美國資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，中國如何應(yīng)對(duì)？

　　目前的全球金融動(dòng)蕩不可小視。雖然美國采取救火行動(dòng)，準(zhǔn)備實(shí)施一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但是這些措施比起市場(chǎng)的巨大黑洞來只能是杯水車薪，不會(huì)起到根本扭轉(zhuǎn)的作用。 對(duì)此，國內(nèi)應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)做出充分評(píng)估，謹(jǐn)慎應(yīng)付，爭取化害為利

　　文/叢亞平

　　最近，美國股市受到次級(jí)貸款危機(jī)影響大幅下跌，引發(fā)國際股市紛紛走低。專家指出，國際經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)的影響越來越嚴(yán)重，美國經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，對(duì)此，國內(nèi)管理層要做好充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。宏觀調(diào)控政策應(yīng)充分考慮國際市場(chǎng)的動(dòng)蕩因素，防止調(diào)控過度，造成經(jīng)濟(jì)大幅下滑，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　次貸危機(jī)致全球股市走低

　　今年1月中旬，先是花旗銀行宣布第四季度巨虧98.3億美元，緊接著全球最大的券商美林公司又披露受累于近180億美元的次貸資產(chǎn)沖減，2007年第四季度巨虧99億美元，這兩家公司有史以來最大的季度虧損，使市場(chǎng)再次感到了次貨危機(jī)的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超過此前市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期。受此影響，加上美國商務(wù)部公布美國去年住宅開工數(shù)量下降24.8%，創(chuàng)下1981年以來最大降幅，以及消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也較低迷等，令投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，投資信心大受損傷，紛紛拋售股票，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)連續(xù)4周大跌，為歷史罕見。

　　在金融全球化的境況下，美股大跌使周邊股市也動(dòng)蕩不安：歐洲三大股指全線跳水，香港股市已連續(xù)下挫近9000多點(diǎn)。A股市場(chǎng)在全球股市暴跌的影響下也出現(xiàn)連續(xù)下滑，6天之內(nèi)暴跌18%，近似“股災(zāi)“了。

　　這次“股災(zāi)”也波及到了中國市場(chǎng)。據(jù)悉，香港恒生指數(shù)自去年11月以來從32000點(diǎn)下跌到目前的22500多點(diǎn)，幅度近30%。國內(nèi)股市由于受H股與A股之間的牽引影響，加上在股市飄搖中新股發(fā)行仍不斷加劇，以及中國平安1600億的再融資對(duì)市場(chǎng)信心打擊巨大，造成A股也連續(xù)暴跌，跌幅甚至超過美國。

　　中國市場(chǎng)內(nèi)憂外患

　　雖然中國和美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大不同，但由于近些年的大幅度開放，中國經(jīng)濟(jì)及股市受全球影響的程度越來越深，在美國股市出現(xiàn)重大問題的情況下，中國股市也不能獨(dú)善其身。

　　分析中國股市受影響的原因，證券業(yè)資深分析師葉弘認(rèn)為：現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)其實(shí)就像一個(gè)股市，美國是股市中的龍頭股，中國是典型的成長股，龍頭股出問題了，大盤肯定不穩(wěn)定，成長股的上升也會(huì)受到制約和影響。特別是香港股市直接受美國股市影響，而中國股市又由于有眾多國企大藍(lán)籌股同時(shí)在內(nèi)地、香港上市，形成A股、H股比價(jià)效應(yīng)和聯(lián)動(dòng)壓力，影響內(nèi)地A股也連續(xù)走低。

　　在內(nèi)外股市全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖的脆弱情況下，國內(nèi)出臺(tái)的一些政策及信息也給市場(chǎng)雪上加霜的壓力。中國平安在A股上市融資僅一年，便再次開啟融資閥門，而且再融資規(guī)模接近1600億元，創(chuàng)A股歷史上最大的再融資案。據(jù)了解，多數(shù)投資者和投資機(jī)構(gòu)對(duì)這種不顧投資者回報(bào)而只顧大肆圈錢的行為表示反感，觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)大面積再融資的擔(dān)心，投資信心大受打擊。加上近期的新股仍頻繁上市，使市場(chǎng)擴(kuò)容壓力迅速增大，另外管理層又提出要加速推出創(chuàng)業(yè)板，并表示要加快國有非流通股的上市，大量的市場(chǎng)抽血預(yù)期，造成機(jī)構(gòu)和中小投資者的恐慌性拋售。

