美國(guó)債務(wù)違約與惡性通脹

（加）馬耀邦著  林賢劍、吳楊荷譯，林小芳校

2011年6月29日，在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)小時(shí)的新聞發(fā)布會(huì)上，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬對(duì)共和黨控制的眾議院發(fā)出警告，如果雙方未能就提高目前14.3萬億美元的債務(wù)限額達(dá)成協(xié)議，將“給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的后果”。美國(guó)總統(tǒng)表示，“如果到八月初還未達(dá)成協(xié)議，那么美國(guó)就存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。這將沉重地打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際信譽(yù)。美國(guó)的信用評(píng)級(jí)將因此下調(diào)，美國(guó)的借款將會(huì)付出更高成本?！?SUP>1

事實(shí)上，近來，債務(wù)違約的陰影日益令國(guó)際金融界感到驚慌，因?yàn)槿裘绹?guó)政府未能如期償還債務(wù)，全世界中央銀行持有的美國(guó)國(guó)債將降級(jí)為“垃圾”地位。即使恢復(fù)利息支付，美國(guó)的信用等級(jí)也很可能由當(dāng)前的AAA被調(diào)低。為此，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)理事詹姆斯·布拉德（James Bullard）警告稱，“如果美國(guó)財(cái)政狀況處置不當(dāng)?shù)脑?，將引發(fā)全球大震蕩?！?SUP>2

實(shí)際上，這種黯淡景象已經(jīng)得到美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蒂莫西·蓋特納的證實(shí)。他承認(rèn)，美國(guó)政府已經(jīng)無力清償債務(wù)，“在我們的歷史上，必要的話，國(guó)會(huì)在提高債務(wù)上限方面有求必應(yīng)。不提高債務(wù)上限，將造成美國(guó)的債務(wù)違約?！?SUP>3國(guó)際貨幣基金組織也宣稱，美國(guó)已經(jīng)破產(chǎn)。2010年7月，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)表聲明：“按照一定的貼現(xiàn)率，與今日聯(lián)邦財(cái)政政策相關(guān)的美國(guó)財(cái)政缺口相當(dāng)巨大……填補(bǔ)財(cái)政缺口需要經(jīng)年累月的財(cái)政調(diào)整，每年的調(diào)整幅度應(yīng)相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14%。”³遺憾的是，每年以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14%進(jìn)行財(cái)政調(diào)整，這意味著美國(guó)的收入、公司稅和工資稅必須翻番。

更糟糕的是，根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的資料，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·克特里考夫(Laurence Kotlikoff)看來，美國(guó)政府的財(cái)政缺口是“官方公布數(shù)字的15倍以上”，是一筆總額為202萬億美元的巨款。到2030年，美國(guó)將有7800萬退休的嬰兒潮世代人，他們的“人均社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)和公共醫(yī)療補(bǔ)助的福利將高于人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。這些權(quán)利的年均成本按當(dāng)前美元價(jià)值計(jì)算約為4萬億美元?！?SUP>3

然而，盡管財(cái)政狀況如此糟糕，可以肯定的是，奧巴馬政府將繼續(xù)為美國(guó)國(guó)債支付利息。對(duì)美國(guó)來說，違約是不可接受的，因?yàn)樗龑⒉坏貌粸榇酥Ц陡叩睦?，?jīng)受政府裁員、勒緊腰帶之苦。這種情形也會(huì)影響到美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位。但有人可能辯解稱，美國(guó)已經(jīng)通過偷偷地實(shí)施貨幣貶值，而對(duì)其債權(quán)人違約了。事實(shí)上，全世界的中央銀行因?yàn)榻桢X給美國(guó)政府，已經(jīng)遭受巨額的損失。然而，“這種損失并非因?yàn)闊o力支付，而是因?yàn)椋€款是以持續(xù)貶值的貨幣美元結(jié)算的?！?SUP>4

