編者按：本文為中國社科院學(xué)部委員、上海發(fā)展研究基金會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)主席余永定先生在中國國際金融30人論壇暨中國社科院國際研究學(xué)部主辦了一次內(nèi)部視頻研討會(huì)上作的題為“美國對(duì)俄羅斯的金融制裁及其警示作用”的主旨發(fā)言。
俄烏沖突是二戰(zhàn)、蘇聯(lián)解體以來重大的地緣政治事件，它已經(jīng)或?qū)⒗^續(xù)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)金融政治格局帶來重大的變化，同時(shí)也會(huì)影響到我國的第二個(gè)百年大計(jì)。俄烏危機(jī)對(duì)全球金融格局帶來哪些重大的變化？對(duì)于中國會(huì)產(chǎn)生什么影響？中國應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
第一，美國對(duì)俄羅斯的金融制裁
美國對(duì)俄羅斯的金融制裁可以分為三大類。
（1）把俄羅斯主要銀行列入SDN名單
把俄羅斯的主要金融機(jī)構(gòu)特別是主要銀行列入SDN名單，意味著美國的公民和實(shí)體銀行不得與列入名單的個(gè)人和實(shí)體有任何金融來往，即美國人持有的SDN名單上的個(gè)人和實(shí)體的資產(chǎn)被凍結(jié)。如果一個(gè)俄羅斯人在美國的某個(gè)銀行有存款，由于他已經(jīng)被列入SDN名單，就不能從美國銀行中把他的存款提取出來，即他的資產(chǎn)被凍結(jié)了。
美國的制裁名單實(shí)際上分很多等級(jí)，還有一個(gè)等級(jí)叫做CAPTA，也可以把它叫做“561”名單。列入“561”名單意味著美國金融機(jī)構(gòu)不得為這些銀行，就是俄羅斯的銀行金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人開立代理行帳戶，不得與之有任何業(yè)務(wù)往來。這個(gè)“561”名單不包括凍結(jié)資產(chǎn)的內(nèi)容，制裁力度略低于SDN名單。
SDN名單里有非常重要的內(nèi)容，就是所謂的二級(jí)制裁，對(duì)中國來講，應(yīng)該非常警惕這個(gè)。它禁止非居民同SDN名單上的金融機(jī)構(gòu)有任何往來，違反者將被限制或移出美國金融體系，并且也可能被列入到SDN名單，這和美國的長(zhǎng)臂管轄有關(guān)。這個(gè)問題中國實(shí)際上已經(jīng)面對(duì)過，昆侖銀行就伊朗石油貿(mào)易問題而遭受二級(jí)制裁。
（2）把七家俄羅斯銀行從SWIFT體系移除
美國及其盟友把七家俄羅斯銀行從SWIFT體系中移除。銀行要想在國際貨幣體系下進(jìn)行金融活動(dòng)，就不可避免地要進(jìn)入到國際結(jié)算體系之中。這個(gè)國際結(jié)算要想能夠進(jìn)行，需要有一個(gè)報(bào)文體系，即SWIFT。
舉例來說，如果匯款人在A國，從A國想?yún)R款到B國，比如要匯到美國去，這人要到A國的銀行中，請(qǐng)求該銀行把10萬美元匯到美國某個(gè)地方的B銀行，然后再給美國的收款人。這樣一種信息需要通過報(bào)文系統(tǒng)，由銀行A傳到美國的銀行B，取款人把款取走后，銀行B還要返回一個(gè)消息，告訴銀行A這筆生意結(jié)束了。報(bào)文的具體內(nèi)容是相當(dāng)復(fù)雜的，銀行A要告訴銀行B這個(gè)錢要匯到哪里，匯的過程中要經(jīng)過哪些中間環(huán)節(jié)，包括匯款有些什么需要交代的細(xì)節(jié)。就像我們過去打電話或打電報(bào)，要把匯款的數(shù)量、目的、收款人，匯款等交代清楚。這些是通過非常標(biāo)準(zhǔn)化的模式，通過電傳的方式實(shí)現(xiàn)的，就是利用這個(gè)SWIFT系統(tǒng)把從A銀行轉(zhuǎn)到B銀行的信息講清楚。
SWIFT系統(tǒng)是國家之間資金往來結(jié)算的一個(gè)報(bào)文系統(tǒng)，是一個(gè)國際結(jié)算體系的重要構(gòu)成部分。沒有SWIFT，資金的往來就很難進(jìn)行，但也不是絕對(duì)不能進(jìn)行。不用報(bào)文，通過打電話的方式，通過其他方式，也不是不能實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，但是成本是非常高的，非常困難的。所以說，把俄羅斯銀行從SWIFT中踢出去，使俄羅斯銀行很難在國際金融往來中參與國際金融交易，這確確實(shí)實(shí)是對(duì)俄羅斯金融體系的一個(gè)非常沉重的打擊。
