月度貿(mào)易逆差及其對(duì)人民幣匯率等影響

梅新育
    

經(jīng)歷了連續(xù)20年的貿(mào)易順差，在數(shù)年來“全球化時(shí)代最大的成功故事”之類贊譽(yù)和“中國(guó)順差導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡”等指責(zé)充斥耳際之后，在中國(guó)一度將“減順差”列為商務(wù)領(lǐng)域“頭等大事”的背景下，久違的月度貿(mào)易逆差再次出現(xiàn)，不能不令人為之一震。

毫無疑問，3月份的月度貿(mào)易逆差相當(dāng)程度上源于以下一系列暫時(shí)因素：春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致出口減少；寒冷天氣導(dǎo)致能源等進(jìn)口增多；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱推高初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量，而初級(jí)產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格又屢創(chuàng)新高；連續(xù)實(shí)施數(shù)年的擴(kuò)大進(jìn)口政策推動(dòng)技術(shù)裝備和資源進(jìn)口居高不下，等等；而且中國(guó)今年全年不至于出現(xiàn)貿(mào)易逆差，因?yàn)榧庸べQ(mào)易占據(jù)中國(guó)出口半壁江山，而加工貿(mào)易天然產(chǎn)生順差。在更長(zhǎng)的時(shí)間跨度上看，只要我們不采取自殺式政策，在可預(yù)見的未來（十二五規(guī)劃期間，2011—2015年），我國(guó)也不至于出現(xiàn)貨物貿(mào)易年度逆差。但月度貿(mào)易逆差提醒我們，昔日的成功常常會(huì)創(chuàng)造消除這種成功的條件，由于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)取得了巨大成就，勞動(dòng)力、土地等項(xiàng)成本上升因此無可避免，不僅直接削弱了中國(guó)出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而且會(huì)推動(dòng)一部分出口產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，因此巨額貿(mào)易順差再也不會(huì)一直是理所當(dāng)然的了，而且今后月度貿(mào)易逆差完全有可能出現(xiàn)得更加頻繁，連續(xù)幾個(gè)月的月度貿(mào)易逆差也未必不可想象。

在更廣闊的背景上考察，3月份的月度貿(mào)易逆差又是一個(gè)值得警惕的信號(hào)，因?yàn)樗砻髦袊?guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在一系列不可忽視的脆弱性，即使在絕大多數(shù)人認(rèn)為可以高枕無憂的國(guó)際收支等方面也不例外。

國(guó)際收支、特別是經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差一向是制約發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的桎梏，更是引爆其全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索，而由國(guó)際收支危機(jī)引爆的全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)常常又進(jìn)一步觸發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，乃至政權(quán)更迭。從1980年代接踵陷入“失去的十年”的拉美國(guó)家和東歐，到1997年在金融危機(jī)中掙扎的東南亞和韓國(guó)，莫不如是。自從鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)前夜西方列強(qiáng)大舉對(duì)華傾銷鴉片以來，貿(mào)易逆差就成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和社會(huì)穩(wěn)定的一大威脅，歷時(shí)一百余年。倘若沒有持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，1934年美國(guó)強(qiáng)制實(shí)施《購(gòu)銀法案》成倍提高中國(guó)貨幣匯率之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)未必那么深重。新中國(guó)成立后，經(jīng)常項(xiàng)目逆差壓力也長(zhǎng)期是中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。直到1978—1981年間，連續(xù)的貿(mào)易逆差仍然迫使我國(guó)不得不動(dòng)用外匯和黃金儲(chǔ)備救急，還在國(guó)際金融市場(chǎng)利率高漲之際借入高息現(xiàn)匯資金，年息高達(dá)15%，且半年結(jié)息一次，5年本息就翻一番，[1]1981年1月，我國(guó)更不得不公開宣布無力執(zhí)行1978年已簽約的一批大型成套設(shè)備引進(jìn)項(xiàng)目，中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的信譽(yù)遭受重創(chuàng)。[2]可以說，當(dāng)時(shí)中國(guó)與墨西哥式債務(wù)危機(jī)幾乎擦肩而過。也正是在1978年出現(xiàn)新中國(guó)建國(guó)截至當(dāng)時(shí)年度貿(mào)易逆差最高紀(jì)錄的情況下，利用外商直接投資開始作為救急策略被提上議事日程。在一定程度上可以說，近年來社會(huì)上詬病頗多的外資超國(guó)民待遇問題根源于當(dāng)時(shí)為貿(mào)易逆差救急的需求。1978—1989年間，除了1982、1983年分別出現(xiàn)30.36億美元、8.36億美元貿(mào)易順差之外，其余歷年均為逆差，1985、1986兩年經(jīng)濟(jì)過熱高潮時(shí)，貿(mào)易逆差均超過百億美元。但在我國(guó)遭受西方全面貿(mào)易制裁的1990年，我國(guó)出口增長(zhǎng)18.2%，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易順差。從此至今，除經(jīng)濟(jì)過熱的1993年出現(xiàn)122.15億美元貿(mào)易逆差外，我國(guó)歷年貿(mào)易收支均為順差，正是這一點(diǎn)保證了中國(guó)從此不曾真正陷入如同1980年代的墨西哥和波蘭、1997年的泰國(guó)那樣的國(guó)際收支危機(jī)，居功甚偉。目前社會(huì)上對(duì)出口導(dǎo)向政策和貿(mào)易順差多有抨擊，但從當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)來看，提出“千方百計(jì)擴(kuò)大出口”和重視外商直接投資自有其合理性，我們不能扮演以目前情況去否定當(dāng)初舉措的事后諸葛亮，我們?cè)撟龅膽?yīng)當(dāng)是因應(yīng)形勢(shì)變化及時(shí)調(diào)整。即使在今天，我們?nèi)匀徊荒軐?duì)國(guó)際收支平衡掉以輕心。只要以美元為核心的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系不徹底更改，本幣尚未躍居十足國(guó)際貨幣的發(fā)展中國(guó)家就時(shí)刻面臨潛在或現(xiàn)實(shí)的國(guó)際收支危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；而美元的貨幣霸權(quán)又立足于美國(guó)的政治和軍事霸權(quán)，要?jiǎng)訐u、徹底更改它絕非易事。