　　再者，花旗、美林、匯豐等大銀行的業(yè)績堪憂，使市場(chǎng)對(duì)銀行股的估值不斷下滑。證券業(yè)專家李志林分析認(rèn)為，國內(nèi)銀行雖然去年業(yè)績不錯(cuò)，但大多仍是靠壟斷保護(hù)的存貸款利差贏利，今年宏觀調(diào)控力度大，銀行放款規(guī)模將大幅縮減，意味著銀行利潤也將大幅下滑，加之前期銀行藍(lán)籌股漲幅過大，此刻正面臨調(diào)整，國際銀行的不斷走軟又給國內(nèi)銀行股的估值造成更大壓力。 銀行股持續(xù)下調(diào)也帶動(dòng)整個(gè)A股市場(chǎng)的不斷下滑。

　　還有一點(diǎn)，境外短期資本對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊也不容忽視。社科院金融所貨幣研究室副主任楊濤分析，在金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”的涌入，也使境內(nèi)股市與境外的聯(lián)系更加密切。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年以后，短期資本流動(dòng)由流出轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅?，?998年的流出900%轉(zhuǎn)為2006年的流入50%，這種轉(zhuǎn)變正是使這幾年外匯儲(chǔ)備加速增長的另一原因。這些流入的短期資本(熱錢)往往在國際化視野下進(jìn)行投資，因此其投資行為容易受到全球經(jīng)濟(jì)的影響，這也加深了A股市場(chǎng)與境外經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)的聯(lián)系。在我們對(duì)外金融開放程度不斷提高的情況下，境外金融沖擊的“蝴蝶效應(yīng)”會(huì)逐漸顯現(xiàn)，而境外投資資本利用我們尚顯薄弱的監(jiān)管體系，來大幅影響A股波動(dòng)的可能性也愈來愈大。

　　受上述因素影響，投資者的負(fù)面情緒隨著內(nèi)地市場(chǎng)和海外市場(chǎng)的聯(lián)袂下跌而不斷強(qiáng)化。恐慌性拋盤不斷涌現(xiàn)。上證指數(shù)僅6個(gè)交易日便從5522點(diǎn)迅速跌落到4559點(diǎn)，整體跌幅甚至比美國股市還劇烈，而且仍沒有止跌的跡象，市場(chǎng)投資信心持續(xù)走軟。

　　美國經(jīng)濟(jì)或會(huì)衰退？

　　花旗、美林、貝爾斯登巨無霸似的金融機(jī)構(gòu)的相繼蝕本巨虧， 對(duì)沖基金的破產(chǎn)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的壞消息，都不得不讓人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的前景產(chǎn)生更多的擔(dān)心——美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)就此一蹶不振，并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退？

　　宏源證券首席國際金融戰(zhàn)略分析師宋鴻兵分析，若仔細(xì)分析一下次貨款危機(jī)的形成，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國現(xiàn)在陷入的經(jīng)濟(jì)麻煩比原先料想的要嚴(yán)重得多。

　　所謂“次級(jí)貸款危機(jī)”，就是銀行和投行等金融機(jī)構(gòu)，出于貪婪和追求短期利益，將房貸、車貸等債權(quán)證券化，制成金融生產(chǎn)品(按揭抵押債券MBS等)后賣給其他投資者，將幾十年的還款期立刻變現(xiàn)獲利。由于有利可圖而風(fēng)險(xiǎn)又可轉(zhuǎn)嫁，銀行拼命加大放貸量，甚至向沒有任何還款能力的人群也瘋狂放貸(次級(jí)貸款)，而這些完全可能成為壞賬的“次貸”經(jīng)過包裝和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的高評(píng)級(jí)，被許多養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)基金等投資機(jī)構(gòu)大量購買，從而造成巨大損失。

　　宋鴻兵分析，此次“次貸危機(jī)”所造成的影響不僅將覆蓋2008年，而且還將延續(xù)到2011年。由于大量次級(jí)貸款合同具有自動(dòng)“重置”還款利息等特性，“壞賬沖擊波”將在2008、2010、2011年大量出現(xiàn)。

