比戰(zhàn)爭(zhēng)更殘酷的危機(jī)在逼近 （四）：撥開迷霧
尹國(guó)明
這波金融改革的由頭，一個(gè)是人民幣國(guó)際化，另一個(gè)是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。人民幣國(guó)際化是金融對(duì)外開放的理由，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是金融對(duì)內(nèi)改革的理由。問題是理由成立嗎？目的達(dá)到了嗎？
支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金問題，聽起來很不錯(cuò)。但是我們現(xiàn)在看到的結(jié)果是，通過央行超發(fā)和銀行擴(kuò)杠桿釋放出來的資金，并沒有主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。原因我們前面分析過，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入困境，也就是傅成玉說的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有利潤(rùn)，不產(chǎn)生利潤(rùn)，或者利潤(rùn)很低，這就決定擴(kuò)充出來的資金不會(huì)有太多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。
無(wú)論是脫實(shí)向虛，還是資產(chǎn)價(jià)格泡沫，分析其成因，邏輯起點(diǎn)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了困難。那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難又是怎么來的呢？這個(gè)問題等同于，為什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有利潤(rùn)或者利潤(rùn)很低？
根本的原因是因?yàn)樨毟粦沂鈱?dǎo)致中國(guó)的市場(chǎng)需求無(wú)法消化巨大的產(chǎn)能。次要原因才是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國(guó)正在升級(jí)中的消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)，存在著不匹配的問題。直接原因，是央行的貨幣匯率政策，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難。具體分析如下：
實(shí)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境最主要的深層次的原因，是實(shí)際產(chǎn)能超過有支付能力的市場(chǎng)需求，這就是我們?cè)?jīng)在課本上學(xué)到過的生產(chǎn)相對(duì)過剩。不是人民不需要，而是因?yàn)榫薮蟮呢毟粦沂?，壓制了有支付能力的市?chǎng)總需求。兩極分化的結(jié)果是，有錢的少數(shù)人沒有那么大的消費(fèi)需求;沒錢的人數(shù)眾多，有消費(fèi)需求卻沒有足夠的支付能力。所以，出現(xiàn)了相對(duì)過剩的問題。要解決這個(gè)問題，就必須解決貧富懸殊的問題。不解決貧富懸殊的問題，社會(huì)總的市場(chǎng)需求受到壓抑，巨大的產(chǎn)能無(wú)法消化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題就好不了。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)這么大困難，還有一個(gè)直接因素，就是央行的匯率政策，壓抑了出口的能力，讓出口發(fā)動(dòng)機(jī)半熄火。因?yàn)橹袊?guó)雖然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模第一的國(guó)家，但是消費(fèi)能力卻并不是第一大國(guó)，所以要依賴出口來消化一部分產(chǎn)能。因?yàn)橹袊?guó)出口的主要是中低端產(chǎn)品，利潤(rùn)很低，對(duì)匯率尤其敏感。因?yàn)榍皫啄晔聦?shí)上的高匯率，不但抵消了出口加工業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而且也把那點(diǎn)不高的利潤(rùn)空間都給吞噬了。匯率政策壓制出口，也是加劇中國(guó)產(chǎn)能過剩的重要原因。
