全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的中國抉擇
梅新育
全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)遭受較大沖擊！——雖然資本項(xiàng)目管制和對五花八門金融衍生工具的審慎態(tài)度使得中國成為不少人眼中遠(yuǎn)離次貸危機(jī)海嘯的世外桃源，畢竟中國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度已是全球大國中最高，不能不對危機(jī)沖擊多作幾分準(zhǔn)備。雖然未曾公開明確聲明，但中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策重心已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向“保增長”，周小川26日向全國人大報(bào)告金融宏觀調(diào)控情況時(shí)作出如此判斷，不過是再一次表明了中國決策層應(yīng)戰(zhàn)全球危機(jī)的決心而已。既然如此，中國當(dāng)如何作為？
與1997—1998年宏觀政策急劇轉(zhuǎn)向時(shí)期相比，我們今天面臨的外部沖擊更大，但我們國內(nèi)的狀況比當(dāng)時(shí)好，財(cái)政收入充裕，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)大幅度改善，此前持續(xù)的強(qiáng)硬反通脹政策也為今日適度放松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長提供了較大的空間，沒有類似日本零利率陷阱那樣的尷尬。
為了保增長，我們目前可以優(yōu)先采取的應(yīng)當(dāng)是財(cái)政政策，因?yàn)楸M管國際大宗商品市場的崩盤已經(jīng)顯著減輕了我國的外部通貨膨脹壓力，但各國救市所注入的資金動(dòng)輒數(shù)千億、上萬億，更不用說普遍的大幅度降息和降低準(zhǔn)備率了。寬松的貨幣政策蘊(yùn)藏著通貨膨脹強(qiáng)力反彈的風(fēng)險(xiǎn)，何況我們目前的一些政策取向（如提高居民收入、擴(kuò)大內(nèi)需等）有可能產(chǎn)生成本推動(dòng)通貨膨脹壓力。不僅如此，中國房地產(chǎn)市場的價(jià)格泡沫并未得到充分釋放，房地產(chǎn)救市政策有可能重蹈此前幾年格林斯潘過度放松貨幣政策引爆今日次貸危機(jī)的覆轍，并進(jìn)一步加深我國社會(huì)的裂痕，我們對此不可不察。在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次放松貨幣政策之后，我國不宜過度急于進(jìn)一步地過大幅度地放松貨幣政策。
在財(cái)政政策方面，投資、減稅兩項(xiàng)手段都可選擇，財(cái)政投資的目標(biāo)不僅包括基礎(chǔ)設(shè)施，也應(yīng)包括先進(jìn)制造業(yè)，特別是能帶動(dòng)、支持國民經(jīng)濟(jì)全局的重大戰(zhàn)略性項(xiàng)目。至于減稅手段，應(yīng)當(dāng)在投資之后。而且，鑒于我國財(cái)稅優(yōu)惠泛濫，導(dǎo)致稅基縮小，權(quán)勢集團(tuán)受益良多，卻加重了普通居民和企業(yè)的稅負(fù)，加劇了社會(huì)收入分配失衡，進(jìn)而降低了社會(huì)消費(fèi)率，且財(cái)稅優(yōu)惠認(rèn)定和賦予過程也有孳生腐敗之虞，為了保證財(cái)政穩(wěn)健，并促進(jìn)稅負(fù)公平，大面積減稅必須以清理財(cái)稅優(yōu)惠為先決條件。
任何危機(jī)、動(dòng)蕩時(shí)期的標(biāo)志之一都是資本流動(dòng)波動(dòng)劇烈。這場發(fā)端于美國的危機(jī)如果程度較輕，資本將逃離美元；但隨著這場危機(jī)蔓延、惡化成為全球性的大危機(jī)，其它所有主要貨幣區(qū)都陷入困境，因?yàn)橛忻绹恼?、軍事霸?quán)支持背景，美元反而會(huì)成為資本流動(dòng)的安全港。在這樣的背景下，假如我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定表現(xiàn)不佳，市場參與者們信心動(dòng)搖，加之部分在危機(jī)中損失嚴(yán)重的西方投資者需要抽回資金救母國總部之急，我們可能面臨沉重的資本外逃壓力。但如果我們經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性表現(xiàn)良好，那么，將有大量資本視我國為動(dòng)蕩中的避風(fēng)港而競相流入。對這兩種風(fēng)險(xiǎn)，我們都必須準(zhǔn)備好應(yīng)對之策。
