資本市場揮刀自宮能否拯救中國股市？
余云輝
在市場經(jīng)濟(jì)制度下，資本市場是資源配置的樞紐，是推動(dòng)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和拉動(dòng)消費(fèi)的源頭。
自股票市場建立以來，每一次救市都是證監(jiān)會(huì)出面，或者召集券商和機(jī)構(gòu)投資者下場救市，或者減免印花稅和交易手續(xù)費(fèi)，甚至揮刀自宮，直接廢了資本市場的融資功能、流動(dòng)性供給功能和資源配置功能，比如，暫停IPO、再融資、限制大股東減持退出從而剝奪大股東的再投資能力等等。事實(shí)已經(jīng)證明，這些措施并不能從根本上解決資本市場長期低迷問題，并不能從根本上推動(dòng)市場的長期繁榮。近期出臺(tái)的一系列救市措施僅僅帶來了8月28日開盤的一分鐘行情，成為政府救市的搞笑版。為什么政府救市經(jīng)常遭到群嘲？其錯(cuò)誤在于：
第一、救市主體不對(duì)。證監(jiān)會(huì)是資本市場的監(jiān)管者，其職責(zé)在于規(guī)范市場，保護(hù)投資人，不要亂搞所謂的金融衍生品創(chuàng)新、推出融券做空和指數(shù)做空等做空機(jī)制、或引進(jìn)海外金融大鱷來禍害國內(nèi)中小投資者。證監(jiān)會(huì)的職責(zé)不在于救市，而在于監(jiān)管市場，提高資本市場投融資效率以及資源配置效率，而不是動(dòng)輒揮刀自宮，廢了資本市場的融資功能和資源配置功能。目前，證監(jiān)會(huì)救市的聲音越大，股市跌得越厲害。這就是現(xiàn)實(shí)的佐證。
第二、救市方法不對(duì)。券商和基金等機(jī)構(gòu)都是資本市場的參與者，只有市場繁榮，他們才能多掙錢。如果券商和基金等機(jī)構(gòu)有能力改變市場低迷的狀態(tài)，他們?cè)缇托袆?dòng)起來了，股市早就繁榮了，哪需要證監(jiān)會(huì)號(hào)召？在經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性枯竭的情況下，券商和基金也是受害者，也無能為力。他們本身就是池塘里的魚，而不是水，更不是水源。
水源是央行，因此，救市責(zé)任在央行。
那些美英留學(xué)歸來、掌握著中國金融話語權(quán)的人，從來閉口不談以下事實(shí)，是美聯(lián)儲(chǔ)決定著美國資本市場的流動(dòng)性，決定著美國股市的長期上漲趨勢。他們還避而不談，為什么日本央行可以代表國家買入并持有日本股票市場60%以上的流通股？為什么中國央行沒有持有1股中國股票市場的股票？從這個(gè)角度看，日本央行制度是不是比中國更像是社會(huì)主義制度？中國資本市場的每一次股災(zāi)，都成為這些滿腦新自由主義思想的金融高管和金融師爺們推動(dòng)中國金融市場對(duì)英美資本開放的機(jī)會(huì)，其背后的邏輯仿佛是：只有美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的美元紙幣是錢，只有美元紙幣可以為中國股市提供流動(dòng)性，只有美元紙幣可以在中國完成資本化和食利化。這種貨幣金融制度安排，事實(shí)上把中國金融市場變成美元資本的金融殖民地。
當(dāng)人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量主要掛鉤于外匯儲(chǔ)備量，當(dāng)人民幣成為美元紙幣的影子貨幣，當(dāng)中國眾多優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)紛紛被逼到境外上市而成為美元版圖上的棋子，當(dāng)資本市場的定價(jià)權(quán)掌握在美元資本手中而不是掌握在人民幣資本手中、不是掌握在中國央行手中，當(dāng)中國央行仍然被《人民銀行法》綁架、可以對(duì)中國經(jīng)濟(jì)下行和資本市場低迷采取依法見死不救的態(tài)度，總之，一句話，只要幣權(quán)脫離了“政權(quán)-軍權(quán)-幣權(quán)”一體化結(jié)構(gòu)而不再服務(wù)于政權(quán)和軍權(quán)的基礎(chǔ)利益，而是服務(wù)于美元紙幣的在華資本化和食利化，服務(wù)于推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)金融的殖民化和非自主化，那么，中國就無法打造出獨(dú)立自主的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融大循環(huán)系統(tǒng)，就無法避免外資大規(guī)模撤離背景下的債務(wù)危機(jī)、股市危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
