紙幣歐元會(huì)被美元組合拳擊垮嗎？ 

                                        張庭賓

    歐元會(huì)倒下再也站不起來(lái)嗎？

    過(guò)去的一周，歐元區(qū)噩耗不斷。仿佛一個(gè)拳擊手在擂臺(tái)上已經(jīng)失去了防御能力，正被強(qiáng)大的對(duì)手——美元一連串的組合拳猛轟，甚至對(duì)手都不需要出拳，只要?jiǎng)觿?dòng)口，由美國(guó)評(píng)級(jí)公司不斷喊出其“軟肋”與“要穴”即可。

    現(xiàn)實(shí)已證明本人在今年8月30日所做“歐美貨幣大決戰(zhàn)已入高潮”的判斷。23日，德國(guó)國(guó)債發(fā)行失敗，發(fā)行結(jié)果為1999年歐元誕生以來(lái)最差，其原計(jì)劃出售60億歐元10年期國(guó)債，但商業(yè)銀行僅認(rèn)購(gòu)36.44億歐元;24日，穆迪將匈牙利政府國(guó)債評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)一個(gè)級(jí)距至Ba1，負(fù)面展望;同一日，惠譽(yù)宣布，將葡萄牙主權(quán)評(píng)級(jí)調(diào)降至垃圾級(jí)，負(fù)面展望;25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾降低比利時(shí)長(zhǎng)期主權(quán)債信用評(píng)級(jí),負(fù)面展望；希臘新的償債高峰悄然逼近，12月將有67億歐元主權(quán)債到期。

    商業(yè)銀行的壞消息也接踵而至。近幾個(gè)月來(lái)，在歐洲的個(gè)人和企業(yè)已從西班牙等國(guó)轉(zhuǎn)走了幾十億歐元存款。最近，歐洲央行被迫對(duì)178家商業(yè)銀行發(fā)放了2470億歐元的7天期緊急貸款，為2009年4月以來(lái)最高，以應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行資金鏈斷裂的燃眉之急。

    歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人不得不面對(duì)某些市場(chǎng)人士的悲觀預(yù)測(cè)，比如有“末日博士”之稱的魯比尼的“烏鴉嘴”：歐元區(qū)現(xiàn)在的“慢速火車(chē)脫軌事故”將轉(zhuǎn)為“快速火車(chē)脫軌事故”——?dú)W元區(qū)在未來(lái)2-3年內(nèi)有超過(guò)50%的破裂可能。

    穆迪甚至對(duì)歐元區(qū)所有國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)發(fā)出警告。ICAP(毅聯(lián)匯業(yè)集團(tuán))甚至開(kāi)始測(cè)新的外匯交易系統(tǒng)，以準(zhǔn)備希臘一旦脫離歐元，重新發(fā)行自己的貨幣之需。

那么，純信用的紙幣歐元會(huì)解體嗎？歐元區(qū)還有機(jī)會(huì)絕地反擊嗎？

    在11月初歐盟峰會(huì)之前，本人就不樂(lè)觀，歐盟峰會(huì)所出臺(tái)的舉措——商業(yè)銀行在2012年6月之前充實(shí)1060億歐元的資本金；EFSF拯救基金用杠桿擴(kuò)容到1萬(wàn)億歐元，筆者第一時(shí)間對(duì)此的判斷是“望梅止渴”和“畫(huà)餅充饑”。因?yàn)?，?duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是太顯眼的“請(qǐng)君入甕”：歐盟峰會(huì)剛剛對(duì)希臘國(guó)債的私人部門(mén)持有者減記50%，使他們損失了1000多億歐元，緊接著又向這些被害人再融資——這就像剛把梯子抽調(diào)，讓人家摔了個(gè)半身不遂，還要求人家爬上歐元這棟房子去修屋頂。

    那么，純信用紙幣歐元還有什么自救的方法嗎？尚有如下幾種可能：1，拋棄深陷危機(jī)的邊緣國(guó)家，收縮到核心歐元區(qū)；2，趕快統(tǒng)一歐盟各國(guó)財(cái)政，以發(fā)行歐洲央行債券；3，歐洲央行直接購(gòu)買(mǎi)危機(jī)國(guó)債券。