（3）凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備
美國及其盟友宣布凍結(jié)俄羅斯央行外匯儲(chǔ)備。俄羅斯央行擁有6300億美元的外匯儲(chǔ)備，它在西方國家中央銀行或托管銀行存放的是3000億美元，這3000億美元都被凍結(jié)了。至于以后怎么辦，還要看。俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和為能源貿(mào)易服務(wù)的大銀行Gasprombank，這兩家銀行并沒有被移出SWIFT，也沒有被列入SDN名單。這樣，西方國家留了一個(gè)非常大的制裁缺口，使歐洲國家可以繼續(xù)和俄羅斯進(jìn)行石油和天然氣交易，這兩家金融機(jī)構(gòu)可以為這些交易提供金融服務(wù)。這是美國制裁的一個(gè)非常大的漏洞，這個(gè)漏洞會(huì)引出很多其他問題。美國對(duì)俄羅斯的制裁是否能在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮重大效應(yīng)，這是值得懷疑的。但是不管怎么說，這些制裁給俄羅斯的金融活動(dòng)造成了非常大的不便。
第二，凍結(jié)俄羅斯央行外儲(chǔ)對(duì)國際貨幣體系的沖擊
對(duì)我們中國來講，更值得關(guān)注的可能是美國及其盟國凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備，這對(duì)國際金融體系造成了極為嚴(yán)重的沖擊。任何國際貨幣體系，都必須回答三個(gè)基本問題。第一，選擇什么貨幣作為本位，就是咱們講的“錨”，什么東西都要盯住它，這是貨幣本位。第二，如何決定匯率。第三，如何管理資本的跨境流動(dòng)。對(duì)于這三個(gè)問題的不同解決方案，就定義了不同的國際貨幣體系。
布雷頓森林體系之所以崩潰，是由于美國無法信守“一盎司黃金等于35美元”這樣一個(gè)承諾。這個(gè)承諾一旦無法信守，整個(gè)布雷頓森林體系在1971年就坍塌了?，F(xiàn)在歐美把俄羅斯中央銀行的外匯儲(chǔ)備凍結(jié)了，它的沖擊力度就相當(dāng)于1971年的尼克松沖擊，可以說，這是繼1971年尼克松沖擊之后，國際金融體系最重要的標(biāo)志性事件。
國際貨幣體系是建立在國家信用基礎(chǔ)上的，美國的行為徹底破壞了國際貨幣體系的國家信用基礎(chǔ)。19世紀(jì)，俄羅斯曾經(jīng)和英國、法國、土耳其打過一場(chǎng)克里米亞戰(zhàn)爭(zhēng)。在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，交戰(zhàn)雙方互相買了國債，一邊在打仗，一邊該還錢還錢，該付息付息，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為金融上的信守承諾是更為重要的，有許多基本的國際準(zhǔn)則是不可以破壞的。
如果外國中央銀行的資產(chǎn)可以凍結(jié)，而且現(xiàn)在是凍結(jié)，以后可以是沒收的。比如美國政府已經(jīng)表示了，要把扣押的阿富汗中央銀行的外儲(chǔ)用于賠償911受難者家庭?，F(xiàn)在美國也有人講，要把扣押的俄羅斯中央銀行的資產(chǎn)用于烏克蘭重建。如果你這么做的話，那么在國際上就沒有任何契約不可撕毀了。
對(duì)于這點(diǎn)，我們國家的學(xué)者似乎看的比較淡，但是印度的學(xué)者反倒比較緊張，前印度中央銀行行長(zhǎng)拉詹在最近一篇文章中寫到“在凍結(jié)了俄羅斯中央銀行外匯儲(chǔ)備之后，中國、印度和許多其他國家會(huì)為他們的外匯儲(chǔ)備感覺擔(dān)憂。如果有些國家決定凍結(jié)他們的資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就可能變得無法使用。”他還進(jìn)一步指出，由于像歐洲和美元那樣有流動(dòng)性的儲(chǔ)備貨幣屈指可數(shù)，許多政府將不得不對(duì)諸如公司跨境借貸之類的活動(dòng)加以限制。一些國家將不得不考慮一起建設(shè)自己的報(bào)文系統(tǒng)，以替代SWIFT。而這可能意味著全球支付體系的碎片化。實(shí)際上也是國際貨幣體系的一個(gè)非常根本性的變化。
第三，各國外匯儲(chǔ)備與美元霸權(quán)的關(guān)系
