新冠病毒、新基建和3%赤字率的神話

賈根良

中共中央政治局常務委員會3月4日召開會議指出，要加大公共衛(wèi)生服務、應急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度；中共中央政治局常務委員會3月18日召開會議又指出，當前我國經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大。在貨幣政策基本上失效、財政政策主導的時代已經(jīng)到來的今天，我國要應對新冠病毒所導致的我國經(jīng)濟下行，應對新冠病毒所導致的國際貿(mào)易的萎縮，特別是要對“新基建”進行中長期投資，就需要加大財政投資，實施以財政政策為主、貨幣政策為輔的戰(zhàn)略。在這種情況下，就必然需要增加財政赤字。但一直到現(xiàn)在，3%的財政赤字率就一直被政策制定部門和經(jīng)濟學界視作不可突破的紅線，這將嚴重地阻礙我國應對新冠病毒所導致的國內(nèi)外經(jīng)濟下行和“新基建”投資。

附錄是筆者在2015年12月31日提交給某部委的內(nèi)部研究報告關(guān)于赤字率部分的內(nèi)容（這是第一次發(fā)表）。該報告用發(fā)達國家的事實說明3%的財政赤字率純粹是一種神話，并使用目前流行的現(xiàn)代貨幣理論（文中稱作國家貨幣理論）指出，具有完全貨幣主權(quán)的國家的政府開支從不會受其財政能力的限制，財政收支的目標應該是實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟目標，而不應該考慮赤字率高低，換言之，赤字率高低并不重要。在這個報告中，筆者當時指出，“如果沒有下面我們討論的我國貨幣發(fā)行制度缺陷的限制，在今后幾年，我國每年的財政赤字率超過5%也是安全的。”因為當時的我國正處于債務型通貨緊縮的困境之中，根據(jù)我國中央政府具有很大的加杠桿空間這一事實，該報告提出，應該借鑒美國在金融危機后通過主動增加中央政府財政赤字的杠桿率、以中央政府負債替代私人部門債務“去杠桿”的成功經(jīng)驗，通過擴大中央政府赤字開支增加總需求，降低私人部門杠桿率，可以有效應對中國當時的債務型通貨緊縮。

現(xiàn)在，我還是堅持四年多以前的觀點：在今后幾年，我國每年的財政赤字率超過5%仍是安全的。為了應對新冠病毒所導致的國內(nèi)外經(jīng)濟下行和“新基建”投資戰(zhàn)略，破除3%的財政赤字率神話勢在必行。

首先，新冠病毒所導致的國際貿(mào)易萎縮、我國中小企業(yè)經(jīng)營困難以及我國貿(mào)易順差占GDP的比例降低都要求較大幅度提高我國政府的財政赤字率，以穩(wěn)定我國企業(yè)和個人的收支盈余，即穩(wěn)定我國私人部門的總現(xiàn)金流入以增強企業(yè)和個人的償債能力，從而降低我國金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風險，這與2015年下班那年我撰寫附錄時的道理是一樣的。

其次，根據(jù)凱恩斯和現(xiàn)代貨幣理論學派的理論，在我國越來越依靠內(nèi)需的情況下，財政赤字的作用就越來越大。例如，在貿(mào)易平衡的情況下，只有通過政府赤字開支來彌補私人消費和投資的不足，才能在充分利用生產(chǎn)能力的情況下實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。在我國貿(mào)易順差的情況下，國內(nèi)私人部門盈余是由發(fā)達國家特別是美國的財政赤字提供的，我國的財政資源被發(fā)達國家利用了。與其這樣，不如擴大我國政府赤字，這不僅為目前我國在資產(chǎn)投資上走投無路的居民和企業(yè)提供國債等無風險資產(chǎn)，而且還將實際的經(jīng)濟資源都留在國內(nèi)了，這將非常有利于提高居民消費水平。“一個國家并不需要通過出口來享受乘數(shù)效應的好處，加大政府支出也可以增加就業(yè)率和銷售。相較于出口導向的經(jīng)濟增長，政府（赤字）支出導向的經(jīng)濟增長的收益將始終留在國內(nèi)”，這就是筆者為什么在十多年前就開始一直反對出口導向型經(jīng)濟發(fā)展模式，提倡貿(mào)易平衡或略有逆差的戰(zhàn)略。在我國貨幣主權(quán)得到完全保證的情況下，略有逆差的戰(zhàn)略可以使我國財政赤字率進一步提高，以利用國外實際資源服務于我國經(jīng)濟發(fā)展。