　　任何嚴(yán)重的透支、掏空，最終總是要支付代價(jià)的。幾個(gè)月前，美國政府和許多金融機(jī)構(gòu)還有較為樂觀的估計(jì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)還在可控范圍之內(nèi)。然而近一個(gè)月不斷爆出的清盤、破產(chǎn)、巨虧，使美國政府的任何掩飾都無濟(jì)于事。據(jù)專家估算，此次次貸危機(jī)所造成的損失將超過1萬億美元。

　　事實(shí)上，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘已于近日承認(rèn)，美國可能已陷入經(jīng)濟(jì)衰退，或者正在逼近衰退。美國《財(cái)富》雜志最近所做的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，有四分之三的美國人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退期。而近期披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不容樂觀地證實(shí)著美國經(jīng)濟(jì)正逼近衰退邊緣。

　　中國如何避險(xiǎn)？

　　對(duì)于此次次貸危機(jī)所造成的影響與后果，相關(guān)專家紛紛發(fā)表言論，認(rèn)為美國次貸危機(jī)的影響深不見底，一方面，它將動(dòng)搖本輪全球證券市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)，從而改變A股市場(chǎng)的外部環(huán)境。另一方面，它將通過港股市場(chǎng)的傳導(dǎo)，對(duì)A股市場(chǎng)的估值水平和心理因素施加影響。所以，對(duì)于次貸危機(jī)的影響要有準(zhǔn)確的估計(jì)和清醒的認(rèn)識(shí)。目前的全球金融動(dòng)蕩不可小視。雖然美國采取救火行動(dòng)，準(zhǔn)備實(shí)施一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但是這些措施比起市場(chǎng)的巨大黑洞來只能是杯水車薪，不會(huì)起到根本扭轉(zhuǎn)的作用。 對(duì)此，國內(nèi)應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)作出充分評(píng)估，并依此制定出恰當(dāng)對(duì)策，充分應(yīng)對(duì)。

　　大致說來，應(yīng)該從以下幾方面著手：

　　一 、盡快出臺(tái)穩(wěn)定市場(chǎng)的措施。

　　1.對(duì)上市公司再融資行為進(jìn)行規(guī)范，禁止損害投資人利益的過度圈錢。華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長李志林認(rèn)為，企業(yè)融資和再融資要講科學(xué)發(fā)展觀，再融資方案應(yīng)經(jīng)過股東大會(huì)討論，而不是經(jīng)由董事會(huì)圈內(nèi)簡單議一下就確定。

　　2.避免短期內(nèi)股票供應(yīng)量過度，引起市場(chǎng)大面積缺血。李志林認(rèn)為，貨幣緊縮政策本已對(duì)市場(chǎng)資金供應(yīng)形成壓力，新股發(fā)行量更應(yīng)視市場(chǎng)穩(wěn)定狀況和市場(chǎng)資金情況而定，過猶不及，應(yīng)避免股市短期供應(yīng)增長過快而造成市場(chǎng)失衡，更要防止從一個(gè)極端走入另一個(gè)極端。

　　3.管理層應(yīng)對(duì)近期政策作出澄清，消除市場(chǎng)擔(dān)心。例如告知市場(chǎng)推出創(chuàng)業(yè)板等會(huì)在周邊市場(chǎng)較穩(wěn)定的環(huán)境下穩(wěn)妥進(jìn)行。對(duì)要加快國有非流通股上市的說法要加以修正等等。

　　4.出臺(tái)降低印花稅的政策，減少市場(chǎng)交易成本。 全世界股市都推崇降低投資人交易成本，鼓勵(lì)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策，大部分國際股市免收印花稅，我國去年A股市場(chǎng)的高印花稅額和國家倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念相悖。

　　二、宏觀調(diào)控防止調(diào)過度造成“硬著陸”

　　目前國內(nèi)和國際的做法正好相反。國家為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩而采取緊縮政策時(shí)，要充分考慮國際市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擠壓作用，針對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的劇烈變化適時(shí)調(diào)整我們的宏觀調(diào)控力度。資本市場(chǎng)一旦信心崩潰就會(huì)演化成嚴(yán)重動(dòng)蕩而一發(fā)不可收。要避免調(diào)控過度而造成經(jīng)濟(jì)過冷，要避免中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸。

