疫后時代要警惕中國經濟金融化
張云東
作者介紹：
張云東，中國資本市場籌組與監(jiān)管資深人士。1988年進入深圳市政府經濟體制改革委員會，從事股份制改革與中國資本市場創(chuàng)建工作。1990年，按照國務院要求，主筆起草了中國資本市場第一部具有法律效力的文件——《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》。1992年至1993年，參加內地企業(yè)赴香港上市中港聯合小組法律專家組，參與H股法律文件制定的討論與談判。1993年，參加組建深圳市證券管理辦公室。1994年至1995年，借調證監(jiān)會任發(fā)行部副主任，期間參與國務院關于B股、H股條例起草。1996年任深圳證券監(jiān)管辦公室副主任，2000年起任深圳證監(jiān)局黨委書記、局長，深圳稽查局局長。在其任上多次打響監(jiān)管第一槍，并在資本市場進行了一系列監(jiān)管創(chuàng)新與制度創(chuàng)新。2012年自深圳證監(jiān)局局長任上退休后，張云東仍繼續(xù)關注中國資本市場的發(fā)展、資源配置方向和國家金融安全，筆耕不輟，發(fā)表了許多具有深刻見地的文章。其在2015年5月發(fā)表的《政策的作用力方向與國家戰(zhàn)略》（網絡轉載名《 "新自由主義"正在誤導中國股市》）曾成功警示杠桿資金對于市場的危害，對保護廣大投資者利益、維護市場秩序起到了重要作用；2019年4月發(fā)表的《中國資本市場的制度與政策選擇 ----兼議培育牛市、呵護慢?！诽岢鲆淖兘鹑跈C構以為實體經濟服務為幌子的金融創(chuàng)新自我服務，將其導入服務實體經濟的軌道，改變牛短熊長，要么瘋狂，要么死寂的尷尬局面，重新按照資本市場的定義選擇制度與政策，用制度去引導和規(guī)范資本市場的各類行為主體，在資本市場內外受到高度關注。
席卷全球的新冠疫情不僅是一場嚴重的公共衛(wèi)生大危機，而且會對全球化下的人類社會發(fā)展模式和世界秩序產生深刻的影響。
因此，在這場打斷人們習以為常的生產、生活秩序的大疫面前，我們也不能就抗疫而抗疫，應該擺脫思維定式和思想惰性，從哲學層面思考人與自然的關系，人的欲念與經濟社會的持久存續(xù)問題，社會主義的發(fā)展目的問題，也應重新思考我們的國家發(fā)展戰(zhàn)略，國家安全戰(zhàn)略，以及與之相適應的經濟結構、產業(yè)結構等問題，特別是對金融的認識和定位問題。
金融，無論從什么角度來看，它都處在現代經濟社會網絡的樞紐位置，其發(fā)展模式與狀態(tài)關系經濟社會資源配置的優(yōu)劣、安全，以及能否長治久安和持續(xù)發(fā)展。
近幾十年來，我們都自覺或不自覺地把美國作為現代金融的樣板，并呈現出相當程度的盲目性，這種盲目性的根源是新自由主義對我們的影響。
三十多年前弗朗西斯·福山“歷史的終結”之說風靡一時。曾幾何時，中國的成功崛起卻使福山不得不重新思考他的“終結”結論。美國在這場大疫中的混亂表現，讓全世界吃驚，使不同意識形態(tài)，不同價值觀的人都在思考，這是為什么？美國諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨近日說：“美國過去一直沿著新自由主義的理念前行，………認為市場自身就能夠解決所有的問題。在過去的半個世紀，美國一直在做這項實驗，現在我們應該承認：實驗失敗了。”也許這些已經發(fā)生并在繼續(xù)的變化能夠幫助部分國人破除對美國的迷信。
當前，我們的外部環(huán)境錯綜復雜、波譎云詭。因此，必須從國家戰(zhàn)略高度，全面審視我們的各項政策方針，響應習近平總書記號召，做好“必須進行偉大斗爭”的各種準備。當務之急，首先是把我們自己的事情做好，理順內部關系，做好內部治理，強身健體，應對外部挑戰(zhàn)。
做好自己的事情，除過高端產業(yè)鏈補短，傳統產業(yè)鏈更新升級，培育國內市場，共同富裕，實現生產目的和社會主義發(fā)展目的之外，十分重要的就是為金融重新定位。我這里所說的為金融定位，不是“金融為實體經濟服務”的口號，這已有定論，并無爭議。而是金融政策制度如何真正為實體經濟服務的定位。只有為金融重新恰當定位，在這場百年未有之大疫、大變局面前我們才能克服內部困難，戰(zhàn)勝外部挑戰(zhàn)，繼續(xù)中華民族偉大復興事業(yè)。要為金融重新定好位，就必須破除迷信，在中國金融界開展一場思想解放運動，沒有中國金融的解放思想，“金融為實體經濟服務”將永遠是一句空洞的口號，而且會危及國運。
倫敦國王學院中國研究院克里·布朗認為西方社會對中國文化的認識存在思維方式的挑戰(zhàn)，首先需要的是解放思想。我認為，今天的中國金融界也需要解放思想，與西方不同的是他們應該跳出自己的思維方式，而我們應該跳出別人的思維方式，跳出美國人的思維方式，不能一味盲目模仿跟隨。長期以來，我們有一小部分人的意識形態(tài)中有一種無意識的不自信，總認為美國等西方國家是永遠先進的，我們永遠不行。我們一些人似乎已經不會用自己的腦子，立足中國國情，立足社會主義的價值觀去思考中國的問題。因此，我們必須來一場思想解放，破除“洋迷信”、“洋八股”。中國金融的思想解放應該按照習近平同志所要求的堅持四個自信，運用唯物辯證法，研究西方歷史周期規(guī)律，堅持金融服務本原，保持社會主義制度自覺，抑制金融逐利沖動，為中國金融選擇正確的發(fā)展道路。