    核心歐元區(qū)是一個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)的方案。原因在于，如果沒(méi)有法國(guó)和意大利，就不存在核心歐元區(qū)。而意大利已經(jīng)深陷主權(quán)債危機(jī)，前一段時(shí)間十年期國(guó)債收益率一度上沖到7.38%，現(xiàn)已在7%生死線上徘徊，意大利一國(guó)的主權(quán)債就占到整個(gè)歐元區(qū)的23%，比希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等四國(guó)加起來(lái)還多；而如果拋棄了西班牙和意大利，其主權(quán)債違約，法國(guó)的商業(yè)銀行就會(huì)崩潰。果真如此，意大利主權(quán)債和法國(guó)商業(yè)銀行雪崩，核心歐元區(qū)也就不復(fù)存在了。

    歐洲央行直接購(gòu)買(mǎi)危機(jī)國(guó)債券。這個(gè)本質(zhì)上就是歐元區(qū)版的QE（量化寬松），然而，德國(guó)明確反對(duì)。因?yàn)闅W元區(qū)和美國(guó)不同，美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)國(guó)債，美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)還本付息；可是如果歐洲央行買(mǎi)了希臘國(guó)債，那就搞不清楚誰(shuí)來(lái)還利息。因?yàn)槟壳皻W洲央行無(wú)權(quán)要求各國(guó)財(cái)政還本付息，加上希臘這樣的“無(wú)賴”國(guó)家示范，其它國(guó)家很容易賴賬，最后還債的責(zé)任落到德國(guó)頭上，那德國(guó)才真的變成“冤大頭”。

    另外一條出路是——?dú)W洲央行發(fā)行債券，為危機(jī)國(guó)融資。這同樣面臨了上一個(gè)問(wèn)題，即在歐洲財(cái)政未能一體化，各國(guó)不能按比例均攤債務(wù)本息的情況下，德國(guó)堅(jiān)決反對(duì)。

    德國(guó)的堅(jiān)決反對(duì)意味著，歐元區(qū)要想發(fā)行歐洲央行債券和歐洲央行實(shí)施量化寬松政策，必須先行實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化。或者財(cái)政一體化每先走一步，歐洲央行的美聯(lián)儲(chǔ)功能化才跟進(jìn)一步。

    如果歐洲能夠財(cái)政一體化，這對(duì)于歐元抗衡美元無(wú)疑是有用的。目前，美國(guó)主權(quán)債占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到100%，歐元區(qū)總體主權(quán)債比例在80%多一點(diǎn)，總體債務(wù)壓力比美國(guó)還輕一點(diǎn)。

    問(wèn)題是，美國(guó)是一個(gè)統(tǒng)一國(guó)家，財(cái)政一體化，可以采取先發(fā)制人的“量化寬松”，同時(shí)中央政府可以幫地方政府借債創(chuàng)造條件，使美國(guó)債務(wù)問(wèn)題變成了一個(gè)首尾相顧的整體；而歐元區(qū)卻處處裂痕，其最脆弱處，比如希臘等，就會(huì)被美元?jiǎng)萘卫巫プ?，美?guó)利用其全球唯一的金融進(jìn)攻性勢(shì)力（信用評(píng)級(jí)公司、對(duì)沖基金、金融媒體等）反復(fù)打擊，使傷口越撕越大，越傷越深，最后可能因失血過(guò)多而衰亡。

    某種程度上，這是一個(gè)生死時(shí)速的游戲，德國(guó)和法國(guó)希望邊緣國(guó)在主權(quán)債務(wù)危機(jī)滅頂之災(zāi)的倒逼之下，歐元區(qū)能夠一舉解決財(cái)政一體化問(wèn)題，即轉(zhuǎn)變危機(jī)壓力為歐盟國(guó)家化的動(dòng)力；

