中國機遇會不會被趕入熱錢“口袋陣”
當前貨幣政策客觀上有利于熱錢
張庭賓
存款準備金率最近再創(chuàng)新高，誰人歡喜誰人憂？
4月 16日，央行宣布，25日起上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，存款準備金率將創(chuàng)下16%的歷史新高。以2008年3月末金融機構人民幣存款余額41.57萬億元計算，這次上調(diào)存款準備金率將凍結可貸資金逾2000億元。
對普通國人而言，這似乎是事不關己，可以高高掛起了，其實不然。
所謂存款準備金率，簡單地說，如果你拿了10000元到商業(yè)銀行存款，現(xiàn)在銀行就要把1600元交給央行作為保證金存起來（正常情況是上交800元），央行支付給商業(yè)銀行一年1.89%的利息。
由于人民幣存款余額是41.57萬億元，上調(diào)0.5%，即意味者商業(yè)銀行系統(tǒng)又將要有2000億以上可貸資金被凍結。而這些錢貸出去，至少可以收取7.47 %的貸款利率（一年期貸款基準利率）。由于貸款利率比存款準備金利率至少高5.58 %，也就意味這商業(yè)銀行一年又將減少賬面利潤約116億元人民幣。而今年以來已經(jīng)提了三次存款準備金率0.5%，那么商業(yè)銀行理論上就少賺350億元利潤。
由于商業(yè)銀行大多是上市公司，它不會情愿吃這個虧。為平衡商業(yè)銀行的利益損失，最簡捷的辦法是——擴大存貸款利差——即存款利率更低，貸款利率更高，現(xiàn)在商業(yè)銀行的基準存貸款利差已經(jīng)到了3.33%，如此高的利差是世界領先的。
高利差的一個連鎖反應是，居民在銀行里的存款利率就會被壓低，現(xiàn)在的一年期存款利率為4.14%（去掉利息稅為3.933 %），而今年一季度的CPI為8.0%，這就是說，10000元的居民存款每月?lián)p失34元錢。全部人民幣存款的每月?lián)p失高達1400億元人民幣。
按照國際貨幣一般規(guī)則，央行和商業(yè)銀行有責任保證居民存款避免“負利率”，即不能讓公民和企業(yè)存在銀行中的錢不斷貶值。那么，我們的負利率為什么嚴重到-4%左右呢？
除了上述利用利差彌補商業(yè)銀行減少放貸的損失外。另一個理由是——“大量國際熱錢進入中國投機，如果存款加息而非提高準備金率，那對熱錢更有誘惑力”。
目前人民幣的基準利率為4.14%，美元基準利率為2. 5%，過去一年中，人民幣兌美元升值了10.4 %，如果熱錢不是傻的，或膽小如鼠，它才不會放棄在中國一年無風險套利至少11%的機會。這些錢涌到中國有如洪水，而我們的物價就像水上的船，水漲船高之下，現(xiàn)在的CPI已經(jīng)由2005年7月的1.8%加速攀升到2008年3月份的8.3%。
僅僅幾個月之前，現(xiàn)在某些反對加息的學者還拒絕承認大量熱錢的存在，他們“咬定青山”——人民幣更快升值不會吸引熱錢，必遏制通貨膨脹的上升，必降低中國外匯儲備的增長?，F(xiàn)在他們終于承認大量國際熱錢的存在了，但有的卻仍咬著青山不放松——人民幣更大幅度地升值，一定能把CPI降下來。筆者相信他們是“對”的——就像一個發(fā)了40度高燒的人，再燒到42度、43度……那他的體溫一定會降下來，而且再難升上去。
有趣的是，一些堅決反對加息會誘惑熱錢投機的人，他們同樣堅決反對把人民幣升值速度降下來。為什么不能把人民幣升值速度降下來，同時不斷加息而消除“負利率”？
毫無疑問，后者當然更合理！“負利率”本身就是對居民存款合法合理利益的侵蝕，降低人民幣升值速度更可直接減少中國巨額外匯儲備的損失。
這個損失多大呢？僅今年一季度，人民幣存款負利率的損失已經(jīng)超過4000億元人民幣；以中國外匯儲備真實余額1.8萬億美元，其中70%是美元資產(chǎn)，一季度美元兌人民幣貶值4%計算，中國損失高達約500億美元，即3500億元人民幣。兩者合計為7500億人民幣，這么多的錢再辦一個奧運會都綽綽有余，分給每個中國人可以有576塊錢。
目前的貨幣政策組合客觀上對誰有利呢？熱錢！因為熱錢投機中國，它們才不會老實地呆在銀行中，上調(diào)存款準備金率只能捆住商業(yè)銀行的手腳。熱錢在忙什么呢？據(jù)媒體報道，它們正在積極填補商業(yè)銀行收縮貸款讓出的空間——那些資金鏈很緊張、資質(zhì)相當良好的中國民營企業(yè)。只不過它的貸款條件要苛刻得多，只借短期貸款，利率一般在年30%（一般企業(yè)的商業(yè)利潤根本還不起這么高的利率）以上，常有附加條件——一旦這些企業(yè)無法還貸，要按凈資產(chǎn)價格將債權轉(zhuǎn)股權。
這就是熱錢最高明的地方，你商業(yè)銀行越是收緊銀根，民營中小企業(yè)資金越緊張，熱錢放貸的利率就越高，一旦熱錢同時收緊借貸銀根，很多企業(yè)資金鏈就會休克，熱錢就能以凈資產(chǎn)價格控股收購中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)。簡言之，在不扭轉(zhuǎn)人民幣加速升值的情況下，存款準備金率越高，熱錢控制中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的能力就越強。
這該引起我們的高度警覺了。宏觀調(diào)控至今之所以事倍功半，一個最主要的原因是，我們?nèi)詻]有形成共識——宏觀調(diào)控的主要對手是誰？是熱錢！更缺乏針對熱錢的有效打擊手段——熱錢對我們采取的是野狼般的游擊戰(zhàn)，無大利則四處游擊，有暴利則群起狂噬——我們采取的是常規(guī)戰(zhàn)，CPI漲了就收緊銀根一通“炮“轟，它根本打不到熱錢，卻往往誤傷了我們自己的商業(yè)銀行和“世界工廠”。
筆者期盼不要出現(xiàn)如此結局——當熱錢口袋扎起系緊之時，我們才恍然大悟，是自己的政策客觀上將中國機遇趕進了熱錢的“口袋陣”！（作者為資深財經(jīng)媒體評論人投資者決策風險自負 聯(lián)系油箱
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