一、2008之后的中國金融
自1980年代開始，新自由主義旗幟下的美國，一反羅斯福新政下長達四十年的金融抑制政策，放任尋求利潤最大化的金融背離為實體經濟擔任融資中介的產業(yè)服務模式，以金融創(chuàng)新為名，通過金融衍生品和金融杠桿投機套利，瘋狂追逐利潤，金融業(yè)態(tài)轉變?yōu)槌嗦懵愕慕鹑诮灰啄Ｊ?。?008年，登峰造極，隨即爆發(fā)了波及全球的金融海嘯，重創(chuàng)全球經濟并影響至今。
美國的這場金融災難，震驚了世界，也震動了美國，迫使其反思美國金融的發(fā)展模式，不得不著手金融改革。相繼推出了金融監(jiān)管改革的《多德·弗蘭克法案》和該法案的重要組成部分——旨在限制銀行自營交易的《沃爾克規(guī)則》。盡管這部金融監(jiān)管改革法案因華爾街利益集團的強烈反對，和立法、監(jiān)管當局的一再退讓，已經不可能約束華爾街冒險并重回為實體經濟提供融資中介服務的產業(yè)服務模式，但畢竟還是在努力試圖做一些正確的事情。
可是，我國金融界對美國2008年金融海嘯卻沒有引以為戒，深刻思考。并未思考金融的本質，金融服務的對象、方式，無視美國金融發(fā)展模式的災難性后果，更沒有思考社會主義金融應該與資本主義金融的本質區(qū)別，只是將仿效美國的一些所謂金融創(chuàng)新、改革稍微停頓了一下。
2008年之后，中國金融界有一個奇怪的、非常不幸的共識，即美國金融走過了頭，中國還不夠。沒有認識到美國金融災難的根本原因是方向問題、道路問題、價值觀問題，是為實體經濟服務，還是自我服務的問題。也沒有認識到這絕不是量的控制，度的把握能夠解決的問題。金融一旦背棄融資中介的天職，追逐利潤沉醉交易投機套利，就走上了一條不歸路。不僅葬送自己，也會使其帝國在歷史周期中折壽，早早走上窮途末路。
正因為我們沒有深刻思考2008年美國金融危機深層次的前因后果，我們在稍作停頓之后反倒加快了仿效美國金融的步伐，開始了經濟金融化。人們對投資金融、投身金融趨之若鶩。我們新增了大量金融機構，新設的銀行、保險公司等金融機構不斷涌現。以賭上市、投機套利為宗旨的私募基金如雨后春筍，僅在基金業(yè)協會登記的就高達2萬余家，除此之外，還有數十萬家未登記的類似企業(yè)。影子銀行業(yè)務、各類金融機構的理財業(yè)務、P2P、上市公司垃圾股的借殼炒殼等等泛濫成災。房地產、大宗商品金融化。金融衍生品以金融創(chuàng)新為名，甚至打著為實體經濟服務的旗號，從場內蔓延到風險更大的場外，從金融期貨蔓延到商品期貨，不斷疊加愈發(fā)復雜。杠桿交易、高頻交易等以計算機技術為基礎的算法交易像病毒一樣四處流行，使得金融市場更加脆弱，危機四伏。
近年來，無論央行怎么放水，都很難流入實體產業(yè)干涸的田地里。這不是央行的貨幣政策有問題，而是金融和金融化的房地產來錢快，賺錢多的示范效應產生的巨大虹吸作用力。這些被虹吸的資金一方面在金融市場空轉讓金融機構賺得盆滿缽滿，正如前幾年一位有良心的銀行行長所說：企業(yè)利潤那么低，銀行利潤太高了，自己都不好意思。另一方面使實體經濟在漸漸地收縮，也在慢慢吹大金融泡沫，醞釀金融危機。近年來中國經濟動力減弱，逐漸下行，其中一個最重要的原因，就是經濟的金融化。但是恰恰在這個問題上我們缺乏足夠的清醒與警惕。
這里，我想用一組數據來簡單描述一下我國近十幾年來經濟金融化的趨勢。我還是以美國金融海嘯前的2006年來開始比較。2006年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額18,784億元；2019年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額61,996億元。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤2019年與2006年相比增加了2.3倍。
2006年我國金融業(yè)利潤總額3,950.10億元；2019年我國金融業(yè)利潤總額29,612.74億元。金融業(yè)利潤2019年與2006年相比增加了6.49倍，其增長幅度為同期規(guī)模以上工業(yè)利潤增長幅度的282%。
2006年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤與金融業(yè)利潤的比例為4.8:1；2019年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤與金融業(yè)利潤比例為2:1。短短十三年的此消彼長十分驚人，工業(yè)企業(yè)利潤在整個經濟總量中權重的迅速萎縮和金融業(yè)利潤比的大幅擴張說明了中國經濟的金融化已經十分嚴重。