中國(guó)的貨幣金融政策，讓利潤(rùn)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向金融行業(yè)。中國(guó)本來就處于全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端，全球產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)還不在中國(guó)人手里，以手機(jī)為例，中國(guó)手機(jī)雖然占據(jù)了全球市場(chǎng)的很高份額，但利潤(rùn)還不如一個(gè)蘋果。2016年，全球智能機(jī)市場(chǎng)的總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為537億美元。其中，蘋果去年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為449億美元，占比高達(dá)79.2%;三星為83億美元，占比為14.6%。華為、OPPO、vivo去年在全球智能機(jī)市場(chǎng)的利潤(rùn)占比分別為1.6%、1.5%、1.3%?？傮w來算，中國(guó)前三大智能機(jī)品牌在全球智能機(jī)利潤(rùn)中的占比不到5%。中國(guó)雖然已經(jīng)成為世界最大的工業(yè)體系，但是產(chǎn)生的利潤(rùn)卻很少。中國(guó)整個(gè)利潤(rùn)盤子本來就不是很大，現(xiàn)在還被金融業(yè)切走一大塊，留給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)就很低了。這是中國(guó)貨幣金融政策，導(dǎo)致利潤(rùn)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)抽出，轉(zhuǎn)移到金融行業(yè)，金融行業(yè)的利潤(rùn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是資金就留在金融行業(yè)里面空轉(zhuǎn)的一個(gè)原因。前幾年，銀行的利潤(rùn)爆棚，民生銀行行長(zhǎng)說“企業(yè)利潤(rùn)那么低，銀行利潤(rùn)那么高，有時(shí)候我們自己都不好意思公布”。這兩年銀行行業(yè)困難了一點(diǎn)，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于實(shí)體企業(yè)，保險(xiǎn)和券商則是活在春天里。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難，還有一個(gè)原因是供應(yīng)端與升級(jí)中的需求存在錯(cuò)配的問題，也就是說，國(guó)內(nèi)的一部分需求開始向中高端的消費(fèi)層次遞進(jìn)，但是中國(guó)的供給側(cè)，還是以中低端的產(chǎn)品為主。一部分中高端的需求國(guó)內(nèi)還不能滿足，還需要從外國(guó)進(jìn)口，所以就需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，把一部分產(chǎn)能從低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中端產(chǎn)業(yè)，或者轉(zhuǎn)向更高端產(chǎn)業(yè)，這就是中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)問題。但是，央行的匯率政策，不但把低端產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)空間給搞沒了，也把向中端產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間給壓縮了。因?yàn)槲覀儚臉O端產(chǎn)業(yè)升級(jí)到終端產(chǎn)業(yè)，一開始也要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們?cè)谥卸水a(chǎn)業(yè)的主要對(duì)手是歐日韓，但是因?yàn)闅W元日元帶頭相對(duì)美元貶值，我們還在跟著升值。其他貨幣已經(jīng)相對(duì)美元大幅貶值，我們只是小幅貶值，這也影響了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這些困難，除了貧富懸殊這個(gè)問題，不該由央行主要負(fù)責(zé)之外，其他幾個(gè)都要由央行負(fù)主要責(zé)任。所以，我們說，央行的貨幣和匯率政策，把中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)捂?zhèn)€半死。其實(shí)，對(duì)于加速貧富懸殊這個(gè)造成中國(guó)生產(chǎn)相對(duì)過剩的根本原因來說，中國(guó)的貨幣政策也是重要推手。央行的貨幣超發(fā)，就是在稀釋大多數(shù)普通人的貨幣購(gòu)買力，這本身就是讓大多數(shù)人變得更“貧”。當(dāng)然對(duì)于那些已經(jīng)很富的人來說，增加出來的貨幣，可以變成他們更多的貸款，可以用更大的杠桿搏擊更大的利潤(rùn)，這又讓財(cái)富金字塔頂?shù)娜俗兊酶?ldquo;富”。
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，央行是現(xiàn)代金融的核心。既然是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，央行的貨幣和金融政策，就要對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)最大責(zé)任。