    而真正兇險(xiǎn)正在于此，美元對(duì)歐元的打擊，歐元危機(jī)的擴(kuò)大化的速度很可能比歐元區(qū)財(cái)政一體化更快，因?yàn)闅W元區(qū)諸多國(guó)家其政治決策速度很難比美元?jiǎng)萘Q策打擊歐元的速度更快——即德法想在橋斷之前跑到對(duì)岸，但是美元?jiǎng)萘σ欢〞?huì)使橋在他們跑到對(duì)岸前斷掉。甚至有人評(píng)論：歐元跑到對(duì)岸的時(shí)間僅僅剩下10天（到下一次歐盟峰會(huì)在12月9日召開(kāi)）。

    最后是橋先斷，還是人先跑到對(duì)岸？關(guān)鍵看歐元區(qū)敢不敢對(duì)美國(guó)反威懾：如果橋先斷了，歐元區(qū)就先推出與黃金掛鉤的金歐元，這會(huì)對(duì)美元?jiǎng)萘Ξa(chǎn)生強(qiáng)烈的震懾作用。因?yàn)橐坏┙饸W元推出，就意味著美元貨幣金融體系的崩潰。但也將意味著歐美間徹底的決裂，雙方會(huì)發(fā)生劇烈的沖突。

    另外一種特殊情況是，美國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)重大自然災(zāi)害或恐怖襲擊，或者美國(guó)深陷中東、東亞沖突而不能自拔，那么，紙幣歐元尚有一線生機(jī)。一言以蔽之，純信用紙幣歐元的絕地反擊存在理論上的概率，現(xiàn)實(shí)希望渺茫。（僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，聯(lián)系郵箱[email protected]）

昔日文章回顧：

2011年8月30日

            黃金儲(chǔ)備已經(jīng)成為決勝關(guān)鍵法寶

                 歐美貨幣大決戰(zhàn)已入高潮

                                   張庭賓

    上一周，國(guó)際金價(jià)跌宕幅度之大，令人驚嘆！

    從8月23日-25日，國(guó)際金價(jià)每盎司三天大跌208美元，暴跌10.8%，而25-26日又強(qiáng)勁反彈至1829美元，狂漲7.41%。國(guó)際黃金市場(chǎng)已經(jīng)成為一匹超級(jí)烈馬。

    盡管本人在8月11日曾提醒：1800-2200美元為金價(jià)“中期高風(fēng)險(xiǎn)”區(qū)間，強(qiáng)烈預(yù)警國(guó)際金價(jià)“中期陷阱”，但金價(jià)如此暴跌狂漲仍令人觸目驚心。那么如此驚濤駭浪之下是何種強(qiáng)大力量洶涌翻滾呢？

    8月25日，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊突訪問(wèn)北京或許提供了探尋答案的一絲線索。薩科齊此次訪問(wèn)純屬臨時(shí)動(dòng)議，在北京僅僅停留了4小時(shí)，與中國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行了總長(zhǎng)2個(gè)半小時(shí)的會(huì)談和工作晚餐。當(dāng)天晚上17:30分，他在京舉行了新聞發(fā)布會(huì)。

    非常巧合的是。在薩科齊新聞發(fā)布會(huì)剛剛結(jié)束，約18:20分左右，國(guó)際金價(jià)暴跌至1703美元后開(kāi)始強(qiáng)勁反彈。在隨后的36個(gè)小時(shí)內(nèi)上漲了126美元。

    從事后公開(kāi)披露的信息來(lái)看，薩科齊一是再次強(qiáng)調(diào)對(duì)人民幣國(guó)際化的支持，稱人民幣必須成為可兌換貨幣，并納入到世界貨幣體系中。二是邀請(qǐng)中國(guó)參與利比亞重建。

    這顯然不是薩科齊萬(wàn)里迢迢緊急飛到中國(guó)的目的。第一，人民幣國(guó)際化非一蹴而就的，沒(méi)有短則3-5年，長(zhǎng)則8-10年是難以實(shí)現(xiàn)的；第二，利比亞的重建，法國(guó)占據(jù)主動(dòng)權(quán)，中國(guó)求之不得，薩科齊不會(huì)為此專門(mén)飛一趟。

    此外還有什么原因呢？希望中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)歐元的債券。目前，中國(guó)持有約6000億歐元的歐洲各國(guó)債券，而歐洲多國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)岌岌可危，歐盟期待中國(guó)支持是情理之中的。