金融化的經濟從歷史規(guī)律和現實樣板兩方面來看都將難以為繼，讓人憂慮，我們應該高度警惕。
二、經濟金融化的危害
要認識經濟金融化的危害，首先應該正確認識大國經濟的合理構成和持續(xù)發(fā)展的基礎。
1.制造業(yè)是中國經濟的安身立命之本
中國是一個幅員遼闊、人口眾多、影響力無論自覺與否都在不斷增加，地緣政治環(huán)境十分復雜甚至惡劣的大國。不同于靠自然稟賦吃飯，可以被動或主動接受國際分工，偏安一隅的小國，中國無論以人民群眾安居就業(yè)、經濟良性循環(huán)持續(xù)發(fā)展，還是維護國家安全角度來看，都必須建立一個相對完整、自成體系、健康均衡的產業(yè)系統，經濟生態(tài)。我們不能過度考慮比較優(yōu)勢，幻想國際分工，否則將“我不能呼吸”。不僅經濟發(fā)展難以為繼，還會嚴重影響我們的國家安全。而這個經濟系統的基礎動力就是制造業(yè)。制造業(yè)的重要地位無論在前工業(yè)時代（手工業(yè)）、蒸汽機時代、電氣化時代還是今天的互聯網時代都是不可動搖的。制造業(yè)和給人們提供食糧的農業(yè)一樣重要，是真正的物質財富的創(chuàng)造者，是一切經濟活動的源泉、動力，其他行業(yè)與其有著一榮俱榮、一損俱損的依存關系。沒有制造業(yè)的支持，任何行業(yè)也將難以為繼，所有虛擬經濟，所有服務業(yè)的基礎都是制造業(yè)，包括風光無限的互聯網經濟都概莫能外，否則整個經濟活動將失去動力。制造業(yè)是整個經濟系統的核心、基礎，處在一個最為重要的關鍵位置。制造業(yè)產業(yè)鏈的完整與否，所處段位品級決定了國力、國運和國家的經濟安全、公共衛(wèi)生安全和國防安全。
我們應該十分清醒，充分認識，制造業(yè)是中國經濟安身立命之本。必須心無旁騖，以舉國之力全力以赴。
為了維護中國制造這個國之根本，我們還必須澄清服務業(yè)與制造業(yè)的主次關系。多年來有些人看見西方國家包括一些經濟落后于我們的發(fā)展中國家服務業(yè)占GDP的比重遠高于我們，就提出了要建立服務業(yè)大國的觀點。這種觀點不僅錯誤，而且危害極大，也是經濟金融化的重要原因。
首先，我們應該明白服務業(yè)在經濟結構中比重增加是由于制造業(yè)的發(fā)展為社會生活領域提供了技術支持，創(chuàng)造了需求。同時，制造業(yè)勞動生產率的提高和技術進步也為勞動力向服務業(yè)轉移提供了可能，間接支持了服務業(yè)的發(fā)展。簡而言之，服務業(yè)的發(fā)展是因為經濟技術進步、社會生活變化而出現的一種自然而然的變化，不應該是我們刻意追求的目標，不能揠苗助長，不能本末倒置，盲目推動發(fā)展。
其次，我們應該認識服務業(yè)，特別是生活性服務業(yè)勞動生產率相對較低，會影響經濟增長水平的客觀現象。既要發(fā)展?jié)M足人民群眾日益增長的物質生活和文化生活需求的生活性服務業(yè)，又要引導發(fā)展生產率更高的制造業(yè)和為制造業(yè)提供配套支持的生產性服務業(yè)。在推動中國產業(yè)發(fā)展的問題上，要建立正確的概念，引導產業(yè)升級優(yōu)化。諾貝爾經濟學獎獲得者庫茲涅茨指出，產業(yè)結構升級的關鍵是資源從生產率較低的部門向生產率更高的部門轉移，從而使經濟整體的資源配置效率得到提高。因此，我們在制定產業(yè)政策時應該有清醒正確的方向，不要逆庫茲涅茨的資源優(yōu)化配置方向而動。
第三，我們應該清醒認識美國等西方國家近三十年來盲目發(fā)展服務業(yè)、金融業(yè)，推行“去工業(yè)化”政策是失敗的。在“去工業(yè)化”政策下，不僅導致美國產業(yè)失衡、產業(yè)軟化，嚴重影響了整體經濟體系正常循環(huán)，而且造成大片“工業(yè)銹帶”地區(qū)，貧富懸殊、社會分裂。這次新冠大疫來臨之際，因制造業(yè)缺失，號稱世界頭號發(fā)達國家的美國連最基本的公共衛(wèi)生安全也無法保障，一片混亂。
因此，我們一定要保持高度清醒，在經濟發(fā)展戰(zhàn)略中切忌盲目模仿美國，堅定而踏踏實實地建設我們的制造業(yè)大國、強國。
2.金融放任發(fā)展侵蝕工業(yè)體系
我們說了，制造業(yè)是中國經濟安身立命之本，但金融放任越位發(fā)展，不僅不可能安于服務實體經濟本職，而且會妨害實體經濟的發(fā)展，侵蝕中國制造，造成我在本文前面那組數據所反映的工業(yè)與金融此消彼長的現象，為什么？原因如下：
①金融繁榮使實體經濟資金短缺昂貴。放任金融發(fā)展而涌現的大量金融機構其服務對象、業(yè)態(tài)模式異化，輕融資中介，重金融交易投機套利，吸噬擠占大量資金在金融市場空轉。央行雖然不斷放水，增加貨幣投放，但資金卻被金融機構截流在金融交易套利市場，很難流入實體經濟。流入實體經濟的資金也因為眾多的金融企業(yè)要吃飯分羹，拉長了資金鏈條，增加了融資環(huán)節(jié)，環(huán)環(huán)相套，層層相扣，加大了實體企業(yè)的融資成本，不僅融資難，而且融資貴，使實體經濟舉步維艱。