結(jié)果，過去的幾年來，中國(guó)持有的巨額美元儲(chǔ)備已經(jīng)縮水20%以上。1985年，日本央行因?yàn)橘徺I美國(guó)國(guó)債而損失超過66%，歐洲的銀行則損失了近50%。⁴為此，新的借款人可能要求更高的利率。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過第一輪量化寬松政策和第二輪量化寬松政策，向銀行系統(tǒng)注資數(shù)萬億美元，它將設(shè)法降低利率和維持債券價(jià)格。但是，利率很有可能上升，因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲(chǔ)將其債務(wù)貨幣化，通貨膨脹就會(huì)呈抬頭之勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)的債務(wù)貨幣化是為了避免美國(guó)政府發(fā)債的失敗。美聯(lián)儲(chǔ)希望提高資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)部門的資產(chǎn)價(jià)格，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但債務(wù)貨幣化將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是美元購買力帶來嚴(yán)重的后果。它將引入一個(gè)惡性通貨膨脹的時(shí)代。

2010年11月，也就是伯南克先生宣布他的第二輪量化寬松政策數(shù)月之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始將美國(guó)國(guó)債貨幣化。結(jié)果，“美元避險(xiǎn)地位的大大降低在2011年3月初表現(xiàn)得越發(fā)明顯，隨之而來的是國(guó)際社會(huì)強(qiáng)烈呼吁建立一種新的全球儲(chǔ)備貨幣?！?SUP>5更糟糕的是，盡管所有的官方聲明表示樂觀，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是未能恢復(fù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛弱無力和不斷擴(kuò)大的戰(zhàn)爭(zhēng)投入已經(jīng)嚴(yán)重影響美國(guó)的預(yù)算赤字和國(guó)債融資需求。這導(dǎo)致華盛頓的經(jīng)濟(jì)決策者鋌而走險(xiǎn)，采取了債務(wù)貨幣化的行為。

誠(chéng)然，美國(guó)已經(jīng)別無選擇，只能使用印鈔機(jī)抬高通脹，以擺脫債務(wù)，這是破產(chǎn)的主權(quán)國(guó)家所通常采用的方式?！皩?duì)美國(guó)來說，另一個(gè)選擇將最終是不履行現(xiàn)存的債務(wù)和義務(wù)，除了在革命中被推翻的政府之外，這種解決方案在現(xiàn)代主權(quán)國(guó)家中極為少見，且其結(jié)果并不比只印發(fā)所需貨幣好多少?！?SUP>5遺憾的是，一味印發(fā)貨幣將破壞美元和美元相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值。

實(shí)際上，遠(yuǎn)在2007年金融危機(jī)很久之前，惡性通脹的前提條件就已經(jīng)存在。自尼克松總統(tǒng)于1971年放棄金本位以來，隨后的歷屆美國(guó)政府不斷擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，使債務(wù)和未來債務(wù)達(dá)到天文數(shù)字的水平，而這些債務(wù)不可能通過增加稅收和削減政府支出而得到清償。而且，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一種嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性低迷期，這將促成系統(tǒng)性的債務(wù)清償危機(jī)?！?SUP>5

美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)政府對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和整個(gè)美國(guó)銀行系統(tǒng)的救助進(jìn)一步惡化了債務(wù)清償危機(jī)。華盛頓經(jīng)濟(jì)決策者將其重要的外國(guó)債權(quán)人的批評(píng)拋諸腦后，開始著手大規(guī)模的量化寬松政策。結(jié)果，外國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求明顯減弱。自2010年12月以來，美聯(lián)儲(chǔ)購買了全部美國(guó)國(guó)債。

遺憾的是，美國(guó)國(guó)債的貨幣化導(dǎo)致美元對(duì)主要貨幣的匯率急劇下滑?！皶r(shí)隱時(shí)現(xiàn)的不確定危機(jī)是人們恐慌地傾銷美元和美元票據(jù)資產(chǎn)，這是近期內(nèi)最有可能引起惡性通脹爆發(fā)的事件?！?SUP>5