我們?yōu)槭裁匆鈪R儲(chǔ)備？在布雷頓森林體系，外匯儲(chǔ)備就是為了便利貿(mào)易，要進(jìn)行國際貿(mào)易需要有流動(dòng)性，這個(gè)流動(dòng)性指的是每個(gè)國家都要手持一定數(shù)量的美元或流動(dòng)性很強(qiáng)的美元資產(chǎn)。有了這樣的資產(chǎn)，就可以保證貿(mào)易活動(dòng)不會(huì)因?yàn)槟撤N沖擊而中斷。直到1990年代初期，在國際金融領(lǐng)域中，大家都相信在后布雷頓森林體系下對(duì)于外匯的需求是減少的。為什么呢？因?yàn)椴祭最D森林體系是固定匯率，還是需要?jiǎng)佑靡恍┩鈪R儲(chǔ)備來維持匯率的穩(wěn)定。
在后布雷頓森林體系，根本就不需要一個(gè)固定的匯率，不需要干預(yù)外匯市場(chǎng)了，所以對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求是減少的，而且只要你國家有好的資信，你隨時(shí)可以從國際貨幣市場(chǎng)上借到美元，不需要積累外匯儲(chǔ)備。當(dāng)時(shí)大家都信奉這一點(diǎn)。
這種理念到東南亞金融危機(jī)的時(shí)候，就徹底被顛覆了。對(duì)于東南亞金融危機(jī)，大家總結(jié)了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：沒有外匯儲(chǔ)備，就不能維持匯率的穩(wěn)定。如果我們不能維持匯率的穩(wěn)定，匯率急劇貶值，這個(gè)國家的金融體系就會(huì)受到嚴(yán)重沖擊，就會(huì)產(chǎn)生金融危機(jī)，最后會(huì)產(chǎn)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。所以東南亞國家，還有中國，接受了這樣一個(gè)“經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”：我們必須要持有盡可能多的外匯儲(chǔ)備，使我們的匯率保持穩(wěn)定，以避免金融危機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但我認(rèn)為這是錯(cuò)誤的總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
我們應(yīng)該做的是：第一，練好內(nèi)功，降低金融體系的脆弱性，例如，杠桿率不能太高、外債不能太多、不良債權(quán)要維持在低水平。第二，要讓匯率具有盡可能大的靈活性，在浮動(dòng)匯率制度下，原則上是不需要外匯儲(chǔ)備的。第三，利用各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具，降低資金跨境流動(dòng)的規(guī)模。第四，在必要時(shí)實(shí)行嚴(yán)厲程度不等的資本管制。第五，加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。第六，發(fā)揮國際貨幣基金組織在“全球金融安全網(wǎng)絡(luò)”建設(shè)中的作用?？傊?，各個(gè)國家為了維護(hù)國際金融體系穩(wěn)定而各自增加外匯儲(chǔ)備的政策是一個(gè)方向性錯(cuò)誤。
在東南亞金融危機(jī)之后，各國的外匯儲(chǔ)備急劇增加。到現(xiàn)在為止，各國外匯儲(chǔ)備的總額大約是12萬億美元。與這樣一種情況相對(duì)應(yīng)的，就是美國的凈債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了15萬億美元。美國是世界上最富的國家，但是它也是世界上欠債最多的國家。美國之所以有15萬億美元的凈債務(wù)而不發(fā)生金融危機(jī)，是因?yàn)槠渌麌倚母是樵傅某钟?span lang="EN-US">12萬億美元的借條。你對(duì)于外匯儲(chǔ)備的需求越多，就意味著你越愿意提供實(shí)體資源給美國。所以，盡管美國有15萬億美元的外債，美元基本上是穩(wěn)定的，很多情況下甚至升值。
第四，中國的海外資產(chǎn)與外匯儲(chǔ)備的安全性問題
我們需要擔(dān)心什么呢？
第一，我們是有2萬億凈債權(quán)的國家，但是我們的投資收入十幾年來一直是負(fù)的。我們最近查了一下，全球主要國家只有3個(gè)國家有這種情況，中國、俄羅斯、阿根廷。我們是凈債權(quán)人，別人欠我2萬億美元，可是我們不收息，反而要給別人付息，當(dāng)然主要是給美國付息。在我們目力所及的全球范圍之內(nèi)，只有三個(gè)國家是這樣的，其他兩個(gè)國家為什么這樣，我們可以進(jìn)一步研究，但是像中國這種金債權(quán)人，但投資收入為負(fù)的狀況，世界上可以說是絕無僅有的。中國應(yīng)該而且可以通過調(diào)整海外投資頭寸結(jié)構(gòu)來改變這種狀況。