②金融的超額利潤閹割了實業(yè)投資沖動。制造業(yè)等實體產業(yè)因為投資周期長，資產流動性差，技術、市場等不確定因素多，風險大，理應獲得更高的投資收益，唯此，經濟活動才能進入良性循環(huán)。但近幾十年來新自由主義誤導金融癡迷交易市場自我服務，過高的息差收入，花樣百出的業(yè)務模式和自營交易套利等原因，使金融投資收益和實體投資收益嚴重倒掛，顛覆了實業(yè)凈資產收益率兩、三倍于金融投資收益率的基本規(guī)律，金融業(yè)利潤大大超過實體經濟。來錢快，賺錢多的金融業(yè)示范效應，閹割了實體產業(yè)的創(chuàng)業(yè)和投資沖動。許多人轉而投資創(chuàng)辦金融機構，或者投資、投機金融市場，使實體產業(yè)發(fā)展相對萎縮，后繼乏力。長此以往，中國經濟將失去持續(xù)動力，十分堪憂。
③金融業(yè)的高薪收入誤導青年學子擇業(yè)。金融業(yè)的超高利潤不僅扭曲產業(yè)資源配置，金融業(yè)的超高薪收入待遇還誤導青年學生的擇業(yè)方向。大批優(yōu)秀的青年學生在選擇學習專業(yè)時往往選擇金融，而不是科學、技術、工程、數學（STEM）領域專業(yè)。包括許多苦讀多年的理工科畢業(yè)生也放棄所學，選擇金融機構就業(yè)。頂尖優(yōu)秀青年紛紛投身虛擬經濟，勢必對我國科技和實業(yè)發(fā)展，以及經濟增長動力產生負面影響，特別是對與科技競爭關系極大的國家安全產生嚴重影響。最近，美國國防部創(chuàng)新小組發(fā)布的《為中美“超級大國馬拉松”做準備》報告，對于美國學生青睞于法律、金融等高薪職業(yè)，科學、技術、工程、數學領域學生大幅減少的現象深感憂慮。這些都需要我們從戰(zhàn)略層面深刻反省。
3.金融盲目發(fā)展制造危機
習近平同志要求我們抓好決勝全面建成小康社會三大攻堅戰(zhàn)，首要任務就是防范化解重大風險，而防范化解重大風險的重中之重是防范化解重大金融風險。要完成黨中央交給我們的防范重大金融風險的任務，首先必須明確兩個問題。一是重大金融風險可能出現在什么地方？二是出現這種重大金融風險是現代經濟社會發(fā)展必須承受的代價嗎？換句話說，現代經濟社會發(fā)展是否必須采取這種充滿風險的金融模式，只能沿著這條一路伴隨風險的獨木橋小心前行，別無他途。必須像美國一樣，一次次接受金融風暴的蹂躪，透支國運，甚至得冒顛覆性風險。要防范化解這些如影隨形的金融風險，只能是加強監(jiān)管，小心防范，這就是現代經濟的宿命。果真如此嗎？讓我們一起來條分縷析。
首先，重大金融風險可能會在哪里出現？
金融風險有各種類型，在許多經濟活動中都可能出現，而重大金融風險往往發(fā)生在金融交易市場。在金融交易中發(fā)生風險概率最大，沖擊烈度最高的就是杠桿交易和同樣具有杠桿放大作用并有跨市場風險的金融衍生品交易。
第二，為什么要有金融交易市場？
金融交易市場也有多種類型，讓我們以最為典型的資本市場為例。為了給實體經濟提供直接融資服務，我們需要發(fā)行股票的一級市場，為了給持有股票的股東提供配置資源，轉讓股份的便利，需要為他們提供一個交易股票的二級市場。而且一級市場的融資能力與二級市場的流動性成正比，息息相關。因此，為實體經濟提供直接融資服務，必須有一個交易比較活躍的股票交易市場。
第三，股票等交易市場一定會有重大風險嗎？
毫無疑問，任何交易都存在不確定性，都會有風險，金融交易也不能例外。但是卻不一定會有重大風險。從歷史和市場實踐來看，傳統股票現貨市場風險有限，重大金融風險往往與杠桿交易和衍生品交易密切相關。
第四，為什么會有杠桿交易和金融衍生品？
杠桿交易與衍生品“創(chuàng)新”的“理由”是為市場提供流動性、抑制市場波幅和管理對沖風險。
第五，杠桿與金融衍生品的市場真相。
融資融券是杠桿交易的主要形式。名義上融資融券是為市場增加流動性的，促進市場雙邊交易、穩(wěn)定市場。但市場實踐卻是另外一回事，在股票市場，無論是投資者還是投機者是否積極入市是要看大市氛圍的。熊市或市場冷清時使用融資杠桿的投機者鮮有入市，在市場需要流動性時不可能為市場提供流動性。當市場進入牛市熱鬧起來，問題不再是市場缺乏流動性，而是防止市場過熱流動性爆棚時，投機者卻會利用融資杠桿大舉入市，迅速吹大股市泡沫，透支牛市，縮短牛市周期，加大股市風險。當股市泡沫破裂，市場進入下跌通道時，投機者不僅不會繼續(xù)融資增持股票，也不僅是平倉或被平倉拋售股票，還會反向操起融券工具與其他衍生工具一起做空股市，反方向套利，助推股災。在市場實踐中，融資融券不是逆市場周期提供流動性和有助于市場平穩(wěn)的管理工具，而是投機者順周期使用投機套利的工具。實踐是檢驗真理的唯一標準，2015年瘋狂短命的杠桿牛市轉瞬間變成股災的市場實踐，已經充分說明杠桿交易不是善類，而是助漲助跌的災星。
品種紛繁復雜的股指期貨、期權，外匯期貨、期權，期貨期權等場內、場外金融衍生品，無一例外都是以對沖風險、平抑市場波幅的風險管理工具為名堂而皇之設立的。在理論上簡單推導，這種說法在微觀狀態(tài)下都可以成立。但放在宏觀的橫軸和縱軸上來看卻是錯誤的，金融衍生品在多種內外因素的疊加作用下，甚至是小概率事件的影響下將會發(fā)生無法估量也無法控制的核裂變，非但不能控制風險，還會造成金融危機。
