7.“一帶一路”與全球中國(guó)：在“一帶一路”的實(shí)施中，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，探索國(guó)家安全與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)合之道，例如①建立南海發(fā)展集團(tuán)，投資島礁旅游與平戰(zhàn)兩用漁船，對(duì)此類漁業(yè)合作機(jī)構(gòu)實(shí)施引領(lǐng)、培訓(xùn)與保護(hù)；②實(shí)施塔克拉瑪干光熱電產(chǎn)業(yè)綜合發(fā)展，形成新型城鎮(zhèn)群落，提供巨量清潔能源，發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，改善人民生活，促進(jìn)民族和諧和社會(huì)穩(wěn)定。
宏觀-戰(zhàn)略投資的資金籌集與實(shí)施
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下實(shí)施宏觀-戰(zhàn)略投資，它是否會(huì)壓制市場(chǎng)呢？這里的關(guān)鍵是找到某種既超越市場(chǎng)邏輯、又不壓抑整體市場(chǎng)機(jī)制的方式，即融合政府與市場(chǎng)的雙重正能量，同時(shí)避免各自的缺陷。這就要求，宏觀-戰(zhàn)略投資在提高當(dāng)前有效需求時(shí)，不會(huì)壓制未來的市場(chǎng)型儲(chǔ)蓄與投資；在提高產(chǎn)能利用率和企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)的同時(shí)，不會(huì)對(duì)財(cái)政赤字造成重大影響；雖在中短期難有投資回報(bào)，但在長(zhǎng)期則能形成有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)和可持續(xù)的收益能力，從而最終全面融入市場(chǎng)體系。
2.為此，宏觀-戰(zhàn)略投資的實(shí)施主體應(yīng)該力求創(chuàng)新。借鑒股權(quán)投資基金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)可行的辦法是，設(shè)立擔(dān)負(fù)國(guó)家戰(zhàn)略使命的準(zhǔn)市場(chǎng)型戰(zhàn)略投資基金體系?；驹O(shè)想是：①在基金下按不同領(lǐng)域及不同地區(qū)設(shè)立若干專業(yè)性子基金；②中央銀行與國(guó)家財(cái)政提供引導(dǎo)資金，授予基金在金融市場(chǎng)特許融資范圍，選擇性提供國(guó)家信用擔(dān)保，吸引國(guó)內(nèi)外大機(jī)構(gòu)作基石投資人，吸引社會(huì)投資大眾作為（優(yōu)先回報(bào)的）投資者，再加上直接在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，形成國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)、國(guó)家資金牽頭、多元資本混合的長(zhǎng)期投資基金；③市場(chǎng)化挑選基金管理人，啟用具有產(chǎn)業(yè)和大型工程/企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的干才，與資本市場(chǎng)的專業(yè)人才結(jié)合，打造專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，建立以國(guó)家榮譽(yù)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益并重的復(fù)合型長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制；④完善建立基金投資決策、咨詢與審計(jì)體系。
大規(guī)模宏觀-戰(zhàn)略投資的長(zhǎng)期回報(bào)
就項(xiàng)目本身而言，宏觀-戰(zhàn)略投資因?yàn)橥顿Y周期長(zhǎng)，故在中、短期難有回報(bào)，但在長(zhǎng)期中的回報(bào)則有穩(wěn)定、上升、可持續(xù)的特點(diǎn)。
首先，宏觀-戰(zhàn)略投資所形成的資產(chǎn)應(yīng)該是國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展中需要的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的要素供給能力，它會(huì)隨著人均收入水平與經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)，對(duì)其需求是長(zhǎng)期存在的。同時(shí)，這類資產(chǎn)具有固定收益的特點(diǎn)，并不依賴競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中必需的企業(yè)家精神；而且，這類資產(chǎn)的收益水平往往與人均收入水平正向相關(guān)，因此具有資產(chǎn)收益跨時(shí)遞增的特性。
