人民幣的個(gè)性

盧麒元

                     一

   作為一種特殊商品，人民幣自然有它的定價(jià)機(jī)制。

   貨幣的時(shí)間價(jià)值通過(guò)利率來(lái)表達(dá)；貨幣的空間價(jià)值通過(guò)匯率來(lái)表達(dá)。

   利率本質(zhì)上是對(duì)貨幣價(jià)值時(shí)間折損的補(bǔ)償。什么是時(shí)間折損呢？就是貨幣在資本狀態(tài)下潛在的增殖平均值。具體地講，高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體系，資本利得相對(duì)較高，其貨幣潛在回報(bào)也就比較高，因此享有較高的時(shí)間折損補(bǔ)償值，也就是較高的利率。當(dāng)然，這需要有一個(gè)前提，就是貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定,通脹為恒定值。貨幣供應(yīng)失控，通脹失控，當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)。利率也就隨之發(fā)生變化。

   作為一種商品，貨幣存在保值增值的能力，反之亦然。當(dāng)貨幣發(fā)行量超越經(jīng)濟(jì)體系特定需求的時(shí)候，就形成發(fā)幣機(jī)構(gòu)征收的鑄幣稅。其代價(jià)就是利率降低（或?qū)嵸|(zhì)負(fù)利率），同時(shí)匯率降低（貨幣貶值）。

   匯率本質(zhì)上是貨幣價(jià)值空間折損的補(bǔ)償。什么是空間折損呢？就是貨幣在異地交易過(guò)程中潛在的增殖平均值。具體地講，通常經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)地區(qū)貨幣享有較高空間折損補(bǔ)償值，匯率水平處于不斷攀升的過(guò)程。這在本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)地區(qū)提供的資產(chǎn)和商品中包含了提高勞動(dòng)生產(chǎn)率提供的溢價(jià)。匯率相對(duì)較低，意味著本幣的較低購(gòu)買力；相反，意味著本幣較強(qiáng)的購(gòu)買力。

   就本質(zhì)而言，強(qiáng)制性低匯率形成的不合理資產(chǎn)和商品定價(jià)，是對(duì)外幣購(gòu)買者的價(jià)格補(bǔ)貼。當(dāng)然，也就是由于貨幣較低匯率提供的價(jià)格補(bǔ)貼的緣故，本幣標(biāo)價(jià)的商品具有價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)較低的匯率是后發(fā)達(dá)國(guó)家被迫采取的發(fā)展策略。這一策略的代價(jià)，就是勞動(dòng)力和資源價(jià)格扭曲。這種扭曲存在極限，不能過(guò)度和長(zhǎng)期執(zhí)行。

   至此，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：貨幣的價(jià)格（無(wú)論是時(shí)間價(jià)值表達(dá)或空間價(jià)值表達(dá)）決定于其內(nèi)在的價(jià)值。利率和匯率是貨幣價(jià)值變動(dòng)趨勢(shì)的價(jià)格表達(dá)。貨幣價(jià)格是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣價(jià)格是貨幣價(jià)值一種表達(dá)形式而不是貨幣價(jià)值本身。

                      二

   作為一種特殊商品，貨幣不可避免成為管制商品。所有貨幣，古今中外，莫不如此。但是，管制的方法和手段卻有著巨大區(qū)別。貨幣是國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的延伸。貨幣管制的能力是一種國(guó)家能力；貨幣管制的水平標(biāo)志著國(guó)家管理的水平。

   隨著中國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的深度和廣度的不斷加大，對(duì)人民幣的管理成為國(guó)家管理的越來(lái)越重要的環(huán)節(jié)。對(duì)于人民幣的管理考驗(yàn)著管理層管理宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，也標(biāo)志著中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的真實(shí)水平。更為重要的是，對(duì)于人民幣的管理，意味著構(gòu)建中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的最后的邊防線，那意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)范疇的領(lǐng)土主權(quán)完整。

   筆者并不擔(dān)心中國(guó)的鑄幣權(quán)。筆者深深憂慮的人民幣的定價(jià)權(quán)。

   中國(guó)管理層對(duì)貨幣的認(rèn)識(shí)仍然有待深化。人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)的大國(guó)地位不成比例。人民幣長(zhǎng)期處于美元附屬貨幣的地位。人民幣缺乏應(yīng)有的個(gè)性。人民幣依附性和不確定性，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是十分不利的。在全球范圍關(guān)于人幣匯率的討論中，我們要有自己關(guān)于人民幣價(jià)值和價(jià)格的解釋。對(duì)人民幣匯率的不同認(rèn)識(shí)，是由于對(duì)人民幣價(jià)值的認(rèn)識(shí)和測(cè)度方法存在著差異。這與美元走向沒(méi)有必然聯(lián)系。不能將人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)與美元匯率變動(dòng)做必然聯(lián)系。不能說(shuō)鄰居大哥是個(gè)流氓，我們就必須下流。人民幣作為經(jīng)濟(jì)主權(quán)（絕非附庸）的延伸，應(yīng)有自主性，也就是要有鮮明的個(gè)性。這不僅僅涉及主權(quán)的尊嚴(yán)，也涉及深遠(yuǎn)的國(guó)家利益。