要了解金融衍生品的本質面目，一是可以看看都是些什么人在使用衍生工具；二是應該了解一下市場實踐中使用衍生工具的過往案例與后果。
在衍生品市場中鮮有實體產業(yè)主體參與衍生品交易，個別被金融機構忽悠，僥幸參與“套期保值”者往往賠得找不到北。參與金融衍生品交易的主力機構大多都是對沖基金等以投機套利為目的的金融機構。以外匯衍生品交易市場為例，全球每天外匯交易額大約6萬多億美元，但其中與國際貿易和對外投資有關的交易量只占約3%，97%的交易都屬于投機套利。這種交易難道能說是為實體經濟服務？
實踐是檢驗真理的唯一標準，讓我們以此為標準來看看使用衍生工具的實際后果。多年來我一直在關注衍生品交易防范化解風險的具體案例，但是遍訪各種財經媒體的金融市場資訊、歷史資料，鮮聞有人因使用衍生品交易避險而躲過了風險劫難。卻屢屢看到歐美金融巨頭因衍生品交易被斷送或遭受重創(chuàng)。1995年，為英國皇室理財，有著233年顯赫歷史的老牌貴族銀行英國巴林銀行，因日經225股指期貨合約和看漲期權交易，巨額虧損而轟然倒閉。美國華爾街“套利之父”約翰·梅里韋瑟創(chuàng)建的美國長期資本管理公司，擁有兩位因期權定價公式而榮獲諾貝爾經濟學獎的經濟學家默頓和斯科爾斯、前美國副財長、前美聯儲副主席等一群金融天才，號稱美國有史以來僅見的“夢幻團隊”。正是這樣的一個衍生品交易規(guī)則的創(chuàng)造者，擁有一流資訊，被譽為能“點石成金”，曾創(chuàng)造了驕人輝煌業(yè)績的團隊，卻在1998年俄羅斯債務危機的小概率事件中瀕臨破產。不甘失敗的他們幾乎原班人馬東山再起，加強了風險控制，大幅降低了杠桿水平，但還是在2008年大危機中因衍生品交易沒有逃脫覆滅命運。
在2008年金融海嘯中，因衍生品交易而破產和瀕臨破產的還有我們耳熟能詳的雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司，以及被迫出售自己的美林公司等。摩根大通在次貸危機中躲過了初一，卻沒有躲過十五，同樣因衍生品交易在“倫敦鯨”事件中遭遇重創(chuàng)。除過這些全球金融界的明星巨無霸之外，因衍生品翻船的金融投資者更是不勝枚舉。包括一些企圖通過衍生品交易對沖風險的企業(yè)也自尋煩惱，造成巨額虧損。遠的不說，中國國際航空公司和香港國泰航空公司都曾先后因套期保值合約、燃油對沖等衍生品交易造成數十億、上百億的巨額虧損。近期又發(fā)生了中行“原油寶”事件，衍生品交易巨虧300億。
金融衍生品不僅會重創(chuàng)普通市場主體，主權國家也難于幸免，有可能因此遭受金融攻擊，也可能被金融機構誤導給國家?guī)黼y以承受的金融災難。希臘被美國投資銀行高盛誤導深陷債務危機就是典型案例。2001年為“幫助”希臘加入歐元區(qū)達標，高盛為希臘量身定做了一套“貨幣掉期交易”方案，沖減希臘政府的公共負債率，掩蓋希臘政府預算赤字，后來使失去約束的希臘深陷債務危機無法自拔。與此同時，高盛購買了“信用違約互換（CDS）”來對沖明知有風險的對希臘的借貸。不僅如此，高盛還利用知情人地位，廉價收購CDS，做空債務抵押債券，一方面加大了希臘的借貸成本，另一方面使得CDS大漲獲取暴利。高盛不僅把希臘玩弄于股掌之間深陷災難，還和美國評級公司配合默契，引發(fā)整個歐元區(qū)危機。
正如一位在1984年被邀請開始參與華爾街開發(fā)金融產品和交易模型，并被認為是他引發(fā)了20世紀晚期兩次最重大的金融危機的麻省理工經濟學博士，理查德·布克斯塔伯在他所著《金融的魔鬼》一書所深刻指出的那樣：“我們試圖改善金融市場的狀態(tài)，卻直接導致了金融市場的結構性風險，而風險的源頭正是我們通常認為的創(chuàng)新。”“我們采取了許多措施……增加了金融衍生工具的復雜性，因此不可避免地引發(fā)種種危機。復雜性下邊潛伏著大災難。”
歷史和市場實踐，以及開發(fā)設計金融衍生品的始作俑者已經十分清楚的告訴我們金融災難來自于杠桿和愈益復雜的金融衍生工具。金融衍生品不是改善金融市場狀態(tài)，管理金融風險的工具，而是被金融機構用來滿足他們的貪婪，投機套利的冒險工具。他們的冒險，會給我們的金融市場和國家?guī)砭薮箫L險。這種風險，和實體經濟沒有關系，甚至和正常的金融服務也沒有關系，更不是現代經濟社會發(fā)展必須承受的代價。
因此，防范重大金融風險不能僅僅依靠被動監(jiān)管，正確的做法應該是把金融關進服務實體經濟的籠子里，用制度限制他們以“創(chuàng)新”為名為所欲為，自我服務。對于擅長衍生品交易，專事投機套利的海外金融機構，我們也應保持高度警惕。應該鼓勵直接投資，限制金融投資。
4、金融放任發(fā)展會拉大貧富差距
所謂放任金融發(fā)展即忽視金融的融資中介服務本職，聽信他們在金融交易市場“創(chuàng)新”，將金融交易復雜化，虹吸大量資金空轉套利。這樣的后果一是使實體經濟缺水干涸，二是拉大貧富差距，使經濟社會發(fā)展難以為繼。