區(qū)域經(jīng)貿(mào)集團(tuán)思潮在動(dòng)蕩時(shí)期特別容易流行。在次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)展成為1930年代以來全世界最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的情況下，為了保證我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長，以及借機(jī)削弱西方霸權(quán)，提升自己在國際經(jīng)濟(jì)政治體系中的地位，我們需要降低對美歐市場的過度依賴，同時(shí)需要逐步調(diào)整、轉(zhuǎn)換自己在國際貿(mào)易體系中的地位，更多地發(fā)揮商品吸納中心的作用，而不僅僅是商品制造和出口者，特別是要在本國周邊區(qū)域加快這種轉(zhuǎn)變，次貸危機(jī)應(yīng)當(dāng)成為東亞區(qū)域一體化提速的契機(jī)。就戰(zhàn)略方向而言，這些策略是正確的，但我們必須意識(shí)到，作為一個(gè)大國，無論是為了擴(kuò)大外部市場，還是為了尋求外部資源、資本、技術(shù)來源，我國客觀上都需要充分利用整個(gè)世界市場。而且，一個(gè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)尚未躋身全世界最先進(jìn)行列的國家要組織以本國為核心的封閉性經(jīng)貿(mào)集團(tuán)，結(jié)果必然失敗，所以，上述策略在實(shí)施中必須適度，不能走到相反的極端，以至于重蹈斯大林“兩個(gè)平行市場”理論的覆轍。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)之所以可怕，還因?yàn)樗赡苻D(zhuǎn)化為社會(huì)危機(jī)，乃至全面的政治危機(jī)。對此，我們需要努力消除國內(nèi)社會(huì)不公，防止利益集團(tuán)在反危機(jī)過程中渾水摸魚，進(jìn)一步加劇社會(huì)不公，從根本上降低社會(huì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的幾率。同時(shí)，我們還需要關(guān)注其它國家、特別是某些新興市場經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)向社會(huì)領(lǐng)域蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，防止海外華僑、華人淪為替罪羊。有海水處即有華人，我們不能忘記在海外還有8000萬華人，他們同樣是炎黃子孫，與我們血脈相連。
在應(yīng)對危機(jī)沖擊時(shí)，我們還需要看到，由于這場危機(jī)中心位于目前把持世界經(jīng)濟(jì)政治霸權(quán)的美歐，而中國相對境況較好，危機(jī)雖然會(huì)給我國外向型經(jīng)濟(jì)帶來一定沖擊，但同時(shí)也是百年難遇的機(jī)遇。如能充分利用這個(gè)機(jī)遇，我國可望顯著提升自己在國際經(jīng)濟(jì)政治體系中的地位，為此而承擔(dān)一定的壓力、付出一定的代價(jià)都是值得的。
“彼黍離離，彼稷之苗。行邁靡靡，中心搖搖。知我者，謂我心憂；不知我者，謂我何求。悠悠蒼天，此何人哉？”天下興亡多少事，留與后人無限感慨。無論古今中外，危機(jī)從來就是重新洗牌的契機(jī)，弱者難以經(jīng)受沖擊而沉淪，強(qiáng)者應(yīng)時(shí)崛起；我們在危機(jī)中究竟是顯示出強(qiáng)者的意志和行動(dòng)能力，還是暴露出怯弱無能，徒然留下異日的無盡哀嘆，取決于我們自己。
（2008.10.27，僅代表個(gè)人意見）
國內(nèi)弱點(diǎn)和國際貨幣體系缺陷的產(chǎn)物
新興市場危機(jī)從何而來
梅新育