兵來將擋，水來土掩。解決債務(wù)危機(jī)、股市危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的鑰匙就是要用人民幣潮水來填補(bǔ)美元潮水退去所留下的類似于高空空氣失壓一樣的“金融失壓”，把貨幣提高到國家和軍隊(duì)的高度，使用國家核心權(quán)力之一的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行權(quán)即幣權(quán)來重塑獨(dú)立自主的國內(nèi)大循環(huán)之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，避免經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)和社會(huì)危機(jī)的醞釀與爆發(fā)。
與貨幣市場不同，借助資本市場投放貨幣，央行不僅可以為經(jīng)濟(jì)循環(huán)提供流動(dòng)性，而且可以實(shí)現(xiàn)人民幣資本化，使得中國經(jīng)濟(jì)體不再依賴美元紙幣的資本化，不再依賴外資輸入。從此，中國不再資本匱乏。中國央行可以通過購買ETF和各類行業(yè)指數(shù)基金的方式，買入并持有二級(jí)市場股票，向股票市場直接投放流動(dòng)性，進(jìn)而提高資本市場首發(fā)融資和再融資的能力，以此推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)高速增長。只有央行直接入市，才能從根本上解決股票市場長期低迷問題，才能在資本市場上體現(xiàn)國家意志，并重新掌控資本市場的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。
央行直接購買二級(jí)市場流通股，一不存在虧損問題；二不存在通貨膨脹問題。這是因?yàn)椋貉胄幸栽霭l(fā)基礎(chǔ)貨幣的方式換取二級(jí)市場股票資產(chǎn)，其持股成本為零，所以，不存在投資虧損問題；央行在資本市場投放貨幣，屬于在社會(huì)再生產(chǎn)過程的生產(chǎn)環(huán)節(jié)投放貨幣并完成人民幣資本化，可增加社會(huì)生產(chǎn)性資本并提高社會(huì)再生產(chǎn)能力，可增加社會(huì)商品供給并抑制通貨膨脹。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)投放貨幣本質(zhì)上不同于在社會(huì)再生產(chǎn)的流通環(huán)節(jié)和消費(fèi)環(huán)節(jié)投放貨幣。正因如此，日本央行買入并持有60%以上的流通股，并沒有引發(fā)日本通貨膨脹。
在市場經(jīng)濟(jì)制度下，資本市場是以市場化的金融手段實(shí)現(xiàn)第二次社會(huì)主義改造的樞紐。大部分上市公司是國內(nèi)各行各業(yè)的龍頭企業(yè)。假設(shè)中國央行通過投放基礎(chǔ)貨幣逐步買入并持有60%以上上市公司股票，相當(dāng)于中央銀行代表黨和政府行使國家核心權(quán)力的幣權(quán)，完成了這類優(yōu)秀上市企業(yè)的國有化改造。這將進(jìn)一步鞏固了社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和黨的執(zhí)政基礎(chǔ)。
總之，正確的資本市場發(fā)展思路是：維持印花稅率不變，追加征收二級(jí)市場投資者的資本利得稅，以此增加財(cái)政收入；降低企業(yè)融資、上市和大股東減持的門檻，解決國內(nèi)資本市場資源配置效率偏低的問題；取消融券做空和指數(shù)做空等做空機(jī)制（如果出現(xiàn)股市過熱、股價(jià)暴漲，可以通過央行拋售股票加以控制）；把資本市場打造成為中央銀行向社會(huì)再生產(chǎn)領(lǐng)域直接投放流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)人民幣資本化的樞紐。試想一下，有主權(quán)貨幣做后盾，有中央銀行向資本市場提供無限流動(dòng)性的市場預(yù)期，誰敢做空中國股市？何愁股市不漲？何需限制IPO和再融資？哪能出現(xiàn)大量國內(nèi)高科技企業(yè)被逼到境外資本市場的狀況？哪會(huì)出現(xiàn)中國政府喪失資本市場定價(jià)權(quán)、廣大中小股民天天指望海外美元資本（如“美元皇軍”）入市為其解套的局面？
可見，資本市場揮刀自宮并不能拯救中國股市，我國金融體系的根本性問題已經(jīng)到了不得不解決的時(shí)候了。
（作者系中國紅色文化研究會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、中國社會(huì)科學(xué)院世界社會(huì)主義研究中心特約研究員、昆侖策研究院特約研究員、鄭州大學(xué)當(dāng)代資本主義研究中心特聘研究員）