2008年金融危機以來，美國并未在經濟金融化的道路上停步，從2008年開始的三輪量化寬松政策為美國經濟注入的4.125萬億美元大部分流入金融市場，美國股市標準普爾500指數 從2009年3月9日的最低值676點，一路上升至今年2月19日的3386點，不可謂不輝煌。可這種輝煌卻和實體經濟幾乎無關，不僅如此，還使美國富人更富，窮人更窮，拉大了美國的貧富差距。
美國前1%的最富有人口擁有的財富占比逐年增長，至2008年已經升至36.33%。2008年金融危機之后，繼續(xù)一路上升，2019年美國前1%最富有的人口掌握了全美42.5%的財富。此消彼長，占總人口90%的大眾擁有的財富和收入水平卻連續(xù)30年下降，后50%的低收入人群擁有的財富僅占美國財富總額的3%。
貧富差距在任何國度社會都難以避免，但是一個貧富懸殊的社會是丑陋而邪惡的，也是難以為繼的。美國在這場新冠大疫中感染失控，死亡慘重，大規(guī)模的抗議活動和暴力騷亂交織。表面上是防疫失當，種族歧視以及治理能力、奇葩總統的問題，但根子卻是制度性的經濟金融化所必然導致的愈加嚴重的社會貧富兩極分化。對于這種不可抗拒的規(guī)律現象，我們一定要十分清醒，不可僅隔岸觀火看熱鬧，要趕快筑好我們家的防火墻。
招商銀行與貝恩財富每兩年聯合發(fā)布的“高凈值客戶”報告顯示，2006年以來我國的財富集中度增長迅速。2018年197萬高凈值客戶擁有61萬億可投資資產，已經占到總額為147萬億的全國居民+企業(yè)存款（企業(yè)存款包含非銀行金融機構和非金融企業(yè)存款）余額的41.5%，而2006年這一比例為16.1%。這種快速增長的財富向少數人集中的趨勢，與這些年來快速發(fā)展的經濟金融化趨勢，以及房地產行業(yè)的金融化不無關系，我們必須高度警惕。
我們應該響應習近平總書記號召不忘初心，檢視我們的社會主義發(fā)展目的，努力實現“讓一部分人先富起來”向全體中國人民“共同富裕”的偉大過渡。堅決鏟除貧富分化的金融溫床。
三、從歷史周期看金融與國運
歷史是一面明鏡，對于當今如火如荼的經濟金融化，我們應該回顧歷史，特別是回顧資本主義在西方興起后500年以來的歷史，看看歷史中帝國的興替周期能告訴我們什么？能給我們什么啟示？
歷史的發(fā)展往往不以人們的意志為轉換，其因果關系更是歷史的當局者、創(chuàng)造者所無法預料，無法自覺的。7世紀中葉被唐帝國滅亡的西突厥部分部落一路西遷，歷經700多年后卻在小亞細亞建立起了一個奧斯曼帝國，極盛時期橫跨亞歐非大陸。來自東方的西突厥后裔，在這里卻阻斷了西方與亞洲的陸上商路，迫使歐洲人冒險駛入茫茫大海，開啟了影響深遠的大航海時代。
從公元1500年前后開始的大航海時代，先后造就了西班牙、葡萄牙王國和熱那亞城邦周期，荷蘭周期，英國周期，以及美國周期四個不同的“百年周期”，開創(chuàng)了現代資本主義世界體系。新航路的開辟和新大陸的發(fā)現，使得歐洲人得以實現了在美洲掠奪黃金、白銀、新大陸經濟作物，在非洲擄掠販運奴隸至美洲，用美洲白銀購買亞洲商品賣回歐洲的商業(yè)循環(huán)，為資本主義的生產方式在歐洲的濫觴積累了財富創(chuàng)造了條件。這種跨大洋商業(yè)模式與原始資本積累方式是這四個依次興替周期早期共同的特點。
雖然在隨后的興起過程中他們各有特點，例如西班牙、葡萄牙等以對新大陸印第安人種族滅絕、暴力掠奪為主；荷蘭人采取暴力與商業(yè)并舉的方式，為順應日益增長的海洋貿易，建立了當時世界上最龐大的低成本、高效率的遠洋船隊，成為世界的“海上馬車夫”，并建立了與世界商業(yè)霸權相適應的股份公司、銀行、證券交易所；英國在海洋霸權與武裝商業(yè)擴張的基礎上，完成了工業(yè)革命和世界殖民與市場體系的構建；美國在歐洲殖民地的基礎上，利用歐洲的人才和技術，憑借得天獨厚的資源、大西洋與太平洋的屏護迅速發(fā)展，借兩次世界大戰(zhàn)之機發(fā)展起來的工業(yè)制造能力，成為全球市場商品的提供者。但是這四個先后興替的“百年周期”都有著相同的規(guī)律，都經歷了差不多的興衰階段。在早期的興起和壯大階段，他們無一不是依靠實業(yè)起家和發(fā)展壯大，而當他們所倚重的產業(yè)發(fā)展到一定的階段，追求利潤最大化的資本就會轉向似乎更加輕松快捷、利潤更高的金融業(yè)。當產業(yè)資本大規(guī)模進入金融領域之際，一定是這個百年周期最繁榮、財富最充盈的階段。然而盛極而衰，這也標志著這個周期開始衰退。隨著產業(yè)資本向金融領域的大規(guī)模轉移，實業(yè)開始萎縮，物質財富開始枯竭，經濟逐漸失去動能，金融泡沫逐漸增大，加之新興經濟體的挑戰(zhàn)和擠壓，周期性的大危機將不可避免地爆發(fā)，終究被不可避免地取而代之。
西班牙王室為追求更高的金融利潤，沒有把從美洲掠取的大量白銀投入實業(yè)，卻作為金融財富并投入北方省尼德蘭金融中心謀利。無意中增強了低地諸省的經濟力量，為自己培養(yǎng)了敵人。獨立后的荷蘭打敗并取代了西班牙，成為了一個新的百年霸主，稱雄17世紀。