但就投資的外溢性效果來看，這些戰(zhàn)略投資可以說一投資就有回報(bào)。因?yàn)樗艽蟛糠质浅?jí)工程，直接拉動(dòng)對(duì)過剩產(chǎn)能的需求，可以緩解這些行業(yè)的過剩程度，減輕產(chǎn)能壓縮的難度；其中屬于科研投資和勞動(dòng)力升級(jí)培訓(xùn)投資的部分，則能增加收入從而拉動(dòng)消費(fèi)及第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？傊?，由宏觀戰(zhàn)略基金對(duì)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展必須的戰(zhàn)略性基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行開發(fā)性投資，在當(dāng)前，可以顯著提高宏觀有效需求，抬升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底部；在長(zhǎng)期，更是具有良好回報(bào)的超級(jí)投資機(jī)會(huì)。
宏觀-戰(zhàn)略投資與常規(guī)宏觀政策的協(xié)調(diào)配合
第一，關(guān)于財(cái)政政策：積極財(cái)政政策中的資本性支出可逐步采用向宏觀戰(zhàn)略投資基金出資的方式實(shí)施。
按目前公共財(cái)政模式，積極財(cái)政的支出只記為公共服務(wù)支出，在會(huì)計(jì)上自然加大財(cái)政赤字，有負(fù)作用。但是，宏觀-戰(zhàn)略投資承擔(dān)國(guó)家確定的結(jié)構(gòu)調(diào)整這一戰(zhàn)略使命，這類財(cái)政支出是資本性支出，因此完全可以把這類財(cái)政支出，至少一部分投放給戰(zhàn)略投資基金，財(cái)政部門成為基金出資人。這樣，至少有兩項(xiàng)好處：一是這類財(cái)政支出是在基金中的權(quán)益投資，會(huì)計(jì)上形成資本-負(fù)債平衡，而不會(huì)導(dǎo)致財(cái)政赤字的增加；二是由戰(zhàn)略基金負(fù)責(zé)投資的實(shí)施與運(yùn)作，專業(yè)性更強(qiáng)，效能應(yīng)會(huì)更高；而且財(cái)政部門成了基金的權(quán)益投資者，可以行使對(duì)基金的監(jiān)管職能。
第二，關(guān)于貨幣政策：央行應(yīng)該考慮貨幣投放的雙軌制，可向宏觀戰(zhàn)略基金提供資金。
由于在經(jīng)濟(jì)下行期中，商業(yè)銀行的惜貸與收貸傾向和企業(yè)的避險(xiǎn)需求，貨幣擴(kuò)張雖可增加商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性，卻難以使資金流入實(shí)體企業(yè)；即使流入實(shí)體企業(yè)，也往往又轉(zhuǎn)入影子銀行系統(tǒng)而不能用于實(shí)體投資。因此，降息尚可，降準(zhǔn)則效果不佳。鑒于這一情勢(shì)，央行為什么不改用貨幣發(fā)行雙軌制？
既然是國(guó)家戰(zhàn)略投資，為什么央行資金一定要通過商業(yè)銀行，再由戰(zhàn)略基金到金融市場(chǎng)去募集呢？為什么央行不可以向國(guó)家戰(zhàn)略基金直接出資，用持有國(guó)有戰(zhàn)略基金的收益作為它的資產(chǎn)項(xiàng)目？現(xiàn)在央行資產(chǎn)中第一大項(xiàng)與外匯占款有關(guān)，有20多萬億，它其實(shí)是虛擬資產(chǎn)，美國(guó)是沒能力歸還的，它只會(huì)加印鈔票，欠你更多的錢。同時(shí)它牽制了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，人民幣發(fā)行不能自主。沒有長(zhǎng)期價(jià)值的資產(chǎn)，還受人家支配，為什么不換成一個(gè)有價(jià)值的、有自主性的資產(chǎn)呢？
所幸現(xiàn)在央行也在置換資產(chǎn)，減少美元持有，增加多元資產(chǎn)，除了黃金、外匯儲(chǔ)備，還有商業(yè)銀行和地方政府的債權(quán)。那么，是否可以考慮，今后央行資產(chǎn)項(xiàng)下，最大的項(xiàng)目之一變成是國(guó)家戰(zhàn)略投資基金中的出資權(quán)益，可以和國(guó)債平分秋色。這個(gè)戰(zhàn)略基金體系如果是百萬億級(jí)的投資規(guī)模，假定央行占其中20%，那么未來10-20年正好把現(xiàn)在的外匯占款置換完畢。如果這樣，那么央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)大為改觀。外匯占款關(guān)聯(lián)項(xiàng)的權(quán)重逐步下降，黃金儲(chǔ)備、國(guó)債、戰(zhàn)略性基金的權(quán)益以及其它各項(xiàng)資產(chǎn)，組成了多元化的央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，支撐央行的貨幣發(fā)行。
如果這個(gè)方案走通了，央行在未來若干年，每年將有能力拿出幾萬億投給國(guó)家戰(zhàn)略基金，戰(zhàn)略基金以國(guó)家信用向全球市場(chǎng)融資，股權(quán)融資、債權(quán)融資和銀行間市場(chǎng)融資相結(jié)合，打造一個(gè)結(jié)構(gòu)優(yōu)良的PPP模式。這將不是傳統(tǒng)的國(guó)家財(cái)政支出模式，而是由國(guó)家戰(zhàn)略主導(dǎo)、國(guó)家資本引領(lǐng)的混合資本體系。
總之，要實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長(zhǎng)”，需要調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消化過剩產(chǎn)能。其中，宏觀戰(zhàn)略投資是關(guān)鍵。由于市場(chǎng)化的金融體系很難從國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此要?jiǎng)?chuàng)新金融，疏通金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的渠道，其中央行創(chuàng)新的作用至關(guān)重要。