   人民幣的定價(jià)因素在于貨幣發(fā)行數(shù)量和貨幣使用效率。

   第一個(gè)因素，即貨幣發(fā)行數(shù)量，中國(guó)管理層已經(jīng)逐漸有清醒認(rèn)識(shí)，可以熟練并有效地控制。中國(guó)在貨幣投放、存款準(zhǔn)備金率、利率的控制上逐漸表達(dá)出靈活的適應(yīng)性。但是，在第二個(gè)因素，即貨幣使用效率方面，存在著嚴(yán)重的問(wèn)題。管理層沒(méi)有有效的方法引導(dǎo)資金流入高效率產(chǎn)業(yè)，形成資本與資源的合理配置，進(jìn)而提高貨幣使用效率。相反，由于要素價(jià)格扭曲，資產(chǎn)價(jià)格被強(qiáng)烈扭曲，形成錯(cuò)誤的市場(chǎng)信息，貨幣被導(dǎo)入再分配領(lǐng)域，形成錯(cuò)誤的緊缺或過(guò)剩的信息，并制造出資產(chǎn)價(jià)格泡沫，形成非理性繁榮。貨幣效率的降低，最終會(huì)影響貨幣的價(jià)格，無(wú)論是時(shí)間價(jià)格－利率，還是空間價(jià)格－匯率。

                       三

   由于我們對(duì)人民幣定價(jià)邏輯的曲解，形成貨幣政策上的紊亂。

   第一，  控制貨幣流通數(shù)量并不解決貨幣使用效率問(wèn)題。這是兩個(gè)不同的問(wèn)題。單純抽緊流動(dòng)性，并不解決資本與資源的錯(cuò)配問(wèn)題，甚至使問(wèn)題更加嚴(yán)重。中國(guó)目前的貨幣政策正在走入這一誤區(qū)。

   第二，  貨幣使用低效率導(dǎo)致利率上升，那不代表貨幣投放不足或價(jià)格偏低。這仍然是兩個(gè)不同的問(wèn)題。這才是宏觀調(diào)控應(yīng)著力的地方。而不是盯住利率，不記其余。

   第三，  本幣匯率上升未必意味著本幣使用效率較高。通常是資產(chǎn)價(jià)格上升趨勢(shì)和出口商品政策性補(bǔ)貼偏高的結(jié)果。必須清醒認(rèn)識(shí)政策性掠奪形成的企業(yè)利潤(rùn)是虛假的、不合理的、不可持續(xù)的。應(yīng)改變這種忽視效率的短視行為。

   第四，  提高本幣匯率并不解決流動(dòng)性過(guò)?；驕p少貿(mào)易順差。因?yàn)?，匯率沒(méi)有驅(qū)除資產(chǎn)泡沫和降低商品價(jià)格補(bǔ)貼的功能。不要把結(jié)果當(dāng)成原因。必須將宏觀調(diào)控的目標(biāo)轉(zhuǎn)向增加內(nèi)需的方向。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)開(kāi)始，到再分配的各個(gè)環(huán)節(jié)，真實(shí)增加國(guó)民福利，促進(jìn)內(nèi)需的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

   第五，  貨幣政策“功夫在詩(shī)外”。真正有效的貨幣政策不在貨幣政策本身，而是讓宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮作用。資產(chǎn)價(jià)格泡沫和商品價(jià)格補(bǔ)貼，是人為扭曲要素價(jià)格的結(jié)果，是對(duì)勞動(dòng)者和資源、環(huán)境殘酷壓榨的結(jié)果。利率和匯率是一種現(xiàn)象，絕對(duì)不是原因，不要本末倒置。不要高估貨幣政策的宏觀調(diào)控的能力。

   必須對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)有清醒認(rèn)識(shí)。中國(guó)仍然處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段。中國(guó)的行政主導(dǎo)、行政控制、行政壟斷仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。利率和匯率等貨幣政策對(duì)于資源重新配置的影響力極其有限。明確的說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策深刻影響貨幣政策，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響有限。因此，那種簡(jiǎn)單的依據(jù)GDP與CPI數(shù)據(jù)，調(diào)整利率和匯率的行為是幼稚的。

   聯(lián)系匯率制度是特定時(shí)間與空間內(nèi)貨幣政策的權(quán)宜之計(jì)。這是發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種技術(shù)性措施。人民幣與美元掛鉤，對(duì)于中國(guó)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各種影響貨幣價(jià)值的變量不斷變化，聯(lián)系匯率制度也需要做相應(yīng)調(diào)整。其調(diào)整的依據(jù)，是對(duì)于本幣與外幣價(jià)值及其變化趨勢(shì)的深刻認(rèn)識(shí)。這與GDP與CPI沒(méi)有必然聯(lián)系。與經(jīng)濟(jì)學(xué)界創(chuàng)造的奇怪學(xué)術(shù)名詞“快”和“熱”更加的沒(méi)有必然聯(lián)系。

