大家都在聚焦8月26日的世界央行行長會議，大家期望的QE3的消息在伯南克的講話聽不到影子，但是市場反而是股市和大宗商品漲價和美元跌價，反映出大量的流動性被釋放，此時馬上就有人說9月份要決定，QE3的希望沒有終止，不過本人認為這不是QE3的原因，而是美國有更大的王牌。量化寬松是有特指的，是指美聯(lián)儲定向購買國債的政策。很多預言家為了自己的預言不出錯，把各種的寬松和刺激都叫做量化寬松是有問題的，有些政策不是美聯(lián)儲的政策，有些政策是普遍的寬松并沒有量化，還有些政策是以往量化寬松的一個延續(xù)。

不斷有美國即將推出QE3的言論，實際上是給歐洲風雨飄搖的市場注入一些強心劑，美國不寬松的背后是歐日無法寬松，現(xiàn)在世界都盼望美國的QE3，這反而更會讓QE3遠去，在08年危機后世界經(jīng)濟進入下行通道，已經(jīng)不是經(jīng)濟上行時的誰發(fā)展的更好，而是誰摔得輕，誰比對手過得好和誰能夠讓對手先倒下的問題了。

美聯(lián)儲不施行QE3的背后，實際上是美聯(lián)儲手中還有比QE3更有威力的調(diào)控工具，這個工具就是取消對于超額準備金的付息政策。對于銀行在央行的準備金和超額準備金本來是不付息的，但是在08年金融危機，美國的貨幣實際上處于嚴重泛濫的威脅之中，美國國會于2008年12月授權給美聯(lián)儲的新工具———“超額準備金利率”，最初的利率計劃1.25%，到目前該利率為0.25%，這個利率使得有大量超額準備金存儲于美聯(lián)儲，這是西方其他國家所不具備的，因此美聯(lián)儲如果使得淤積在美聯(lián)儲的超額準備金等流動性釋放，同時使得歐洲難以寬松，客觀上就是再在全球收緊流動性的，這樣實際上是美國實行了對內(nèi)對外不同的貨幣政策，是外緊內(nèi)松的定向?qū)捤烧叨皇橇鲃有暂敵龅牧炕瘜捤烧摺?/p>

準備金付息政策的出臺導致負債方的“準備金存款”快速增加。自2008年9月份開始，原來構成負債方主體的“流通中貨幣”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款機構的準備金存款占總負債比重相應上升，2010年1月底上升到57%左右，危機前2007年6月，準備金總量160億美元，而2009年9月準備金總量高達8480億美元，擴張53倍，其中超額準備金高達8220億美元。在量化寬松的貨幣政策下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模膨脹創(chuàng)紀錄。2010年1月13日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模升至2.274萬億美元。其中，金融機構存放在央行的超額準備金亦從2007年初的22億美元上升到2009年11月份的1.16萬億美元。

現(xiàn)在如果美聯(lián)儲的超額準備金從8000億以上恢復到08年金融危機前的幾十億美元的水平，這8000億美元的超額準備金與美國的8萬億美元的廣義貨幣M2相比，相當于存款準備金率下降了10%左右。這樣的寬松效果是遠遠超過QE3的購買債券的QE的，對于量化寬松Quantitative Easing而言，Quantitative是重要的限定，而準備金利率下調(diào)導致的超額準備金流入市場，對于市場的影響是遠遠要超過QE的影響的。

美國不施行QE3是對于歐洲的巨大打擊，例如8月10日AAA的法國國債的信用違約掉期(CDS)飆升至161.7創(chuàng)新高，相反AA美國CDS只有52.9。美國倒下會造成經(jīng)濟的二次探底，但是探底的調(diào)整以后美國反而是贏家。希臘違約掉期從8月24日的2138個基點擴大至2250個基點。據(jù)Markit數(shù)據(jù)，西班牙主權信用違約掉期利差縮小15個基點至361；葡萄牙縮小15個基點至1015；意大利縮小15個基點至361；愛爾蘭縮小20個基點至830。德國5年期信用違約掉期利差縮小2個基點至83；法國縮小3個基點至161這意味著目前為1000萬美元期希臘國債違約擔保5年的年費用達到225萬美元，而法國是要16.1萬美元，意大利是36.1萬，葡萄牙是101.5萬。歐債的壓力在增加，危機再爆發(fā)是遲早的事情。

美聯(lián)儲如果取消超額準備金利率，那么這些超額的準備金就要進入市場來購買國債了，資金是要在國債和美聯(lián)儲的準備金利息之間進行選擇的。2011年8月10日美國2年期國債收益率0.169%，10年期國債收益率2.153%，隨后10年期國債跌破了2%。根據(jù)專業(yè)機構統(tǒng)計，美國10年期國債收益率周四盤中最低跌至1.98%，成為自1950年4月以來的最低水平。有記錄顯示，10年期美債的收益率只有在二戰(zhàn)和大蕭條時期曾跌破過2%。而就在不久以前，2011年4月1日，2年期美國國債收益率觸及0.893% 創(chuàng)2010年5月28日以來最高。美國國債從較高位置到跌破準備金存款利率這樣的表現(xiàn)，已經(jīng)充分說明了市場對于準備金利率取消的判斷，市場的資金愿意買收益率更低且剛剛被降低國家評級的國債，原因就是國債預期的收益率和安全性要高于在美聯(lián)儲的現(xiàn)金，能夠有這個預期的背后就是美聯(lián)儲會取消超額準備金利率，對于這一點西方機構的操盤手是只做不說的。

美聯(lián)儲的兩輪“量化寬松”共投放2.3萬多億美元，而美國卻是通縮和低通脹，這里我們不能忽視在08年危機開始的初期美聯(lián)儲以給超額準備金付息的方式來收走了社會富裕流動性，對于危機發(fā)生后泛濫的流動性美聯(lián)儲是降息的同時客觀上上調(diào)了存款準備金率，以高點的1.16萬億美元計算，相對于當時美國7萬億美元左右的包含存款的廣義貨幣M2而言，這是提高了準備金率17%，美聯(lián)儲是瞬間快速上調(diào)了準備金和降低了利率的，而美聯(lián)儲在危機后這樣的快速收緊流動性，必然造成社會流動性的不均衡，對于不同領域的流動性緊缺，顯然是需要有資金寬松作為補償?shù)?，因此美國的量化寬松就出臺了，對于美國的量化寬松要更全面的理解，其中一個非常重要的方面就是美國施行QE以來美國的貨幣量M1、M2沒有巨大的變化，M2在08年8月底是7.772萬億美元而2011年4月是8.69萬億美元，增加的數(shù)量遠遠小于美聯(lián)儲的QE數(shù)量，背后就是超額準備金的增長降低了貨幣乘數(shù)和貨幣總量。現(xiàn)在美聯(lián)儲取消或者降低超額存款準備金利率，讓超額準備金從美聯(lián)儲出來，就不能簡單的稱作變種的量化寬松，其中的目的和方向是完全不同的。

由此我們可以認識到美聯(lián)儲現(xiàn)在最大的王牌就是讓當初其給準備金付息政策收緊在美聯(lián)儲的巨額超額準備金放出籠，這些資金進入市場再經(jīng)過市場金融衍生和貨幣乘數(shù)放大以后的乘除法，遠遠會比QE的加減法釋放更多的流動性，對于美聯(lián)儲釋放超額準備金的威力是遠遠超過QE3的，美聯(lián)儲不是沒有牌可以打，只不過是連續(xù)打QE牌效力衰減了，但是美聯(lián)儲真正的王牌實際上還沒有打出來。

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