一波未平，一波又起。當(dāng)金融市場(chǎng)仍糾結(jié)于卷土重來(lái)的歐債危機(jī)之時(shí)，關(guān)于是否提高美國(guó)國(guó)債上限的討論再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。即使歐盟與IMF達(dá)成了援助希臘的新貸款協(xié)議，也沒(méi)能緩解市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)國(guó)債違約的擔(dān)憂。畢竟，希臘與美國(guó)相比，無(wú)論實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體量還是金融市場(chǎng)的重要性都相差太遠(yuǎn)。

　　政府債務(wù)的累積是持續(xù)財(cái)政赤字的結(jié)果。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為提振金融市場(chǎng)與刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府先后實(shí)施了五輪大規(guī)模財(cái)政刺激方案，累計(jì)規(guī)模接近3萬(wàn)億美元。大規(guī)模財(cái)政刺激固然對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈功不可沒(méi)，但同時(shí)也造成財(cái)政赤字與政府債務(wù)問(wèn)題的惡化。最近兩年來(lái)，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字占GDP的比率均接近10%，目前聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)90%。無(wú)論是財(cái)政赤字還是政府債務(wù)的嚴(yán)重程度，美國(guó)的相關(guān)指標(biāo)都與“歐豬五國(guó)”均值相差無(wú)幾。

　　當(dāng)前“歐豬五國(guó)”主權(quán)債務(wù)危機(jī)死灰復(fù)燃，美國(guó)是否能夠置身事外呢？從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位足以幫助美國(guó)延緩甚至避免直接違約的結(jié)局。畢竟，美國(guó)政府舉借的債務(wù)大多是以美元計(jì)價(jià)的，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，再高水平的債務(wù)也都能迎刃而解。當(dāng)然，通過(guò)印鈔來(lái)稀釋債務(wù)水平也并非是沒(méi)有成本的，美國(guó)政府因此而付出的代價(jià)將包括：美國(guó)國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)顯著的通貨膨脹、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的聲譽(yù)受損、相應(yīng)的美元大幅貶值將削弱美元地位、美國(guó)國(guó)債對(duì)全球投資者的吸引力下降等。然而，在全面權(quán)衡各方面利弊之后，美國(guó)政府仍有可能選擇在中期內(nèi)通過(guò)印鈔來(lái)稀釋政府債務(wù)。

　　因此，近期美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題浮出水面，并非經(jīng)濟(jì)層面上高債務(wù)水平已經(jīng)難以為繼，而是由于政治方面的黨派紛爭(zhēng)所致。為限制美國(guó)政府過(guò)度舉債，美國(guó)國(guó)會(huì)在特定時(shí)期內(nèi)均會(huì)設(shè)置一個(gè)聯(lián)邦債務(wù)上限，當(dāng)前該上限水平為14.29億美元。當(dāng)聯(lián)邦政府債務(wù)接近該上限時(shí)，美國(guó)政府就必須和國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議以提高上限。自然，國(guó)債上限的提高通常伴隨著附加條件，占據(jù)了國(guó)會(huì)多數(shù)席位的黨派就可以向政府施壓，以貫徹自身的政治意圖。

　　傳統(tǒng)上來(lái)講，在政治譜系上，美國(guó)民主黨是中間偏左的，他們重視平民階層的利益，并尋求通過(guò)建立一個(gè)“大政府”來(lái)保障平民階層的利益。從財(cái)政收支方面來(lái)看，他們重視教育、醫(yī)療與社會(huì)保障等公共產(chǎn)品的供給，并號(hào)召通過(guò)“劫富濟(jì)貧”式的稅收體系來(lái)為財(cái)政支出融資。相比之下，美國(guó)共和黨是中間偏右的。他們更加信奉自由市場(chǎng)的作用，認(rèn)為政府應(yīng)該僅僅扮演市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“守夜人”的角色，過(guò)度增稅與過(guò)于優(yōu)厚的社會(huì)福利會(huì)挫傷美國(guó)人的勞動(dòng)積極性與創(chuàng)造力，因此應(yīng)該通過(guò)削減財(cái)政支出來(lái)壓縮政府規(guī)模。