再次，如果要使我國貨幣主權(quán)得到完全保證，就必須禁止美元流入中國，在過去十多年，筆者提出了一系列政策建議，附錄文章談到了這個問題?，F(xiàn)在我國貨幣主權(quán)仍存在大量流失。例如，兩年前，負利率現(xiàn)象在發(fā)達國家就已出現(xiàn)，它對發(fā)達國家保險公司、社?；鸬呢攧战Y(jié)構(gòu)造成了不利影響，并導致了大量外國資金流入我國債券市場和股權(quán)市場，有人說它“彌補了國內(nèi)持續(xù)下滑的外匯占款缺口，再加上房地產(chǎn)等機構(gòu)從境外融入巨額高息資金，也支撐了M2的增速”，但在現(xiàn)代貨幣理論學派看來，這是對中國貨幣主權(quán)的嚴重損害。我國應該嚴格限制外國資本投資我國債券市場和股權(quán)市場，拒絕金融開放。今年3月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將利率降至0-0.25%，并推出7000億美元的大規(guī)模量化寬松計劃，如果這7000億美元不是用于財政投資，仍按照非常規(guī)貨幣政策思路操作，那么，美國新的量化寬松將導致熱錢再次較大規(guī)模流入我國，對我國通過提高財政赤字率應對我國重大挑戰(zhàn)必將造成嚴重制約。

特別是，主權(quán)貨幣國家不應該發(fā)行以外幣計價的債務，因為這是造成委內(nèi)瑞拉貨幣危機和嚴重通貨膨脹的根源。令筆者感到匪夷所思的是，在國際金融市場于兩、三年前就出現(xiàn)負利率國家的情況下，我國財政部從2017年至2019年卻連續(xù)發(fā)行美元主權(quán)債券。例如，據(jù)報道，2019年11月26日，中華人民共和國財政部在香港特別行政區(qū)發(fā)行60億美元無評級主權(quán)債券。其中，3年期15億美元，發(fā)行收益率為1.929%；5年期20億美元，發(fā)行收益率為1.996%；10年期20億美元，發(fā)行收益率為2.238%；20年期5億美元，發(fā)行收益率為2.881%。筆者兩年前就認為這完全是錯誤的行為，因此，今天鄭重呼吁財政部不要再發(fā)行美元債，并建議國務院馬上禁止國內(nèi)企業(yè)借入美元貸款。

最后，新冠病毒導致的經(jīng)濟下行是一種供給沖擊，它將在短期導致我國一些供給短缺部門的物價上漲，但我國產(chǎn)能過剩的總體狀況在短期內(nèi)不會從根本改觀。在這種情況下，財政赤字投資應注意財政支出的結(jié)構(gòu)，避免由于資源短缺和個別部門產(chǎn)能不足造成通貨膨脹。我國應該優(yōu)先保障國內(nèi)供給，預防和控制通貨膨脹，因此，針對國內(nèi)供給短缺的商品和部門，財政部應該提高出口產(chǎn)品國內(nèi)銷售的減稅程度，商務部需要取消這些商品的出口退稅。當然，針對國際貿(mào)易萎縮使我國出口受到很大影響的也要提高國內(nèi)銷售的減稅程度。在本文，筆者還提到香港聯(lián)系匯率制是喪失貨幣主權(quán)的貨幣局制度，建議中央廢除香港的這種貨幣制度。

2020年3月19日上午

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