第二，按照定義，在給定時(shí)期，一個(gè)國家的海外凈資產(chǎn)=經(jīng)常項(xiàng)順差的累計(jì)。比如10年中每年都是經(jīng)常項(xiàng)目順差，把每年的經(jīng)常項(xiàng)目順差加在一起，就是這個(gè)時(shí)期的海外凈資產(chǎn)。中國的問題是什么呢？我們每年都是有三四千億的經(jīng)常項(xiàng)目順差，累積了十幾年，總額卻沒什么太大的變化。中國海外凈資產(chǎn)基本是2萬億，從2014年到今天都差不多是這個(gè)數(shù)。所以錢去哪里了？誤差遺漏、價(jià)值重估、匯率變動(dòng)這些原因肯定是對(duì)海外凈資產(chǎn)總量計(jì)算產(chǎn)生影響。但這些影響是白噪音，是相互抵消的。即使不能相互抵消，即使在現(xiàn)實(shí)中海外凈資產(chǎn)小于經(jīng)常項(xiàng)目順差的累積在許多國家都存在。但在中國，海外凈資產(chǎn)和經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)的缺口如此之大是難以理解的。我們到目前為止還沒有面臨美國的金融制裁，還沒有面臨美國要扣押中國央行資產(chǎn)的威脅，自己的錢已經(jīng)數(shù)不清楚了。這種狀況是難以接受的。中國必須先把家底摸清楚，搞清楚錢都去哪里了。
第三，外匯儲(chǔ)備的安全性問題。在正常情況下，我們要擔(dān)心什么呢？一般要擔(dān)心我們的美元借條會(huì)貶值。換句話說，我現(xiàn)在手里拿了3萬多億美元外匯儲(chǔ)備，這是美國給我們開的借條，這個(gè)借條會(huì)不會(huì)貶值？美國現(xiàn)在的國債是28萬億美元，外債15.4萬億美元。在2008年到2019年之間，美國的廣義貨幣由8.2萬億美元增加到目前的18萬億美元，增加了114%，而它的GDP僅僅增加了45%，兩者的缺口為67個(gè)百分點(diǎn)。一般情況下，貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)該等于名義GDP的增速，這就意味著通貨膨脹會(huì)有67個(gè)百分點(diǎn)。因而，我們擔(dān)心美元由于種種原因會(huì)貶值，從而使我們?cè)獾綋p失。
現(xiàn)在情況發(fā)生了變化。如果中美發(fā)生沖突，那么中國在美國存放的海外資產(chǎn)可以瞬間灰飛煙滅，唯一能夠遏制美國這一行為的，就是美國自身也會(huì)遭受嚴(yán)重?fù)p失。中國和俄羅斯還不太一樣，所以美國肯定是不敢輕易這么做。美國這么做，肯定會(huì)遭受嚴(yán)重?fù)p失，但是中國損失更大?，F(xiàn)在外匯儲(chǔ)備在很大程度上是抵押品，或者是人質(zhì)。美國扣押了俄羅斯中央銀行的外匯儲(chǔ)備，充分反映了外匯儲(chǔ)備的抵押品或“人質(zhì)”的屬性。美國一些學(xué)者批評(píng)美國政府一下子就宣布凍結(jié)俄羅斯的金融資產(chǎn)。他們，認(rèn)為，應(yīng)該用凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備來威脅俄羅斯，讓俄羅斯不敢進(jìn)攻烏克蘭，但是實(shí)際上俄羅斯已經(jīng)進(jìn)攻烏克蘭了，再凍結(jié)俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，這就只是一種懲罰措施了，沒有發(fā)揮人質(zhì)的阻嚇作用。
我以為，根據(jù)美國的行為，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)不能夠從純粹的經(jīng)濟(jì)和金融的角度來看了，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為地緣政治問題。美國到底敢不敢凍結(jié)乃至扣押中國的外匯儲(chǔ)備、海外資產(chǎn)？這個(gè)問題需要由國際政治學(xué)者，地緣政治專家來回答。如果你們告訴我們，美國是敢于這樣做的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就需要提出應(yīng)對(duì)這種可能性的辦法。這是一個(gè)非常復(fù)雜的技術(shù)性問題，需要決策部門組織研究部門和實(shí)務(wù)部門共同研究，找出具體的應(yīng)對(duì)方案。