央行制造了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的至少一半困難，然后又以拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的名義，制造了超過一半的流動(dòng)性泛濫，對(duì)今日折磨中國(guó)經(jīng)濟(jì)，令中國(guó)決策層頭疼不已的金融杠桿問題和資產(chǎn)泡沫問題，也要承擔(dān)至少一半的責(zé)任。
所以，我們說，要尋找解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的治標(biāo)的辦法，必須先從央行的匯率政策作為分析問題的邏輯起點(diǎn)。高匯率-出口受壓-實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難-金融加杠桿-貨幣放水-資產(chǎn)價(jià)格高漲-壓抑實(shí)體經(jīng)濟(jì)-經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛。
央行左手制造了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境，右手以解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難為由頭，超發(fā)貨幣和給商業(yè)銀行加杠桿，把資產(chǎn)價(jià)格泡沫又大大吹大了一圈。
所以，我們說，要尋找解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的治標(biāo)的辦法，必須先從央行的匯率政策作為分析問題的邏輯起點(diǎn)。高匯率-出口受壓-實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難-金融加杠桿-貨幣放水-資產(chǎn)價(jià)格高漲-壓抑實(shí)體經(jīng)濟(jì)-經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛。
為什么匯率是分析現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)問題的直接原因的邏輯起點(diǎn)呢？因?yàn)閷?duì)于外向型程度高的經(jīng)濟(jì)體來說，匯率是最重要的經(jīng)濟(jì)指揮棒之一，更因?yàn)橹袊?guó)特殊的結(jié)售匯體制，匯率是中國(guó)最重要的那個(gè)經(jīng)濟(jì)指揮棒，沒有之一。
中國(guó)從1994年開始，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度。要求企業(yè)的經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，除國(guó)家允許開立外匯賬戶予以保留的外，均應(yīng)全部賣給外匯指定銀行。強(qiáng)制結(jié)售匯制度是外匯短缺時(shí)代的產(chǎn)物，保證國(guó)家能夠集中統(tǒng)一分配使用外匯。2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確規(guī)定，企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。2011年起，企業(yè)出口收入可以存放境外，無(wú)須調(diào)回境內(nèi)。
但是現(xiàn)在央行依然是最大的外匯持有者。企業(yè)出口創(chuàng)匯，賣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再出售給央行，這叫結(jié)匯。央行買外匯是要支付對(duì)價(jià)的，按規(guī)定的匯率支付人民幣。但是央行的人民幣從哪來呢？不是已經(jīng)發(fā)行的貨幣，而是通過央行特有的權(quán)力，創(chuàng)造出相對(duì)應(yīng)匯率的人民幣來。然后企業(yè)或者居民，就拿著結(jié)匯換得的人民幣，大部分還是要存入自己的開戶銀行，變成在商業(yè)銀行的存款，就按照我們前面說的，進(jìn)入商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制，如果當(dāng)時(shí)存款準(zhǔn)備金是20%，貨幣乘數(shù)為5，那么一塊錢的存款，擴(kuò)張成一塊錢的存款準(zhǔn)備金，交給央行，外加四塊錢的貸款，流入到經(jīng)濟(jì)體中。
這就相當(dāng)于，中國(guó)央行，根據(jù)外匯儲(chǔ)備的變化，來決定基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行。人民幣發(fā)行機(jī)制，跟外匯儲(chǔ)備規(guī)模掛鉤。
外匯儲(chǔ)備，又跟什么有關(guān)呢？跟匯率有關(guān)。
