美國信用等級(jí)被調(diào)降之后，我們?cè)?jīng)做過判斷：未來德、法、日的主權(quán)信用等級(jí)都將被調(diào)降，而且幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國。

我們之所以做出這樣的判斷？因?yàn)楸仨毝妹绹蛐詰?zhàn)略所需要的必要條件：保持比較優(yōu)勢(shì)。這就是說，不管我有多不好，只要確保你們比我更差，我比你們強(qiáng)得多就可以了。所以，不要以為美國信用等級(jí)被下調(diào)，美國的信用就完蛋了。沒關(guān)系，只要世界各國的評(píng)級(jí)都不如美國，美國就可以保持“最高信用等級(jí)”。

現(xiàn)在看，這樣的情況已經(jīng)出現(xiàn)了。穆迪評(píng)級(jí)公司，在將日本信用AAA等級(jí)列入負(fù)面觀察名單之后，很快就真的動(dòng)手了。北京時(shí)間 8月24日，穆迪將日本主權(quán)信用等級(jí)下調(diào)一級(jí)，至Aa3級(jí)?，F(xiàn)在看，至少在穆迪的評(píng)級(jí)排序中，美國高于日本。

下調(diào)的原因當(dāng)然是政府赤字和主權(quán)債務(wù)過高的問題。但是，日本主權(quán)債務(wù)過高的問題不是一天兩天了。1990年以前，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)年主要是靠銀行借貸支撐。但此后日本金融危機(jī)發(fā)生，銀行借貸幾乎停滯，政府為了托住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，大量發(fā)債投入公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，債務(wù)規(guī)模開始快速攀升。尤其是在利率近乎為零的背景下，政府幾乎可以無成本借債，這也促使日本政府放手借債，國債數(shù)額驟增。

當(dāng)然，日本債務(wù)大幅上漲還有一個(gè)十分重要的原因：老齡化社會(huì)迫使政府社會(huì)福利性開支大幅上漲。

在政府支出越來越大的背景下，日本債務(wù)水平15年前已經(jīng)越過60%（占GDP比重）的安全線。尤其是近幾年，美國金融危機(jī)之下，日本政府救市，加之今年大地震的影響，都毫無疑問地進(jìn)一步增加了政府開支，這使得日本國債水平一舉突破200%。

為什么日本債務(wù)之高卻沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)？普遍的分析觀點(diǎn)是：日本的政府債務(wù)幾乎全部由日本居民和國內(nèi)機(jī)構(gòu)持有，所以境外資本很難把握做空日本國債的條件。不過，這次情況可能不同了。畢竟，巨額的債務(wù)已經(jīng)為日本埋下了“定時(shí)炸彈”。

主權(quán)信用降級(jí)可能是一個(gè)重要的爆發(fā)點(diǎn)，如果因此而引爆日本的“債務(wù)泡沫”，美國可以一舉多得。第一，讓日本將再次成為美國的“自動(dòng)提款機(jī)”；第二，順手擊垮歐元。

大家都知道，日本多年來受到“通縮”的困擾，如果此時(shí)國債收益率上升，意味著日本通縮將更加嚴(yán)重。所以，保持低利率不僅是政府融資成本的問題，更是經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)不會(huì)進(jìn)一步惡化的問題。

為了維系低利率，日本政府必須防止國債市場(chǎng)的大幅下跌。怎么辦？托市。而日本政府托市的唯一選擇可能就是“大規(guī)模減持美國國債”，在用美元大量換取日元，對(duì)沖市場(chǎng)上用日元兌換美元――資本出逃的壓力，防止日元過度貶值。

這樣的情況只要足夠嚴(yán)重，日本必須大規(guī)模拋售美國國債，這實(shí)際相當(dāng)于在美國國債上“割肉”。同時(shí)減輕日本和美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。如果美國債券價(jià)格暴跌，勢(shì)必引發(fā)其它國家（比如中東等國）的跟隨性拋售，那美國距離債務(wù)違約和債務(wù)重組的日子就很近了。

另外，日元貶值、日債下跌的過程中，大量資本勢(shì)必逃向美國，而推高美元指數(shù)，美國國債價(jià)格不跌反升，但這勢(shì)必引發(fā)歐元貶值及其歐洲債券資產(chǎn)價(jià)格的暴跌。這意味著什么？格林斯潘給出的答案是：歐元區(qū)正在瓦解。

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