　　當(dāng)前民主黨控制著美國(guó)政府與參議院，而共和黨在眾議院占據(jù)了多數(shù)席位。這就營(yíng)造了兩黨在聯(lián)邦債務(wù)問(wèn)題上陷入僵局的環(huán)境。事實(shí)上，兩黨人士都承認(rèn)，當(dāng)前居高不下的財(cái)政赤字與政府債務(wù)未來(lái)將難以為繼，必須通過(guò)努力降低財(cái)政赤字與政府債務(wù)的規(guī)模。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于究竟通過(guò)何種方式來(lái)壓縮財(cái)政赤字。民主黨認(rèn)為應(yīng)該通過(guò)增稅，尤其是增加對(duì)富裕階層的稅收來(lái)平衡財(cái)政預(yù)算，他們反對(duì)大規(guī)模削減財(cái)政支出，尤其是養(yǎng)老與醫(yī)療方面的支出。與之針?shù)h相對(duì)的是，共和黨反對(duì)任何形式的增稅，聲稱(chēng)必須通過(guò)削減財(cái)政支出來(lái)平衡預(yù)算。而在社會(huì)保障、老年人醫(yī)保（Medicare）與低收入階層醫(yī)保（Medicaid）等方面的應(yīng)享權(quán)益支出，恰恰是美國(guó)財(cái)政赤字高居不下的罪魁禍?zhǔn)?，必須予以削減。而在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后突然崛起的茶黨（Tea Party），更是成為當(dāng)前國(guó)債問(wèn)題的攪局者。作為政治譜系的極右方，他們反對(duì)任何企圖擴(kuò)大政府角色及影響力的努力，并不惜以損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為代價(jià)。

　　2011年8月2日是本輪是否提高美國(guó)政府債務(wù)上限的最后期限。如果在8月2日之前，美國(guó)政府與國(guó)會(huì)之間依然不能達(dá)成提高上限的協(xié)議，那么從理論上而言，美國(guó)政府將不能繼續(xù)通過(guò)發(fā)債為財(cái)政支出融資，美國(guó)國(guó)債可能陷入技術(shù)性違約的局面。這無(wú)疑將對(duì)美國(guó)政府形象、全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成重大沖擊。迄今為止美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納與美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克均已多次向國(guó)會(huì)發(fā)出類(lèi)似警告。

　　為避免黨派紛爭(zhēng)損害國(guó)家利益，近期兩黨議員已經(jīng)就如何削減財(cái)政赤字問(wèn)題展開(kāi)了多輪緊鑼密鼓的談判。市場(chǎng)流傳甚廣的一個(gè)版本是，兩黨達(dá)成在未來(lái)10年內(nèi)削減4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的協(xié)議，其中3萬(wàn)億以削減財(cái)政支出的方式實(shí)現(xiàn)，另外1萬(wàn)億以征稅的方式實(shí)現(xiàn)。最新的消息是，由兩黨人士組成的“六人幫”已經(jīng)達(dá)成一個(gè)初步協(xié)議，確定了可以立即實(shí)施的5000億美元赤字削減方案，這包括凍結(jié)國(guó)會(huì)薪資、出售未使用的聯(lián)邦房產(chǎn)、廢止去年美國(guó)醫(yī)療改革提出的長(zhǎng)期醫(yī)護(hù)保險(xiǎn)等。不難看出，上述兩個(gè)流傳的協(xié)議版本，都意味著民主黨被迫作出了更多讓步。最近奧巴馬總統(tǒng)以承諾進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政支出削減的方式向共和黨人示好，已經(jīng)引發(fā)了民主黨人內(nèi)部的不滿情緒。

　　我們認(rèn)為，近期美國(guó)國(guó)債問(wèn)題的演進(jìn)，可能呈現(xiàn)出三種不同的路徑。而不同的發(fā)展方向，對(duì)美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也大相徑庭。