一部分外匯儲(chǔ)備，是外貿(mào)的凈收入，這叫經(jīng)常項(xiàng)目的順差，外貿(mào)順差等于出口額減去進(jìn)口額。還有一部分外匯儲(chǔ)備，是來自外商直接投資，一年在一千億美元左右。還有一部分是偽裝成外貿(mào)收入或者通過其他途徑進(jìn)來的跨境資本，這部分資本來中國(guó)不是為了發(fā)展生產(chǎn)，而是為了投資于資產(chǎn)市場(chǎng)獲利，通過推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲賺取差價(jià)，以及賭中國(guó)匯率上漲賺取匯差利潤(rùn)，當(dāng)然，還可以通過中美之間的利差套利。比如，以2013年為例。中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2013年3月25日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.2692元。利率水平如果按照一年期3.50%計(jì)算，中國(guó)現(xiàn)在的利率水平是具有足夠吸引力的。因?yàn)榧俣ìF(xiàn)在人民幣兌美元年升值約4%，熱錢只要換到人民幣即可，其收益率就是4%加上利息3.5%，即7.5%的收益，也就是說最保守的利潤(rùn)就是利息加升值幅度。如果再加上投資房產(chǎn)的收益呢，那就更可觀了。
在2005年，人民幣啟動(dòng)升值之前，中國(guó)的人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定，外資進(jìn)來套利，就賺不到匯差產(chǎn)生的利潤(rùn)，所以當(dāng)時(shí)的外國(guó)資本對(duì)于進(jìn)入中國(guó)的動(dòng)力就小一些。但是從2005啟動(dòng)升值，形成穩(wěn)定升值預(yù)期，就不一樣了。這個(gè)時(shí)候，就是上面說的，只要進(jìn)來，趴著不動(dòng)，也有大約7%的利潤(rùn)。(從2005年到2014年，人民幣每年匯率升值約4%)。
當(dāng)然，這些資金進(jìn)來，有很多會(huì)投資于中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)，比如房市和股市。
這部分資金量到底有多大，一直沒看到有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是應(yīng)該小不了。只要形成一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定升值預(yù)期，這部分資本就會(huì)想方設(shè)法的進(jìn)來，通過各種合法的和非法的方式。當(dāng)然，一旦他們對(duì)人民幣匯率的走向預(yù)期發(fā)生變化，這部分資金也是跑的最快的。這就是傳說中的熱錢。
好了，這樣，就知道人民幣匯率一旦變化，大量跨境資本會(huì)各種喬裝打扮的進(jìn)來，表現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備上面，就是外匯儲(chǔ)備增加。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備的增加，還有經(jīng)常貿(mào)易順差和直接投資等原因，總之，這就意味著中國(guó)的貨幣發(fā)行量都要跟著變化。
央行資產(chǎn)負(fù)債表，有一個(gè)科目叫外匯占款，就表明，有多少人民幣是因?yàn)橥鈪R規(guī)模的增加而發(fā)行的。到2013年末，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯占款占資產(chǎn)總額的83.3%，外匯占款仍占貨幣總發(fā)行量的90%，這兩年外匯儲(chǔ)備減少了大約四分之一，外匯占款占貨幣總發(fā)行量的比例還有70%多。這些發(fā)行出來的人民幣，部分進(jìn)入商業(yè)金融的信用擴(kuò)張過程，變成更多倍數(shù)的廣義貨幣，變成資產(chǎn)市場(chǎng)上漲的彈藥。
這幾年，一直有人在談?wù)?，中?guó)的貨幣超發(fā)問題。貨幣有沒有超發(fā)呢，比較中國(guó)貨幣的增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就知道了。從1990年到2013年的24年里，中國(guó)實(shí)際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，房?jī)r(jià)(全國(guó)房地產(chǎn)銷售額除以銷售面積)平均漲幅為10.7%，M2平均漲幅為21.0%。廣義貨幣m2的增長(zhǎng)速度是GDP增速的一倍還多，顯然是存在明顯的貨幣超發(fā)現(xiàn)象。
而且，貨幣供應(yīng)量(M2)漲幅約等于實(shí)際GDP增長(zhǎng)率與房?jī)r(jià)平均漲幅之和。這也就是說，中國(guó)超發(fā)的貨幣，基本都被房?jī)r(jià)吸收，超發(fā)的貨幣基本都去了房市。
中國(guó)房?jī)r(jià)與M1和M2的相關(guān)性則高達(dá)58.6%和53.8%，說明房?jī)r(jià)問題的本質(zhì)是貨幣問題，房?jī)r(jià)上漲是貨幣現(xiàn)象。
房?jī)r(jià)上漲的原因就在于央行，在于央行的貨幣政策。還記得我們前面一再?gòu)?qiáng)調(diào)的央行的重要性吧？這里可以再重溫一下。幾乎所有經(jīng)濟(jì)問題，都可以從央行的貨幣和金融政策這里找到原因和部分原因。有問題，先找央行尋找或排除原因，基本是沒有錯(cuò)的。