　　三、提前進(jìn)行“ 危機(jī)應(yīng)對(duì)”預(yù)演

　　危機(jī)的爆發(fā)往往帶有突發(fā)性，一旦來臨如沒有準(zhǔn)備往往會(huì)錯(cuò)失及時(shí)降低損失的良機(jī)。有關(guān)專家分析認(rèn)為，和歐美國家相比，中國股市缺乏危機(jī)應(yīng)對(duì)意識(shí)。目前中國境內(nèi)外資已積累較多，各類資產(chǎn)價(jià)格也在高位，面對(duì)國際金融動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，因此需要提早研究制定危機(jī)應(yīng)對(duì)方案，根據(jù)各種不同程度的危機(jī)制定不同的應(yīng)對(duì)預(yù)案，并提前進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對(duì)的沙盤預(yù)演。危機(jī)預(yù)案的制定須反復(fù)研究，反復(fù)測(cè)試，借鑒國際各國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的方法，并結(jié)合中國的國情特點(diǎn)來制定，在反復(fù)預(yù)演中不斷完善。

　　四、金融創(chuàng)新需謹(jǐn)慎前行

　　“金融創(chuàng)新”是一把“雙刃劍”。一方面，我國金融體系需要直接金融工具的創(chuàng)新來豐富金融產(chǎn)品，讓居民獲得更多的投資、理財(cái)渠道，同時(shí)增強(qiáng)銀行自身的生存能力，但另一方面，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)在缺乏約束的情況下，忽視基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量問題，把金融創(chuàng)新變成打包、重組垃圾資產(chǎn)推向社會(huì)，最終構(gòu)成災(zāi)難。我們應(yīng)從次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，在金融創(chuàng)新過程中加強(qiáng)防范工作。金融技術(shù)應(yīng)避免被濫用，導(dǎo)致信用泛濫和風(fēng)險(xiǎn)過度積累。首要的工作是要保障用于金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量好，防止金融創(chuàng)新產(chǎn)品成為“海市蜃樓”。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的防火墻應(yīng)加速建設(shè)。既要有一道“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”，又要有一道“資訊隔離墻”，防止濫用信息和內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。在當(dāng)前加快金融混業(yè)經(jīng)營的大趨勢(shì)下，需要政府不斷完善監(jiān)管，真正成為金融市場(chǎng)制度創(chuàng)新的“守夜人”。

　　五、風(fēng)雨飄搖中投資海外應(yīng)慎行

　　由于美國次貸危機(jī)的影響深不見底，國際資本市場(chǎng)仍處在不斷下滑中，專家建議，在國際資本市場(chǎng)不斷下滑的過程中，尤其不要急于購買金融產(chǎn)品及股份，至少現(xiàn)在不是買入時(shí)機(jī)。

　　中國企業(yè)在海外并購市場(chǎng)上不應(yīng)失去權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益的原則，成為國際資本轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)的棋子。對(duì)于直接或間接用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行的海外并購，有必要確立系統(tǒng)的戰(zhàn)略思路，以及相應(yīng)的監(jiān)管和執(zhí)行主體。在此基礎(chǔ)上，要構(gòu)造一套公開的收益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，尤其是要建立“風(fēng)險(xiǎn)和職責(zé)的承擔(dān)原則”，用于規(guī)范外儲(chǔ)海外投資，使其真正對(duì)國家利益和公眾利益負(fù)責(zé)。

　　六、證券融資避免親“大”欺“小”

　　我國中小企業(yè)占全部企業(yè)的90%多，可謂吸納就業(yè)的生力軍、創(chuàng)造效益的主力軍、穩(wěn)定社會(huì)的協(xié)同軍。然而，如德邦證券總裁余云輝分析所說，目前整個(gè)國家的資源配置嚴(yán)重失衡，資金融通體制存在些許問題，一方面是金融體系中的流動(dòng)性過剩，另一方面是農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍難以獲得金融支持，民間借貸利率高達(dá)30%。大企業(yè)資金用不了，中小企業(yè)不僅在銀行的間接融資中遭遇困境，在證券市場(chǎng)的直接融資中也受到歧視。所以證券融資應(yīng)避免親“大”欺“小，要盡可能多向中小企業(yè)傾斜，讓有效益、有成長潛力的眾多中小企業(yè)獲得資金支持，從而保證整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)率大大提高，加強(qiáng)社會(huì)安定和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2008年03月14日 《董事會(huì)》

微信掃一掃，進(jìn)入讀者交流群

獻(xiàn)一朵花： 鮮花數(shù)量：