中國流動性泛濫的經(jīng)濟后果
文/盧麒元
中國經(jīng)濟學(xué)家界尚沒有人對流動性泛濫的后果作嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓こ虒W(xué)論證。因此，中國人對這一后果的嚴(yán)重性缺認(rèn)識。也因此，在政策調(diào)整上缺乏危機感和緊迫感。
由于央行被動的用人民幣對沖國際貿(mào)易順差，年額度高達(dá)人民幣兩萬億元，導(dǎo)致廣義貨幣M2對GDP的比例超過160％，形成大規(guī)模的流動性泛濫。如此龐大的流動性，將對國民經(jīng)濟產(chǎn)生極其嚴(yán)重的影響。如果，流動性轉(zhuǎn)入基礎(chǔ)建設(shè)等長期投資，將對國民經(jīng)濟產(chǎn)生有利影響。但是，非常遺憾，M2的龐大增幅通過銀行，轉(zhuǎn)入樓市和股市這兩個特殊資產(chǎn)市場，構(gòu)成特定資產(chǎn)價格的大幅攀升。特定資產(chǎn)價格攀升，雖然表達(dá)為資產(chǎn)增值。但是，從經(jīng)濟學(xué)的角度看，價格變動并不意味著實際價值的增加，也就是說，并沒有真實地創(chuàng)造價值。就本質(zhì)而言，仍舊是借市場之手進(jìn)行再分配。極其可怕的是，由于資本和信息的不對稱，這種再分配實際就是一部分人對另一部分的人的財富剝奪。用一句流行術(shù)語，就是特殊利益集團(tuán)對國民福利的大規(guī)模剝奪。
任何熟悉市場經(jīng)濟史的經(jīng)濟學(xué)家都知道，在任何市場當(dāng)中，永遠(yuǎn)只有極少數(shù)機構(gòu)和個人可以在資產(chǎn)價格的高端套現(xiàn)。大部分民眾將是資產(chǎn)價格波動的終極受害者。當(dāng)他們將財富購置非自用資產(chǎn)時，構(gòu)成投資行為。這種投資應(yīng)當(dāng)獲得穩(wěn)定的和經(jīng)常性收益（房屋租金或股息分紅），如果不能形成穩(wěn)定收益（如租金或股息低于銀行利息），他們最終會放棄投資。資產(chǎn)價格升值終究存在極限,基于資產(chǎn)價格升值的投資，屬于投機行為，投機行為難以長期持續(xù)。特別是，投機行為并不適合缺乏資訊和訓(xùn)練的普通投資者。當(dāng)一個國家的國民大規(guī)模進(jìn)行投機行為的時候，國民經(jīng)濟的運行將處于極其危險的境地。如果，發(fā)生任何突發(fā)性的事件，將導(dǎo)致資產(chǎn)價格的暴跌；資產(chǎn)價格的暴跌，將使脆弱的投資者心理壓力劇增；從而導(dǎo)致消費劇減，致使國民經(jīng)濟陷入嚴(yán)重通縮；經(jīng)濟會出現(xiàn)大規(guī)模衰退，企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)，勞動人口大規(guī)模失業(yè)。甚至不排除引發(fā)社會動亂的可能性。
因此，政府的制度安排和經(jīng)濟政策，需要在市場效率和市場秩序兩方面尋求平衡。資本市場發(fā)展的大躍進(jìn)是一種非理性行為。目前，中國仍然處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間，市場制度有待進(jìn)一步完善，市場效率有待進(jìn)一步提高。此時此刻，非理性的經(jīng)濟政策，將促使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加速失去平衡，使經(jīng)濟發(fā)展難于持續(xù)。筆者認(rèn)為，目前的財政金融政策，已經(jīng)過度向資本傾斜，形成對國民福利的剝奪，導(dǎo)致內(nèi)需嚴(yán)重不足，并構(gòu)成大規(guī)模投機行為的誘因。必須對現(xiàn)行財政金融政策進(jìn)行系統(tǒng)反思，并且，有秩序地加以改進(jìn)。一般性的遏制資產(chǎn)泡沫的措施已經(jīng)沒有意義（例如微調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率）。必須堅定不移地進(jìn)行財政金融政策的徹底改革。