發(fā)軔于美國的次貸危機(jī)已經(jīng)蔓延成為全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一度被樂觀地認(rèn)為與美國經(jīng)濟(jì)脫鉤的新興市場終于也未能幸免。今年年初的越南經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩僅僅是敲響了一聲警鐘，時(shí)至今日，從波羅的海三國到哈薩克斯坦；從巴基斯坦到韓國，從阿根廷到俄羅斯，眾多新興市場陷入了股市和匯市劇烈動(dòng)蕩、信貸緊縮、國際收支面臨沖擊的窘境，即使是巴西、印度、俄羅斯這類昔日最為人看好的新興市場也未能幸免。那么，新興市場危機(jī)從何而來？
毫無疑問，陷入危機(jī)的新興市場國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策都存在這樣那樣的問題：韓國企業(yè)負(fù)債率過高，且企業(yè)大量借用外幣債務(wù)，以至于自己在外幣匯率上升之際脆弱不堪；印度自從1947年獨(dú)立以來一直面臨持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，近幾年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長反而因?yàn)榇龠M(jìn)進(jìn)口而加劇了貿(mào)易逆差問題；許多新興市場高度依賴外部融資；眾多新興市場國內(nèi)資產(chǎn)市場（特別是房地產(chǎn)市場）前幾年過熱，銀行信貸大量投入，銀行信貸投入與房價(jià)形成相互促進(jìn)、螺旋上升的循環(huán)，特別是立陶宛、愛沙尼亞和拉脫維亞三國，其私人信貸對GDP比率在2002~2006年間每年分別增長8個(gè)、11個(gè)和13個(gè)百分點(diǎn)，房價(jià)年均分別上漲20%、35%和40%，這種金錢游戲最終破滅只是時(shí)間問題……在這種情況下，一旦世界經(jīng)濟(jì)全局冷卻，資本回流，他們陷入危機(jī)也就是必然的了。
具體而言，除了某些國家國內(nèi)資產(chǎn)市場難以為繼而自行破裂，以及貿(mào)易傳染渠道之外，危機(jī)從發(fā)達(dá)國家傳染新興市場主要途徑如下：
發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)減少對新興市場子公司的融資，特別是對外部失衡嚴(yán)重國家的融資，導(dǎo)致其信貸緊縮。發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)沖擊下開展“瘦身運(yùn)動(dòng)”自救，縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，使得機(jī)構(gòu)投資者投資融資減少，甚至需要變賣海外資產(chǎn)救援母國總部，這樣就提高了不少國家的美元融資成本，并在一些新興市場產(chǎn)生金融壓力。韓國、印度證券市場開放度甚高，外資占比較高，受外資回流打擊較為突出。某些新興市場金融機(jī)構(gòu)卷入次貸資產(chǎn)而受損，如果損失規(guī)模較大，那么將動(dòng)搖該國整個(gè)金融體系。
就根本而言，新興市場的危機(jī)也暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系的不公正。資本向全球擴(kuò)張、金融全球化的利益在中心資本母國和非中心受資國之間分配不平衡，中心資本母國通過大規(guī)模的游資輸出向非中心受資國轉(zhuǎn)移金融泡沫，自己則相應(yīng)輸入實(shí)物資本，使得中心國家的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與外緣國家的通貨膨脹幾乎成為同一枚硬幣的兩面?，F(xiàn)行國際貨幣體系下匯率的高度波動(dòng)性進(jìn)一步加劇了對發(fā)展中國家的沖擊。
由于發(fā)展中國家政府和公司在國際金融市場上通常是凈借入者，匯率的高度波動(dòng)性使得他們暴露在巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)之下，匯率變動(dòng)直接沖擊著他們的借款能力，這些國家的中央銀行不得不付出高昂的機(jī)會(huì)成本來維持龐大的外匯儲(chǔ)備?！巴饩墶笔苜Y國支付較高收益率吸收得來的游資，其中大部分又以低收益證券（主要是美國政府債券）形式回流“中心”國家，從而承擔(dān)了這一回流過程中的利差損失；而且這種回流過程還有自我強(qiáng)化的作用，進(jìn)一步加大了“外緣”受資國經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。