                       四

   筆者對(duì)于目前關(guān)于中國(guó)貨幣政策的討論感到費(fèi)解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨極其困難的轉(zhuǎn)型。就本質(zhì)而言，所有的焦點(diǎn)，在于如何提高經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的效率。也就是說(shuō)提高全部?jī)糍Y產(chǎn)回報(bào)率。中國(guó)的核心問(wèn)題在于市場(chǎng)化不系統(tǒng)、不充分、不完善。中國(guó)有限的資源不能形成最佳配置。中國(guó)在過(guò)度資本化的同時(shí)，在進(jìn)行野蠻的財(cái)富再分配，扭曲的資產(chǎn)和商品價(jià)格成為不合理再分配的工具，并且深刻影響了中國(guó)利率和匯率形成機(jī)制。中國(guó)的樓市和股市深刻地反映這一現(xiàn)實(shí)。對(duì)于這一點(diǎn)，要有深刻認(rèn)識(shí)，不然會(huì)產(chǎn)生方向性錯(cuò)誤。日本的教訓(xùn)值得我們深思。

   必須清醒地評(píng)價(jià)人民幣的價(jià)值。筆者堅(jiān)定地認(rèn)為，人民幣的價(jià)格與價(jià)值正在出現(xiàn)背馳。背馳的原因在于資源錯(cuò)配導(dǎo)致的要素價(jià)格扭曲。要素價(jià)格的扭曲形成嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫形成虛假的創(chuàng)造價(jià)值過(guò)程（偽GDP），形成非理性繁榮，進(jìn)而形成所謂人民幣低估值的錯(cuò)覺(jué)。西方國(guó)家就是在這一錯(cuò)覺(jué)之下壓迫人民幣升值。這就是人民幣實(shí)際購(gòu)買力大幅下降，卻依然面臨巨大的升值壓力。而真實(shí)的情況卻是人民幣內(nèi)涵價(jià)值的不斷下降。這與美元價(jià)格迅速回歸價(jià)值的現(xiàn)實(shí)形成鮮明對(duì)比。人民幣價(jià)格與價(jià)值的背馳為未來(lái)中國(guó)的金融危機(jī)埋下了伏筆?？吹街型鈱＜?、學(xué)者、官員鼓噪人民幣升值的大合唱，筆者感到深深的憂慮。

   筆者必須指出，貨幣是一種特殊商品，經(jīng)營(yíng)這種特殊商品是一種高度的藝術(shù)。注意：這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了一般的學(xué)術(shù)；也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了一般意義的行政管理。這是大師門(mén)的工作范疇，而不是學(xué)者、專家們的工作范疇，更加的不是普通政府官員工作的范疇。任何理論模型，均需要將一些變量固化，而影響貨幣政策的任何變量都無(wú)法固化，這就需要在高度不確定性中尋找平衡。任何未經(jīng)嚴(yán)格訓(xùn)練的學(xué)者、專家、官員都無(wú)法駕馭這種復(fù)雜的平衡。這不僅僅需要知識(shí)，更需要長(zhǎng)期歷練而形成的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。這也就是聯(lián)邦儲(chǔ)備局不歡迎經(jīng)濟(jì)學(xué)家的原因。顯然，中國(guó)的貨幣政策深受中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的誤導(dǎo)；同時(shí)也存在過(guò)度的行政主導(dǎo)。另一方面，中國(guó)也始終未能培育出對(duì)貨幣有深刻理解，可以熟練把握貨幣政策的大師級(jí)人物。筆者從不相信，中國(guó)的行政體系和學(xué)術(shù)體系可以產(chǎn)生這樣的人物。要知道，讓毫無(wú)訓(xùn)練的人走鋼絲繩是非常危險(xiǎn)的。更為重要的是，這個(gè)走鋼絲繩的人，背負(fù)的是一個(gè)大國(guó)的國(guó)運(yùn)。

   人民幣應(yīng)該有它自己的個(gè)性。這源于對(duì)人民幣價(jià)值及其變化趨勢(shì)的深刻理解。貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的重要工具，要服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。既不能對(duì)西方強(qiáng)勢(shì)資本做簡(jiǎn)單的妥協(xié)，也不能被國(guó)內(nèi)特殊利益集團(tuán)脅迫，必須要有自己堅(jiān)定的目標(biāo)和方向。人民幣的個(gè)性終極而言決定于人民幣的內(nèi)在價(jià)值。人民幣價(jià)值技術(shù)上表達(dá)為它的時(shí)間價(jià)值－利率和空間價(jià)值－匯率。如何積極的（不是消極地）、主動(dòng)的（不是被動(dòng)地）、巧妙地（不是僵硬地）使用人民幣利率和匯率工具，維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，增加國(guó)家利益和國(guó)民福利，考驗(yàn)著中國(guó)最高管理層的智慧。

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