而且，因?yàn)檠胄械奶厥饨Y(jié)售匯制度，央行的貨幣發(fā)行是跟匯率也是跟匯率預(yù)期變化掛鉤的。即，人民幣匯率有上升預(yù)期，大量資本要進(jìn)來，央行就要發(fā)行相應(yīng)的人民幣。這個(gè)增發(fā)的人民幣大部分要被售匯的企業(yè)和個(gè)人存入商業(yè)銀行，然后就進(jìn)入商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制，按照貨幣乘數(shù)，創(chuàng)造出更多的貨幣出來。
這說明什么？說明，房?jī)r(jià)上漲跟人民幣匯率的上升是有相關(guān)關(guān)系的。這個(gè)相關(guān)關(guān)系有多大呢？有人研究過。
現(xiàn)在知道為什么美國(guó)對(duì)中國(guó)的匯率這么關(guān)心了吧？因?yàn)橹袊?guó)的匯率是最最重要的經(jīng)濟(jì)開關(guān)。只要讓中國(guó)的匯率按照自己的意愿變化，就能調(diào)動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。不但可以影響到中國(guó)的外貿(mào)，與資本流入流出，還影響到中國(guó)的貨幣發(fā)行，也會(huì)最終影響到中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格。如果中國(guó)按照美國(guó)要求的匯率變動(dòng)趨勢(shì)走，那就相當(dāng)于中國(guó)的貨幣主權(quán)已經(jīng)不是完全獨(dú)立，中國(guó)的貨幣發(fā)行權(quán)和資產(chǎn)定價(jià)權(quán)也不再獨(dú)立。
以上部分重點(diǎn)分析了，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)進(jìn)行金融改革的目的并沒有達(dá)到，反而制造了資產(chǎn)價(jià)格上漲的問題。甚至，聰明的人，也可以知道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難，至少一半是央行制造出來的，先制造問題，再頭疼醫(yī)腳，制造出更多的問題。其實(shí)，中國(guó)的國(guó)企改革，也差不多是同樣的思路。
下面就談一下，這一波金融改革，整體而言是一個(gè)在錯(cuò)誤時(shí)間進(jìn)行的錯(cuò)誤行為。
人民幣走出去，根本目前就不具備條件。貨幣是什么，貨幣是一個(gè)國(guó)家整體實(shí)力的貨幣表現(xiàn)。這個(gè)整體實(shí)力，既包括國(guó)內(nèi)的，又包括中國(guó)在世界上的地位和影響力。美元能夠成為世界貨幣，是因?yàn)樗兄ㄟ_(dá)全球的軍力配置、控制著世界上最主要的黃金水道，世界上主要經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的控制權(quán)也在他手里。這些中國(guó)目前都不具備。而且，更重要的是，中國(guó)還沒實(shí)現(xiàn)祖國(guó)統(tǒng)一，臺(tái)灣還成為美國(guó)封鎖中國(guó)的第一島鏈的重要支點(diǎn)，美國(guó)在西太平洋的安全框架，不但還在繼續(xù)作為美元的安全支撐之一，而且還在壓制著中國(guó)在亞太的主導(dǎo)權(quán)。試想，如果美國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，周邊還面對(duì)著這么多安全挑戰(zhàn)，世界會(huì)相信美元的避險(xiǎn)功能嗎？如果中國(guó)可以在美國(guó)旁邊的國(guó)家，比如中美洲駐軍，美元的信用還會(huì)那么高嗎？中國(guó)沒有統(tǒng)一臺(tái)灣之前，談人民幣走出去，都是不可能。即便是實(shí)現(xiàn)人民幣在亞洲的國(guó)際化，前提也是中國(guó)要先取得對(duì)亞洲的政治和安全主導(dǎo)權(quán)。
這些都沒有，人民幣國(guó)際化就沒有基礎(chǔ)。沒有基礎(chǔ)的國(guó)際化，就是一個(gè)虛幻的餡餅。這個(gè)餡餅用來干嘛用的？用來引導(dǎo)中國(guó)擴(kuò)大金融開放，讓中國(guó)自己拆掉防火墻。防火墻拆了不少，人民幣國(guó)際化了多少，與付出的代價(jià)相比又如何？從去年開始，關(guān)于人民幣國(guó)際化的聲音驟減，開始強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)了。為了保匯率，央行幾次在離岸市場(chǎng)出手打壓空頭，香港離岸市場(chǎng)的人民幣被抽走了不少，這等于為了保匯率，連人民幣國(guó)際化也暫時(shí)不要了。