不僅如此，流入新興市場的資本以儲(chǔ)備資產(chǎn)形式回流發(fā)達(dá)國家，還開辟了一條新興市場和成熟市場相互作用的通道，加劇了新興市場資本流動(dòng)的波動(dòng)性。假如成熟市場的動(dòng)蕩導(dǎo)致利率下降，資本為追逐高利率而流入新興市場，但結(jié)果是70%以上又重新投入成熟市場，對成熟市場的利率施加了進(jìn)一步下降的壓力，導(dǎo)致成熟市場資本進(jìn)一步流向新興市場，如此循環(huán)不已。相反，一旦新興市場資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，其中央銀行開始出售儲(chǔ)備資產(chǎn)中的債券，就會(huì)對成熟市場利率施加向上的壓力，從而加速新興市場資本外流。
匯率的高度波動(dòng)性對發(fā)展中國家發(fā)展本國金融市場帶來了極為不利的影響。因?yàn)閰R率經(jīng)常性的波動(dòng)使居民所持有的本幣標(biāo)記的金融資產(chǎn)價(jià)值同樣處于高度波動(dòng)之中，這就會(huì)刺激居民改而持有外幣標(biāo)記金融資產(chǎn)。當(dāng)外幣資產(chǎn)與本幣資產(chǎn)處于可替代的競爭狀態(tài)時(shí)，本幣標(biāo)記的國內(nèi)金融市場就會(huì)萎縮。匈牙利就是如此，該國今年向家庭提供的新貸款近90%以歐元、瑞士法郎等外幣計(jì)價(jià)，一旦國際金融市場動(dòng)蕩提升外幣匯率，匈牙利幾乎所有家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)都將大幅度加重。
在一個(gè)主要貨幣之間實(shí)行浮動(dòng)匯率的世界上，為了給本幣提供一個(gè)相對穩(wěn)定的“名義錨”，發(fā)展中國家通常采取釘住匯率制度。釘住單一貨幣的國家其貨幣匯率更多地受到被釘住貨幣國家對外收支狀況的影響，而不是受本國或國際收支需求的影響。通常認(rèn)為選擇釘住貨幣籃子是上述問題的解決之道，然而這種辦法在管理上相對不便，當(dāng)貿(mào)易和外匯交易中以某一貨幣為主時(shí)尤其如此。匯率的高度波動(dòng)性還使發(fā)展中國家在管理外匯儲(chǔ)備時(shí)陷入這樣一個(gè)兩難境地：由于發(fā)展中國家與某一個(gè)發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易、投資往來往往占其對外交易的絕大多數(shù)，發(fā)展中國家通常需要持有較多的這個(gè)國家的貨幣，以便隨時(shí)動(dòng)用，但這樣做又與外匯儲(chǔ)備多元化以分散風(fēng)險(xiǎn)的要求相悖。
在這個(gè)動(dòng)蕩的市場上，占據(jù)霸主地位的美國享有格外的優(yōu)勢：假如發(fā)源于該國的危機(jī)程度較輕，那么市場參與者們將逃離美元資產(chǎn)；然而，如果危機(jī)極為嚴(yán)重，以至于將全世界都拖下水，那么，市場參與者們將追逐美元資產(chǎn)。去年次貸危機(jī)初起之時(shí)，直至今年第一季度，“亞洲投機(jī)”資金持續(xù)流入人民幣、印度盧比等亞洲貨幣，投機(jī)者們預(yù)期這些貨幣對美元升值，意在牟取匯兌收益，甚至將新興市場視為逃避成熟市場動(dòng)蕩的安全港；現(xiàn)在，情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。這種特點(diǎn)，實(shí)際上是對這個(gè)霸主道德風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)。
危機(jī)較弱之時(shí)，大宗商品價(jià)格仍然堅(jiān)挺，甚至?xí)艿筋~外的支持，因?yàn)橥稒C(jī)資金從股市、房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入商品市場，這對于大宗商品出口國是一種支持，也增強(qiáng)了他們支持其他發(fā)展中國家的能力。然而，危機(jī)加劇終于打擊了大宗商品價(jià)格，大宗商品出口國自顧不暇，這對于其他發(fā)展中國家將是又一重打擊。
（作者為商務(wù)部研究員，本文僅代表個(gè)人意見）