    歐元正面臨著前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題不斷惡化，意大利等國(guó)也逼近危機(jī)邊緣。7000億歐元的歐元拯救基金看來(lái)已經(jīng)不夠用，而德國(guó)和法國(guó)又絕不允許歐元解體。那么，歐洲能怎么辦呢？

    其應(yīng)對(duì)之策無(wú)非有以下幾個(gè)：1，擴(kuò)大歐元拯救基金的規(guī)模，但現(xiàn)在德國(guó)和法國(guó)無(wú)論從政治上還是財(cái)政上，均已無(wú)力擴(kuò)大拯救基金的規(guī)模；2，歐洲各國(guó)統(tǒng)一財(cái)政，節(jié)儉開(kāi)支，盡快實(shí)現(xiàn)收支平衡。但這個(gè)遠(yuǎn)水解不了近渴；3，發(fā)行歐元共同債券，這個(gè)歐元債券與以往各國(guó)發(fā)行，由各國(guó)負(fù)責(zé)還本付息的不同，它是由歐洲央行發(fā)行。但德國(guó)總理默克爾剛剛再次堅(jiān)決地拒絕這一辦法。4，向中國(guó)等國(guó)家求援，希望購(gòu)買(mǎi)歐洲國(guó)家更多的債券。

    過(guò)去若干年內(nèi)，無(wú)論是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人，還是美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人訪華，向中國(guó)這個(gè)發(fā)展中國(guó)家借錢(qián)，是他們一貫而共同的訴求。這使得中國(guó)約3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中，各國(guó)債券（含股票）占比超過(guò)98%，中國(guó)現(xiàn)已沒(méi)有多少增持外國(guó)債券的余地了。盡管現(xiàn)在歐洲需求更迫切了，但仍不至于薩科齊急赴北京。

    薩科齊北京之行的真正非常重要而迫切，不能不來(lái)的目的——相當(dāng)可能是因?yàn)榻饍r(jià)大跌。

這一判斷源于歐元與美元的基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。1999年，歐元誕生挑戰(zhàn)美元，從一開(kāi)始就走了一條“歐元+黃金”的戰(zhàn)略，因?yàn)闅W洲各國(guó)央行黃金比美國(guó)多3000多噸，且歐洲采取了抑制虛擬金融泡沫，抑制房地產(chǎn)泡沫的保守主義策略；美元?jiǎng)t一貫實(shí)施的是“美元+石油”的策略，放任垃圾證券和金融衍生品膨脹，不斷刺激房地產(chǎn)泡沫膨脹。簡(jiǎn)言之，美元策略是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，以攻為守；歐元策略是龜縮保守，防守反擊。

    歐元與美元競(jìng)爭(zhēng)激化，分流美元流動(dòng)性，直接引發(fā)了2008年全球金融危機(jī)。由于此輪危機(jī)是2001年以來(lái)的金融衍生品泡沫，1971年以來(lái)的美元紙幣泡沫，2、300百年來(lái)西方工業(yè)消費(fèi)文明泡沫的同時(shí)破滅，在此后的全球經(jīng)濟(jì)、金融、貨幣的塌縮周期中，歐元和美元注定了將決一死戰(zhàn)（最后的結(jié)果很可能是兩種純信用紙幣同受重創(chuàng)，金本位回歸）。

    今年7月11日，本專欄刊發(fā)了《歐美貨幣決戰(zhàn)或已開(kāi)始黃金將進(jìn)入新一輪大牛市》文，如此預(yù)測(cè)了歐元、美元的決戰(zhàn)路徑——美國(guó)仍然會(huì)利用其獨(dú)有的金融進(jìn)攻性力量，不斷打擊歐元的軟肋——希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等主權(quán)債，通過(guò)降低其評(píng)級(jí)，引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以摧毀歐元的信心，令歐元解體；而歐元?jiǎng)t會(huì)采取防御戰(zhàn)略——推動(dòng)各國(guó)削減財(cái)政赤字，以恢復(fù)收支平衡；利用歐洲各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備比美國(guó)的優(yōu)勢(shì)(更何況美國(guó)8100噸黃金存在失蹤懸疑)，購(gòu)買(mǎi)黃金推高國(guó)際金價(jià)，進(jìn)而提高歐洲央行黃金儲(chǔ)備價(jià)值，以對(duì)沖消化債務(wù)增長(zhǎng)的壓力。該文預(yù)判：“美元和歐元大決戰(zhàn)，意味著新一輪的黃金大牛市正在展開(kāi)，年底前目標(biāo)位1800美元?！边@已經(jīng)被市場(chǎng)所驗(yàn)證。