而且，要實(shí)現(xiàn)人民幣走出去，選擇的時(shí)機(jī)也很重要。在正確的時(shí)間做正確的事情，才是正確的選擇?？墒?，我們恰恰在最錯(cuò)誤的時(shí)間選擇了資本項(xiàng)目的放松。為什么這么說？因?yàn)槲覀兪沁x擇美元要升值，全世界資金都要回流美國(guó)的周期開始的時(shí)候，在中國(guó)的資金也開始在回流美國(guó)的時(shí)候，我們要為人民幣走出去，放松自己的資本項(xiàng)目管制，要打開我們的金融國(guó)門。誰(shuí)都知道美元升息，就是資金回流的信號(hào)。這個(gè)時(shí)候打開資本項(xiàng)目，不是等于要給自己回流美國(guó)，提供通道嗎？當(dāng)然，也是為偷襲之后的資金再次進(jìn)來收割廉價(jià)資產(chǎn)，創(chuàng)造通道。
這就等于，我們還在沒有進(jìn)攻能力的時(shí)候，就先撤掉了防守。好比，中國(guó)跟巴西踢球，中國(guó)為了進(jìn)攻，把防守人員全壓上去，那結(jié)果會(huì)怎樣？
如果是選擇美元進(jìn)入弱勢(shì)周期，作為人民幣走出去的時(shí)機(jī)，壓力會(huì)小得多，代價(jià)也會(huì)小得多。
還有一個(gè)很多人忽略的問題是，在以人民幣要走出去為名義開放資本項(xiàng)目的時(shí)候，人民幣的發(fā)行機(jī)制還是與美元掛鉤。也就是，外匯進(jìn)來一美元，中國(guó)就要按照當(dāng)時(shí)的匯率發(fā)行相應(yīng)的人民幣。從年開始，人民幣的基礎(chǔ)貨幣的增加，90%以上，都是以外匯儲(chǔ)備的增加為發(fā)行依據(jù)，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上就登記為外匯占款。這種情況下，人民幣是以外匯儲(chǔ)備為錨，因?yàn)槊涝谋戎刈畲?，又?shí)際以美元為錨。這種發(fā)行機(jī)制，多少讓人民幣看起來像美元的代幣券。在改革貨幣發(fā)行機(jī)制之前，這種情況下的人民幣國(guó)際化，對(duì)中國(guó)的意義會(huì)有多大？但我們付出的代價(jià)卻太大了，大到不能承受。
人民幣需要走出去，否則，中國(guó)就繼續(xù)交納美元的鑄幣稅。但這絕對(duì)不是現(xiàn)在就能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。當(dāng)初，美元代替英鎊的國(guó)際地位，同樣是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。是美國(guó)在成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體之后，三十年之后，英國(guó)經(jīng)歷過兩次世界大戰(zhàn)被極度削弱的情況下，而美國(guó)本土遠(yuǎn)離戰(zhàn)爭(zhēng)，得以成功。
欲速則不達(dá)。美元當(dāng)年羽翼未豐的時(shí)候，出擊英鎊，也吃過大虧。后來，美國(guó)人學(xué)會(huì)了耐心。
中國(guó)現(xiàn)在要做的是把自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)，把我們的一帶一路戰(zhàn)略落地，前者，要保證中國(guó)繼續(xù)保持世界第一的工業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)上，變成世界最強(qiáng)大的工業(yè)能力，這是人民幣的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。后者，要保證中國(guó)隨著一帶一路，尤其是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，對(duì)外輸出商品和資本，通過高鐵連接歐亞大陸的貿(mào)易通道，重構(gòu)陸權(quán)相對(duì)海權(quán)的地位。建立中國(guó)主導(dǎo)的貿(mào)易圈和貿(mào)易規(guī)則。這是未來人民幣走出去的經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)。發(fā)展亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，金磚銀行和外匯應(yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)，前者是中國(guó)主導(dǎo)的世界銀行，后者是中國(guó)主導(dǎo)的貨幣基金組織。還有，建立中國(guó)主導(dǎo)的我們要發(fā)展強(qiáng)大的軍事力量，我們不稱霸，但是也要具備足夠的力量保護(hù)自己。中國(guó)未來的工業(yè)和資本輸出到哪里，中國(guó)的軍事保護(hù)就需要延伸到哪里。不能跟在中國(guó)在利比亞的投資那樣，因?yàn)闅W美的軍事行動(dòng)，讓中國(guó)多年的投資承受重大損失。還有人民幣的金融基礎(chǔ)設(shè)施也需要完善，比如人民幣跨境支付清算系統(tǒng)(CIPS)和人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)(RCPMIS)，人民幣真要走出去，必須要有中國(guó)自己的通道。
這些都需要時(shí)間，在這些條件不具備之前，中國(guó)必須保留一定的金融防護(hù)能力，不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由可兌換。否則就是在不具備進(jìn)攻能力之前，先把防守能力廢掉，焉能不??？