建立在發(fā)達的農業(yè)、漁業(yè)、毛紡業(yè)、造船業(yè)、航運業(yè)基礎上的荷蘭在為這些產業(yè)提供融資服務并成為歐洲的金融中心之后，金融泡沫越來越大。18世紀初的荷蘭，已經蛻變?yōu)橹饕蕾嚱栀J利息的食利者，他們把大量資金輸入海外，導致國內的生活費用和生產成本大幅攀升，國內工業(yè)生產日益凋零，海外呆帳壞賬越來越多，風光不再。荒唐的是它竟然向自己的主要競爭對手英國放貸，終不免被英國取而代之。荷蘭向英國放貸，對于21世紀的今天也不無教益。
通過戰(zhàn)爭和貿易控制了大西洋的英國，在工業(yè)革命的推動下，逐步成為世界的制造業(yè)中心、貿易中心和金融中心，開始了日不落帝國引領全球的新百年周期。然而工業(yè)革命的開啟者英國也在資本利潤最大化的牽引下舍其興國的實業(yè)之本，求其超額利潤的金融之末。從19世紀的后半葉開始，將其儲蓄的一半以上投向海外，也成為主要依賴金融收益的食利者，其國運無可避免地開始了衰退。再加上在兩次世紀大戰(zhàn)中遭受后起的經濟軍事強國德國的挑戰(zhàn)和沉重打擊，終被漁翁得利的美國取而代之。
以實業(yè)立國的美國在1894年其工業(yè)產值已經是世界第一。第一、第二次世界大戰(zhàn)連續(xù)重創(chuàng)和摧毀了歐洲的工業(yè)系統，使得美國成為戰(zhàn)爭中的世界兵工廠和二戰(zhàn)后世界制造業(yè)中心，占有世界工業(yè)制造2/3的產量。美國雄厚的工業(yè)能力、經濟實力和軍事實力，使美國在戰(zhàn)后建立起布雷頓森林貨幣體系、關貿總協定、聯合國等一整套全球治理體系，開啟了美國主導世界的歷史新周期。
利潤最大化是資本主義社會的價值觀和自然法則，產業(yè)資本稍成氣候后向金融領域轉移，追逐超額利潤是資本的本能沖動，美國也概莫能外。當美國巨大的工業(yè)生產能力恰逢第一次世界大戰(zhàn)而大發(fā)橫財，還尚未正式開啟美國引領世界的新周期之際，美國資本就按捺不住了，沖進股票市場使用杠桿豪賭。結果引發(fā)了1929年金融危機，造成了波及全球的大蕭條，差一點斷送了美國周期。多虧富蘭克林·羅斯福力挽狂瀾，實施羅斯福新政。一方面采用經濟刺激計劃；另一方面采取金融抑制政策，給金融套上了籠頭，限制金融交易，把金融逼進了服務實體經濟的軌道。挽救了美國經濟，開啟了美國主導的資本主義世界的第四個周期，創(chuàng)造了美國產業(yè)發(fā)展更大的輝煌成就。
1980年代里根上臺之后，拋棄了羅斯福的金融抑制政策。在新自由主義的旗幟下，經濟金融化愈演愈烈，脫離實體產業(yè)進入金融交易市場投機套利的資本越來越多，投入實體企業(yè)的資本越來越少。而投入實體企業(yè)的資本也往往是通過股票市場投資，且急功近利，缺乏耐心。1950年代，美國股市的股票持有時間平均為8年，現在已經不到1年。美國公司CEO的任期也越來越短。一方面，企業(yè)關心的是取悅華爾街的股價和短期利潤、資本效率，對需要長期研究和革命性發(fā)展的研發(fā)投資缺乏興趣，使美國經濟失去了持續(xù)動力。另一方面，為了降低成本，追逐利潤，將生產大規(guī)模轉移海外。雖然跨國巨頭們賺的盆滿缽滿，但卻導致了美國產業(yè)空心化，實體經濟大幅萎縮，出現大面積鐵銹地帶。也使美國經濟社會高度依賴國際市場供應，抵御風險能力很差。這次新冠疫情，讓美國深受產業(yè)空心化之苦。
經濟金融化是500年來每個資本主義歷史周期由鼎盛走向衰亡的宿命，不同的是美國周期的金融化程度更高，問題更嚴重。實體經濟與金融經濟此消彼長，當年實業(yè)立國的美國已經變成金融立國的國家，金融收益和金融財富成為美國經濟的主要構成。一方面，華爾街為了攫取更多的利潤，以金融創(chuàng)新為名，把更多的資金投入到金融衍生品交易、杠桿交易、高頻交易和大宗商品交易中投機套利，使美國的金融更加危險。另一方面，美國使用美元霸權和金融工具，在全球資本市場和大宗商品市場收割發(fā)展中國家，破壞實體經濟。
越來越大的金融泡沫和利令智昏的華爾街終于引爆了2008年金融海嘯，使美國的國運發(fā)生了由盛而衰的轉折。不思悔改，也不可能悔改的華爾街在美國實體經濟持續(xù)疲軟的條件下，依然瘋狂地吹出了一個讓不少國人艷羨的十年牛市“奇跡”，繼續(xù)在透支“無可奈何花落去”的美國國運。美聯儲等監(jiān)管機構在華爾街的游說下，近日剛批準修訂為補救2008金融危機約束華爾街，執(zhí)行僅六年的“沃爾克規(guī)則”，為華爾街松綁，增加華爾街的盈利空間。美國對金融化的執(zhí)著，是資本的執(zhí)著，是歷史規(guī)律使然，只能一條道走到黑。
從伊比利亞周期開始，荷蘭周期、英國周期和今天的美國周期的歷史都告訴我們，資本主義經濟，或者說500年來主導世界經濟的主要經濟體的發(fā)展到一定程度都必然會進入經濟金融化階段。金融化是其發(fā)展的頂峰，同時又是其衰退的開始，這似乎是一條不可抗拒的歷史規(guī)律。如今，方興未艾的中國經濟遠未達到頂峰，卻過早地出現了經濟金融化跡象，需要我們高度清醒，提高警惕。
四、資本主義的周期不是社會主義的規(guī)律