目前，外匯市場(chǎng)上占?jí)旱箖?yōu)勢(shì)的是人民幣升值預(yù)期，在這種心態(tài)之下，一些信號(hào)和問題遭到忽視，一些趨勢(shì)又被無限度地解讀，4月7日外匯交易中心公布的美元兌人民幣中間價(jià)為6.8259元，創(chuàng)近10個(gè)月新高，就被許多市場(chǎng)參與者解讀為人民幣升值進(jìn)程正在啟動(dòng)，4月6日人民幣兌美元6個(gè)月期NDF盤中報(bào)價(jià)一度高達(dá)6.7040元，為2008年8月以來最高。然而，許多市場(chǎng)參與者忽視了中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去、未來都只能建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、特別是制造業(yè)基礎(chǔ)之上，由于美國(guó)缺乏迫使中國(guó)屈服而自己毫發(fā)無傷的手段，中國(guó)匯率調(diào)整不會(huì)以摧毀本國(guó)制造業(yè)及其出口為代價(jià)。鑒于廣交會(huì)將于4月15日開幕，直至“五一”前后方才閉幕，在此期間和廣交會(huì)閉幕后一個(gè)月之內(nèi)，中國(guó)決策者不會(huì)采取自殺性匯率決策。而且，既然今后月度貿(mào)易逆差完全有可能出現(xiàn)得更加頻繁，甚至可能出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)月的月度貿(mào)易逆差，既然月度貿(mào)易逆差暴露了中國(guó)國(guó)際收支的潛在弱點(diǎn)，那么就必然會(huì)對(duì)目前外匯市場(chǎng)上占?jí)旱箖?yōu)勢(shì)的人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生相反壓力。在10分鐘就可以被認(rèn)為是“長(zhǎng)期”的外匯市場(chǎng)上，連續(xù)兩三個(gè)月的貿(mào)易逆差足以引起匯率及其預(yù)期顯著變動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)于此前持續(xù)多時(shí)的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)之際，無論是資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，還是匯率逆轉(zhuǎn)，莫不如此，而這兩種逆轉(zhuǎn)又常常接踵而至，并相互促進(jìn)。我們已經(jīng)看到，在人民幣升值預(yù)期下，加之美元利率低于人民幣利率，不少企業(yè)對(duì)自己資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)開展了一系列操作，收入的外幣盡量結(jié)匯，盡量?jī)斶€人民幣貸款而借入外幣貸款。根據(jù)外管局6日公布的數(shù)據(jù)，截止2009年末，我們的外債規(guī)模也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度回升，余額達(dá)到4286.47億美元，比上年末增長(zhǎng)14.4%，其中美元債務(wù)占67.76%，中長(zhǎng)期外債中20.77%投向制造業(yè)。

就當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期而言，上述收入人民幣而借用外幣的操作無疑相當(dāng)合算：既可以利用美元的低利率節(jié)省利息支出，又能獲得未來人民幣升值預(yù)期匯兌收益。然而，只要以美元為核心的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系沒有徹底更改，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)家和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表就時(shí)刻面臨貨幣錯(cuò)配的“原罪”，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)中本幣計(jì)價(jià)者占?jí)旱苟鄶?shù)，大量負(fù)債則以外幣計(jì)價(jià)；假如市場(chǎng)匯率發(fā)生逆轉(zhuǎn)，上述操作就會(huì)放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。如果負(fù)債率較高且外幣債務(wù)比重過高，如果在匯率逆轉(zhuǎn)期間外幣債務(wù)大量到期，企業(yè)甚至可能資不抵債或無力償還到期債務(wù)而破產(chǎn)。1997年前，韓國(guó)、泰國(guó)、印尼、馬來西亞、菲律賓的許多企業(yè)何嘗不是在享受著相對(duì)廉價(jià)美元信貸的盛宴？可一旦索羅斯等國(guó)際投機(jī)者窺破這些經(jīng)濟(jì)體國(guó)際收支的致命弱點(diǎn)而發(fā)動(dòng)大規(guī)模投機(jī)性貨幣攻擊，匯率和資本流動(dòng)大幅度逆轉(zhuǎn)，他們就在劫難逃了，即使韓國(guó)財(cái)閥級(jí)巨頭也接二連三倒下。那么，我們的某些企業(yè)是否會(huì)重蹈覆轍呢？

（2010.4.8，僅代表個(gè)人意見）

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[1] 李嵐清：《突圍——國(guó)門初開的歲月》，第191、285頁(yè)，中央文獻(xiàn)出版社，2008年。

[2] 李嵐清：《突圍——國(guó)門初開的歲月》，第191、285頁(yè)，中央文獻(xiàn)出版社，2008年。

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