    本人此前曾一再?gòu)?qiáng)調(diào)，歐元絕地反擊的真正殺手锏是——推動(dòng)金價(jià)上漲，乃至最后與黃金掛鉤。筆者此前曾測(cè)算，如果國(guó)際金價(jià)每盎司上漲200美元，就足以消化希臘債務(wù)重組給歐洲銀行系統(tǒng)造成的損失。

    歐元能對(duì)美元最致命的威脅是，當(dāng)歐元在美元攻擊之下，作為純信用紙幣無(wú)以維系時(shí)，歐盟宣布發(fā)行新歐元，與黃金掛鉤，則新歐元立刻將成為全球最堅(jiān)挺的貨幣，歐元危機(jī)立刻解除；與此同時(shí)，美元將會(huì)崩潰，因?yàn)槊绹?guó)沒(méi)有足夠的黃金與近100萬(wàn)億美元的美元債券證券和約600萬(wàn)億美元的金融衍生品掛鉤，美元金融系統(tǒng)將會(huì)瞬間崩潰——美國(guó)要么被動(dòng)實(shí)施金本位，要么美元退回僅在美國(guó)范圍內(nèi)使用。

    這一猜想在今天已再非危言聳聽(tīng)。歐洲議會(huì)的貨幣和經(jīng)濟(jì)委員會(huì)已經(jīng)在7月份提出議案——允許黃金作為交易所和商業(yè)銀行的清算貨幣，其若被批準(zhǔn)，新歐元掛鉤黃金的最后重大技術(shù)障礙就已經(jīng)消除；此外，瑞士已經(jīng)提出了與黃金掛鉤的新瑞士法郎的議案，此議案尚待修改憲法，議會(huì)批準(zhǔn)，一旦通過(guò)，則瑞士將成為全球范圍內(nèi)第一個(gè)實(shí)現(xiàn)“金本位回歸”的國(guó)家。前不久，更有消息稱：由于瑞郎升值太快，瑞士方面有提議瑞郎應(yīng)與歐元掛鉤。

    簡(jiǎn)言之，歐洲應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的真正出路是推高金價(jià)，進(jìn)而推動(dòng)金本位回歸。這也才能最合理地解釋——為什么薩科齊要急飛中國(guó)，因?yàn)閲?guó)際金價(jià)在美國(guó)副總統(tǒng)拜登22日離京后狂跌——這又是一個(gè)太巧合的時(shí)間節(jié)奏。

    據(jù)筆者推測(cè)，在拜登訪華的諸多目的中，希望中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美元國(guó)債和協(xié)助美國(guó)打壓金價(jià)是最直接務(wù)實(shí)的要求；而薩科齊的希望剛好相反，希望中國(guó)更多購(gòu)買(mǎi)歐元債券，并不配合美元打壓金價(jià)。而拜登剛走金價(jià)暴跌，薩科齊來(lái)了金價(jià)大漲——間接印證了這一判斷。

    從2005年7月筆者不斷呼吁中國(guó)大規(guī)模增加黃金儲(chǔ)備直到今天，中國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)徹底猛醒——黃金對(duì)于國(guó)際貨幣金融競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的極端重要性了，抓住最后的時(shí)機(jī)亡羊補(bǔ)牢將外匯轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)黃金、石油等大宗商品，而不是將寶貴的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)行將崩潰，甚至?xí)w零的債券——無(wú)論是美元債券還是歐元債券。

    最后，鑒于歐元美元大決戰(zhàn)已經(jīng)進(jìn)入高潮，本人提前“彈性金本位”回歸的時(shí)間表，即原來(lái)3-5年可能回歸的金本位，不排除在某種貨幣未來(lái)18個(gè)月回歸金本位的可能性。（僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）

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