附：座談會(huì)討論簡(jiǎn)況：
張宇（中國(guó)人民大學(xué)）：
中國(guó)經(jīng)過30多年的改革開放，市場(chǎng)化的程度至少已經(jīng)達(dá)到了80%，剩下10%到20%的空間很小了。把中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來寄托在這一塊是有很大局限性的，比如利率市場(chǎng)化，減少政府權(quán)力，只起到部分作用。這導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大戰(zhàn)略性措施推不出來。我們?cè)谡J(rèn)識(shí)上有幾方面誤區(qū)：
第一，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)不全面、不深刻?，F(xiàn)在的市場(chǎng)不是200年前的市場(chǎng)，而是大資本占主導(dǎo)的市場(chǎng)。主要問題是兩極分化、資本過剩、貧富對(duì)立、資源生態(tài)破壞，以及缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃，世界體系不公平，國(guó)家意識(shí)形態(tài)和國(guó)家能力等等。很多人只從微觀角度看，說市場(chǎng)有時(shí)失靈，卻看不到在社會(huì)發(fā)展、國(guó)家戰(zhàn)略重構(gòu)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中，市場(chǎng)的局限性非常大。大國(guó)的崛起必須有大戰(zhàn)略，在這方面市場(chǎng)只是激發(fā)微觀活力，不起決定作用。
第二，國(guó)家的作用，絕不僅是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，維護(hù)宏觀政策。這里涉及國(guó)家戰(zhàn)略、長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、政治力量組合、社會(huì)資源動(dòng)員、助推科學(xué)技術(shù)、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)政策等等。貨幣體系的構(gòu)造也是國(guó)家重要的功能。流行理論主張國(guó)家只是裁判員，而不是運(yùn)動(dòng)員，忽略了政府在全局、長(zhǎng)遠(yuǎn)方面的作用。在世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，如果沒有國(guó)家整體組合，就沒辦法抓住機(jī)會(huì)，克服危機(jī)。
提高國(guó)家治理能力，推進(jìn)國(guó)家治理體系現(xiàn)代化，這是改革的總目標(biāo)。具體到經(jīng)濟(jì)改革也不能忘記總目標(biāo)，不能只強(qiáng)調(diào)讓市場(chǎng)起作用?！吨笇?dǎo)意見》出來了，如何執(zhí)行？首先是政策所依據(jù)的基本判斷要堅(jiān)定。放寬資本準(zhǔn)入，對(duì)資本、特別是金融資本很重要，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家整個(gè)發(fā)展可能沒什么關(guān)系。
王湘穗（北京航空航天大學(xué)）：在全球經(jīng)濟(jì)困難的背景下，尤其需要提升國(guó)家能力。美國(guó)已表現(xiàn)出國(guó)家能力，我們也可以做到。我們經(jīng)濟(jì)的問題，是沒有把13億人、960萬平方公里的市場(chǎng)整合起來，大國(guó)的能力還沒有充分發(fā)揮。應(yīng)該樹立一個(gè)新的分析框架。中國(guó)的問題要由中國(guó)人腳踏實(shí)地解決。凱恩斯或里根的經(jīng)濟(jì)學(xué)都不管用，因?yàn)槲鞣絿?guó)家沒有這樣龐大的國(guó)家搞現(xiàn)代化建設(shè)。我們應(yīng)該建立不同于原來傳統(tǒng)的“鐵公基”方式，把水、土、沙治理放進(jìn)去的方向是對(duì)的。
盧周來（國(guó)防大學(xué)）：當(dāng)下一個(gè)重要問題是動(dòng)力機(jī)制。要重建干部隊(duì)伍的道德理想，這需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程。要治理目前經(jīng)濟(jì)的失速，尤其需要國(guó)家戰(zhàn)略性投資。解決籌資問題，由央行直接負(fù)債的道理是成立的。增發(fā)的貨幣通過國(guó)家基金公司運(yùn)作。社會(huì)主義國(guó)家，土地、森林、礦山都是國(guó)有的，地方政府負(fù)債就是以土地為擔(dān)保。其中的問題是，現(xiàn)在很多事都交給私人老板去做，抵押一塊就少一塊。如果抵押籌款，比方資本運(yùn)營(yíng)賺了錢，應(yīng)該回購實(shí)物資產(chǎn)，確保國(guó)家手里始終掌握這個(gè)公共資源?，F(xiàn)在國(guó)家掌握的資源一點(diǎn)點(diǎn)減少，如果再讓私人資本大規(guī)模的來掌管這些資產(chǎn)，問題就比較嚴(yán)重。
王生升（清華大學(xué)）：資本主義經(jīng)濟(jì)是在危機(jī)和波動(dòng)當(dāng)中進(jìn)行的，每一次危機(jī)都意味著社會(huì)矛盾激化。從長(zhǎng)期看解決方案通常是大規(guī)模的技術(shù)革新。技術(shù)革新不僅解決生產(chǎn)效率問題，而且創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)，拉長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)鏈。