中國的知識界，特別是經(jīng)濟學(xué)界，近幾年的情況十分令人憂慮。由于海外資本的大規(guī)模進(jìn)入，它們的分析師和經(jīng)濟學(xué)家逐漸成為中國理論界的主流，深刻地影響中國的制度和政策走向。尤其是國際金融機構(gòu)的分析師和經(jīng)濟學(xué)家，在強大的營銷能力支持下，迅速占領(lǐng)學(xué)術(shù)、傳媒和研究機構(gòu)，成為明星式的理論學(xué)術(shù)權(quán)威，擁有強大的話語霸權(quán)和巨大的影響力。中國近幾年的制度建設(shè)和經(jīng)濟政策走向，留下了他們深深地烙印?；蛘哒f，由他們制造了制度的縫隙和政策的缺口，形成大規(guī)模價值轉(zhuǎn)移和再分配的歷史性機遇。筆者可以用一句話概括：他們的一切言行，無論托辭如何時髦、美麗、動人，幾乎全部結(jié)果都是追求資本回報最大化，而且無一例外是建立在對國有資源和國民福利的剝奪之上。
成熟的資本主義國家，特別是美國，非常重視“資產(chǎn)定價理論”、“價值投資理論”和“股東價值理論”，他們以此作為制度和經(jīng)濟政策的基礎(chǔ)。美國對資本市場的監(jiān)管近年來發(fā)生深刻變革，就是源于上述理論的運用和實踐。也正是因為如此，他們的金融機構(gòu)無法在其本國進(jìn)行資本掠奪，而將資本掠奪以全球化的方式突進(jìn)到全世界，尤其是亞洲經(jīng)濟快速增長的地區(qū)。中國當(dāng)然是首當(dāng)其沖。破解中國的制度壁壘，綁架中國的經(jīng)濟政策，是他們的必須要做的工作。中國的流動性泛濫，與美國的貨幣政策有著巨大的關(guān)聯(lián)性。中國治理流動性泛濫的政策，深刻地影響美國的經(jīng)濟；因此，美國史無前例的動用各種手段，影響中國的經(jīng)濟政策。中美戰(zhàn)略對話的焦點，無不涉及中國經(jīng)濟政策的核心內(nèi)容。
中國經(jīng)濟發(fā)展的目標(biāo)顯然不是統(tǒng)計學(xué)數(shù)字。我們需要的是公平和效率的統(tǒng)一。尤其重要的是，必須保持國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。這是保證國民福利穩(wěn)定改善的唯一出路。國家的富強是建立在強大地創(chuàng)造價值的能力和掠奪他國價值的能力基礎(chǔ)之上的，而絕對不是統(tǒng)計學(xué)數(shù)字基礎(chǔ)之上的。錯誤的經(jīng)濟政策才會產(chǎn)生大量的資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫將大量沉淀中國可貴的金融資源，使中國經(jīng)濟失去源泉和動力。中國政府不必介意純粹市場經(jīng)濟的謊言，不要按照原始自由資本主義的路徑前行。我們?yōu)槭颤N不能吸收美國當(dāng)代經(jīng)濟學(xué)最新成果？我們?yōu)槭颤N不能按照“資產(chǎn)定價理論”、“價值投資理論”和“股東價值理論”規(guī)范中國的市場？我們?yōu)槭颤N一定要按照美國邏輯治理經(jīng)濟，運用財政金融政策轉(zhuǎn)移國有資源和國民福利，成全不合理的中國式資本回報？
中國流動性泛濫的經(jīng)濟結(jié)果已經(jīng)逐漸清晰了?，F(xiàn)在需要做的已經(jīng)不是零打碎敲的貨幣政策調(diào)整。中國需要對現(xiàn)行經(jīng)濟制度和經(jīng)濟政策進(jìn)行系統(tǒng)的思考，并且開始有秩序的變革。我們希望看到中國知識精英和政治精英的道德勇氣、杰出智慧和高超的管制能力。