提防資產(chǎn)泡沫損害實體經(jīng)濟

2008年01月17日 《中國企業(yè)家》雜志

　　如果實業(yè)不強，當資本市場牛市走向不可避免的終結(jié)之時，等待我們的會是什么下場呢？

　　毫無疑問，在中國金融資產(chǎn)發(fā)展歷程中，目前仍未完全結(jié)束的這一輪中國資本市場牛市占有特殊的重要地位。從2005年7月28日到2007年8月9日，短短兩年，滬深兩市總市值便從3萬億元猛增到21.14萬億元，增長約6.6倍，股市市值對GDP比例從2005年的不足18%突破了100%(2006年中國GDP初步核實數(shù)為20.94萬億元)。在世界證交所市值增幅排行榜上，滬深兩市連續(xù)遙遙領(lǐng)先。至于另外一個主要資產(chǎn)市場——房地產(chǎn)市場，其牛市已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，以至于在全社會受到了相當廣泛、尖銳的抨擊。

　　如此“壯觀”的資產(chǎn)市場膨脹，無怪乎很多人將其與日本泡沫經(jīng)濟時期相提并論了；與日本泡沫經(jīng)濟時期相同的是，越來越多的居民個人和企業(yè)滿懷熱情地投身于資產(chǎn)市場。這股風潮席卷了大中小企業(yè)，媒體能夠普遍注意到的是一些大企業(yè)財務報表上股市和房地產(chǎn)投資收益超過了其主業(yè)收益，一些規(guī)模不小的制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營重心日益向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，其實這種現(xiàn)象在中小企業(yè)中恐怕有過之而無不及。在深圳市，不少中小企業(yè)今年主業(yè)利潤大幅度下跌，甚至虧損，老板炒股收益卻是主業(yè)利潤的幾倍，一些中小企業(yè)主干脆關(guān)閉了公司去一心炒股、炒房。

　　無需否認，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)個體和當期決策的角度來看，上述以虛擬經(jīng)濟投資取代實質(zhì)經(jīng)濟部門投資的選擇確有道理：國際收支順差居高不下，導致外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行源源不斷，過多的貨幣追逐貨物和資產(chǎn)，導致通貨膨脹率上升，資產(chǎn)市場收益率則扶搖直上，實質(zhì)經(jīng)濟部門則要面臨經(jīng)營成本上升、壓縮固定資產(chǎn)投資導致企業(yè)利潤空間減薄等種種壓力，而且企業(yè)所得稅率較高，資本利得稅則是零……在這種情況下，投身炒股、炒房確實似乎是一種理性選擇。

　　從國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的角度來看，推動資產(chǎn)市場一定程度的膨脹也是合理的，因為此舉能夠大幅度提高中國資產(chǎn)和居民收入的名義水平，避免外國廉價收購中國貨物、服務和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　然而，無論一個國家的經(jīng)濟如何演變發(fā)展，其最終基礎(chǔ)也只能是制造業(yè)等實質(zhì)經(jīng)濟部門。在全球化的時代，一個小國其GDP構(gòu)成中第三產(chǎn)業(yè)、甚至金融服務之類虛擬經(jīng)濟部門完全有可能占到80%-90%以上的比重，但一個大國、特別是中國這樣擁有全世界1/4人口的大國則完全不可能指望建立那樣的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

　　我們尤其需要時刻牢記的是，中國還是一個自主知識產(chǎn)權(quán)先進制造業(yè)基礎(chǔ)還很薄弱的國家，我們高新技術(shù)產(chǎn)品出口海關(guān)統(tǒng)計賬簿上大部分實際上是外資企業(yè)所為，在中國大陸完成的也只是其中技術(shù)含量和增加值都很低下的部分。我們?nèi)ツ瓿隹诠P記本電腦5198.78萬臺，價值總額385.22億美元，是全世界筆記本電腦生產(chǎn)和出口的頭號大國，但加工貿(mào)易、外資企業(yè)在這里面占絕大多數(shù)，按數(shù)量計算，加工貿(mào)易出口占99.67%；按價值計算，加工貿(mào)易出口占99.73%；而外商獨資企業(yè)占筆記本電腦出口總量的99.7%，占筆記本電腦出口總額99.8%。這當中真正的內(nèi)地增值部分微乎其微。我們的實質(zhì)經(jīng)濟部門基礎(chǔ)在許多關(guān)鍵方面還不如當年泡沫經(jīng)濟時期的日本，當資本市場牛市走向不可避免的終結(jié)之時，等待我們的會是什么下場呢？

　　要防止虛擬經(jīng)濟投機損害實質(zhì)經(jīng)濟部門投資的現(xiàn)象進一步惡化，我們需要呼吁、告誡企業(yè)家們養(yǎng)成著眼長遠的經(jīng)營觀念?？的渭瘓F董事長鄭秀康對股市熱潮的觀點是企業(yè)應積極爭取上市，但不應積極參與股市投資，筆者對此頗為認同。但僅有這些是不夠的，我們還需要為此構(gòu)筑盡可能合意的環(huán)境。當此之時，政府需要利用自己充溢的財力積極組織航空、航天、芯片等重大技術(shù)創(chuàng)新工程，帶動眾多領(lǐng)域的自主創(chuàng)新先進制造業(yè)。除此之外，我們還需要進一步調(diào)整稅制，抓住目前財力充裕的時機，進一步降低企業(yè)所得稅稅率，成倍提高個人所得稅起征點，同時開征資本利得稅，至少是部分改變虛擬經(jīng)濟投機和實質(zhì)經(jīng)濟部門投資之間的風險—收益對比關(guān)系。同時，考慮到內(nèi)地部分地區(qū)可能因為這項稅制調(diào)整而遇到某些財政困難，我們還需要相應加大中央財政轉(zhuǎn)移支付力度，對之予以補償。

　　(梅新育)

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