惡性通脹爆發(fā)的特征是消費(fèi)品價(jià)格上升，我們已見證2011年第一季度美國(guó)的糧食和能源價(jià)格上漲。美國(guó)政府應(yīng)對(duì)早期惡性通脹的措施是控制物價(jià)，國(guó)家干預(yù)美元和限制資本流動(dòng)，但這種干預(yù)的效果將是短期的，可能讓形勢(shì)更加惡化。對(duì)許多美國(guó)人來說，這是一種痛苦的經(jīng)歷，“這種困境將包括：食品分銷鏈斷裂；電子現(xiàn)金和信貸系統(tǒng)混亂，無法應(yīng)對(duì)快速變化的環(huán)境；政治不穩(wěn)定。這種情況很快將由正在深化的經(jīng)濟(jì)蕭條轉(zhuǎn)向強(qiáng)化惡性通脹的大蕭條?！?SUP>5“惡性通脹就是極度的通貨膨脹，物價(jià)年增長(zhǎng)率至少達(dá)到四位數(shù)，有關(guān)貨幣變得毫無價(jià)值?！?SUP>5這將是魏瑪式的惡性通脹。

一戰(zhàn)之后，在英法兩國(guó)巨額戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的壓力下，德國(guó)央行大幅度增加了貨幣供給。過度印發(fā)貨幣使德國(guó)由通脹轉(zhuǎn)為惡性通脹。

根據(jù)米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）和安娜·施瓦茨（Anna Schwartz）的研究，魏瑪共和國(guó)惡性通脹的早期階段發(fā)生了大量外國(guó)投機(jī)資本的流入，就如同近些年來在美國(guó)所發(fā)生的。隨之而來的是德國(guó)馬克的快速貶值，但“因?yàn)轳R克貶值，外國(guó)投資者起先認(rèn)為，馬克隨后會(huì)升值，所以他們購買了大量的馬克資產(chǎn)……由于通脹在德國(guó)持續(xù)存在，投資者的信心喪失，資本流出取代了資本流入，馬克更快速地貶值?！?SUP>5

結(jié)果，德國(guó)貨幣嚴(yán)重受損，到1923年1月，馬克下跌至18000馬克兌1美元。⁷“1923年頭幾個(gè)月，物價(jià)攀升至天文數(shù)字之高，似乎沒有盡頭……這個(gè)國(guó)家因?yàn)樨泿疟罎⒍鴮?shí)際上處于停滯的狀態(tài)。1923年末，郵寄一封信需要花費(fèi)215億馬克?！?SUP>5

人們也許會(huì)問，鑒于美國(guó)是世界上唯一的超級(jí)大國(guó)，而德國(guó)魏瑪共和國(guó)是一個(gè)被征服的政權(quán)，美國(guó)與一戰(zhàn)后的魏瑪共和國(guó)具有可比性嗎？遺憾的是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·威廉姆斯（John Williams）看來，“可以肯定地講，美國(guó)當(dāng)前的形勢(shì)甚至比魏瑪共和國(guó)時(shí)期還差?！泵绹?guó)的結(jié)構(gòu)性問題有：制造業(yè)崗位外包；“支出巨大的社會(huì)事業(yè)”；美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)信貸過度擴(kuò)張，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致了美元貶值。最重要的是，歷屆美國(guó)政府致力于戰(zhàn)爭(zhēng)和海外軍事擴(kuò)張，造成了美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易赤字和預(yù)算赤字。因此，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，作為世界儲(chǔ)備貨幣的美元經(jīng)歷了全面的衰退。從而，“在當(dāng)今的環(huán)境中，央行和主要私人投資者都清楚，投資美元是一樁賠本買賣。他們預(yù)計(jì)或希望可以擺脫美元，及時(shí)避免損失。對(duì)央行而言，他們就可以預(yù)先阻止最終的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。近些年來，這種預(yù)期和希望明顯變得黯淡，因?yàn)楣姾蛧?guó)際社會(huì)越來越多地認(rèn)識(shí)到美國(guó)財(cái)政狀況是不堪一擊的?！?SUP>5