“人不能兩次踏進同一條河流”，況且我們今天所從事的是社會主義事業(yè)，是對迄今為止的人類文明，包括與我們共存的資本主義的批判與繼承，是揚棄中的創(chuàng)造，是一種新的生產方式，新的偉大歷史的開創(chuàng)。我們不是因襲，我們正在遵循我們的歷史、傳統、國情和社會實踐創(chuàng)造新的、社會主義的歷史與規(guī)律。因此，500年來交替發(fā)生的百年周期是我們社會主義中國的一面鏡子，它啟示我們不能因循執(zhí)迷，應該跨越超越，另辟坦途。
要實現社會主義對資本主義的超越，就應該清醒認識資本主義金融就像感染力極強的新冠病毒一樣，不能佛系浪漫，不能像特朗普那樣瞪眼瞎說。必須高度警惕，嚴防死守。正如美國政治經濟學家尼克·哈諾爾所說“病原體是不可避免的，但它們變成大流行是可以避免的”。我們應該正視美國金融病毒，像防治新冠病毒那樣發(fā)揮我們的制度優(yōu)勢，避免其在我國大流行，破壞我們的國運。
要避免被金融誤導陷入資本主義周期命運，最重要的是清醒的社會主義制度自覺。
（一）用社會主義制度重塑金融。社會主義發(fā)展目的是為全體中國人民謀求最大利益，即社會利益最大化，不同于資本主義的資本利潤最大化。在資本主義的價值觀體系和制度范疇之中，資本追求利潤最大化天經地義，金融自我服務以創(chuàng)新為名使金融市場復雜化、風險化，產業(yè)空心化，貧富兩極化而無所顧忌。雖然他們不乏有識之士憂慮、批評金融異化妄為，但卻無力改變這種愈演愈烈的趨勢，“無可奈何花落去”，這是資本主義制度的悲劇。
這種金融異化的悲劇唯有社會主義可以避免。在社會主義制度下，社會利益最大化的發(fā)展觀要求金融的發(fā)展觀必須也是社會利益最大化。要求金融為全社會的利益服務，為實體產業(yè)服務，為人民群眾日益增長的物質文化生活需求提供服務。而不允許金融以創(chuàng)新為幌子效仿美國，以為實體經濟服務為名，行自我服務之實的金融交易化、復雜化。不僅如此，重要的是我們有社會主義發(fā)展價值觀下的制度優(yōu)勢。我們可以在社會主義的價值觀下，制定在資本利潤至上的資本主義國家不可能的，為人民而不是為資本的新型金融制度，規(guī)范金融服務，抑制金融放任發(fā)展，抑弊興利，使金融有所為，有所不能為。
這就是我們的制度優(yōu)勢，這就是我們能避免資本主義“百年周期”的理由、底氣與法寶。但是，一切取決于我們有無制度自覺。
（二）在金融領域倡導簡單哲學。在這個世界上，簡單，應該是我們追求的理想境界——人與自然關系簡單，經濟社會關系簡單。盡管現實世界遠不是那么簡單，我們還是應該向往簡單。尤其在社會治理、經濟運作方面，我以為最佳狀態(tài)應該是把復雜問題簡單化，而不是把簡單問題復雜化，越搞越麻煩，越搞越復雜。在金融問題上，我們目前就有復雜化傾向。本來金融很簡單，就是為實體經濟提供融資中介服務。要提高服務水平，搞金融創(chuàng)新當然可以，但創(chuàng)新的前提是為客戶提供低成本、高效率、方便快捷的金融服務，而不是故弄玄虛的復雜化。
可是我們卻“錯把他鄉(xiāng)當故鄉(xiāng)”，把借復雜化自我服務的美國金融視為圭臬，把杠桿化、衍生品、計算機高頻交易等十分兇險的金融流行病當作現代金融市場的標準配置。其實我們錯了，這些我們艷羨不已的美國金融原本不需要如此復雜，復雜不僅與金融服務無關，而且讓美國金融更加危險。最近《紐約時報》刊載專欄作家托馬斯·弗里德曼的一篇文章《我們是怎樣破壞這個世界的》，文中不僅講述了新冠肺炎與人類對物種自然平衡的破壞等其他問題，而且講金融衍生品交易使“我們都進了賭場”，“我們突破了金融常識的界線”。說“這一次可能更加危險，因為計算機交易現在占全球股票交易的一半以上。這些交易員利用運算法則和計算機網絡以千分之一秒或百萬分之一秒的速度處理數據，買賣股票，債券或大宗商品。”認為這些都是對現代世界的破壞。因此，我們必須十分清醒，金融市場復雜化絕不是先進，而是災難。我們必須急流勇退，堅決反對金融復雜化，倡導金融簡單哲學，讓金融老老實實地做融通資金的中介服務，做它應該做的事情。我們政策當局和監(jiān)管者一定要堅持社會主義金融價值觀，堅持金融服務實體經濟底線原則，注重政策的作用力方向研究，在面對金融機構的“創(chuàng)新”申請時，一定要審視評估，實證分析所謂服務實體經濟的服務方式、傳導路徑、業(yè)務流程。堅決抵制借服務實體經濟之名、創(chuàng)新之名搞金融復雜化自我服務。
當今世界，網絡化的金融高度復雜并不總能為人所透徹了解或觀察至清，加之又具有流行病學中的傳染一樣的傳播能量，十分兇險。因此，我們監(jiān)管當局要有清晰的防疫抗病毒意識，要有定力，要能頂的住監(jiān)管套利者的游說，和金融中心之間競爭的誘惑和壓力，任憑風吹浪打，我自巋然不動。堅守金融服務初心，堅持簡單哲學。
經濟金融化是資本主義向周期頂峰沖刺并導致早衰的制度性宿命，唯有中國共產黨領導的社會主義中國有能力有可能超越這種歷史局限。然而，前提是必須有高度的制度自信，清醒的制度自覺！讓我們按照習近平總書記要求堅持“四個自信”，不忘初心，解放思想，破除美國金融迷信，重新構建社會主義金融服務制度體系，為中國特色社會主義新時代建設，為中華民族的偉大復興事業(yè)服務、奮斗！