　　路徑之一，是美國(guó)政府與國(guó)會(huì)在8月2日之前，就如何削減財(cái)政赤字達(dá)成一個(gè)雙方均很滿意的長(zhǎng)期方案。在此基礎(chǔ)上，雙方同意提高國(guó)債上限。美國(guó)國(guó)債違約危機(jī)得到最圓滿的解決。這一路徑對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是最有限的。不過(guò)即使危機(jī)得以解決，依然不能排除美國(guó)政府在中期內(nèi)通過(guò)印鈔來(lái)稀釋美元債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，考慮到目前雙方的強(qiáng)硬態(tài)度，在不到10天時(shí)間內(nèi)達(dá)成一攬子長(zhǎng)期協(xié)議的可能性很低。我們認(rèn)為概率不超過(guò)10%。

　　路徑之二，是在權(quán)衡成本收益之后，美國(guó)政府與國(guó)會(huì)在8月2日之前達(dá)成一個(gè)短期內(nèi)提高國(guó)債上限的臨時(shí)協(xié)議，之后兩黨再就如何削減財(cái)政赤字問(wèn)題展開(kāi)談判。這一路徑很難從根本上緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，美國(guó)政府債務(wù)上限問(wèn)題可能變得周期性與常態(tài)化。這還可能導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利益顯著上升，從而增加財(cái)政支出壓力。然而，由于該路徑既能在短期內(nèi)避免美國(guó)國(guó)債技術(shù)性違約，又符合共和黨在財(cái)政問(wèn)題上持續(xù)敲打民主黨的思路（尤其考慮到總統(tǒng)大選在即），我們認(rèn)為概率高于80%。

　　路徑之三是破壞性最強(qiáng)的，即美國(guó)政府與國(guó)會(huì)在8月2日之前沒(méi)能達(dá)成任何有效協(xié)議，美國(guó)國(guó)債可能出現(xiàn)技術(shù)性違約。這將導(dǎo)致美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被集體調(diào)降、新發(fā)國(guó)債收益率大幅上升、存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下滑。一方面，全球金融市場(chǎng)將因此陷入新的動(dòng)蕩，持有大量美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)外債權(quán)人將遭遇巨額資本損失；另一方面，美國(guó)長(zhǎng)期利率將隨之上揚(yáng)，從而打壓消費(fèi)與投資增長(zhǎng)，甚至扼殺依然脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。該路徑對(duì)美元霸權(quán)以及美國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊也是相當(dāng)大的。不少美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這一情景比喻為“美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上自殺之路”。然而，盡管這一情景相當(dāng)可怕，但是考慮到右翼共和黨人與茶黨人將黨派利益、地區(qū)利益凌駕于聯(lián)邦利益之上，他們過(guò)于強(qiáng)硬的態(tài)度可能引發(fā)左翼民主黨人的過(guò)度反應(yīng)，我們也不能完全排除這一可能性，相應(yīng)的概率應(yīng)不高于10%。

　　相比于私人部門(mén)金融危機(jī)，政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決起來(lái)更為困難。一方面，削減財(cái)政支持與刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)存在著權(quán)衡；另一方面，黨派利益紛爭(zhēng)將使得削減財(cái)政赤字與政府債務(wù)的過(guò)程變得更加撲朔迷離。正如歐債危機(jī)的演進(jìn)將表現(xiàn)出周期性、長(zhǎng)期化的特點(diǎn)一樣，我們也不能期望，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題能夠在一夜之間得以解決，它必將長(zhǎng)期困擾著全球金融市場(chǎng)以及美國(guó)政府的主要債權(quán)人。

　　作為美國(guó)政府的最大海外債權(quán)人，中國(guó)政府應(yīng)該如何看待當(dāng)前的美國(guó)國(guó)債危機(jī)呢？一方面，即使美國(guó)國(guó)債能夠避免短期技術(shù)性違約，我們也不能額手相慶，中期內(nèi)無(wú)論是美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹還是美元貶值，都可能導(dǎo)致我們手里的美國(guó)國(guó)債大幅縮水；另一方面，如果最糟糕的情形發(fā)生，我們承受了短期損失，這未必完全是壞事。在發(fā)現(xiàn)通過(guò)積累外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)的金融資產(chǎn)原來(lái)如此不靠譜之后，我們或許能夠痛定思痛，加快實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以改變當(dāng)前的增長(zhǎng)方式，通過(guò)扭轉(zhuǎn)雙順差來(lái)防止外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)累積。禍福相倚，或許是最能夠描述當(dāng)前微妙格局的詞語(yǔ)。

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