早在2005年，已故的著名國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈·岡德·弗蘭克(Andre Gunder Frank)就用以下話語描述了美元龐氏騙局：“山姆大叔龐氏騙局將像之前的所有騙局一樣轟然倒塌，屆時(shí)會(huì)帶來世界性的震蕩。它將把當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)者的需求削減至實(shí)際可行的水平，同時(shí)損害世界各地許多出口商和生產(chǎn)者的利益。實(shí)際上，這可能需要對(duì)山姆大叔主導(dǎo)的世界政治經(jīng)濟(jì)進(jìn)行系統(tǒng)的根本性重組?！?SUP>6

由于以貿(mào)易作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力和張開雙臂歡迎外國(guó)直接投資，中國(guó)積累了大量的美元資產(chǎn)。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)由2005年的近6000億美元上升至2010年的3萬多億美元，五年間增長(zhǎng)了五倍。事實(shí)上，其大部分是以美國(guó)國(guó)債形式存在的。因此，美元的每一次大幅貶值或美國(guó)的惡性通脹，對(duì)中國(guó)來說都將是一場(chǎng)災(zāi)難。中國(guó)決策者可以責(zé)怪的只能是自己，因?yàn)橐压实陌驳铝摇隆じヌm克等國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直以來都在警告大規(guī)模積累美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，而邁克爾·赫德森（Michael Hudson）教授闡述了美國(guó)是如何獲得世界霸權(quán)的。左大培、賈根良、楊斌和韓德強(qiáng)等中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還論證了外國(guó)直接投資的陷阱、中國(guó)入世被強(qiáng)加的苛刻條件和美元霸權(quán)。在致中國(guó)總理的信中，赫德森教授鼓勵(lì)中國(guó)利用過剩的外匯儲(chǔ)備，收購美國(guó)和其他跨國(guó)公司在華分公司。早在金融危機(jī)很久之前，筆者也在《中美關(guān)系——透視大國(guó)隱形戰(zhàn)爭(zhēng)》專著中，對(duì)中國(guó)大量購買美國(guó)的房地美和房利美抵押貸款證券——總額達(dá)4500億美元——提出警告，并指出中國(guó)開放市場(chǎng)和參與世貿(mào)組織的消極結(jié)果。遺憾的是，北京對(duì)這些建議一律置若罔聞。

悲哀的是，中國(guó)如今面臨美國(guó)拖欠其債務(wù)的可能，更糟糕的是，美國(guó)的惡性通脹將使中國(guó)的全部美元儲(chǔ)備變得毫無價(jià)值。對(duì)中國(guó)來說，這確實(shí)將是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。

注釋:

1.    McGreal, Chris: “Barack Obama tells Republicans to take on sacred cows over borrowing talks”, Guardian co.uk, June 29, 2011.

2.    Brandimarte, Walter Kaiser Emily: “Worries grow that the U.S. could default on debt:, Reuter, June 8, 2011.

3.    Kotikoff, Lawrence: “U.S. is Bankrupt and We don’t even Know it”, Bloomberg, August 10, 2010.

4.    Das, Satyajet: “Don’t be surprised if the U.S. Government default on debt”, SIFY.com, September 13, 2008.

5.    Williams, John: “Hyperinflation Update 2011”, Shadow Government Statistics, March 15, 2011.

6.    Frank, Andre Gunder: “The Naked Hegemony—Why the Emperor has no clothes?”, Asia Times, January 6, 2005.

7.    Engdahl, William: A Century of War, Pluto Press, 2004, P. 72.

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