中國(guó)處在全球分工體系中，在很多核心技術(shù)領(lǐng)域仍然是追隨者。我們?cè)瓉硎亲駨臍W美主導(dǎo)的世界分工體系，發(fā)揮低成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)的體系優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。而這樣一種發(fā)展，使得我們?cè)谑澜珞w系中處于從屬性地位。我們目前遇到的外匯儲(chǔ)備過多，（中低端）產(chǎn)能過剩，都和整個(gè)世界體系有關(guān)。
如果我們?cè)谥毓I(yè)、裝備制造業(yè)等重要領(lǐng)域掌握這些核心技術(shù)，就意味著中國(guó)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)步。但我們?cè)谶@個(gè)過程中面臨一個(gè)重大障礙，就是跨國(guó)公司形成的資本壟斷和技術(shù)壟斷，這個(gè)壁壘如何突破？要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，意味著提升在世界分工體系中的地位，再造中國(guó)在新領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這意味著要發(fā)揮中央政府強(qiáng)有力的主導(dǎo)作用，發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。借用史老師的雙層市場(chǎng)概念，我們也可以提出雙層政府問題。在新的歷史時(shí)期，中央政府的職能不要縮小，而是加大在戰(zhàn)略性投資和指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的職能。以此為引領(lǐng)，配套進(jìn)行各方面改革。
姚枝仲（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）：做大項(xiàng)目是沒問題的。但在融資問題上，央行作為投資主體，是否要求收益？如果是這樣，可能會(huì)影響它的宏觀管理職能，如金融物價(jià)穩(wěn)定等。而且投資收益的處理也是個(gè)大問題，財(cái)政也不可偏廢投資。
孔丹（中信改革發(fā)展研究基金會(huì)理事長(zhǎng)）：
每一個(gè)時(shí)期的理論是跟著實(shí)際需要的。我們要實(shí)事求是，不能照抄照搬。我們現(xiàn)在的實(shí)際情況是，需求方、供給方兩邊都要發(fā)力，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新要加強(qiáng)，同時(shí)也必須維持一定投資和進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模，并促進(jìn)消費(fèi)。三駕馬車在調(diào)結(jié)構(gòu)中不能丟。我們走到今天，肯定不能照搬古典自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，必須有國(guó)家的力量進(jìn)行戰(zhàn)略突破。根本的問題是要落地，有所承載?，F(xiàn)在，在需求方真正管用的還是投資。流動(dòng)性分配如果不轉(zhuǎn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是危險(xiǎn)的。
央行職能轉(zhuǎn)變問題，看來需要把美國(guó)上一輪量寬問題搞清楚。從金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)角度看，需要三點(diǎn)落地：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表。要找到改變資金框架的具體路徑。
關(guān)于做項(xiàng)目。項(xiàng)目的商業(yè)模式要考慮兩個(gè)要素，一是收益模式，二是融資模式。中國(guó)的政府和企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，有能力做。只要思路上轉(zhuǎn)過來，這個(gè)問題是可以解決的。
把我們的農(nóng)民工經(jīng)過培訓(xùn)變成技術(shù)工人，國(guó)家要拿錢。技術(shù)升級(jí)問題，比如軍工領(lǐng)域，是需求方和供給方同時(shí)發(fā)力，國(guó)家安全是需求，供給則要瞄準(zhǔn)國(guó)際最高水平。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)家有明文規(guī)劃，制定了進(jìn)度表。在生態(tài)方面，我們需要論證西部開發(fā)項(xiàng)目。
總之，不能停在權(quán)宜之計(jì)上，需要根本性的、長(zhǎng)期的思路和規(guī)劃，同時(shí)要論證實(shí)際操作問題．
我們要利用好現(xiàn)在國(guó)企改革的契機(jī)。黨中央和國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)企改革指導(dǎo)意見和一系列文件，提出分類推進(jìn)改革、分類促進(jìn)發(fā)展、分類實(shí)施監(jiān)管、分類定責(zé)考核。其中明確劃分了商業(yè)類和公益類。所謂“準(zhǔn)市場(chǎng)”，很大程度相當(dāng)于商業(yè)二類，如軍工、電力、電信、民航、石油、天然氣等領(lǐng)域，以及公益類投資。在這里可以找到依托。國(guó)企改革是一個(gè)契機(jī)。
要論證清楚分析框架，就是要“破題”，還要能在現(xiàn)行體制下找到“載體”，落到實(shí)處，就是要“破局”。